【正文】 風險投資公司的經(jīng)營環(huán)境和狀況并沒有多大的改變,，網(wǎng)絡(luò)公司的神話一個又一個地破滅，中國的二板市場也成了難產(chǎn)之子。原本對二板市場寄予厚望的中國的風險投資公司，在資本市場流動性不足，投資變現(xiàn)渠道不暢，相關(guān)法律不健全等多重圍堵之下，其風險投資業(yè)務(wù)發(fā)展舉步維艱。許多風險投資公司都出現(xiàn)了由于前面投資的項目無法變現(xiàn)，后續(xù)的融資又十分困難，從而使公司資金十分短缺，后續(xù)的項目投資根本無法進行，甚至有些規(guī)模較小的風險投資公司的生存都成了問題。而當原來投資的項目需要繼續(xù)投資時，由于風險投資公司無力再進行追加投資，這些項目最終要么中途夭折，要么陷于苦苦掙扎的境地。 面對中國風險投資市場的眾多不利情況，一些風險投資公司在幾年前就比較多地介入證券市場。而現(xiàn)在，越來越多的風險投資公司將其大部分資金用在證券投資，而在實業(yè)投資方面資金越來越少。對于風險投資公司來說，中國目前的證券市場對大資金莊家而言，其證券投資風險低于風險投資的風險，證券投資收益不低于甚至高于風險投資的理論上的收益，而且風險投資公司還可以比較輕松地賺回公司的日常開銷和員工的高額工資，所以這些風險投資公司沒有理由不大量進行證券投資。這種畸形的發(fā)展趨勢如繼續(xù)下去，將會徹底毀掉中國的風險投資業(yè)【7】。 但是，隨著中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，以及受中國大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響，中國的高科技企業(yè)將會越來越多，對風險投資的需求也會越來越大。在這種情況下，加強風險投資的理論研究以完善和規(guī)范中國風險投資的實際經(jīng)營運作，增強人們對風險投資的認識，改善風險投資環(huán)境，將是中國風險投資業(yè)發(fā)展的必然要求。四、風險投資的研究 風險投資體系中包括了三個行為主體：風險投資者（Venture Investor）、風險投資家(Venture Capitalist)和風險企業(yè)家（Entrepreneur）。所謂風險投資者就是風險投資公司的股東（對于以有限合伙制形式組建起的風險基金來說，風險投資者就是有限合伙人，即風險基金的投資者），主要行為是在市場上尋找滿意的風險投資公司以對其進行投資，在投資之后他們將力圖對風險投資公司進行有效地激勵和監(jiān)督，以使自身的投資收益得到保障和實現(xiàn)最大化。 風險投資家是風險投資公司經(jīng)營者和對項目進行投資的實際運作者。他們的核心行為有兩方面：一方面為了保證公司（或基金）的持續(xù)性，他們必須周期地向風險投資者進行融資；另一方面，他們必須不斷尋找優(yōu)良的投資項目（一般項目往往以企業(yè)形式存在的，稱之為風險企業(yè)）并進行投資。在投資之后，風險投資家需要對風險項目進行有效地激勵和監(jiān)督以使項目成長從而達到在一段時間后投資變現(xiàn)獲得高額收益的目的。 風險企業(yè)家是風險企業(yè)的創(chuàng)造者，在風險投資進入企業(yè)之前，他們是風險企業(yè)的經(jīng)營者；在風險企業(yè)進入之后，如果風險投資家認為風險企業(yè)家的經(jīng)營管理才能不適合作為企業(yè)的經(jīng)營者時，風險投資家將聘請職業(yè)經(jīng)理人來取代風險企業(yè)家而成為風險企業(yè)的實際經(jīng)營者。風險企業(yè)家的核心行為是為風險企業(yè)進行融資，一般來說，他們要千方百計取得風險投資家對企業(yè)的信任（當然好的項目會有許多風險投資公司同時去爭），以獲得企業(yè)發(fā)展所必需的資金。 綜上所述，三個行為主體之間的關(guān)系概括起來主要是投融資關(guān)系與激勵、監(jiān)督關(guān)系。從投資者的角度來說，如果要獲得好的投資收益，單純依賴嚴密的投資決策還不夠，必須通過對被投資者有效地激勵與監(jiān)督，才能最大程度地達到投資目標。 目前風險投資的研究主要圍繞風險投資者（Venture Investor）、風險投資家(Venture Capitalist)和風險企業(yè)(New Venture)三者本身，三者之間以及三者與外部環(huán)境之間的關(guān)系展開。從中國目前的實際情況來看，最迫切需要解決的問題是：理順三者之間的關(guān)系，改善風險投資的外部環(huán)境。至于三個主體本身的問題則可以在發(fā)展中逐步解決。