【正文】 資風(fēng)險低于風(fēng)險投資的風(fēng)險，證券投資收益不低于甚至高于風(fēng)險投資的理論上的收益，而且風(fēng)險投資公司還可以比較輕松地賺回公司的日常開銷和員工的高額工資，所以這些風(fēng)險投資公司沒有理由不大量進(jìn)行證券投資。Q Asia Pacific(HK) Ltd.199416China Walden Venture Investment Ltd.China Walden Management Ltd.199417CMEC GE Capital China Industrial Ltd.First Eastern Investment Mgt. Ltd.199418ING Beijing Fund Baring Capital Partners Ltd.199419Pacific Technology Venture Fund – ChinaPacific Technology Venture Fund – China1994520Richina Equity TrustRichina Capital Partners Ltd.199421SCM China Growth Funt LDCStrategic Capital Management (HK) Ltd.19943422Citicorp Everbright ChinaCiticorp China Investment Mgt. Co. Ltd.19951823Newbridge Investment PartnersNewbridge Capital Ltd.199524China Enterprise Development Fund Ltd.China Enterprise Investment Mgt. Ltd.1996525Nomura China Venture Investment Fund Nomura China Venture Investment Ltd.1996526The China Retail FundAIG Investment Coup. Asia Ltd.1996資料來源：盛立軍《風(fēng)險投資：操作、機(jī)制與策略》，1999年，上海遠(yuǎn)東出版社。 在1998年和1999年，風(fēng)險投資成了中國政府與民間的最熱門的話題，并且這種熱度在2000年達(dá)到了最高峰。其規(guī)模（投資規(guī)模與資本規(guī)模）越來越大，并且已成為了一種十分重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。由于風(fēng)險投資家的努力增加了風(fēng)險企業(yè)的價值，它被稱之為風(fēng)險投資家的“附加價值”。 ⑷以資本增值的方式實(shí)現(xiàn)獲利。風(fēng)險投資家以自身的相關(guān)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的專業(yè)知識與實(shí)踐經(jīng)驗，結(jié)合高效的企業(yè)管理技能與金融專長，對風(fēng)險企業(yè)或風(fēng)險項目積極主動地參與管理經(jīng)營，直至風(fēng)險企業(yè)或風(fēng)險項目上市公開交易或通過并購方式實(shí)現(xiàn)資本增值與資金的流動性。風(fēng)險投資是一個動態(tài)循環(huán)過程，一輪風(fēng)險資本投資退出后，該資本將投向被選中的另一個風(fēng)險企業(yè)或風(fēng)險項目，這樣循環(huán)往復(fù)。 ⑸單項投資成功率低，單項投資回報率高，綜合投資回報率高。這些附加價值服務(wù)是風(fēng)險企業(yè)獲得成功的關(guān)鍵之一。自從1946年美國研究與開發(fā)公司(ARD, Boston’s American Research and Development Corporation)在波士頓成立起，到1988年的時候，美國已擁有658家風(fēng)險基金，進(jìn)行42億美元的風(fēng)險投資，管理310億美元的資本【3】。在國內(nèi)風(fēng)險投資公司風(fēng)起云涌之際，國外的風(fēng)險投資公司也紛紛涉足中國【6】。：投資中國的風(fēng)險投資基金所投資企業(yè)的行業(yè)分布（1997年）行業(yè)資金數(shù)額（千萬美元）比例企業(yè)數(shù)比例消費(fèi)品%52%計算機(jī)%8%電子%26%工業(yè)產(chǎn)品%5918%醫(yī)藥生物%7%通訊%7%能源%37%交通%34%建筑%41%金融服務(wù)%5%其他服務(wù)%21%制造業(yè)%309%總計100%327100%資料來源：盛立軍《風(fēng)險投資：操作、機(jī)制與策略》，1999，上海遠(yuǎn)東出版社。這種畸形的發(fā)展趨勢如繼續(xù)下去，將會徹底毀掉中國的風(fēng)險投資業(yè)【7】。 