【正文】 管理團(tuán)隊必須有足夠的能力勝任此項工作。它包括兩個方面：一是風(fēng)險企業(yè)的總體特征，另一是風(fēng)險產(chǎn)品的特點。它也包括三個方面：一是風(fēng)險企業(yè)所面臨的市場環(huán)境；二是風(fēng)險企業(yè)所面臨的其他環(huán)境；三是風(fēng)險企業(yè)與外部關(guān)系。以下三節(jié)分別對這三個因素所包含的評價指標(biāo)進(jìn)行確立和研究。風(fēng)險企業(yè)家的營銷理念、營銷策略、大局觀、對市場需求的預(yù)測能力、對目標(biāo)市場的熟悉程度、對市場變化的反應(yīng)力都對風(fēng)險企業(yè)的成功有著重要影響。這是因為風(fēng)險投資家不但向風(fēng)險企業(yè)輸入資本，還向風(fēng)險企業(yè)提供各種關(guān)系網(wǎng)。考察方向為：感召力、社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和信息資源網(wǎng)絡(luò)。對金融管理能力的考察方向為：融資、資金配置與財務(wù)管理。對其考察方向為：恢復(fù)措施、收益措施和心理措施。 由此可見，風(fēng)險企業(yè)家的風(fēng)險預(yù)見能力十分重要，故而把它列為指標(biāo)之一。這主要是為了確保風(fēng)險企業(yè)家或企業(yè)所擁有的技術(shù)的現(xiàn)實先進(jìn)性與可行性；另外一方面是風(fēng)險企業(yè)家對產(chǎn)品和技術(shù)的繼續(xù)改進(jìn)和創(chuàng)新能力，以及對相應(yīng)技術(shù)市場發(fā)展方向的把握程度，這主要是為了確保風(fēng)險企業(yè)家所擁有的技術(shù)的未來先進(jìn)性和可行性。事實上風(fēng)險企業(yè)的成功跟風(fēng)險企業(yè)家的品質(zhì)也是密切相關(guān)的，因此，把風(fēng)險企業(yè)家的品質(zhì)作為評價指標(biāo)之一。 歷史上失敗的高科技風(fēng)險項目，往往不是因為缺乏第一流的科學(xué)家和工程師，而是缺乏善于理財，善于管理的人才或缺乏有能力的市場營銷人才引起的。高素質(zhì)的人才不僅應(yīng)具備較高的學(xué)歷，更應(yīng)有足夠的相關(guān)工作經(jīng)驗。一、風(fēng)險企業(yè)的總體評價指標(biāo) 預(yù)期收益水平 一般來說，投資者在對一企業(yè)或項目投資時，其關(guān)注的最終目標(biāo)是能否獲得一定的收益，尤其是向風(fēng)險企業(yè)投資時更是如此。因此，風(fēng)險企業(yè)的預(yù)期收益水平就成了風(fēng)險投資家關(guān)注的焦點，也是風(fēng)險企業(yè)能否獲得風(fēng)險基金投資的關(guān)鍵。因此，對風(fēng)險水平的確定是風(fēng)險投資決策過程中最重要的環(huán)節(jié)之一。 風(fēng)險投資項目風(fēng)險劃分非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險技術(shù)風(fēng)險市場風(fēng)險融資風(fēng)險管理風(fēng)險政治風(fēng)險法律風(fēng)險社會風(fēng)險不可抗力風(fēng)險⑴投資項目的非系統(tǒng)風(fēng)險風(fēng)險投資項目的非系統(tǒng)風(fēng)險包括：技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、融資風(fēng)險和管理風(fēng)險。其中任何一個環(huán)節(jié)的技術(shù)障礙，都將使產(chǎn)品創(chuàng)新前功盡棄。 C．技術(shù)效果的不確定性 D．技術(shù)壽命的不確定性高技術(shù)產(chǎn)品的重要點之一就是壽命周期短，更新?lián)Q代快。 E．配套技術(shù)的不確定性當(dāng)一項科研成果轉(zhuǎn)化所需的配套技術(shù)不成熟時，也會帶來風(fēng)險。市場風(fēng)險主要包括：A．難以確定市場容量市場容量決定了產(chǎn)品的市場商業(yè)總價值。如著名的貝爾實驗室在50年代就推出了圖像電話，但直到20多年后，才開始了商業(yè)應(yīng)用。D．