從風險投資公司的角度來說，改善外部環(huán)境非其能力所及，而在理順它與風險投資者和風險企業(yè)之間的關(guān)系方面，風險投資公司則可以大有作為。 三個主體之間的關(guān)系最核心的是投資與融資關(guān)系。而這種關(guān)系存在的基礎(chǔ)則是投資者如何獲取最大的投資收益，被投資者如何以適宜的價格獲取投資。投資者需要科學的投資決策和投資之后對被投資者進行有效地激勵和監(jiān)督，才能保證這種基礎(chǔ)持久而穩(wěn)定。因此，從投資者的角度來說，主要有兩個問題需要解決，一是投資決策的問題，另一個是對被投資者的激勵和監(jiān)督的問題。投資決策有兩種：一是風險投資者對風險投資公司的投資決策；另一是風險投資公司對風險企業(yè)的投資決策，即對風險項目的評估。本文主要研究風險投資公司對風險企業(yè)的投資決策，即對風險項目的評估進行研究。五、風險投資項目評估在我國實際操作存在的問題 目前，中國的風險投資公司雖然已具有相當?shù)臄?shù)量，但由于風險投資在中國的發(fā)展歷史比較短，無論在實踐上還是在理論上均存在許多的問題。 美國是風險投資運作最成功的國家，因此中國的一些風險投資公司在成立之初，其許多運作與管理模式都承襲美國風險投資的模式。然而由于中國的文化傳統(tǒng)、市場環(huán)境和思維理念與美國有很大的不同，所以美國風險投資的運作模式在被應(yīng)用一段時間之后，中國的風險投資公司發(fā)現(xiàn)它并不十分適合中國的實際情況。于是，在對最初的運作模式進行調(diào)整的基礎(chǔ)上，加之自身實際操作體驗之后，中國的風險投資公司紛紛形成了自己的操作模式。風險投資項目評估作為其中的一部分內(nèi)容，也經(jīng)歷了這一轉(zhuǎn)變過程。但這一轉(zhuǎn)變，似乎從一個極端走向了另一個極端。原來標準的評估模式在一些投資公司中變成了只是對外的一種說辭，投資人的主觀看法和經(jīng)驗在評估中扮演著最重要的角色。當然，也決不能排除一些風險投資公司以這種方法在一些項目上獲得成功。然而我們追求的是持續(xù)成功，而不是瞬間的輝煌。那種以主觀和經(jīng)驗來做決策的方式，已經(jīng)導(dǎo)致了越來越多的投資項目無法變現(xiàn)，進而使風險投資公司陷入困境。因此，當務(wù)之急，是建立一套適合中國國情的風險投資項目評估體系。下文主要是對這個問題進行了一些大膽探討。第二章 風險投資項目的評價指標體系第一節(jié) 影響風險投資成敗的三個因素 從市場學、管理學、戰(zhàn)略學和投資學理論的角度來看，對風險企業(yè)的成敗有決定影響的因素，可以概括為三個：（1）風險企業(yè)家及其管理團隊；（2）風險企業(yè)自身；（3）風險企業(yè)的外部環(huán)境。一、風險企業(yè)家及其管理團隊 風險企業(yè)家是風險企業(yè)的經(jīng)營管理者，是風險企業(yè)的靈魂。風險企業(yè)的成功與否與風險企業(yè)家及其管理團隊有著直接的聯(lián)系。風險投資家在選擇一個項目時，要求最嚴格的投資標準是：風險企業(yè)家及其管理團隊必須有足夠的能力勝任此項工作。在風險投資行業(yè)中有一投資準則：即寧可投資一個產(chǎn)品理念一般，但擁有高質(zhì)量管理者的風險企業(yè)，也不要一個產(chǎn)品理念優(yōu)異，但管理水平一般的風險企業(yè)【8】。因此風險企業(yè)家的能力及管理團隊人員的構(gòu)成是風險企業(yè)能否成功的前提條件。二、風險企業(yè)自身 風險企業(yè)自身是風險投資成功的關(guān)鍵。它包括兩個方面：一是風險企業(yè)的總體特征，另一是風險產(chǎn)品的特點。風險企業(yè)的總體特征包括風險企業(yè)的地理位置、所處行業(yè)、發(fā)展階段、規(guī)模、收益等。風險產(chǎn)品的特點則包括產(chǎn)品的獨特性、防模仿性、市場適應(yīng)性等。三、風險企業(yè)的外部環(huán)境 風險企業(yè)的外部環(huán)境是風險投資成功的保證。它也包括三個方面：一是風險企業(yè)所面臨的市場環(huán)境；二是風險企業(yè)所面臨的其他環(huán)境；三是風險企業(yè)與外部關(guān)系。市場環(huán)境包括市場的規(guī)模性、成長性、穩(wěn)定性等；風險企業(yè)與外部關(guān)系包括風險企業(yè)與政府、金融界、供應(yīng)商、銷售商、消費者等的關(guān)系；其他環(huán)境包括政治、法制、文化環(huán)境等。 以上是影響風險投資成敗的三個決定因素，每個因素都包括一套評價指標體系。