【正文】 指南》框架編制企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告。 G3 環(huán)境指標(biāo)體系主要涉及組織使用的材料、能源和水； 經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)生物多樣性的影響；產(chǎn)生的溫室氣體與其他廢氣、廢水和廢物；產(chǎn)品和服務(wù)對(duì)環(huán)境的影響；產(chǎn)品回收、污染防治、減廢和其他環(huán)境管理項(xiàng)目；環(huán)境費(fèi)用；環(huán)境違規(guī)的罰款和處罰等方面。 GRI 于 2020年發(fā)布了第一版《指南》， 2020 年發(fā)布了修訂后的第二版《指南》（ G2）， 2020 年發(fā)布了修訂 后的第三版《指南》（ G3） 。上述兩種環(huán)境成本都會(huì)引起企業(yè)潛在的環(huán)境負(fù)債。這樣的法規(guī)又分為三種情況：第一，如果企業(yè)的污染物一貫超標(biāo)排放，則企業(yè)要么永久關(guān)閉，要么限期整改；第二，企業(yè)為了在特定地點(diǎn)經(jīng)營(yíng)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地的購(gòu)買(mǎi)必須要得到環(huán)保部門(mén)的經(jīng)營(yíng)許可，否則企業(yè)負(fù)責(zé)人將會(huì)被追溯法律責(zé)任；第三，采礦場(chǎng)地必須要恢復(fù)到其原始的狀態(tài)。在美國(guó)環(huán)保局的指導(dǎo)下，美國(guó)的一些公司紛紛開(kāi)展了環(huán)境成本 管理與 控制研究。 綜上，美國(guó)發(fā)布的有關(guān)環(huán)境會(huì)計(jì)和環(huán)境成本的主要法律法規(guī)如表 1 所示。 ASTM 于 2020 年發(fā)布的“環(huán)境事項(xiàng)引起的貨幣性成本與負(fù)債評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)指南”（ E213701），是為了解決企業(yè)管理層難以評(píng)價(jià)企業(yè)未來(lái)可能發(fā)生的環(huán)境成本與負(fù)債數(shù)額而發(fā)布的。 1995 年美國(guó)環(huán)保局（ USEPA）發(fā)布了《作為經(jīng)營(yíng)管理手段的環(huán)境會(huì)計(jì)：基本概念及術(shù)語(yǔ)》，闡述了環(huán)境會(huì)計(jì)的 內(nèi)涵 ，并對(duì)環(huán)境成本的分類(lèi)進(jìn)行界定。為滿足企業(yè)利益相關(guān)者的要求， 1989 年 美國(guó)證券交易委員會(huì)（ SEC） 發(fā)布《財(cái)務(wù)報(bào)告文告 36 號(hào)》 [Financial Reporting Release（ FRR） 36]，針對(duì)企業(yè)年報(bào)中“管理層討論與分析”（ Management’ s Discussion and Analysis，MDamp。但 因環(huán)境 損失額下限易于確定而上 限難以確定，大 部分 公司在環(huán)境責(zé)任方面缺乏全面的 披露 。 SFAS 提供了三種不同的披露標(biāo)準(zhǔn) ： 第一，如果這種潛在責(zé)任很可能發(fā)生并且能夠合理預(yù)期，應(yīng)在其財(cái)務(wù)報(bào)告中予以充分記錄；第二，如果這種潛在 責(zé)任 有可能發(fā)生但不能合理預(yù)期，或發(fā)生的可能性不大或不能合理預(yù)期，那么應(yīng)在報(bào)表附注中予以揭示；第三，如果這種潛在責(zé)任發(fā)生的可能性非常小，則無(wú)需揭示。 美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（ The Financial Accounting Standards Board， FASB） 1975 年頒布的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)第 5號(hào)準(zhǔn)則 [Statement of Financial Accounting Standards（ SFAS） ]《或有事項(xiàng)會(huì)計(jì)》 （ Accounting for Contingencies）是處理潛在環(huán)境責(zé)任的權(quán)威標(biāo)準(zhǔn) [5]。潛在的未來(lái)成本必須估計(jì)，如未來(lái)的垃圾填 埋場(chǎng)的修復(fù)成本。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（ IASC）在第 8 號(hào)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（ IAS）第 6 節(jié)中，指出非常項(xiàng)目是那些與企業(yè)正?