【正文】 股票每股獲現(xiàn)金股利1元，2007年3月29日，A公司將該股票以每股20元的價(jià)格出售。解答：股票價(jià)格＝152＝30(元)股票價(jià)值＝122＝24(元)說明市場對該股票的評價(jià)略高。市盈率是股票市價(jià)與每股盈利之比，以股價(jià)是每股盈利的倍數(shù)表示。企業(yè)要求的必要收益率為16%。【例77】某企業(yè)擬購買A公司股票并準(zhǔn)備長期待有，預(yù)計(jì)該股票每年股利為6元，企業(yè)要求的必要收益率為15%?！纠?6】某企業(yè)擬購買A公司發(fā)行的股票，該股票預(yù)計(jì)今后三年每年每股股利收入為2元，3年后出售可得16元，投資者的必要報(bào)酬率10%。股票的價(jià)值不同于股票的價(jià)格，受社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)變化和心理等諸多因素的影響，股票的價(jià)格往往背離股票的價(jià)值。三、股票的估價(jià)同債券投資一樣，企業(yè)進(jìn)行股票投資也需要對股票的價(jià)值進(jìn)行評估，即必須知道股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法。(四)股票價(jià)格的波動(dòng)大股票價(jià)格受多種因素影響，波動(dòng)性較大。(三)股票投資收益不穩(wěn)定股票投資的收益主要是公司發(fā)放的股利和轉(zhuǎn)讓股票獲得的資本利得，其穩(wěn)定性較差。股票投資收益的高低主要取決于股票發(fā)行公司的經(jīng)營狀況、股票市場行情和整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好壞。關(guān)于股票的其他內(nèi)容已在前面籌資管理中論述，這里僅從投資者角度討論股票的有關(guān)問題。第三節(jié) 股票投資一、股票的基本概念股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東據(jù)以定期取得股息、紅利的一種有價(jià)證券。 (二)技術(shù)分析技術(shù)分折是運(yùn)用數(shù)學(xué)和邏輯的方法，通過對證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為進(jìn)行分析，從而預(yù)測證券市場上債券的未來變化趨勢。有利于從戰(zhàn)略上把握債券投資的方向。 (一)基本分析基本分析是對影響債券價(jià)格的各種基本因素(如經(jīng)濟(jì)增長、利率水平、通貨膨脹、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等)進(jìn)行分析。(六)期限風(fēng)險(xiǎn)期限風(fēng)險(xiǎn)是指由于債券期限越長而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司債券被認(rèn)為比普通股票有更大的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，政府債券以及一些著名的大公司債券的流動(dòng)性較高，而不為人們所了解的小公司的債券的流動(dòng)性就較差。一般來說。(二)利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場利率上升而引起的債券價(jià)格下跌，從而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。高信用等級(jí)的債券違約風(fēng)險(xiǎn)要比低信用等級(jí)的債券小。形成違約風(fēng)險(xiǎn)的原因有很多，但常見的有：政治、經(jīng)濟(jì)形勢等宏觀環(huán)境發(fā)生重大變化；自然災(zāi)害或其他非常事故，如水災(zāi)、戰(zhàn)爭等；企業(yè)在競爭中失敗，喪失生存和發(fā)展的機(jī)會(huì)；企業(yè)經(jīng)營不善，發(fā)生重大虧損：企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，缺乏足夠的現(xiàn)金清償?shù)狡趥鶆?wù)等。債券投資要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要有違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。高報(bào)酬意味著高風(fēng)險(xiǎn)，低報(bào)酬則意味著低風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算公式為：PV=(M+Min) (P/F，k，t)式中，k——到期收益率PV——債券買入價(jià)i——債券票面年利率n——債券有效年限M——債券面值t——債券的剩余年限②按年付息債券不處于最后付息期的固定利率附息債券的到期收益率可用下面的公式計(jì)算，各字母代表的含義同上式：PV=Mi（P/A，k，t）+M(P/F，k，t)【例75】已知：A公司于2004年1月1日以1010元價(jià)格購買了B公司于2001年1月1日發(fā)行的面值為1000元、票面利率為10%的5年期債券。（1）息票債券持有期收益率常用的計(jì)算公式：持有期收益率=100%【例74】A公司于2006年1月1日以120元的價(jià)格購買了B公司于2005年發(fā)行的面值為100元，利率為10%，每年1月1日支付一次利息的10年期公司債券，在2007年1月1日，A公司將該債券以140元的價(jià)格賣出。決定債券收益率的因素主要有債券票面利率、期限、面值、持有時(shí)間、購買價(jià)格和出售價(jià)格。要求：計(jì)算該債券的價(jià)值。(三)貼現(xiàn)發(fā)行債券的估價(jià)模型債券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，沒有票面利率，到期按面值償還，這種債券也稱零票面利率債券。某企業(yè)擬購買該債券，購買時(shí)的市場利率為10%。