通過對這些指標的確立和研究，可以進一步揭示它們對風險投資的影響，進而，在實際運作的每一階段，通過控制這些因素，可以提高風險投資的成功率。以下三節(jié)分別對這三個因素所包含的評價指標進行確立和研究。第二節(jié) 有關(guān)風險企業(yè)家及其管理團隊的評價指標一、有關(guān)風險企業(yè)家的評價指標 經(jīng)營管理能力 經(jīng)營管理能力是風險企業(yè)家綜合能力的具體體現(xiàn)，是衡量風險企業(yè)家是否稱職的重要指標，因此對風險企業(yè)家經(jīng)營管理能力的考察是重中之重。對其具體的評價方向為：戰(zhàn)略制定、組織結(jié)構(gòu)、人力資源、崗位職責、薪酬福利、授權(quán)、激勵、決策、溝通和時間安排 。 市場營銷能力 在現(xiàn)代市場中，企業(yè)的市場營銷能力往往對其產(chǎn)品在市場上能否成功起著決定作用，對風險企業(yè)更是如此。風險企業(yè)家的營銷理念、營銷策略、大局觀、對市場需求的預(yù)測能力、對目標市場的熟悉程度、對市場變化的反應(yīng)力都對風險企業(yè)的成功有著重要影響。因此把風險企業(yè)家的市場營銷能力作為評價體系的指標之一。 社會交往能力 一個企業(yè)的經(jīng)營者，除了要具備一定的經(jīng)營管理能力和市場營銷能力以外，還需具備良好的社會交往能力，這對企業(yè)管理者的有效經(jīng)營十分重要。 對風險企業(yè)來說，風險投資家與風險企業(yè)家之間能否進行有效的信息交流，風險企業(yè)家能否與風險投資家和諧地進行合作，對風險企業(yè)的成功有十分重大的影響【9】。這是因為風險投資家不但向風險企業(yè)輸入資本，還向風險企業(yè)提供各種關(guān)系網(wǎng)。風險企業(yè)家能否充分地利用這些社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，同風險企業(yè)家與風險投資家之間和諧合作，以及與這些關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的良好溝通，有著直接的關(guān)系。如果風險企業(yè)家擁有良好的社會交往能力，進而能夠充分利用這個關(guān)系網(wǎng)，無疑是為風險企業(yè)的生存擴展了空間，并為其未來的成功奠定了良好的外部環(huán)境基礎(chǔ)。 因此在投資之前，必須對風險企業(yè)家的社會交往能力進行考察?？疾旆较驗椋焊姓倭?、社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和信息資源網(wǎng)絡(luò)。 金融管理能力 處于初創(chuàng)時期的風險企業(yè)金融資源有限。因此，合理有效地利用相對有限的金融資源，對風險企業(yè)的發(fā)展十分重要。而能否有效地運用金融資源，主要取決于風險企業(yè)家的金融管理能力，即對金融資源的籌集、使用、配置與建立相應(yīng)制度等方面。對金融管理能力的考察方向為：融資、資金配置與財務(wù)管理。 市場應(yīng)變能力 風險企業(yè)經(jīng)常面對市場變化和風險，需要風險企業(yè)家采取相對措施進行應(yīng)對。因此，風險企業(yè)家一般應(yīng)具有一定的膽識和能力來駕馭市場風險，當市場發(fā)生變化和風險時能夠從容應(yīng)對市場變化和風險，并能夠利用其中可能的機會。 所以，風險企業(yè)家的市場應(yīng)變能力也是很重要的，故列為考察指標之一。對其考察方向為：恢復(fù)措施、收益措施和心理措施。 風險預(yù)見能力 由于風險投資的周期一般比較長，而市場環(huán)境變化卻很快。這就意味著在這個較長的周期中，市場中會有很多的變化，也會有許多的風險發(fā)生。如果風險企業(yè)家擁有較強的風險洞察能力和良好的前瞻性眼光，就會較好地規(guī)避和防范未來經(jīng)營中可能會發(fā)生的風險，從而使風險企業(yè)成功的可能性提高【10】。 由此可見，風險企業(yè)家的風險預(yù)見能力十分重要，故而把它列為指標之一。對其的評價方向為：風險嗅覺和防范措施。 技術(shù)創(chuàng)新能力 技術(shù)技能是企業(yè)經(jīng)營者需具備的又一基本技能。對于風險企業(yè)家來說，有關(guān)技術(shù)方面的要求有兩方面：一是風險企業(yè)家對所開發(fā)風險產(chǎn)品的相關(guān)技術(shù)的掌握水平，以及對相應(yīng)技術(shù)市場的熟悉程度。