【正文】 現(xiàn)在用到的評價指標只有兩個：l 預期收益水平l 風險水平評估方法：①風險評估：專家咨詢法、歷史資料法、理論分析法、外推法 ②預期收益：：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內部報酬率法、回收期法、平均帳面回報率法 ：自由現(xiàn)金流法、市盈率法 四、簽訂合同 無論對早期還是后期風險企業(yè)進行投資決策，從風險投資家的角度來說，合同能否達成，最終能否投資，還要看投資規(guī)模與風險企業(yè)家出讓的股權數(shù)。 項目評估階段分為兩個步驟：一是風險企業(yè)的總體評估；二是風險企業(yè)預期收益與風險評估。 評估方法：線性權重法三、項目評估階段 項目評估階段就正式進入了風險投資決策的核心階段。當然這里對風險產品的評價也只是表面上的，深入研究還需以后進行。提案所包含的企業(yè)內部與外部相關信息要充足，內部環(huán)境分析要全面，有較為周詳?shù)挠媱澓秃侠砜尚械哪繕伺c戰(zhàn)略。 因此可以得出，在商業(yè)計劃書的初步篩選階段應該用以下四個評價指標：l 所在的行業(yè)l 所需的投資規(guī)模l 所處的發(fā)展階段l 所處地理位置 該階段所用評估方法為：線性權重法（具體方法在下一章中討論） 商業(yè)計劃書的詳細篩選階段。因此該階段要求評估過程簡單、易行、快捷。在實際的風險投資決策中，商業(yè)計劃書在初選階段被淘汰的比率非常高。 下面，我們開始評估體系的研究。 后期風險企業(yè)特指風險產品已進行市場銷售的風險企業(yè)，包括處于成長階段、擴張階段和成熟階段的風險企業(yè)。 因不同發(fā)展階段的企業(yè)適用不同的評估體系，所以在研究評估體系之前，需將風險企業(yè)進行必要的劃分。四、簽訂合同 風險投資家依據(jù)對風險企業(yè)總體預期收益的評估結果，與風險企業(yè)家就風險企業(yè)的股票價值、利益劃分方式與基本約束機制等方面進行協(xié)商。包括評估風險企業(yè)家和管理隊伍、風險企業(yè)總體特征、風險產品、市場環(huán)境及其它環(huán)境等，從而得出該項目是否有前途，是否值得進行下一步評估。如果商業(yè)計劃書少，則可以直接較為細致的閱讀以決定是否進行下一階段。通過篩選階段，風險投資家從眾多的申請?zhí)岚钢羞x出符合風險基金基本投資原則的項目提案。同時，也可以及早發(fā)現(xiàn)高質量的風險項目，這對于風險基金本身的發(fā)展是十分有利的。一、項目收集 項目收集階段主要是接受與收集風險企業(yè)的提案或投資申請書，因此該階段無需做出評價或判斷，也不需要有相應的評價方法。 風險投資評價指標評價指標評價方向風險企業(yè)家及項目人員一、風險企業(yè)家經營管理能力市場營銷能力社會交往能力金融管理能力市場應變能力風險預見能力技術創(chuàng)新能力風險企業(yè)家的品質二、項目人員人員構成人員素質戰(zhàn)略制定、組織結構、人力資源、崗位職責、薪酬福利、授權、激勵、決策、溝通和時間安排 理念、大局觀、策略、洞察力、對市場需求的預測能力、對目標市場的熟悉程度、對市場變化的反應感召力、社會關系網(wǎng)絡和信息資源網(wǎng)絡融資、資金配置和財務管理恢復措施、收益措施和心理措施風險嗅覺和防范措施技術理念、創(chuàng)新實施模式和產品開發(fā)能力、對現(xiàn)有技術的掌握、相應技術發(fā)展方向的把握。 因此，該指標的評價方向為：商業(yè)計劃書的內容真實客觀；表述清晰流暢；信息充足、分析全面、計劃周詳、目標與戰(zhàn)略合理可行。第五節(jié) 補充指標一、商業(yè)計劃書 從實際的角度來看，風險投資家對風險企業(yè)的評估，許多時候要依賴商業(yè)計劃書?；A設施：如能源、交通、通信等。