市場戰(zhàn)略因素一項好的技術(shù)產(chǎn)品，如果沒有好的市場戰(zhàn)略策劃，在用戶選擇、上市時間、市場區(qū)域劃分等方面出現(xiàn)失誤，也會造成功虧一簣。由于高技術(shù)產(chǎn)品壽命周期短，市場變化快，因而很可能出現(xiàn)因在某一階段不能及時獲得資金而失去發(fā)展時機(jī)，從而造成經(jīng)營失敗的危險性。 ④管理風(fēng)險 管理風(fēng)險是指風(fēng)險企業(yè)在投資過程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗所帶來的風(fēng)險，主要表現(xiàn)在： A．決策風(fēng)險 即風(fēng)險企業(yè)因決策失誤而帶來的風(fēng)險。高新技術(shù)具有收益大、見效快的特點，因此風(fēng)險企業(yè)的增長速度都比較快。在風(fēng)險投資過程中，人事風(fēng)險易被人們所忽視，然而由此造成的損失會是巨大的。②法律風(fēng)險這主要是指風(fēng)險投資項目所在國家的法律不完善或變動而給項目帶來的風(fēng)險。B．知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險知識產(chǎn)權(quán)是對知識財產(chǎn)擁有合法權(quán)利的認(rèn)定，因此知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險在風(fēng)險投資過程中具有特別意義。④不可抗力風(fēng)險 一些自然環(huán)境帶來的風(fēng)險對企業(yè)及個人的影響也很大，如地震、水災(zāi)、風(fēng)災(zāi)等。： 盈利能力分析表名稱公式意義銷售毛利率銷售毛利率是創(chuàng)造銷售利潤率的保障，只有較高的毛利率才能獲取更大的凈利。它反映了企業(yè)股東進(jìn)行投資而獲得投資報酬的高低狀況。保守速動比率更進(jìn)一步反映短期償債能力，比流動比率和速動比率令人信服。利息保障倍數(shù)反映企業(yè)支付債務(wù)利息的能力。周轉(zhuǎn)速度快會相對節(jié)約流動資產(chǎn)，等于相對擴(kuò)大資產(chǎn)投入，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力；而延緩周轉(zhuǎn)速度需要補(bǔ)充流動資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，形成資金浪費，降低企業(yè)盈利能力。 資料來源：作者整理 人事制度 風(fēng)險企業(yè)的人事制度是否合理關(guān)系到該企業(yè)能否持續(xù)地發(fā)展，甚至是決定其成敗的重要因素。因此，合理的組織結(jié)構(gòu)對風(fēng)險企業(yè)來說也是十分重要的，故把它列為決策指標(biāo)之一。尤其是隨著科技的高速發(fā)展，人才自由流動性增強(qiáng)，加之信息手段的日益完備，致使不同企業(yè)的同類產(chǎn)品質(zhì)量與技術(shù)水平趨于一致或相差無幾。 對于一個新興的風(fēng)險企業(yè)來說也是如此。 對其的評價方向為：企業(yè)文化應(yīng)具有導(dǎo)向功能，凝聚功能，激勵功能，調(diào)適功能，約束功能；經(jīng)營理念應(yīng)是良好、合理和前瞻性的。 正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家Zider【12】所指出的那樣：“風(fēng)險投資所創(chuàng)造的神話，與其說是風(fēng)險投資家對優(yōu)秀的人和創(chuàng)新的思想的投資所創(chuàng)造的，不如說是對好的行業(yè)進(jìn)行投資創(chuàng)造的。 根據(jù)一份有關(guān)美國1998年第一季度風(fēng)險投資的調(diào)察報告，在接受36億美元風(fēng)險資本的703家風(fēng)險企業(yè)中，僅以上兩類就占了投資總額的65%和風(fēng)險企業(yè)總數(shù)的68%。評價方向為：朝陽行業(yè)優(yōu)于夕陽行業(yè)。投資的上限則是風(fēng)險基金的資本總額和分散投資的政策來決定的。 發(fā)展階段 就一般投資理論而言，投資于企業(yè)的發(fā)展初期和發(fā)展成熟期，其投資風(fēng)險不同，收益也不同。