風(fēng)險企業(yè)家是風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)造者，在風(fēng)險投資進(jìn)入企業(yè)之前，他們是風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營者；在風(fēng)險企業(yè)進(jìn)入之后，如果風(fēng)險投資家認(rèn)為風(fēng)險企業(yè)家的經(jīng)營管理才能不適合作為企業(yè)的經(jīng)營者時，風(fēng)險投資家將聘請職業(yè)經(jīng)理人來取代風(fēng)險企業(yè)家而成為風(fēng)險企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營者。 三個主體之間的關(guān)系最核心的是投資與融資關(guān)系。然而由于中國的文化傳統(tǒng)、市場環(huán)境和思維理念與美國有很大的不同，所以美國風(fēng)險投資的運(yùn)作模式在被應(yīng)用一段時間之后，中國的風(fēng)險投資公司發(fā)現(xiàn)它并不十分適合中國的實(shí)際情況。因此，當(dāng)務(wù)之急，是建立一套適合中國國情的風(fēng)險投資項目評估體系。二、風(fēng)險企業(yè)自身 風(fēng)險企業(yè)自身是風(fēng)險投資成功的關(guān)鍵。通過對這些指標(biāo)的確立和研究，可以進(jìn)一步揭示它們對風(fēng)險投資的影響，進(jìn)而，在實(shí)際運(yùn)作的每一階段，通過控制這些因素，可以提高風(fēng)險投資的成功率。 對風(fēng)險企業(yè)來說，風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家之間能否進(jìn)行有效的信息交流，風(fēng)險企業(yè)家能否與風(fēng)險投資家和諧地進(jìn)行合作，對風(fēng)險企業(yè)的成功有十分重大的影響【9】。而能否有效地運(yùn)用金融資源，主要取決于風(fēng)險企業(yè)家的金融管理能力，即對金融資源的籌集、使用、配置與建立相應(yīng)制度等方面。如果風(fēng)險企業(yè)家擁有較強(qiáng)的風(fēng)險洞察能力和良好的前瞻性眼光，就會較好地規(guī)避和防范未來經(jīng)營中可能會發(fā)生的風(fēng)險，從而使風(fēng)險企業(yè)成功的可能性提高【10】。 風(fēng)險企業(yè)家的品質(zhì) 任一企業(yè)的成功，除了內(nèi)外環(huán)境以及企業(yè)家的能力等因素外，企業(yè)家的品質(zhì)也是重要影響因素。 人員素質(zhì) 好的風(fēng)險企業(yè)不但應(yīng)有完備的人員構(gòu)成，還應(yīng)具有高素質(zhì)的人才，這樣才能保證高速持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。但對于處于初創(chuàng)時期各個方面都稱不上完善的風(fēng)險企業(yè)來說，一般也無所謂以往的績效紀(jì)錄。然而這種風(fēng)險的劃分并不是絕對的。因此，新技術(shù)的發(fā)展前景是不確定的，風(fēng)險投資者將面臨著很大的風(fēng)險。根據(jù)大量資料顯示，市場風(fēng)險是導(dǎo)致新產(chǎn)品、新技術(shù)商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化過程中斷甚至失敗的核心風(fēng)險之一。另一方面，當(dāng)這種產(chǎn)品逐漸被市場所接受時，其高額利潤又會吸引來眾多的競爭者，可能造成供大于求的局面，從而導(dǎo)致價格下跌，影響投資回收。 D．外匯風(fēng)險 當(dāng)風(fēng)險企業(yè)有可能需要從國外進(jìn)口大量的先進(jìn)設(shè)備時，不論是采取借入外匯，或是采用出口信貸或融資租賃等方式，都會涉及到外匯匯率波動的問題。人才的數(shù)量和質(zhì)量是決定企業(yè)成敗興衰的關(guān)鍵，如果由于人事制度不合理，造成高級人才的流失，就會給企業(yè)帶來致命的風(fēng)險。在我國，相關(guān)法律不健全是風(fēng)險投資面臨的主要風(fēng)險之一。主要包括盈利能力分析、償債能力分析和資產(chǎn)管理分析。速動比率反映短期償債能力，比流動比率更令人信服。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。 組織結(jié)構(gòu) 風(fēng)險企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是風(fēng)險企業(yè)有效運(yùn)營、實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的保證。企業(yè)也只有如此，才會在競爭中立于不敗之地。而對朝陽產(chǎn)業(yè)的投資則往往意味著擁有未來，其蘊(yùn)含的氣勢是“金戈鐵馬，氣吞萬里如虎”的“囂張”。 由此可見風(fēng)險企業(yè)所在的行業(yè)也應(yīng)該作為一個重要的評價指標(biāo)。評價方向：應(yīng)保持在一定范圍內(nèi)（該范圍應(yīng)取決于風(fēng)險基金的投資政策）。 地理位置 風(fēng)險企業(yè)所處的地理位置也會影響風(fēng)險投資決策。