三、其他環(huán)境因素指標社會政治環(huán)境：即政治穩(wěn)定性、政策連續(xù)性、對外政策和戰(zhàn)爭風險。 風險投資家進行決策時應當注意： ⑴風險企業(yè)是否樹立了良好形象，效益是否好，是否守信用，使銀行感到放心； ⑵風險企業(yè)是否同銀行保持密切聯(lián)系，經常請銀行工作人員來風險企業(yè)了解情況； ⑶風險企業(yè)是否熟悉銀行業(yè)務和各種金融工具，能巧妙地利用銀行信用發(fā)展商業(yè)信用，以解決購銷活動中資金短缺矛盾。那些無視消費者需要，不考慮顧客利益的風險企業(yè)注定要被消費者遺棄，在市場經濟的激烈競爭中被無情地淘汰。風險企業(yè)是否幫助銷售商改進經銷方法、產品運輸方法和包裝技術，提供給銷售商一定的零件和配件，做好售后服務。 風險企業(yè)自身實力的提高會吸引銷售商主動上門，使自己占據(jù)有利地位。 風險投資家需要考察風險企業(yè)是否與供應商之間建立了互惠互利、密切合作的關系，綜合講有六個方面： ⑴雙方是否在獨立自主的基礎上建立往來關系，互相尊重對方的自主權； ⑵風險企業(yè)是否經常主動將充分而明確的資料提供給供應商，使供應商清楚風險企業(yè)對所需物資的要求； ⑶雙方是否能就所供物資的數(shù)量、質量、價格、交貨期、交貨條件、付款方式與條件等一系列問題達成公平合理的協(xié)議； ⑷供應商是否能保證物資的質量并準時交貨； ⑸雙方之間是否有一套完善的信息交流制度； ⑹雙方是否在協(xié)議內明確處理爭端的方式，如果發(fā)生爭執(zhí)，保證雙方有章可循，在友好的氣氛中解決爭端。對其評價方向為：退出渠道越暢通越好。 以美國為例，美國的風險投資市場之所以比德國、日本的繁榮，主要是因為美國的風險投資市場的退出渠道更暢通。 退出渠道 對風險企業(yè)進行投資時，還要考慮投資變現(xiàn)的問題，這是進行風險投資所需的基本前提條件。如果該新興產品和技術的可替代性越強，那么其競爭力就會越弱。如風險企業(yè)能快速增長，取得成功，將有效地樹立起品牌，并能對其他企業(yè)的進入產生制約作用。風險企業(yè)如能使風險產品或技術取得專利并成功地進行商業(yè)化、產業(yè)化，對風險企業(yè)與風險投資家來說將是一種成功或者是階段性成功，且能有效的阻止其他競爭者的進入，構筑起技術上的壁壘。 高進入壁壘有利于阻止后來者的進入與競爭，延長風險企業(yè)在該領域的領導時間。而這種反應往往都是不適應市場變化的勉強。 全新的替代產品和技術的出現(xiàn)，會使風險企業(yè)家正在致力于的某一產品和技術不像預期的一樣獲得成功或者根本沒有市場需求。 所以，把市場規(guī)模性和市場成長性列為評價指標。第四節(jié) 有關風險企業(yè)外部環(huán)境的評價指標一、市場環(huán)境的評價指標 市場規(guī)模性 市場成長性 根據(jù)波士頓矩陣法和通用電氣公司法【13】可知，產品所面對的市場容量越大、成長越快，產品成功的可能性越高。該指標的總體評估可以結合風險企業(yè)的預期收益評估共同進行。二、有關風險產品的評價指標 技術因素 技術上的先進性、可行性和獨創(chuàng)性等是風險產品成功的關鍵前提條件，也是對風險投資評估的焦點之一。因為風險投資家一般要廣泛地參與到風險企業(yè)的經營中去，他們需要經常會見風險企業(yè)家。 對其的評價方向為：投資組合一般應包含各種階段，不應只集中在某一特定階段，否則不利于分散風險也不利于獲得好的收益。一般對早期投資，風險比較大，但可能獲取的收益也比較高；對后期投資，其風險小，但收益相對也低。 由上所述，可以得出，投資規(guī)模也是一個評價指標。就一般的風險基金而言，其投資規(guī)模是有上限和下限約束的。