【正文】 理設備的資本和運營成本，是與環(huán)境的關系最為明顯的成本之一。 德國的史迪芬 ECOMAC用于會計上的目的在于：第一，提高會計人員的環(huán)境意識；第二，企業(yè)在進行資本預算、預算編制和控制、成本計算、投資決策、財務和非財務績效評價時考慮環(huán)境問題；第三，界定出與環(huán)境管理相關聯(lián)的會計數(shù)據(jù)。 環(huán)境管理會計的主 要特點是 :強調(diào)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境成本 ,不包括企業(yè)難以確認的外部環(huán)境成本；強調(diào)與環(huán)境有關的成本 ,如廢棄材料的損失價值、廢物管理成本；強調(diào)以實物量表示的材料和能源流動的信息；強調(diào)在環(huán)境管理中的運用 ,但也可用于企業(yè)內(nèi)部管理和決策的許多領域 ,并日益用于外部報告。 environmental management accounting。 2． 非國有收購公司采用關聯(lián)并購在公告日后 的短期市場績效要好于非關聯(lián)并購 ， 其關聯(lián)并購動機是 獲得由于股價上升而帶來的 短期 財富放大效應 ； 國有收購公司采用關聯(lián)并購 的長期市場績效要差于非關聯(lián)并購 ， 其關聯(lián)并購動機是做大上市公司，實現(xiàn) 市值規(guī)模的不斷擴大 。 表 2 按并購關聯(lián)屬性分組的 CAR值及差異性檢驗 CAR (%) 關聯(lián)并購（ N=285） 非關聯(lián)并購（ N=200） 差異（關聯(lián) 非關聯(lián)） 均值 中位數(shù) 均值 中位數(shù) 均值 中位數(shù) 釋 變 量 并購公告后的市場反應 CAR（ +1， +15） 并購首次公告日后 1個交易日至公告日后 15個交易日，共計 15個交易日的累積超額收益 并購短期績效 CAR（ 1， +1） 并購首次公告日前 1個交易日至公告日后 1個交易日，共計 3個交易日的累積超額收益 CAR（ 15， +15） 并購首次公告日前 15個交易日至公告日后 15個交易日，共計 31個交易日的累積超額收益 并購長期績效 BHAR12 收 購公司并購后 1年的累積超額收益 BHAR24 收購公司并購后 2年的累積超額收益 解 釋 變 量 并購關聯(lián)屬性 Rel 如果并購雙方是關聯(lián)方，取值 1，否則為 0 股權 性質(zhì) Ucontrol 當終極控制人為國有時，取值 1，否則為 0 第一大股東持股比例 Conshare 并購前最近一個財務報告期第一大股東持股比例 機構投資者持股比例 Insshare 并購前最近一個財務報告期機構投資者持有公司股數(shù)占流通股股數(shù)的比例 控 制 變 量 并購規(guī)模 Amount Amount=交易總價 /并購前一年期末 總資產(chǎn) 并購前績效 Roa 并購前一年度的總資產(chǎn)收益率， Roa=EBIT/并購前一年平均資產(chǎn)總額（等權計算） 公司成長性 Growth 并購前一年銷售增長率， Growth=（前一年銷售額－前兩年銷售額） /前兩年銷售額 財務杠桿 Lev 并購前一年的資產(chǎn)負債率， Lev=并購前一年的負債總額 /資產(chǎn)總額 公司規(guī)模 Size 并購前一年末公司總資產(chǎn)的自然對數(shù) 權益賬面市值比 Bm Bm=并購前一年末凈資產(chǎn)賬面價值 /并購前一年末凈資產(chǎn)市值 CAR（ 30， 15） * () （ ） CAR（ 15， 1） * () () CAR（ 1， +1） *** * () （ ） CAR（ +1， +15） ** *** *** () ** () CAR（ +15， +30） ** () () 注： 括號里的數(shù)值為各事件窗口組間均值檢驗 T值和中位數(shù)檢驗 Z值； *， **和 ***分別表 示在 10%， 5%和 1%的水平上顯著（雙尾）。 （ 1）單因素檢驗 按 照 并購關聯(lián)屬性 對并購樣本進行 分組 研究， 首先進行單一子樣本均值 T 檢驗（參數(shù)檢驗）和威爾克森（ Wilcoxon）符號檢驗（非參數(shù)檢驗），然后采用獨立樣本均值 T 檢驗（參數(shù)檢驗）和威爾克森（ Wilcoxon）秩和檢驗（非參數(shù)檢驗）的方法，來檢驗關聯(lián)并購和非 關聯(lián)并購獨立子樣本之間的 CAR 值和 BHAR 值是否有顯著差異。 