【正文】 金融資產(chǎn)投資是指投資者將資金用于購(gòu)買股票、債券、基金、金融衍生工具等有價(jià)證券，從而獲取收益的一種投資行為。因此，一旦市場(chǎng)發(fā)生意外走勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法對(duì)沖時(shí)，金融衍生工具交易的某一方很可能既無(wú)法轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)產(chǎn)品產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，又同時(shí)承擔(dān)衍生金融工具交易損失，形成風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。 此外，金融衍生工具投資還可以對(duì)資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)分配進(jìn)行管理并且能夠提供全新的財(cái)務(wù)分析方法等等。比如，通過(guò)簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，企業(yè)可將單一期限的籌資利率固定下來(lái)，而當(dāng)企業(yè)借入了一筆浮動(dòng)利率貸款時(shí)，利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議還可將貸款利率在未來(lái)的每一個(gè)展期利率鎖定。金融期貨、上市金融期權(quán)都屬于場(chǎng)內(nèi)交易的衍生金融工具?；Q的具體對(duì)象包括債務(wù)、期限、利率、幣種、償還方式等。期貨交易是一種集中交易標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易形式。表72 按原生資產(chǎn)對(duì)金融衍生工具的分類對(duì)象原生資產(chǎn)金融衍生工具利率短期存款利率期貨、利率遠(yuǎn)期、利率期權(quán)、利率掉期合約等長(zhǎng)期債券債券期貨、債券期權(quán)合約等股票股票股票期貨、股票期權(quán)合約等股票指數(shù)股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期貨合約等貨幣各類現(xiàn)匯貨幣遠(yuǎn)期、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣掉期合約等商品各類實(shí)物商品商品遠(yuǎn)期、商品期貨、商品期權(quán)、商品掉期合約等(二)以產(chǎn)品形態(tài)和交易方式分類按照產(chǎn)品形態(tài)和交易方式劃分，是對(duì)衍生金融工具最常見(jiàn)的分類方式。合約規(guī)定的買入價(jià)一般與當(dāng)時(shí)的股價(jià)接近。由于石油儲(chǔ)量、最終開(kāi)采費(fèi)用、投產(chǎn)后的油價(jià)難以確定、籌集開(kāi)發(fā)費(fèi)通到了困難。商業(yè)銀行就經(jīng)常運(yùn)用金融期貨、金融期權(quán)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行缺口管理，用利率互換來(lái)回避資產(chǎn)與負(fù)債到期時(shí)間不匹配而產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。比如股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上只有做多先買后賣才能賺錢，股票價(jià)格下跌時(shí)則無(wú)利可圖。相反，衍生工具市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能的發(fā)揮正是通過(guò)其自身帶有的風(fēng)險(xiǎn)同現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)沖而實(shí)現(xiàn)的。表71：全球主要指數(shù)期貨與期權(quán)合約北美地區(qū)歐洲地區(qū)亞洲地區(qū)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨與期權(quán)電子迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨與期權(quán)拉塞爾1000指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾500/BARRA成長(zhǎng)指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾500/BARRA價(jià)值指數(shù)期貨納斯達(dá)克100指數(shù)期貨與期權(quán)電子迷你納斯達(dá)克100指數(shù)期貨NYSE綜合指數(shù)期貨與期權(quán)多倫多35指數(shù)期貨道瓊斯STOXX50指數(shù)期貨與期權(quán)道瓊斯歐洲STOXX50指數(shù)期貨與期權(quán)FTSE Estars期貨FTSE Eurobloc100期貨FTSE Eurotop100期貨FTSE Eurotop300期貨MSCI歐洲/MSCI泛歐指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲擴(kuò)充指數(shù)期貨法國(guó)CAC40指數(shù)期貨德國(guó)DAX指數(shù)期貨與期權(quán)意大利MIB30指數(shù)期貨西班牙IBEX35指數(shù)期貨瑞典OMX指數(shù)期貨FTSE 100指數(shù)期貨與期權(quán)FTSE 250指數(shù)期貨日經(jīng)225指數(shù)期貨與期權(quán)日經(jīng)300指數(shù)期貨與期權(quán)TOPIX指數(shù)期貨與期權(quán)韓國(guó)KOSPI200股指期貨與期權(quán)MSCI臺(tái)灣指數(shù)期貨與期權(quán)香港HSI恒生指數(shù)期貨與期權(quán)澳大利亞SPI普通股指數(shù)期貨與期權(quán)印度Samp。1988年，日本推出日經(jīng)225指數(shù)期貨合約。美國(guó)金融期貨的產(chǎn)生，帶動(dòng)了其它發(fā)達(dá)國(guó)家金融產(chǎn)品的誕生。作為衍生工具的發(fā)源地，美國(guó)具有當(dāng)今世界規(guī)模最大、創(chuàng)新最為活躍的金融衍生工具市場(chǎng)，它引領(lǐng)著世界各地金融衍生工具的發(fā)展趨勢(shì)。如果運(yùn)用得當(dāng)，可以有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，提高收益率；如果運(yùn)用得不好，衍生工具的高杠桿作用也會(huì)導(dǎo)致投資者遭受巨大損失。 贖回費(fèi)：%。比如說(shuō)：投資目標(biāo)，每個(gè)人因年齡、收入、家庭狀況的不同而具有不同的投資目標(biāo)。