而通信和網(wǎng)絡業(yè)由于Internet技術的高速發(fā)展，相對去年同季吸引資金勁增56%，這兩個產業(yè)之和就超過了風險投資的一半。以美國為例，美國的風險投資公司投資的產業(yè)一般為計算機硬件及附件、軟件及信息服務、通信和網(wǎng)絡、半導體、電子儀器、醫(yī)療器械、健康護理、生物技術、環(huán)保技術、制藥、一般工業(yè)品和消費品、流通領域和其他商業(yè)服務。如果僅是企業(yè)或項目本身優(yōu)異，企業(yè)所在的行業(yè)卻日薄西山的話，對其投資也許只意味著對現(xiàn)在收益的擁有，總免不了：“夕陽無限好，只是近黃昏”的味道。只有擁有良好的經營理念和企業(yè)文化，企業(yè)才能健康成長并發(fā)展壯大，投資者才能獲得長期的投資收益。當企業(yè)文化被其目標市場接受并成為其目標市場文化的一部分時，人們對企業(yè)的產品和服務的消費就會成為一種自然。 企業(yè)文化與經營理念 在現(xiàn)代市場經濟中，企業(yè)的收益水平固然重要，企業(yè)的文化理念也絕不可缺少。該指標的具體評價方向為：人事錄用、人事選拔、人事開發(fā)、人事考評和人事激勵?？傎Y產周轉率反映資產總額的周轉速度。存貨周轉率衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標。權益比率反映企業(yè)的帳面資本結構狀況，是對負債比率的補充。 資料來源：作者整理 償債能力分析表名稱公式意義流動比率反映短期償債能力。資產回報率表明企業(yè)包括負債、凈資產在內的全部資產獲得盈利的能力，它是評價企業(yè)資產運營效果的重要指標。 財務指標 財務指標是風險投資基金對后期風險企業(yè)（處于成長階段、擴張階段、成熟階段的風險企業(yè)）進行投資時考察的主要指標之一。③社會風險 這類風險是對跨國投資項目而言，主要涉及公共關系方面遇到的問題，如文化差異、官僚腐敗和社會治安等。另外，如果國家證券方面的法律不健全，就會影響風險企業(yè)股票的上市與交易。這種風險的一個基本特點，就是風險投資參與者不可控制。 C．人事風險 人是生產力要素中最主要最活躍的因素，人才是風險企業(yè)最寶貴的財富。例如80年代初，當IBM率先提出走計算機兼容道路時，其他一些計算機公司紛紛響應，然而蘋果計算機公司的經營者卻固執(zhí)己見，提出絕不走兼容化的道路，正因為這一決策的失誤，導致了蘋果計算機公司后來經營狀況日益低下，幾乎到了破產的地步。 C．利率風險 當風險企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時，對資金的需求迅速增加，而此時由于利率變動，會直接或間接地造成項目價值降低或收益下降。企業(yè)在融通資金過程中也會經常出現(xiàn)風險。C．市場價格因素高技術產品的研制開發(fā)成本一般較高，為了實現(xiàn)高收益，產品定價一般很高，但是，當產品價格超出了市場的承受力時，就很難為市場所接受。另外對于成熟產品或技術進入市場評價的方法和指標，對新產品、新技術往往不適用。②市場風險所謂市場風險是指市場主體從事經濟活動所面臨的盈利或虧損的可能性和不確定性。而目前集成電路芯片上晶體管的集成度幾乎每兩年翻一番。B．技術前景的不確定性新技術在誕生之初都是不完善的、粗糙的，對于在現(xiàn)有技術支持條件下，能否很快使其完善起來，開發(fā)者和進行技術創(chuàng)新的企業(yè)家都沒有把握。至于技術是否可行，預期與實踐之間是否出現(xiàn)偏差，這之中存在著巨大的風險。非系統(tǒng)風險是指可由自身控制和管理的風險；系統(tǒng)風險是指與外部客觀條件有關，超出了項目自身范圍的風險。 風險水平【11】 風險投資之所以不同于一般意義上的投資，主要原因是由其高風險性決定的。 任一個企業(yè)的收益評估應該包括兩個方面：一是企業(yè)過去與現(xiàn)在的績效水平；一是未來的預期收益水平。