債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一。以便將債券的內(nèi)在價(jià)值與債券市價(jià)或購買價(jià)格進(jìn)行比較，作出投資決策。債券的票面利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的實(shí)際購買力會(huì)不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有利息收入，但實(shí)際利息率卻可能低于通貨膨脹率，導(dǎo)致發(fā)生損失。因此，在正常情況下投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收益。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)相對較小。第二節(jié) 債券投資 一、債券的基本概念 債券是發(fā)行者為籌集資金，按法定程序向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比率的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。 (二)證券投資的收益企業(yè)進(jìn)行證券投資的目的之一是為了獲取投資收益，證券投資的收益包括投資的資本利得以及定期的股利或利息收益。例如，購買小公司的債券，想立即出售比較困難，因而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，但若購買國庫券，幾乎可以立即出售，則流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)小。一般而言，政府發(fā)行的證券違約風(fēng)險(xiǎn)小，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券次之，工商企業(yè)發(fā)行的證券風(fēng)險(xiǎn)相對較大。 2．非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)，是由于某些因素變化對個(gè)別證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。一般而言，隨著通貨膨脹的發(fā)生，浮動(dòng)收益的證券比固定收益的證券要好。如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、國家貨幣政策變化等因素對所有證券都會(huì)有不同程度的影響。 (四)滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求 從事季節(jié)性經(jīng)營的公司在一年內(nèi)的某些月份有剩余現(xiàn)金，在另幾個(gè)月則會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，這些公司通常在現(xiàn)金有剩余時(shí)買入證券，而在現(xiàn)金短缺時(shí)出售證券。這樣，既能調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，又能增加企業(yè)的投資收益。 3．基金投資 基金投資是指投資者通過購買投資基金份額來獲取收益的投資方式。 (二)證券投資的種類 金融市場上的有價(jià)證券種類很多，證券投資按其投資的對象不同，可分為債券投資、股票投資、基金投資以及衍生金融資產(chǎn)投資等等。相對實(shí)物資產(chǎn)來說，證券資產(chǎn)的價(jià)值受人為因素、政治因素、經(jīng)濟(jì)因素等各種因素的影響比較大，此外，還與證券資產(chǎn)的種類和交易方式有關(guān)，由于沒有相應(yīng)的實(shí)物做保證，因而價(jià)值不穩(wěn)定，價(jià)格波動(dòng)比較劇烈，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。證券買賣的成本低，市場(二級(jí)市場)活躍、交易規(guī)模大。它代表了一定量的財(cái)產(chǎn)權(quán)利、證明證券持有人有權(quán)按期取得一定的利息、股息等收入并可自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權(quán)或債權(quán)憑證。金融資產(chǎn)投資決策學(xué)習(xí)目標(biāo)通過學(xué)習(xí)本章，你應(yīng)該能夠：1．掌握有價(jià)證券投資的基本概念和種類；2．熟悉證券投資的風(fēng)險(xiǎn)；3．掌握債券投資的概念及債券的估價(jià)方法；4．掌握股票投資的概念及股票的估價(jià)方法；5．熟悉基金投資的概念及其優(yōu)缺點(diǎn)；6．了解衍生金融工具的基本概念。從法律意義上說，證券是指各類記載并代表一定權(quán)利的法律憑證的統(tǒng)稱。證券投資具有如下特點(diǎn)：1．流動(dòng)性強(qiáng)。2．投資風(fēng)險(xiǎn)相對較大。而實(shí)物資產(chǎn)的交易過程復(fù)雜、手續(xù)繁多，通常還需進(jìn)行調(diào)查、咨詢等工作，交易成本較高。 2．股票投資 股票投資是指將資金投向于股票，通過股票的買賣獲取收益的投資行為。因此，企業(yè)可以將閑置的現(xiàn)金進(jìn)行有價(jià)證券投資，以獲取一定的收益，并在現(xiàn)金流出超過現(xiàn)金流入時(shí)，將持有的證券出售，以取得經(jīng)營所需的現(xiàn)金。 (三)滿足未來的財(cái)務(wù)需求 企業(yè)可以采用儲(chǔ)備有價(jià)證券的形式來儲(chǔ)備現(xiàn)金，以便到時(shí)售出，滿足未來財(cái)務(wù)方面的需求。 1．系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是由于外部某些因素變化引起整個(gè)金融市場不確定性加強(qiáng)，從而給市場上所有證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 (2)購買力風(fēng)險(xiǎn) 購買力風(fēng)險(xiǎn)，又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而使證券到期或出售時(shí)所獲得的貨幣資金的購買力降低的風(fēng)險(xiǎn)。