樣本 數(shù)據(jù) 來 源于 CSMAR 數(shù)據(jù)庫和 CCER 數(shù)據(jù)庫 。 H3： 第一大股東持股比例越高 ，關聯(lián)收購公司在公告日后的市場反應越差， 長期 市場 績效越好 。 三、 制度背景和研究假設 （一）并購關聯(lián)屬性對收購公司市場績效的影響 并購動機是并購活動的起點，直接影響和制約著并購過程中的各個環(huán)節(jié)及并購績效，后股權分置時代并購活動的一個重要特點就是并購動機的改變， 隨著非流通股份的逐漸流通，大股東的財富增值模式也由 “ 直接掏空 ” 轉(zhuǎn)變?yōu)?“ 做大市值 ” ， 由于 關聯(lián)并購在提升市值方面具有快速順暢及效應基本確定等優(yōu)勢，已經(jīng)成 為 大股東在新的市場環(huán)境下 “ 先予后取 ”、“ 以小博大 ” 的盈利模式， 收購公司 進行關聯(lián)并購行 為背后的動機隱藏比較深 ，也比較復雜。 Bae 等 [3]（ 2020）對韓國企業(yè)集團內(nèi)部的兼并和收購進行了研究，發(fā)現(xiàn)兼并收購使得小股東的財富受到損失，但卻增加了集團內(nèi)部其它公司的財富而使得控股股東的總財富得到提升。 Market Performance. 一、引言 關聯(lián)并購作為關聯(lián)交易的一種重要形式，在中國表現(xiàn) 的 極為活躍， 股權分置 時期 的“利益分置”導致上市公司的內(nèi)部治理缺乏共同 的利益基礎，非流通股股東 往往通過關聯(lián)并購掏空上市公司 資產(chǎn)， 并利用上市公司再融資，進而達到“圈錢”的目的， 侵害 了 中小流通股東的利益，公司在 二級市場的股價與經(jīng)營 業(yè)績不匹配現(xiàn)象普遍存在 。A than nonrelated party Mamp。 【 關鍵詞 】 股權分置改革 關聯(lián)并購 股權結構 交互影響 市場績效 Related Party Mamp。A under different ownership structure in the post sharesplitting reform era. The results show that, related party Mamp。A. 【 Key Words】 Sharesplitting Reform。 二、文獻綜述 關聯(lián)交易是隨著世界范圍內(nèi)公司組織形式和治理結構的演變而產(chǎn)生的。一方面，將并購樣本劃分為關聯(lián)并購和非關聯(lián)并購兩個子樣本，對二者產(chǎn)生的并購績效進行對比分析，王躍堂[5]（ 1999）研究發(fā)現(xiàn)，關聯(lián)方資產(chǎn)重組較非關聯(lián) 方資產(chǎn)重組有更為明顯的操縱財務報告業(yè)績傾向，從而達到保殼和保配的目的；張俊瑞等 [6]（ 2020）以及潘瑾和陳宏民 [7]（ 2020）研究發(fā)現(xiàn)，關聯(lián)并購績效要好于非關聯(lián)并購； 鄧建平，曾勇和何佳 [8]（ 2020）研究表明， 我國并購重組總體上為股東創(chuàng)造了財富，但這種財富效應只存在于非關聯(lián)并購重組的樣本中，關聯(lián)并購重組并不為股東創(chuàng)造價值。 （二 ） 并購關聯(lián)屬性與股權性質(zhì)對收購公司市場績效的交互影響 在 國有資產(chǎn)市值考核 體系下， 國有上市公司希望通過資產(chǎn)注入以及擴張股本等形式來實現(xiàn)總市值的膨脹，而 關聯(lián)并購則是國有公司 “ 做大 ” 的最佳途徑，但是規(guī)模的擴大并不意味著企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量的提升，而且單純以市值為主要 考核 指標 不利于真實反映企業(yè) 實力，反而可能會營造一種虛假繁榮的假象，與此同時，國有上市公司的 “ 蛋糕 ” 迅速做大，也會引來不少覬覦的目光，相關主體可能通過非正常的關聯(lián)并購方式 “ 搬運 ” 國有資產(chǎn)，甚至進行整體股權轉(zhuǎn)移，從而會損害上市公司長期發(fā)展動力和公司價值；非國有上市公司在股改后逐漸擯棄原先的 “ 親信型 ” 或 “ 家族型 ” 公司治理模式，上市公司治理結構得到一定的改善，而且與國有公司股東相比，非國有公司股東對其股份擁有真正的所有權，相對于股改前主要通過關聯(lián)并購掏空和侵占謀取利益的方式相比，通過二級市場交易 迅速 獲利則成為后股權分置時代非國有公司股東的主 要獲利方向 。 