第三節(jié) 有關風險企業(yè)的評價指標 風險投資家除關心風險企業(yè)家及項目人員的基本特征之外，風險企業(yè)也是投資項目評估中必不可少的方面。評價方向為：人員構成的完備性。二、有關項目管理團隊的評價指標人員構成 風險企業(yè)不僅應具有優(yōu)秀的風險企業(yè)家，還要有強大的項目團隊，即項目團隊應由不同專業(yè)背景，具有不同經驗的人員組成。 評價方向為：技術理念、創(chuàng)新實施模式、產品開發(fā)能力、對現(xiàn)有技術的掌握、相應技術發(fā)展方向的把握。 技術創(chuàng)新能力 技術技能是企業(yè)經營者需具備的又一基本技能。這就意味著在這個較長的周期中，市場中會有很多的變化，也會有許多的風險發(fā)生。因此，風險企業(yè)家一般應具有一定的膽識和能力來駕馭市場風險，當市場發(fā)生變化和風險時能夠從容應對市場變化和風險，并能夠利用其中可能的機會。因此，合理有效地利用相對有限的金融資源，對風險企業(yè)的發(fā)展十分重要。如果風險企業(yè)家擁有良好的社會交往能力，進而能夠充分利用這個關系網(wǎng)，無疑是為風險企業(yè)的生存擴展了空間，并為其未來的成功奠定了良好的外部環(huán)境基礎。 社會交往能力 一個企業(yè)的經營者，除了要具備一定的經營管理能力和市場營銷能力以外，還需具備良好的社會交往能力，這對企業(yè)管理者的有效經營十分重要。對其具體的評價方向為：戰(zhàn)略制定、組織結構、人力資源、崗位職責、薪酬福利、授權、激勵、決策、溝通和時間安排 。 以上是影響風險投資成敗的三個決定因素，每個因素都包括一套評價指標體系。風險產品的特點則包括產品的獨特性、防模仿性、市場適應性等。因此風險企業(yè)家的能力及管理團隊人員的構成是風險企業(yè)能否成功的前提條件。一、風險企業(yè)家及其管理團隊 風險企業(yè)家是風險企業(yè)的經營管理者，是風險企業(yè)的靈魂。那種以主觀和經驗來做決策的方式，已經導致了越來越多的投資項目無法變現(xiàn)，進而使風險投資公司陷入困境。但這一轉變，似乎從一個極端走向了另一個極端。 美國是風險投資運作最成功的國家，因此中國的一些風險投資公司在成立之初，其許多運作與管理模式都承襲美國風險投資的模式。因此，從投資者的角度來說，主要有兩個問題需要解決，一是投資決策的問題，另一個是對被投資者的激勵和監(jiān)督的問題。從風險投資公司的角度來說，改善外部環(huán)境非其能力所及，而在理順它與風險投資者和風險企業(yè)之間的關系方面，風險投資公司則可以大有作為。從投資者的角度來說，如果要獲得好的投資收益，單純依賴嚴密的投資決策還不夠，必須通過對被投資者有效地激勵與監(jiān)督，才能最大程度地達到投資目標。在投資之后，風險投資家需要對風險項目進行有效地激勵和監(jiān)督以使項目成長從而達到在一段時間后投資變現(xiàn)獲得高額收益的目的。四、風險投資的研究 風險投資體系中包括了三個行為主體：風險投資者（Venture Investor）、風險投資家(Venture Capitalist)和風險企業(yè)家（Entrepreneur）。對于風險投資公司來說，中國目前的證券市場對大資金莊家而言，其證券投資風險低于風險投資的風險，證券投資收益不低于甚至高于風險投資的理論上的收益，而且風險投資公司還可以比較輕松地賺回公司的日常開銷和員工的高額工資，所以這些風險投資公司沒有理由不大量進行證券投資。許多風險投資公司都出現(xiàn)了由于前面投資的項目無法變現(xiàn)，后續(xù)的融資又十分困難，從而使公司資金十分短缺，后續(xù)的項目投資根本無法進行，甚至有些規(guī)模較小的風險投資公司的生存都成了問題。Q Asia Pacific(HK