例如投資者的部分債券到期，目前市場利率已下降到8%，而原來購買這部分債券的利率為12%，所以，投資者在目前情況下進(jìn)行再投資的投資報(bào)酬率只能在8%左右，不能使再投資報(bào)酬率達(dá)到12%。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾種： (1)違約風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行人無法按期支付利息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。一種能在短期內(nèi)以合適的價(jià)格大量出售的資產(chǎn)，是流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，這種資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小；反之，有的資產(chǎn)不能在短期內(nèi)以合理價(jià)格出售，則屬于流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，這種資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。破產(chǎn)保護(hù)會(huì)導(dǎo)致債務(wù)清償?shù)纳饷?，使得投資者無法取得應(yīng)得的投資收益。證券投資收益，既可以用相對數(shù)表示，也可以用絕對數(shù)表示，而在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中通常用相對數(shù)，即投資收益率來表示。 二、債券投資的特點(diǎn) (一)本金較安全。此外，投資者可以在市場進(jìn)行買賣，獲得買賣價(jià)差收入。 (四)購買力風(fēng)險(xiǎn)較大。三、債券價(jià)值的確定進(jìn)行債券投資，必須對債券的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評估，即必須知道債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法。只有債券的價(jià)值大于或等于購買價(jià)格時(shí)，才值得購買。分期付息、到期還本的債券估價(jià)模型是一種典型的債券估價(jià)模型，其一般計(jì)算公式為：債券價(jià)值＝每期利息年金現(xiàn)值系數(shù)+債券面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)即V=I(P/A，k，n)+ M(P/F，k，n)I——每期利息M——債券面值或到期本金k——市場利率或投資者要求的最低報(bào)酬率n——付息期數(shù)【例71】某債券面值1000元，票面利率8%，期限6年，每年年末付息一次，到期還本?！纠?2】某企業(yè)擬購買一種到期一次還本付息的債券，該債券面值為1000元，期限3年，票面利率6%(單利計(jì)息)，當(dāng)時(shí)的市場利率為5％.要求:該債券價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才值得購買?解答：根據(jù)上述公式得： V＝(1000+10006%3)(P／F，5%，3) ＝1180＝(元)，企業(yè)才值得購買。【例73】某債券面值為1000元，期限為5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)的市場利率為8%。衡量債券收益水平的尺度為債券收益率。其計(jì)算公式為：本期收益率=債券年利息/債券買入價(jià)100%指買入債券后持有一段時(shí)間，又在債券到期前將其出售而得到的年均收益率。（1）短期債券到期收益率對處于最后付息周期的附息債券、貼現(xiàn)債券和剩余流通期限在一年以內(nèi)（含一年）的到期一次還本付息債券，其到期收益率的計(jì)算公式為：到期收益率=100%（2）長期債券到期收益率①到期一次還本付息債券剩余流通期限在一年以上的到期一次還本付息債券的到期收益率采取復(fù)利計(jì)算。解答：①一次還本付息：根據(jù)1010=1000(1+10%5)(P/F，k，2)=1500(P/F，k，2)(P/F，k，2）=1010/1500=查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表可知：當(dāng)k=20%時(shí)，（P/F，20% ，2）=當(dāng)k=24%時(shí)，（P/F，24%，2）＝求得：k＝％ ②分期付息，每年年末付一次利息：據(jù)1010＝100010%(P/A，k，2)+1000(P/F，k，2)＝100(P/A，k，2)+1000(P/F，k，2)當(dāng)k=10%時(shí)，NPV＝100(P/A，10%，2)+1000(P/F，10%，2)1010　　=100+1000＝（元）當(dāng)k=8%時(shí)，NPV＝100(P/A，8%，2)+1000(P/F，8%，2)1010　　=100+1000＝（元）用內(nèi)插法求得：k=%五、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是對應(yīng)的。因此，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的分析是債券投資(乃至所有投資)決策必須考慮的重要因素。一般講，政府債券以國家財(cái)政為擔(dān)保，一般不會(huì)違約，可以看作是無違約風(fēng)險(xiǎn)的債券；由于金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模較大并且信譽(yù)較好，其發(fā)行的債券的風(fēng)險(xiǎn)較政府債券高但又低于企業(yè)債券；工商企業(yè)的規(guī)模及信