： 風(fēng)險產(chǎn)品技術(shù)評價方向l 產(chǎn)品的獨(dú)創(chuàng)性l 必要功能實(shí)現(xiàn)的程度（包括性能、質(zhì)量、壽命）l 產(chǎn)品的可靠性l 產(chǎn)品系統(tǒng)的協(xié)調(diào)性l 產(chǎn)品的維修性l 取得所需設(shè)備的可能性l 產(chǎn)品的安全性l 產(chǎn)品本身的加工性、裝配性、便利性l 產(chǎn)品的可操作性l 產(chǎn)品本身與周圍環(huán)境的協(xié)調(diào)性l 產(chǎn)品的先進(jìn)性l 產(chǎn)品本身現(xiàn)存技術(shù)問題的解決方案l 防模仿性l 產(chǎn)品的外觀資料來源：作者整理 經(jīng)濟(jì)因素（市場需求滿足性和市場變化適應(yīng)性） 風(fēng)險產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)因素決定風(fēng)險企業(yè)的成功。產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢隨其相對市場占有率和市場成長率的增加而增強(qiáng)。如電腦排版印刷的出現(xiàn)，徹底摧毀了一些人對鉛字印刷技術(shù)改進(jìn)的努力。而較長的領(lǐng)導(dǎo)時間有利于風(fēng)險企業(yè)提高自身的品牌形象，擴(kuò)大生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本，理順內(nèi)部各種關(guān)系，增強(qiáng)同客戶的聯(lián)系，提高顧客的忠誠度等。 ⑶獲得分銷渠道 ⑷轉(zhuǎn)換成本 ⑸差異化 ⑹規(guī)模經(jīng)濟(jì) ⑺政策法律 市場競爭性 無論風(fēng)險企業(yè)在新興產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)域構(gòu)建的進(jìn)入壁壘有多高，只要該領(lǐng)域的收益是豐厚的，就會有進(jìn)入者。 退出渠道暢通性越高，投資風(fēng)險相對就越低。二、有關(guān)風(fēng)險企業(yè)與外部關(guān)系的評價指標(biāo)【2】 風(fēng)險企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系 風(fēng)險企業(yè)要維持正常生產(chǎn)，必須依靠供應(yīng)商提供原料、零部件、器材、工具等。投資者要考察風(fēng)險企業(yè)是否通過增加廣告投入、降低產(chǎn)品成本和售價、維護(hù)消費(fèi)者利益并努力開發(fā)新產(chǎn)品、提高風(fēng)險企業(yè)在社會上的聲譽(yù)等措施來提高自身的吸引力。投資者要觀察風(fēng)險企業(yè)是否真正把消費(fèi)者的利益放在第一位，研究他們的需要，傾聽他們的意見，不斷地改進(jìn)產(chǎn)品，提供完善的售后服務(wù)。 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段。如果商業(yè)計劃書信息量不足或表達(dá)不清晰，就無法對其進(jìn)一步評估。對成就的追求程度、領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)、職業(yè)操守、團(tuán)隊精神、聰明、機(jī)智、精力充沛、情緒穩(wěn)定人員構(gòu)成的完備性學(xué)歷、專長能力和相關(guān)經(jīng)驗風(fēng)險企業(yè)一、風(fēng)險企業(yè)總體預(yù)期收益水平風(fēng)險水平人事制度組織結(jié)構(gòu)財務(wù)指標(biāo)企業(yè)文化和經(jīng)營理念所處行業(yè)所需投資規(guī)模發(fā)展階段地理位置二、風(fēng)險產(chǎn)品技術(shù)因素經(jīng)濟(jì)因素應(yīng)在一定水平以上風(fēng)險應(yīng)控制在一定的水平之下人事錄用、人事選拔、人事開發(fā)、人事考評、人事激勵組織結(jié)構(gòu)是否適應(yīng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展的需要企業(yè)文化應(yīng)具有導(dǎo)向功能，凝聚功能，激勵功能，調(diào)適功能，約束功能；經(jīng)營理念應(yīng)是良好、合理和前瞻性的朝陽行業(yè)優(yōu)于夕陽行業(yè)應(yīng)保持在一定范圍（該范圍應(yīng)取決于風(fēng)險基金的投資策略）投資組合一般應(yīng)包含各種階段，不應(yīng)只集中在某一特定階段，否則不利于分散風(fēng)險也不利于獲得好的收益風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險基金的距離一般不宜太遠(yuǎn)市場需求滿足性和市場變化適應(yīng)性市場環(huán)境及外部關(guān)系一、市場環(huán)境市場的規(guī)模性市場的成長性市場的穩(wěn)定性市場進(jìn)入壁壘與領(lǐng)導(dǎo)時間市場的競爭性市場退出渠道二、外部關(guān)系風(fēng)險企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系 風(fēng)險企業(yè)與銷售商的關(guān)系風(fēng)險企業(yè)與消費(fèi)者的關(guān)系 