財務管理研究專題-預覽頁
【正文】 全部潛在交易者的一致性價格 ? 交易信號 – IV MP 買入 – IV MP 賣出或賣空 – IV = MP 持有或公正地定價 債券估價 ? 估價公式 – 債券價值等于利息和本金付款現(xiàn)金流的總現(xiàn)值 ? 債券估價的幾點結(jié)論 ： – 債券的價值與市場利率成反方向變動 – 市場利率高于（低于、等于）債券的息票利率時，債券的價值低于（高于、等于）債券的面值 – 債券接近到期日時，其價值向面值回歸 – 長期債券的利率風險大于短期債券 債券的到期收益率 ? 到期收益率 YTM是指至到期為止債券投資所獲得的收益率，也稱為承諾收益率。 ? 流動性偏好理論 ? 短期債券的流動性優(yōu)于長期債券 ， 風險較小 ， 收益率較低 ? 市場分割理論 ? 長短期債券分別有各自的供求市場 預期理論 ? 長期利率是同一時期內(nèi)各短期利率的幾何平均數(shù) )1()1)(1()1( 21 nnn ffKK ????? ?例如： K1=7%， K2=9% 則： (1+9%)2= (1+7%)(1+ f2) f2=% 股票估價 股票可以通過將其股利貼現(xiàn)來估價。 股票的價值是多少？ 差別成長股（例續(xù)） 08).2(1 208).2(1 … 0 1 2 3 4 308).2(1 )(0 8 ).2 ( 1 3 0 1 2 3 ?)()( )( 320 元?????P)( 元??P開始于第 4年的固定成長階段在第 3年末可按成長型永續(xù)年金估價 差別成長股 3333)()()(2)()(1)(2??????????????????????P? ? ? ?3)( 9 6 ???? ??)( 元?股利貼現(xiàn)模型中參數(shù)的估計 ? 股票及公司的價值取決于其增長率 g及貼現(xiàn)率 r – g 來自于哪里 ? – r來自于哪里 ? 公司增長率的估計 ? 考慮一家在不增加任何凈投資的情況下，明年的預期盈利將會和今年一樣的公司 ? 凈投資 =0，即總投資 =折舊，此時公司的實體設備維持不變，盈利不會增長 ? 只有當盈利被保留下來，凈投資為正，公司未來的盈利才會增加 公司增長率的估計 當公司保留一部分盈利時， 設： E1—明年的盈利， E0—今年的盈利 Er—今年的保留盈利， Kr—保留盈利的報酬率 則： E1 =E0 +Er *Kr 或： E1 / E0 =1+（ Er / E0 ） * Kr 股利支付率一定時，股利增長率 =盈利增長率 設：股利增長率為 g， 盈余保留率 R= Er / E0 則： 1+g = 1+R* Kr 即： g = R* Kr = 盈余保留率 保留盈余的報酬率 公司增長率的估計 ? 例： P公司剛剛公告了 200萬元的盈利，并計劃保留其中的 40%；過去的權(quán)益報酬率為 16%，并預計未來仍維持這樣的水平。該公司的折現(xiàn)率為 10%，試問決定進行此項推銷活動前后的股票價值分別是多少？ 單一成長機會 ? [解法 1]. ? 進行新推銷活動前公司的每股股價： ? 若 S公司為金牛公司， P =10/=100元 /股 ? 新推銷活動在第一期末的價值為： ? 100+21/=110萬元 ? 折算為第 0期的價值為： 110/=100萬元 因此， NPVGO=100/10=10元 /股 ? 故 S公司的股價為： P0 = P + NPVGO =100+10=110元 /股 單一成長機會 ? [解法 2]. ? 由于第 1期公司所有的盈利都投入到新推銷活動上，故公司不會發(fā)放任何股利給股東。試問該公司的盈利、股利和公司價值未來將會怎樣？ 盈利和股利的成長和成長機會 ? 根據(jù)所給的條件， L公司的股利增長率為： ? g = 20%*10%=2% ? 第 1年股利為： 10*（ 120%） = 8 萬元 ? 第 2年股利為： 8*（ 1+2%） = 萬元 ? 第 3年股利為： 8*（ 1+2%） 2 = 萬元 ? 以后各年依此類推 ? 由于股利占盈利的一個固定百分比，所以今后每年的盈利都必須增長 2% 盈利和股利的成長和成長機會 ? 然而，投資方案報酬率 10%，低于公司的折現(xiàn)率 18%，所以接受這項投資會降低公司的價值 ? 當公司將盈利全部作為股利發(fā)放時，公司第 0期的價值為： P0 = 10/= ? 若公司將 20%的盈利投資于 10%報酬率的投資方案，公司第 0期的價值為： )(50518%2%1818%)21(8320萬元????????????? ?PNPVGO模式與股利成長模式的比較 ? 例： C公司預計第 1年末的每股盈利為 10元，股利支付率 40%，折現(xiàn)率 16%，保留盈余的報酬率為 20
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