；顒?dòng)明顯不同的事項(xiàng)或交易所引發(fā)的收入或費(fèi)用，這些項(xiàng)目被預(yù)期未來(lái)不會(huì)再次經(jīng)常性的或定期的發(fā)生。布里特 (Roger Burrit)教授（ 2020） [4]合著了《現(xiàn)代環(huán)境會(huì)計(jì)：?jiǎn)栴}、概念與實(shí)務(wù)》， 他們指出環(huán)境會(huì)計(jì)分為微觀 和宏觀兩個(gè)層次 ， 就 微觀 層次而言 ，環(huán)境會(huì)計(jì)主要反映企業(yè) 的經(jīng)濟(jì) 活動(dòng)所造成的環(huán)境影響 以及 環(huán)境問(wèn)題對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù) 所造成 影響。材料流動(dòng)會(huì)計(jì) 的 目標(biāo)是通過(guò) 材料 流量管理 (Flow Management)的手段減輕 環(huán)境壓力并 降低 環(huán)境 成本 ,提高 企業(yè) 經(jīng)濟(jì)效率 、 環(huán)境效率和 社會(huì)效益 。這些會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、預(yù)算控制、成本計(jì)算、投資決策等方面發(fā)揮巨大作用。 ECOMAC獲 得的數(shù)據(jù)包括：廢棄物、大氣污染、水質(zhì)變化等相關(guān)排放數(shù)據(jù)；能源、材料和水的消費(fèi)數(shù)據(jù)；環(huán)境成本與潛在的環(huán)境負(fù)債的數(shù)據(jù)；與產(chǎn)品生命周期相關(guān)的數(shù)據(jù)。 Matteo Bartolomeo（ 2020）把 ECOMAC定義為： “ 將企業(yè)的環(huán)境觀念和經(jīng)濟(jì)觀念統(tǒng)合起來(lái)，為了可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，對(duì)財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息進(jìn)行收集、分析和利用。我國(guó)學(xué)者 干勝道、鐘朝宏教授認(rèn)為， 環(huán)境管理會(huì)計(jì)是為了同時(shí)提高企業(yè)或其他組織的環(huán)境業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī) ,為其內(nèi)部與環(huán)境相關(guān)的管理提供財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息的會(huì)計(jì)系統(tǒng) [1]。環(huán)境會(huì)計(jì)包括環(huán)境財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和環(huán)境管理會(huì)計(jì) (Environmental Management Accounting,EMA)兩部分。 本文 介紹歐洲環(huán)境管理會(huì)計(jì)的主要研究成果，以豐富我國(guó)在此領(lǐng)域的研究。 4. 機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高 ，關(guān)聯(lián)收購(gòu)公司在公告日前的市場(chǎng)反應(yīng)越好，長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效越差 ，非關(guān)聯(lián)收購(gòu)公司的長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效越好。在模型 2中，并購(gòu)關(guān)聯(lián)屬性與機(jī)構(gòu)投資者持股比例的交乘項(xiàng) （ Rel*Insshare） 和 CAR（ 15， 1） 顯著正相關(guān)，而在 模型 10中和 BHAR24顯著負(fù)相關(guān)，同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者持股比 例（ Insshare） 在 模 型 10中和 BHAR24顯著正 相關(guān) ， 說(shuō)明 并購(gòu)前機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，收購(gòu)公司在關(guān)聯(lián)并購(gòu)中的長(zhǎng)期 市場(chǎng) 績(jī)效越差，而在非關(guān)聯(lián)并購(gòu)中的長(zhǎng)期 市場(chǎng) 績(jī)效越好，反映了機(jī)構(gòu)投資者在非關(guān)聯(lián)活動(dòng)中發(fā)揮了較好的監(jiān)督作用，而在關(guān)聯(lián)并 購(gòu)活動(dòng)中則更多的表現(xiàn)為一種短期炒作套利或與持股比例低的大股東合謀操縱股價(jià)的行為 ， 支持假設(shè) H4。 （二）并購(gòu)關(guān)聯(lián)屬性與股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)收購(gòu)公司市場(chǎng)績(jī)效交互影響的多元回歸分析 在加入收購(gòu)公司特征和并購(gòu)規(guī)模等控制變量之后， 模型 模型 模型 模型 7中 并購(gòu)關(guān)聯(lián)屬性（ Rel）與 CAR（ +1， +15）和 CAR（ 15， +15）顯著正相關(guān)，說(shuō)明 關(guān)聯(lián)收購(gòu)公司的短期市場(chǎng)績(jī)效要優(yōu)于非關(guān)聯(lián)收購(gòu)公司，并集中體現(xiàn)在公告日后，支持假設(shè) H1。并購(gòu)后 1年的時(shí)間內(nèi)，關(guān)聯(lián)收購(gòu)公司的市場(chǎng)表現(xiàn)略優(yōu)于非關(guān)聯(lián)收購(gòu)公司，隨著時(shí)間的推移，關(guān)聯(lián)并購(gòu)優(yōu)勢(shì)逐漸消失，雖然在并購(gòu)后 2年內(nèi)，關(guān)聯(lián)收購(gòu)公司 BHAR12的中位數(shù)高于非 關(guān)聯(lián)收購(gòu)公司，但其均值卻大大低于非關(guān)聯(lián)收購(gòu)公司，并顯著為負(fù)，說(shuō)明關(guān)聯(lián)收購(gòu)公司整體表現(xiàn)較差，部分非關(guān)聯(lián)收購(gòu)公司長(zhǎng)期積累的超額收益較高。 （ 2） 多元回歸分析 基于本文的研究假設(shè)和變量定義，借鑒前人的相關(guān)研究成果，構(gòu)建實(shí)證模型，檢驗(yàn)并購(gòu)關(guān)聯(lián)屬性和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)收購(gòu)公司市場(chǎng)績(jī)效的交互影響。 BHAR的 計(jì)算公式如下： 并購(gòu)后 [0， T]月內(nèi)收購(gòu)公司 i 的 BHAR 00[ 1 ] [ 1 ( ) ]TTiT it itttB H A R R E R??? ? ? ??? 其中， itR 表示公司 i 在 t 月的收益率， ()itER 表示對(duì)應(yīng)組合的月收益率； iTBHAR 表示公司 i 從并購(gòu)后當(dāng)月到并購(gòu)后 T個(gè)月的連續(xù)持有超額收益。首先， 選擇 “ 事件期 ” ， 為了對(duì)并購(gòu)事件期內(nèi)的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行全面的反映，鑒于 股東財(cái)富效應(yīng)在首次公告日（事件日）附近的階段性表現(xiàn)， 擬采用 （ 15，1） 、 （ 1， +1） 、 （ +1， +15） 和（ 15， +15） 四個(gè)事件窗口進(jìn)行并購(gòu)短期績(jī)效的檢驗(yàn) 。 本文選取 并購(gòu) 首次公告日 為 事件日 ， 為了 防止 極端情 況 下的 樣本對(duì)研究結(jié)果的干擾， 剔除 在（ 30， 1）窗口內(nèi)連續(xù) 停牌 超過(guò) 10 天或在（ +1， +30）窗口內(nèi)連續(xù) 停牌 也超過(guò) 10 天的樣本。 一方面，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)提前買(mǎi)入這類(lèi)公司的股票，從而在短期內(nèi)推高股價(jià)，另一方面，機(jī)構(gòu)投資者可能采取與持股比例較低的控股股東合 謀操縱股價(jià)的激進(jìn)行為，因此， 機(jī)構(gòu)投資者在關(guān)聯(lián)并購(gòu)活動(dòng)中更多的表現(xiàn)為一種短期炒作套利或與持股比例低的大股東合謀操縱股價(jià)的行為 。從長(zhǎng)期看， 上市公司非流通 控股 股東與流通股股東的利益逐漸趨于一致， 其從上市公司業(yè)績(jī)中分享利益的比例也上升， 其關(guān)聯(lián)并購(gòu)形式 將由通 過(guò)注入優(yōu)質(zhì)資源 實(shí)現(xiàn) “ 體內(nèi) ” 增值受益 取代股權(quán)分置時(shí)期 的 以轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資源為手段達(dá)到 “ 體外 ”受益，逐步完成從以獲得資本市場(chǎng)融資機(jī)會(huì)為主要并購(gòu)動(dòng)機(jī)向以獲得增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的 資本運(yùn)作平臺(tái)為主要并購(gòu)動(dòng)機(jī)的轉(zhuǎn)變。 H1：關(guān)聯(lián)收購(gòu)公司的短期市場(chǎng)績(jī)效要優(yōu)于非關(guān)聯(lián) 收購(gòu)公司 。 