風(fēng)險企業(yè)同金融界的關(guān)系 風(fēng)險企業(yè)同政府的關(guān)系三、其他環(huán)境指標(biāo) 社會政治環(huán)境 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 法制環(huán)境 文化環(huán)境 基礎(chǔ)設(shè)施 自然環(huán)境 社區(qū)服務(wù)環(huán)境 技術(shù)環(huán)境規(guī)模越大越好成長越快越好穩(wěn)定性越強(qiáng)越好成本合理的前提下，風(fēng)險企業(yè)構(gòu)建的進(jìn)入壁壘越高越好，領(lǐng)導(dǎo)時間越長越好應(yīng)保持一定的競爭水平退出渠道越暢通越好主要考察六個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)主要考察三個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)主要考察三個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)主要考察三個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)主要考察三個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)政治穩(wěn)定性、政策連續(xù)性、對外政策和戰(zhàn)爭風(fēng)險宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段相關(guān)法律制度健全程度、執(zhí)行情況人們的價值觀念、行為規(guī)范、習(xí)慣習(xí)俗、宗教觀點(diǎn)等能源、交通、通信等自然資源、地區(qū)、氣候、人口狀況等因素行政機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)、生活居住條件、醫(yī)療衛(wèi)生條件等技術(shù)信息、現(xiàn)有技術(shù)與方案中技術(shù)的關(guān)聯(lián)度、技術(shù)人員獲得的便利性等。如果只是坐等商業(yè)計劃書上門，一是項目數(shù)可能不會太多，一是可能會錯失一些好的投資機(jī)會。三、項目評估 項目評估是風(fēng)險投資決策的主體部分。如果協(xié)商的結(jié)果是雙方都能接受的，那么相關(guān)的法律文件將被簽署。 從企業(yè)總體來看，后期風(fēng)險企業(yè)在企業(yè)管理、生產(chǎn)管理、財務(wù)管理、市場營銷、文化理念等方面要比早期風(fēng)險企業(yè)成熟。一些研究表明，一般情況下該階段的淘汰率平均高達(dá)85%以上。 經(jīng)過初選后，風(fēng)險投資家就對符合基本投資原則的商業(yè)計劃書進(jìn)行較為細(xì)致的閱讀，以判斷是否值得繼續(xù)評估。如果表面上，風(fēng)險產(chǎn)品都無獨(dú)特之處，那么深入分析也就失去了其必要性 至于其他評價指標(biāo)，還不宜在此階段使用。 風(fēng)險企業(yè)的總體評估 風(fēng)險企業(yè)的總體評估就是對影響風(fēng)險企業(yè)成敗的三個因素進(jìn)行評估，具體來說就是：對風(fēng)險企業(yè)家及其管理團(tuán)隊、風(fēng)險企業(yè)自身、風(fēng)險企業(yè)的外部環(huán)境進(jìn)行評估。風(fēng)險企業(yè)總體評估是這一步評估的前提條件，這一步評估是上一步評估的延續(xù)。 因此，在商業(yè)計劃書的詳細(xì)篩選階段應(yīng)用到的評價指標(biāo)為： 早期風(fēng)險企業(yè)：l 商業(yè)計劃書本身l 風(fēng)險產(chǎn)品的技術(shù)因素（主要是獨(dú)特性）后期風(fēng)險企業(yè)：l 商業(yè)計劃書本身l 風(fēng)險產(chǎn)品的技術(shù)因素（主要是獨(dú)特性）l 風(fēng)險產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)因素（主要是產(chǎn)品的市場需求性和市場適應(yīng)性）。其次，提案的內(nèi)容應(yīng)該真實(shí)客觀，不應(yīng)有刻意夸大的傾向。而為了不錯過好的投資對象和機(jī)會 ，風(fēng)險投資家又必須對所有商業(yè)計劃書進(jìn)行篩選，這就引起了篩選階段另一方面實(shí)際情況，即風(fēng)險投資家在進(jìn)行風(fēng)險企業(yè)的提案篩選時，對每一個商業(yè)計劃書的瀏覽時間一般十分短暫。從市場來看，市場已認(rèn)識并已開始接受后期企業(yè)的產(chǎn)品，而對早期風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)品還一無所知。本節(jié)則研究在每一個評估階段，應(yīng)該用哪些評價指標(biāo)進(jìn)行判斷，使用哪種評估方法，從而得出更完善的評估體系。項目評估共包括兩個步驟：對影響風(fēng)險投資成敗的三個因素進(jìn)行評估，即總體評估。其篩選對象是風(fēng)險企業(yè)的提案或計劃書。