例如基金管理人的管理能力決定基金的收益狀況、注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)的運(yùn)作水平直接影響基金申購(gòu)贖回效率等。由于基金管理人在正常情況下必須以基金資產(chǎn)凈值為基準(zhǔn)承擔(dān)贖回義務(wù)，投資人不存在由于在適當(dāng)價(jià)位找不到買家的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)基金面臨巨額贖回或暫停贖回的極端情況時(shí)，基金投資人有可能不能以當(dāng)日單位基金凈值全額贖回。（2）多元化的資產(chǎn)分布，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散基金能結(jié)合各種不同金融工具的特點(diǎn)，適應(yīng)市場(chǎng)變化，選擇多元化的投資渠道，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。積極投資型基金積極投資，以獲取超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的超額收益為目標(biāo)；消極投資行基金又稱為指數(shù)基金，是指被動(dòng)跟蹤某一市場(chǎng)指數(shù)，以獲取一個(gè)市場(chǎng)平均收益為目標(biāo)。 隨著中國(guó)基金業(yè)的快速發(fā)展，證券投資基金在中國(guó)資本市場(chǎng)中的地位與影響力不斷提高，其對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的積極作用也正在逐步顯示出來(lái)。證券投資基金的種類繁多，可按不同的方式進(jìn)行分類。股票市場(chǎng)作為一個(gè)整體的表現(xiàn)，可能與基本分析的結(jié)果相一致，但也并不一定與之完全相同，某一股票市場(chǎng)行為常常與基本經(jīng)濟(jì)所表現(xiàn)的狀況相反，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況和國(guó)民經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀可能都是好的，但股票市場(chǎng)表現(xiàn)并不佳，相反的，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基本狀況可能并不好，但整個(gè)股票市場(chǎng)可能卻很興旺。要求：計(jì)算該項(xiàng)股票投資的收益率。股票投資收益主要取決于股票市場(chǎng)股票的價(jià)格變化、公司的股利政策及投資者的經(jīng)驗(yàn)與技巧。有一種粗略衡量股票價(jià)值的方法，就是市盈率分析法。2．長(zhǎng)期持有、股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期限很長(zhǎng)的情況下，股票的估價(jià)模型可在第一種模型的基礎(chǔ)上簡(jiǎn)化為： 式中：V為股票價(jià)值，D為每年固定股利，k為投資人要求的必要收益率。股票未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為股票的價(jià)值或股票的內(nèi)在價(jià)值。反之，股市低迷、股市經(jīng)營(yíng)狀況不佳，股價(jià)就會(huì)下跌，出售股票不僅得不到資本利得，反而可能會(huì)遭受損失。(二)股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大投資者購(gòu)入股票后，不能要求股份公司償還本金，但能在證券市場(chǎng)上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。在上述綜合分析的基礎(chǔ)上，投資者才能做出是否進(jìn)行某種債券投資的決策。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生影響，它主要是影響證券市場(chǎng)的基本走勢(shì)，因此，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本方面進(jìn)行分析。如果債券到期時(shí)，該外幣貶值，就會(huì)使投資者遭受損失。如果一種債券能在較短的時(shí)間內(nèi)按市價(jià)大量出售，則說(shuō)明這種債券的流動(dòng)性較強(qiáng)，投資于這種債券所承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較??；反之，如果一種債券按市價(jià)售出很困難，則說(shuō)明其流動(dòng)性較差，投資者會(huì)因此而遭受損失。其債券的信用等級(jí)也會(huì)有所改變。一般講，政府債券以國(guó)家財(cái)政為擔(dān)保，一般不會(huì)違約，可以看作是無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的債券；由于金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模較大并且信譽(yù)較好，其發(fā)行的債券的風(fēng)險(xiǎn)較政府債券高但又低于企業(yè)債券；工商企業(yè)的規(guī)模及信譽(yù)一般較金融機(jī)構(gòu)差，因而其發(fā)行的債券的違約風(fēng)險(xiǎn)較大。解答：①一次還本付息：根據(jù)1010=1000(1+10%5)(P/F，k，2)=1500(P/F，k，2)(P/F，k，2）=1010/1500=查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表可知：當(dāng)k=20%時(shí)，（P/F，20% ，2）=當(dāng)k=24%時(shí)，（P/F，24%，2）＝求得：k＝％ ②分期付息，每年年末付一次利息：據(jù)1010＝100010%(P/A，k，2)+1000(P/F，k，2)＝100(P/A，k，2)+1000(P/F，k，2)當(dāng)k=10%時(shí)，NPV＝100(P/A，10%，2)+1000(P/F，10%，2)1010　　=100+1000＝（元）當(dāng)k=8%時(shí)，NPV＝100(P/A，8%，2)+1000(P/F，8%，2)1010　　=100+1000＝（元）用內(nèi)插法求得：k=%五、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是對(duì)應(yīng)的。其計(jì)算公式為：本期收益率=債券年利息/債券買入價(jià)100%指買入債券后持有一段時(shí)間，又在債券到期前將其出售而得到的年均收益率。【例73】某債券面值為1000元，期限為5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為8%。