目前我國(guó) 關(guān)聯(lián)并購(gòu)的研究存在以下缺陷：（ 1）樣本量偏??；（ 2）大多數(shù)研究集中在短期市場(chǎng)績(jī)效研究上，少數(shù)有關(guān)長(zhǎng)期績(jī)效的研究 則 主要 考察其財(cái)務(wù)績(jī)效， 使得短期和長(zhǎng)期缺乏一致性和可比性；（ 3） 沒(méi)有揭示出關(guān)聯(lián)并購(gòu)的根源 。 國(guó)內(nèi)學(xué)者主要以西方關(guān)聯(lián)交易研究作為理論基礎(chǔ)，結(jié)合中國(guó) 特殊的股權(quán)分置市場(chǎng)背景，研究關(guān)聯(lián)并購(gòu) 績(jī)效。 Khanna 和 Palepu[1]（ 2020）對(duì)印度的企 業(yè)集團(tuán)和獨(dú)立公司的盈利能力進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)集團(tuán)公司有利于提高公司 價(jià)值。 因此， 本文選取 2020～ 2020 年已完成股改上市公司發(fā)生的兼并收購(gòu)類(lèi)并購(gòu)事件為研究對(duì)象， 來(lái) 研究后股權(quán)分置時(shí)代 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下關(guān)聯(lián)并購(gòu)的價(jià)值效應(yīng)。 Ownership Structure。A, the more proportions of institutional shares in acquiring firms, the more positive accumulative abnormal return before the announcement day and the poorer longterm performance in related party Mamp。A obtain more positive accumulative abnormal return after the announcement day than nonrelated party Mamp。A cases in China from 2020 to 2020 as research sample, to investigate the market performance of related party Mamp。關(guān)聯(lián)并購(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)績(jī)效 —— 基于后股權(quán)分置時(shí)代上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù) 【 摘要 】 文 章選取 2020～ 2020 年已完成股改上市公司的 485 起 兼并收購(gòu)事件 作 為研究樣本， 考察了后股權(quán)分置時(shí)期 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下 關(guān)聯(lián)并購(gòu)的價(jià)值效應(yīng)。A， Ownership Structure and Market Performance: Evidence from Listed Companies in the Post Sharesplitting Reform Era Liu Kai （ College of Economics and Management, China University of Petroleum, Qingdao Shandong 266555） 【 Abstract】 This paper selects 485 expanded Mamp。A panies, non stateowned acquirers in related party Mamp。A, the more proportion of the first largest shareholder, the better longterm performance in related party Mamp。A。 股改完成之后， 雖然市場(chǎng)化并購(gòu)的制度性基礎(chǔ)得以初步建立，然而上市公司與其母公司的特殊淵源關(guān)系依舊，關(guān)聯(lián)并購(gòu)依存的條件依然存在，與此同時(shí)，控股股東 的盈利方式和利益取向發(fā)生了變化， 關(guān)聯(lián)并購(gòu)也會(huì)隨之發(fā)生性質(zhì)、形式和手段上的變化 。 基于價(jià)值創(chuàng)造觀點(diǎn)， 當(dāng)外部資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)和完善時(shí)， 關(guān)聯(lián)并購(gòu)重組能利用集團(tuán)公司優(yōu)勢(shì)，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，更好地整合公司資源，從而