：風(fēng)險企業(yè)不同發(fā)展階段比較種子階段（Seed Stage）創(chuàng)建階段（Startup Stage）成長階段（Development Stage）擴(kuò)張階段（ExpansionStage ）成熟階段（Bridge Stage）特點l 只有構(gòu)思、概念l 只有創(chuàng)業(yè)者或技術(shù)專家，沒有管理人員l 產(chǎn)品原型未開發(fā)測試l 沒有企業(yè)計劃l 只做過市場調(diào)研l(wèi) 完成企業(yè)計劃l 產(chǎn)品原型在測試中l(wèi) 產(chǎn)品準(zhǔn)備上市l(wèi) 管理隊伍形成l 第二代產(chǎn)品開始構(gòu)思l 尚未有銷售l 開始有銷售l 管理隊伍健全l 產(chǎn)品在生產(chǎn)中l(wèi) 驗證企業(yè)計劃并調(diào)整l 實施營銷推廣l 需要資金支持生產(chǎn)和銷售l 銷售增加l 接近盈虧平衡l 管理隊伍成熟l 產(chǎn)品工藝技術(shù)完善l 營銷體系健全l 第二代產(chǎn)品研究完成l 生產(chǎn)和銷售規(guī)模擴(kuò)大l 達(dá)到盈虧平衡點，產(chǎn)生利潤l 企業(yè)和產(chǎn)品已形成良好形象l 產(chǎn)品市場占有率較大l 準(zhǔn)備上市發(fā)行或并購l 第二代產(chǎn)品上市目標(biāo)l 制造出產(chǎn)品原型l 完成企業(yè)計劃l 創(chuàng)建公司，組成管理隊伍l 完成市場評估l 完成原型測試，準(zhǔn)備生產(chǎn)l 完成生產(chǎn)準(zhǔn)備工作l 管理制度建立l 進(jìn)一步熟悉市場，制定營銷戰(zhàn)略l 達(dá)到市場滲透目標(biāo)l 接近盈虧平衡點l 增加產(chǎn)能，降低成本l 強(qiáng)化內(nèi)部管理l 達(dá)到銷售增長目標(biāo)和市場份額目標(biāo)l 提高生產(chǎn)效率l 引入第二代管理隊伍l 從地區(qū)市場向全國市場擴(kuò)張l 積極準(zhǔn)備第二代產(chǎn)品上市l(wèi) 增加市場占有率l 公司規(guī)模大幅擴(kuò)張l 向國際市場進(jìn)軍l 事實購并和多元化策略收益率50%以上40%60%25%50%25%50%20%40%資料來源：《創(chuàng)業(yè)投資評估決策程序》，載《中外科技政策與管理》，1996年第12期 根據(jù)風(fēng)險企業(yè)所處的階段，風(fēng)險投資家要在綜合權(quán)衡投資風(fēng)險和收益的基礎(chǔ)上，決定其投資方向。從管理學(xué)的角度來講，企業(yè)距離控制中心越遠(yuǎn)，對其相應(yīng)管理的成本可能會更高（因為差旅費用和通信費用的增加）。 所以，風(fēng)險投資家在對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行評估時，也會考慮風(fēng)險企業(yè)的地理位置。對經(jīng)濟(jì)因素指標(biāo)的評估是將技術(shù)開發(fā)的收益，以經(jīng)濟(jì)指標(biāo)形式加以分析比較，從方案的費用效益角度來衡量評價方案。這是因為風(fēng)險產(chǎn)品能否滿足與適應(yīng)市場的現(xiàn)實需求和潛在需求，是其在市場上獲得成功的基本條件。 因此風(fēng)險企業(yè)要獲得成功，一個具有相當(dāng)現(xiàn)實規(guī)模的市場是必不可少的，這是保證風(fēng)險企業(yè)獲得預(yù)期收益的基礎(chǔ)。 穩(wěn)定性 風(fēng)險企業(yè)家為了使其企業(yè)或項目獲得成功，一般所采取的方式就是改進(jìn)產(chǎn)品和加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新。 盡管風(fēng)險投資家們希望風(fēng)險企業(yè)能很好的適應(yīng)市場變化，然而企業(yè)所固有的慣性會使這種適應(yīng)變得很難。因此該指標(biāo)的評價方向是：市場穩(wěn)定性越強(qiáng)越好。所以對風(fēng)險企業(yè)來說，在投資成本合理的前提下，較高的進(jìn)入壁壘和較長的領(lǐng)導(dǎo)時間，可以提高風(fēng)險企業(yè)成功的可能性。學(xué)習(xí)曲線的作用：使最早進(jìn)入某個領(lǐng)域的風(fēng)險企業(yè)享有特殊的、與規(guī)模無關(guān)的成本優(yōu)勢。