分期付息、到期還本的債券估價(jià)模型是一種典型的債券估價(jià)模型，其一般計(jì)算公式為：債券價(jià)值＝每期利息年金現(xiàn)值系數(shù)+債券面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)即V=I(P/A，k，n)+ M(P/F，k，n)I——每期利息M——債券面值或到期本金k——市場(chǎng)利率或投資者要求的最低報(bào)酬率n——付息期數(shù)【例71】某債券面值1000元，票面利率8%，期限6年，每年年末付息一次，到期還本。三、債券價(jià)值的確定進(jìn)行債券投資，必須對(duì)債券的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，即必須知道債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法。此外，投資者可以在市場(chǎng)進(jìn)行買賣，獲得買賣價(jià)差收入。證券投資收益，既可以用相對(duì)數(shù)表示，也可以用絕對(duì)數(shù)表示，而在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中通常用相對(duì)數(shù)，即投資收益率來(lái)表示。一種能在短期內(nèi)以合適的價(jià)格大量出售的資產(chǎn)，是流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，這種資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小；反之，有的資產(chǎn)不能在短期內(nèi)以合理價(jià)格出售，則屬于流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，這種資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。例如投資者的部分債券到期，目前市場(chǎng)利率已下降到8%，而原來(lái)購(gòu)買這部分債券的利率為12%，所以，投資者在目前情況下進(jìn)行再投資的投資報(bào)酬率只能在8%左右，不能使再投資報(bào)酬率達(dá)到12%。 1．系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于外部某些因素變化引起整個(gè)金融市場(chǎng)不確定性加強(qiáng)，從而給市場(chǎng)上所有證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。因此，企業(yè)可以將閑置的現(xiàn)金進(jìn)行有價(jià)證券投資，以獲取一定的收益，并在現(xiàn)金流出超過(guò)現(xiàn)金流入時(shí)，將持有的證券出售，以取得經(jīng)營(yíng)所需的現(xiàn)金。而實(shí)物資產(chǎn)的交易過(guò)程復(fù)雜、手續(xù)繁多，通常還需進(jìn)行調(diào)查、咨詢等工作，交易成本較高。證券投資具有如下特點(diǎn)：1．流動(dòng)性強(qiáng)。金融資產(chǎn)投資決策學(xué)習(xí)目標(biāo)通過(guò)學(xué)習(xí)本章，你應(yīng)該能夠：1．掌握有價(jià)證券投資的基本概念和種類；2．熟悉證券投資的風(fēng)險(xiǎn)；3．掌握債券投資的概念及債券的估價(jià)方法；4．掌握股票投資的概念及股票的估價(jià)方法；5．熟悉基金投資的概念及其優(yōu)缺點(diǎn)；6．了解衍生金融工具的基本概念。證券買賣的成本低，市場(chǎng)(二級(jí)市場(chǎng))活躍、交易規(guī)模大。 (二)證券投資的種類 金融市場(chǎng)上的有價(jià)證券種類很多，證券投資按其投資的對(duì)象不同，可分為債券投資、股票投資、基金投資以及衍生金融資產(chǎn)投資等等。這樣，既能調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，又能增加企業(yè)的投資收益。如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、國(guó)家貨幣政策變化等因素對(duì)所有證券都會(huì)有不同程度的影響。 2．非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)，是由于某些因素變化對(duì)個(gè)別證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。例如，購(gòu)買小公司的債券，想立即出售比較困難，因而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，但若購(gòu)買國(guó)庫(kù)券，幾乎可以立即出售，則流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)小。第二節(jié) 債券投資 一、債券的基本概念 債券是發(fā)行者為籌集資金，按法定程序向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比率的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。因此，在正常情況下投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收益。以便將債券的內(nèi)在價(jià)值與債券市價(jià)或購(gòu)買價(jià)格進(jìn)行比較，作出投資決策。某企業(yè)擬購(gòu)買該債券，購(gòu)買時(shí)的市場(chǎng)利率為10%。要求：計(jì)算該債券的價(jià)值。（1）息票債券持有期收益率常用的計(jì)算公式：持有期收益率=100%【例74】A公司于2006年1月1日以120元的價(jià)格購(gòu)買了B公司于2005年發(fā)行的面值為100元，利率為10%，每年1月1日支付一次利息的10年期公司債券，在2007年1月1日，A公司將該債券以140元的價(jià)格賣出。高報(bào)酬意味著高風(fēng)險(xiǎn)，低報(bào)酬則意味著低風(fēng)險(xiǎn)。形成違約風(fēng)險(xiǎn)的原因有很多，但常見(jiàn)的有：政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等宏觀環(huán)境發(fā)生重大變化；自然災(zāi)害或其他非常事故，如水災(zāi)、戰(zhàn)爭(zhēng)等；企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中失敗，喪失生存和發(fā)展的機(jī)會(huì)；企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，發(fā)生重大虧損：企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，缺乏足夠的現(xiàn)金清償?shù)狡趥鶆?wù)等。(二)利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是