H4：機構投資者持股比例越高 ，關聯(lián) 收購公司在公告日 前的市場反應越好，長期市場績效越差 。其次， 選擇 預期正常收益 ，為了最大限度的保證有效樣本量，避免市 場模型法下由于股改和資本市場有效性帶來的樣本選擇性偏差問題，采用市場調(diào)整法來 計算 CAR。 1 2 3 4 5 67 8 9 10 11 121 2 3 4 5R e R e * R e * R e *R e R e *iiiC AR l Uc ont rol C onshar e I nss hare l Uc ont rol l C o nshar el I nss hare Amount Roa Grow t h L e v Si zeBHAR l Uc ont rol C onshar e I nss hare l Uc ont? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? 67 8 9R e * R e * irol l C onshar el I nss hare Amount Bm?? ? ? ??? ? ? ?模型中各變量的詳細定義見表 1。 與鄧建平、曾勇和何佳（ 2020）在股權分置時代的研究得出的結論不一致，這說明后股權分置時代， 市場對關聯(lián)并購有良好的預期，同時由于與“ 整體上市 ” 和 “ 資產(chǎn)注入 ”等題材 聯(lián)系在一起 ，從而 對這類股票積極追捧，在短期內(nèi)持續(xù)推高股價。 總之，股權分置改革 為市場化的并購奠定了基礎，關聯(lián) 并購市場的價值體系和運作模式也因此而呈現(xiàn)出與股權分置時期不同的特點 ，可能會出現(xiàn)新的投機形式。與傳統(tǒng)的管理會計相比，環(huán)境管理會計更注重企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目標需要，將環(huán)境因素納入管理決策中，以提高企業(yè)環(huán)境業(yè)績與財務業(yè)績，最終實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營。 ” [2]1996年在歐洲聯(lián)盟（ EU）的資助下，由意大利財團（ FEEM）、荷蘭的 TNO and Erasmus大學、英國環(huán)境和經(jīng)濟發(fā)展研究中心（ CEED）和德國的 IBM公司，四方機構聯(lián)合組成調(diào)查小組，對德國、意大利、荷蘭和英國的 84家公司進行有關環(huán)境管理和管理 會計方面的調(diào)查，并針對其中 15家公司的環(huán)境管理會計案例進行研究，得出結論：管理會計和環(huán)境管理的有效結合相比于末端治理的傳統(tǒng)污染防治方法將更有利于企業(yè)財務價值的提升；傳統(tǒng)的管理方法通常不易識別內(nèi)部環(huán)境污染成本，結果在日益嚴格的環(huán)境法規(guī)下這些成本通常隱藏起來 ， 作業(yè)成本計算法能準確的計算環(huán)境成本的發(fā)生數(shù)額，在環(huán)境成本計算上，作業(yè)成本（ ABC）應被更 多的采用；環(huán)境會計作為管理會計的分支，其有關方法為企業(yè)管理者制定資本投資決策、環(huán)境成本分析與預算、產(chǎn)品或流程設計決策、環(huán)境業(yè)績評價以及企業(yè)的其他決策方面發(fā)揮重大作用；企 業(yè)的管理層應用四種環(huán)境會計的方法提升企業(yè)的價值和競爭力（圖 1所示）。在環(huán)境成本計算上，生命周期成本（ LCC）、作業(yè)成本（ ABC）被更多的采用。財務影響在財務會計和管理會計領域得以反映，而環(huán)境影響則通過生態(tài)會計來反映。 外部報告 內(nèi)部決策支持 財務數(shù)據(jù) 財務和非財務數(shù)據(jù) 財務報告 社會責任報告 環(huán)境管理會計 能源和材料會計 （三）美國的環(huán)境 管理會計 研究 從 1970 年代中期開始，監(jiān)控危險廢棄物的生產(chǎn)和處置是美國聯(lián)邦政府和環(huán)保局的重要工作，為此美國頒布了一系列與環(huán)境保護有關的法律法規(guī)。一旦公司被確認為首要責任人，則 存在對超級基