只要有進(jìn)入者，就會有競爭，并且進(jìn)入者越多，競爭越激烈。所以，對于風(fēng)險企業(yè)來說市場競爭過低或無競爭，不利于企業(yè)未來的發(fā)展創(chuàng)新。在同樣收益水平的條件下，退出渠道暢通性高的風(fēng)險企業(yè)容易吸引更多的投資。所以，對于中國的風(fēng)險投資來說，退出渠道應(yīng)作為一個重要的評價指標(biāo)。供應(yīng)商是否能夠提供質(zhì)優(yōu)、價廉的商品、原料，將直接影響到風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量的優(yōu)劣。風(fēng)險企業(yè)實現(xiàn)銷售的過程中，銷售商的作用是巨大的。 ⑵風(fēng)險企業(yè)是否經(jīng)常為銷售商提供各種便利服務(wù)。⑷風(fēng)險企業(yè)能否很好地處理與銷售商之間的沖突。風(fēng)險企業(yè)是否廣泛地介紹自己的產(chǎn)品，教育消費者，組織各種消費者聯(lián)誼會，贏得消費者的理解和支持，聯(lián)絡(luò)同消費者的感情。尤其是在我國，政府行為對風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營影響十分巨大，一個風(fēng)險企業(yè)的項目如果能得到政府部門的大力支持，那么資金、土地、批文等難題都可以迎刃而解，所以與政府搞好關(guān)系對風(fēng)險企業(yè)來說是相當(dāng)重要的。 法制環(huán)境：相關(guān)法律制度健全程度、執(zhí)行情況。社區(qū)服務(wù)環(huán)境：包括行政機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)、生活居住條件、醫(yī)療衛(wèi)生條件等。因此，提案內(nèi)容必須真實客觀；提案表述應(yīng)該清晰流暢，便于瀏覽閱讀；提案所包含的信息量必須充足。如果風(fēng)險企業(yè)家出讓的股權(quán)不足以達(dá)到風(fēng)險投資家對風(fēng)險收益的要求，即使經(jīng)過長時間的評估與調(diào)查并且風(fēng)險企業(yè)是可行的，風(fēng)險投資家也會拒絕投資。其他指標(biāo)二、補(bǔ)充指標(biāo) 商業(yè)計劃書 風(fēng)險企業(yè)家出讓的股權(quán)數(shù)內(nèi)容真實客觀；表述清晰流暢；信息充足、分析全面、計劃周詳、目標(biāo)與戰(zhàn)略合理可行達(dá)到風(fēng)險投資家對風(fēng)險收益的要求資料來源：作者整理第三章 風(fēng)險投資項目評估體系 上一章已建立起適合中國的風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系，本章則按風(fēng)險投資項目的每一步評估過程，分別應(yīng)用相應(yīng)評價指標(biāo)，從而建立起整個風(fēng)險投資評估體系。對于風(fēng)險投資市場還不發(fā)達(dá)的國家或地區(qū)的風(fēng)險投資家（例如中國），積極收集風(fēng)險項目應(yīng)該是一種更為可取的方式。二、項目篩選 項目篩選實際上是一個去粗存精的過程。篩選時具體采取何種方式，關(guān)鍵在于被篩選提案的多少。其核心內(nèi)容與目的是評價風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展前景、獲利潛力與相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險。 這一步評估可以得出項目風(fēng)險及收益的大小。 綜上所述，項目收集初步篩選 項目篩選詳細(xì)篩選總體評估 項目評估預(yù)期收益與風(fēng)險評估簽訂合同 風(fēng)險投資項目評估的程序資料來源：作者整理第二節(jié) 應(yīng)用評價指標(biāo)進(jìn)行分階段評估 上一節(jié)已得出了風(fēng)險投資項目評估過程。為了實際運(yùn)作當(dāng)中的方便，將這五個階段劃分為早期風(fēng)險企業(yè)和后期風(fēng)險企業(yè)兩種。從風(fēng)險產(chǎn)品來看，同早期風(fēng)險企業(yè)相比，后期風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)品已進(jìn)入到了實用階段并開始了銷售。