【正文】 第三，收購?fù)瓿珊螅绻Y產(chǎn)、股價作價都合理，公司業(yè)務(wù)前景好、盈利能力增強(qiáng)，股價一般會有較大幅度升幅，收購方可以通過股價的上升獲得資本增值。對于將要參股的上市公司，被收購方會采取謹(jǐn)慎科學(xué)的態(tài)度去判斷其未來的價值、成長性以及與自己資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)如何等一系列問題。但對于真正有意愿而且有能力通過這一手段來擴(kuò)大自己的規(guī)模，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略意圖的上市公司來說，無疑定向增發(fā)是一把并購的利刃。總之，我們以往的定向增發(fā)帶有極強(qiáng)的政策安排色彩，而不是一個規(guī)范的市場行為，還沒有真正普遍地用來作為企業(yè)擴(kuò)張的一種方式。例如中關(guān)村以“發(fā)起設(shè)立、定向增發(fā)、等量換股、新增發(fā)行”的方案，解決瓊民源問題；清華同方吸收合并魯穎電子；新潮實(shí)業(yè)吸收合并新牟股份；龍電股份吸收合并黑龍江華源電力；正虹飼料吸收合并湘城實(shí)業(yè)；亞盛股份吸收合并山東龍喜；寧夏恒力吸收合并山東虎山糧油機(jī)械股份有限公司等。placement)，是指面向少數(shù)特定投資人發(fā)行證券的發(fā)行方式?？紤]到我國目前股權(quán)分置的實(shí)際情況，可以允許收購者按同一比例對流通股和非流通股發(fā)出要約，或者按公司流通股與非流通股的比例對流通股和非流通股發(fā)出部分要約。根據(jù)上述指導(dǎo)思想，本文提出以下完善我國并購重組制度的建議：1. 放棄強(qiáng)制性全面要約收購政策我國目前施行強(qiáng)制性全面要約收購政策的目的在于通過實(shí)行強(qiáng)制性全面要約收購實(shí)現(xiàn)對中小投資者的保護(hù)，體現(xiàn)公平。有關(guān)并購重組中信息披露的討論標(biāo)志著中國上市公司并購重組利益思想從深化。（三） 并購重組利益思想的發(fā)展脈絡(luò)中國上市公司并購重組的利益思想開始于對反收購問題的討論，發(fā)展于對績效問題的討論，并在對利益來源的理論爭論中獲得了成熟，在對信息披露的討論中獲得了深化。理論界對要約收購模式的討論，包括對要約收購意義的討論、關(guān)于強(qiáng)制要約收購存廢的討論、關(guān)于控股權(quán)溢價及其分享的研究和對目前我國非自愿性要約收購的研究等等，都觸及到了要約收購模式背后的利益關(guān)系和證券市場的監(jiān)管理念，體現(xiàn)了中國上市公司并購重組模式思想的深化。例如，管理層收購引起國有資產(chǎn)流失的思想直接引發(fā)了暫時叫停管理層收購的制度，而要約收購制度的變遷則引發(fā)了關(guān)于要約收購存廢思想的討論?？傊?，上述中國上市公司并購重組的制度變遷，反映了監(jiān)管部門設(shè)計(jì)并購重組制度的指導(dǎo)思想是，即一方面要保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，另一方面要服務(wù)于國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，鼓勵上市公司開展收購兼并活動。協(xié)議收購一般都要觸發(fā)1993年《股票發(fā)行與交易暫行條例》即已規(guī)定，1998年《證券法》又加以完善的要約收購，而1998年《證券法》對豁免要約收購的具體操作和適用條件并沒有規(guī)定，這就使要約收購在很多時候成了協(xié)議收購順利實(shí)施的障礙。（四）《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》（2002）構(gòu)建的外資并購重組制度外資并購政策在經(jīng)歷了放開、禁止、過渡三個時期后，隨著2002年11月4日，中國證監(jiān)會、財政部和國家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》而趨于穩(wěn)定，該《通知》從政策上允許外商受讓上市公司國有股和法人股,解決了收購主體的國民待遇問題。