財(cái)務(wù)管理研究專題-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 全部潛在交易者的一致性價(jià)格 ? 交易信號(hào) – IV MP 買入 – IV MP 賣出或賣空 – IV = MP 持有或公正地定價(jià) 債券估價(jià) ? 估價(jià)公式 – 債券價(jià)值等于利息和本金付款現(xiàn)金流的總現(xiàn)值 ? 債券估價(jià)的幾點(diǎn)結(jié)論 ： – 債券的價(jià)值與市場(chǎng)利率成反方向變動(dòng) – 市場(chǎng)利率高于（低于、等于）債券的息票利率時(shí)，債券的價(jià)值低于（高于、等于）債券的面值 – 債券接近到期日時(shí)，其價(jià)值向面值回歸 – 長(zhǎng)期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券 債券的到期收益率 ? 到期收益率 YTM是指至到期為止債券投資所獲得的收益率，也稱為承諾收益率。 ? 流動(dòng)性偏好理論 ? 短期債券的流動(dòng)性優(yōu)于長(zhǎng)期債券 ， 風(fēng)險(xiǎn)較小 ， 收益率較低 ? 市場(chǎng)分割理論 ? 長(zhǎng)短期債券分別有各自的供求市場(chǎng) 預(yù)期理論 ? 長(zhǎng)期利率是同一時(shí)期內(nèi)各短期利率的幾何平均數(shù) )1()1)(1()1( 21 nnn ffKK ????? ?例如： K1=7%， K2=9% 則： (1+9%)2= (1+7%)(1+ f2) f2=% 股票估價(jià) 股票可以通過將其股利貼現(xiàn)來估價(jià)。 股票的價(jià)值是多少？ 差別成長(zhǎng)股（例續(xù)） 08).2(1 208).2(1 … 0 1 2 3 4 308).2(1 )(0 8 ).2 ( 1 3 0 1 2 3 ?)()( )( 320 元?????P)( 元??P開始于第 4年的固定成長(zhǎng)階段在第 3年末可按成長(zhǎng)型永續(xù)年金估價(jià) 差別成長(zhǎng)股 3333)()()(2)()(1)(2??????????????????????P? ? ? ?3)( 9 6 ???? ??)( 元?股利貼現(xiàn)模型中參數(shù)的估計(jì) ? 股票及公司的價(jià)值取決于其增長(zhǎng)率 g及貼現(xiàn)率 r – g 來自于哪里 ? – r來自于哪里 ? 公司增長(zhǎng)率的估計(jì) ? 考慮一家在不增加任何凈投資的情況下，明年的預(yù)期盈利將會(huì)和今年一樣的公司 ? 凈投資 =0，即總投資 =折舊，此時(shí)公司的實(shí)體設(shè)備維持不變，盈利不會(huì)增長(zhǎng) ? 只有當(dāng)盈利被保留下來，凈投資為正，公司未來的盈利才會(huì)增加 公司增長(zhǎng)率的估計(jì) 當(dāng)公司保留一部分盈利時(shí)， 設(shè)： E1—明年的盈利， E0—今年的盈利 Er—今年的保留盈利， Kr—保留盈利的報(bào)酬率 則： E1 =E0 +Er *Kr 或： E1 / E0 =1+（ Er / E0 ） * Kr 股利支付率一定時(shí)，股利增長(zhǎng)率 =盈利增長(zhǎng)率 設(shè)：股利增長(zhǎng)率為 g， 盈余保留率 R= Er / E0 則： 1+g = 1+R* Kr 即： g = R* Kr = 盈余保留率 保留盈余的報(bào)酬率 公司增長(zhǎng)率的估計(jì) ? 例： P公司剛剛公告了 200萬元的盈利，并計(jì)劃保留其中的 40%；過去的權(quán)益報(bào)酬率為 16%，并預(yù)計(jì)未來仍維持這樣的水平。該公司的折現(xiàn)率為 10%，試問決定進(jìn)行此項(xiàng)推銷活動(dòng)前后的股票價(jià)值分別是多少？ 單一成長(zhǎng)機(jī)會(huì) ? [解法 1]. ? 進(jìn)行新推銷活動(dòng)前公司的每股股價(jià)： ? 若 S公司為金牛公司， P =10/=100元 /股 ? 新推銷活動(dòng)在第一期末的價(jià)值為： ? 100+21/=110萬元 ? 折算為第 0期的價(jià)值為： 110/=100萬元 因此， NPVGO=100/10=10元 /股 ? 故 S公司的股價(jià)為： P0 = P + NPVGO =100+10=110元 /股 單一成長(zhǎng)機(jī)會(huì) ? [解法 2]. ? 由于第 1期公司所有的盈利都投入到新推銷活動(dòng)上，故公司不會(huì)發(fā)放任何股利給股東。試問該公司的盈利、股利和公司價(jià)值未來將會(huì)怎樣？ 盈利和股利的成長(zhǎng)和成長(zhǎng)機(jī)會(huì) ? 根據(jù)所給的條件， L公司的股利增長(zhǎng)率為： ? g = 20%*10%=2% ? 第 1年股利為： 10*（ 120%） = 8 萬元 ? 第 2年股利為： 8*（ 1+2%） = 萬元 ? 第 3年股利為： 8*（ 1+2%） 2 = 萬元 ? 以后各年依此類推 ? 由于股利占盈利的一個(gè)固定百分比，所以今后每年的盈利都必須增長(zhǎng) 2% 盈利和股利的成長(zhǎng)和成長(zhǎng)機(jī)會(huì) ? 然而，投資方案報(bào)酬率 10%，低于公司的折現(xiàn)率 18%，所以接受這項(xiàng)投資會(huì)降低公司的價(jià)值 ? 當(dāng)公司將盈利全部作為股利發(fā)放時(shí)，公司第 0期的價(jià)值為： P0 = 10/= ? 若公司將 20%的盈利投資于 10%報(bào)酬率的投資方案，公司第 0期的價(jià)值為： )(50518%2%1818%)21(8320萬元????????????? ?PNPVGO模式與股利成長(zhǎng)模式的比較 ? 例： C公司預(yù)計(jì)第 1年末的每股盈利為 10元，股利支付率 40%，折現(xiàn)率 16%，保留盈余的報(bào)酬率為 20
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1