二、項目篩選階段 項目篩選階段分為兩個部分：一是商業(yè)計劃書的初步篩選階段；一是商業(yè)計劃書的詳細(xì)篩選階段。造成這種高拒絕比例的一個主要原因是由于風(fēng)險基金每年要收到很多商業(yè)計劃書，受其資本、時間、精力與人力等因素的影響，風(fēng)險基金不可能對太多的風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行深入投資決策評估。這些基本投資原則主要是考慮風(fēng)險企業(yè)所處地理位置、所需的投資規(guī)模、所處的發(fā)展階段以及所在的行業(yè)這四個方面。 由于該階段風(fēng)險投資家主要是通過商業(yè)計劃書來了解有關(guān)信息，所以一個最基本的要求就是提案的表達(dá)要清晰流暢。對于早期的風(fēng)險企業(yè)來說，由于其產(chǎn)品還未面向市場，所以，以產(chǎn)品的獨特性為代表的技術(shù)因素成為評估的重點。有關(guān)風(fēng)險產(chǎn)品技術(shù)因素的其他特性，如防模仿性，只有在深入研究之后才能得出結(jié)論。這個過程中，上一章中所有的評價指標(biāo)，將全都被用到，只是早期風(fēng)險企業(yè)和后期風(fēng)險企業(yè)用到的指標(biāo)的數(shù)量有所差別。 ①風(fēng)險企業(yè)家及其管理團(tuán)隊評估 A、早期風(fēng)險企業(yè)l 風(fēng)險企業(yè)家的經(jīng)營管理能力l 風(fēng)險企業(yè)家的社會交往能力l 風(fēng)險企業(yè)家的金融管理能力l 風(fēng)險企業(yè)家的風(fēng)險預(yù)見能力l 風(fēng)險企業(yè)家的技術(shù)創(chuàng)新能力l 風(fēng)險企業(yè)家的品質(zhì)l 項目人員素質(zhì)：學(xué)歷、專長能力、相關(guān)經(jīng)驗l 人員構(gòu)成的完備性 B、后期風(fēng)險企業(yè) 除了包括早期風(fēng)險企業(yè)的評價指標(biāo)外，還應(yīng)包括：l 風(fēng)險企業(yè)家的市場營銷能力l 風(fēng)險企業(yè)家的市場應(yīng)變能力②風(fēng)險企業(yè)自身 A、早期風(fēng)險企業(yè)l 風(fēng)險企業(yè)的人事制度l 組織結(jié)構(gòu)l 所需投資規(guī)模l 企業(yè)文化和經(jīng)營理念、l 風(fēng)險產(chǎn)品的全部技術(shù)因素 B、后期風(fēng)險企業(yè) 除了包括早期風(fēng)險企業(yè)的評價指標(biāo)外，還應(yīng)包括：l 風(fēng)險產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)因素l 財務(wù)指標(biāo) ③風(fēng)險企業(yè)的外部環(huán)境評估 A、早期風(fēng)險企業(yè)l 市場規(guī)模性l 市場的成長性l 市場的穩(wěn)定性l 市場進(jìn)入壁壘與領(lǐng)導(dǎo)時間l 市場的競爭性l 市場退出渠道l 風(fēng)險企業(yè)同金融界的關(guān)系l 風(fēng)險企業(yè)同政府的關(guān)系l 其他環(huán)境指標(biāo) B、后期風(fēng)險企業(yè) 除了包括早期風(fēng)險企業(yè)的評價指標(biāo)外，還應(yīng)包括：l 風(fēng)險企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系l 風(fēng)險企業(yè)與銷售商的關(guān)系l 風(fēng)險企業(yè)與消費者的關(guān)系 評估方法：①總體上用線性權(quán)重法 ②市場規(guī)模性的評估用：抽樣調(diào)查預(yù)測法、購買力估算法、相關(guān)調(diào)查預(yù)測法、判斷預(yù)測法 ③市場成長性的評估用：歷史引申法、回歸分析法 風(fēng)險企業(yè)預(yù)期收益與風(fēng)險評估預(yù)期收益和風(fēng)險的評估結(jié)果決定了風(fēng)險投資家是否對風(fēng)險企業(yè)投資。 至此，我們已得到了完整的風(fēng)險投資項目評估體系及每一