股份控制人是指股份未登記在其名下,通過在證券交易所股份轉(zhuǎn)讓活動以外的股權(quán)控制關(guān)系、協(xié)議或者其他安排等合法途徑,控制由他人持有的上市公司股份的自然人、法人或者其他組織?！渡鲜泄臼召徆芾磙k法》和《上市公司股東持股變得信息披露管理辦法》構(gòu)建的上市公司并購重組制度包括以下幾點(diǎn)：《上市公司收購管理辦法》明確規(guī)定了可以申請豁免要約收購的情形。與《條例》相比，《證券法》進(jìn)一步明確了信息披露的內(nèi)容，使通過信息披露對于中小股東的保護(hù)更加具有操作性?！豆痉ā泛汀蹲C券法》構(gòu)建的上市公司并購重組制度包括以下幾點(diǎn)：與《條例》相比，《證券法》不再區(qū)分收購方的自然人和法人身份，而統(tǒng)稱為“投資者”，自然人作為收購主體的限制被取消。收購要約人在發(fā)出收購要約前應(yīng)當(dāng)向證監(jiān)會作出有關(guān)收購的書面報告；在發(fā)出收購要約的同時應(yīng)當(dāng)向受要約人、證券交易場所提供本身情況的說明和與該要約有關(guān)的全部信息，并保證材料真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不產(chǎn)生誤導(dǎo)。從涉及上市公司并購重組的法律、法規(guī)和規(guī)章等規(guī)范性文件制訂的歷史發(fā)展考察，中國上市公司的并購重組制度經(jīng)歷了逐步發(fā)展與完善的多個階段。（一）《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（1993）構(gòu)建的上市公司并購重組制度《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（國務(wù)院令第112號）于1993年4月22日頒布并實(shí)施，該條例所構(gòu)建的并購重組制度包括以下幾點(diǎn)：該條例規(guī)定：“任何個人不得持有一個上市公司千分之五以上的發(fā)行在外的普通股；超過的部分，由公司在征得證監(jiān)會同意后，按照原買入價格和市場價格中較低的一種價格收購。發(fā)起人以外的任何法人直接或者間接持有一個上市公司發(fā)行在外的普通股達(dá)到百分之三十時，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起四十五個工作日內(nèi)，向該公司所有股票持有人發(fā)出收購要約，按照下列價格中較高的一種價格，以貨幣付款方式購買股票：（1）在收購要約發(fā)出前十二個月內(nèi)收購要約人購買該種股票所支付的最高價格；（2）在收購要約發(fā)出前三十個工作日內(nèi)該種股票的平均市場價格?！蹲C券法》規(guī)定上市公司收購可以采取要約收購或者協(xié)議收購的方式。4. 禁售期制度《證券法》規(guī)定在上市公司收購中，收購人對所持有的被收購的上市公司的股票，在收購行為完成后的六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。有下列情形之一的,收購人可以向中國證監(jiān)會提出豁免申請：(1)上市公司股份轉(zhuǎn)讓在受同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行,股份轉(zhuǎn)讓完成后的上市公司實(shí)際控制人未發(fā)生變化,且受讓人承諾履行發(fā)起人義務(wù)的； (2)上市公司面臨嚴(yán)重財務(wù)困難,收購人為挽救該公司而進(jìn)行收購,且提出切實(shí)可行的重組方案的；(3)上市公司根據(jù)股東大會決議發(fā)行新股,導(dǎo)致收購人持有、控制該公司股份比例超過百分之三十的；(4)基于法院裁決申請辦理股份轉(zhuǎn)讓手續(xù),導(dǎo)致收購人持有、控制一個上市公司已發(fā)行股份超過百分之三十的；(5)中國證監(jiān)會為適應(yīng)證券市場發(fā)展變化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的需要而認(rèn)定的其他情形。一致行動人是指通過協(xié)議、合作、關(guān)聯(lián)方關(guān)系等合法途徑擴(kuò)大其對一個上市公司股份的控制比例,或者鞏固其對上市公司的控制地位,