這主要是為了確保風險企業(yè)家或企業(yè)所擁有的技術(shù)的現(xiàn)實先進性與可行性；另外一方面是風險企業(yè)家對產(chǎn)品和技術(shù)的繼續(xù)改進和創(chuàng)新能力，以及對相應(yīng)技術(shù)市場發(fā)展方向的把握程度，這主要是為了確保風險企業(yè)家所擁有的技術(shù)的未來先進性和可行性。如果風險企業(yè)家在這兩方面都有出色的表現(xiàn)，那么就可以在未來的市場競爭中處于有利地位，因此可以將其列為評價指標之一。 評價方向為：技術(shù)理念、創(chuàng)新實施模式、產(chǎn)品開發(fā)能力、對現(xiàn)有技術(shù)的掌握、相應(yīng)技術(shù)發(fā)展方向的把握。 風險企業(yè)家的品質(zhì) 任一企業(yè)的成功，除了內(nèi)外環(huán)境以及企業(yè)家的能力等因素外，企業(yè)家的品質(zhì)也是重要影響因素。事實上風險企業(yè)的成功跟風險企業(yè)家的品質(zhì)也是密切相關(guān)的，因此，把風險企業(yè)家的品質(zhì)作為評價指標之一。在眾多的品質(zhì)特點中，對成就的追求程度、領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)、職業(yè)操守、團隊精神、正直、聰明、機智、精力充沛與情緒穩(wěn)定是最重要的，所以把它們作為主要的評價方向。二、有關(guān)項目管理團隊的評價指標人員構(gòu)成 風險企業(yè)不僅應(yīng)具有優(yōu)秀的風險企業(yè)家，還要有強大的項目團隊，即項目團隊應(yīng)由不同專業(yè)背景，具有不同經(jīng)驗的人員組成。這是選擇項目的前提之一。 歷史上失敗的高科技風險項目，往往不是因為缺乏第一流的科學家和工程師，而是缺乏善于理財，善于管理的人才或缺乏有能力的市場營銷人才引起的。因此，項目管理團隊的組成是否完備是決定風險企業(yè)是否成功的重要因素之一，故而，把它列為評價指標之一。評價方向為：人員構(gòu)成的完備性。 人員素質(zhì) 好的風險企業(yè)不但應(yīng)有完備的人員構(gòu)成，還應(yīng)具有高素質(zhì)的人才，這樣才能保證高速持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。高素質(zhì)的人才不僅應(yīng)具備較高的學歷，更應(yīng)有足夠的相關(guān)工作經(jīng)驗。因此，該指標的評價方向為：學歷、專長能力和相關(guān)經(jīng)驗。第三節(jié) 有關(guān)風險企業(yè)的評價指標 風險投資家除關(guān)心風險企業(yè)家及項目人員的基本特征之外，風險企業(yè)也是投資項目評估中必不可少的方面。這方面的評估主要有兩個方面：一是風險企業(yè)的總體評價；一是對風險企業(yè)產(chǎn)品的評價。一、風險企業(yè)的總體評價指標 預(yù)期收益水平 一般來說，投資者在對一企業(yè)或項目投資時，其關(guān)注的最終目標是能否獲得一定的收益，尤其是向風險企業(yè)投資時更是如此。所以，對于一個企業(yè)收益水平的評估，在項目評估中是至關(guān)重要的。 任一個企業(yè)的收益評估應(yīng)該包括兩個方面：一是企業(yè)過去與現(xiàn)在的績效水平；一是未來的預(yù)期收益水平。但對于處于初創(chuàng)時期各個方面都稱不上完善的風險企業(yè)來說，一般也無所謂以往的績效紀錄。因此，風險企業(yè)的預(yù)期收益水平就成了風險投資家關(guān)注的焦點，也是風險企業(yè)能否獲得風險基金投資的關(guān)鍵。該指標的評價方向為：收益水平能否達到一定的標準。 風險水平【11】 風險投資之所以不同于一般意義上的投資，主要原因是由其高風險性決定的。風險投資項目的風險不僅存在于特定的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)，而且遍布整個創(chuàng)業(yè)的全過程。因此，對風險水平的確定是風險投資決策過程中最重要的環(huán)節(jié)之一。風險投資項目的風險大體可分兩類：非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險（）。非系統(tǒng)風險是指可由自身控制和管理的風險；系統(tǒng)風險是指與外部客觀條件有關(guān)，超出了項目自身范圍的風險。然而這種風險的劃分并不是絕對的。 風險投資項目風險劃分非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險技術(shù)風險市場風險融資風險管理風險政治風險