【正文】 為公司創(chuàng)造價值。 Jian 和 Wong[4]（ 2020）發(fā)現(xiàn)中國上市公司為關(guān)聯(lián)方提供的資金越多，公司價值越低。另一方面，以關(guān)聯(lián)并購為研究樣本，分析控股股東在關(guān)聯(lián)并購中的可能動機，黃 興孿和沈維濤 [10]（ 2020）研究發(fā)現(xiàn)，當控股股東表現(xiàn)出較強的“支持”動機時，并購公告效應(yīng)為正，而當控股股東表現(xiàn)出較強的“掏空”動機時，并購公告效應(yīng)為負，但從長期看，上市公司的財務(wù)績效并沒有得到持續(xù)改善。 短期內(nèi)，市場對關(guān)聯(lián)并購有良好的預(yù)期， 但從長期來看，控股股東 “ 支持 ”行為 背后的動機迥異， “ 價值創(chuàng)造 ” 效應(yīng)與 “ 價值侵害 ” 效應(yīng)共存 。 （ 三 ） 并購關(guān)聯(lián)屬性與第一大股東持股比例對 收購公司 市場績效的交互影響 股改完成后，要約收購和惡意收購活動逐漸活躍起來， 第一大股東持股比例 較 低 的公司 ， 由于 受到控制權(quán)爭奪的威脅比較大，則會 采用關(guān)聯(lián)并購 在二級市場 迅速 提升股價，從而 降低被收購的可能性 。 （ 四 ）并購關(guān)聯(lián)屬性與機構(gòu)投資者持股比例對 收購公司 市場 績效的交互影響 后股權(quán)分置時代下的 關(guān)聯(lián)并購 往往與 “ 資產(chǎn)注入 ”、“定向增發(fā)”等 題材聯(lián)系在一起， 在 基金業(yè)績評價短期化的現(xiàn)實 背景 下，機構(gòu)投資者為了在短期取得較好業(yè)績， 往往對這類題材的股票比較偏愛， 而市場可能會提前泄漏 信息 。 采用事件研究法 時，為了 盡量捕捉并購公告發(fā)布在事件期內(nèi)對股票市場的影響 ， 剔除上市當年并購的樣本 ，剔除在事件期內(nèi)發(fā)生 分紅、配股以及增發(fā) 的可能影響股價變動的重大事件的并購樣本。 （二）研究設(shè)計 1．并購 短期財富效應(yīng)的計算方法 本文采用累積超額 收益率（事件研究法）來衡量并購的短期績效。 本文 采用 連續(xù)持有超額收益（ BHAR） 來衡量并購的長期市場績效 。非參數(shù)檢驗作為參數(shù)檢驗的有效補充，在對總體分布位置進行檢驗的同時，放松了參數(shù)檢驗中對數(shù)據(jù)總體分布類型的限制，以保證樣本數(shù)量。 從圖 2和表 3的檢驗結(jié)果來看， 均值和中位數(shù)差異比較大 。 表 3 按并購關(guān)聯(lián)屬性分組的 BHAR值及差異性檢驗 注： 括號里的數(shù)值為組間均值檢驗 T 值和中位數(shù)檢驗 Z 值； *， **和 ***分別表示在 10%， 5%和 1%的水平上顯著（雙尾）。 在模型 4中，并購關(guān)聯(lián)屬性與第一大股東持股比例的交乘項 （ Rel*Conshare） 和 CAR（ +1， +15） 顯著負相關(guān)，而在 模型 9和模型 10中與 BHAR12和 BHAR24顯著正相關(guān)，說明 第一大股東持股比例 越高越有利于改善關(guān)聯(lián) 收購公司長期市場績效，而第一大股東持股比例越低則越有動力通過關(guān)聯(lián)并購來迅速提升其短期股價 ， 支持假設(shè) H3。 3． 第一大股東持股比例越高 ，控股股東在關(guān)聯(lián)并購中的真實支持作用越大，越有利于改善長期市場績效；而第一大股東持股比例較低的收購公司在關(guān)聯(lián)并購中則表現(xiàn)為一種短期提升股價的投機行為 。 【 參考文獻 】 [1] Khanna, Tarun and Krishna Palepu. 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