【正文】 這個過程中，上一章中所有的評價指標(biāo)，將全都被用到，只是早期風(fēng)險企業(yè)和后期風(fēng)險企業(yè)用到的指標(biāo)的數(shù)量有所差別。這些基本投資原則主要是考慮風(fēng)險企業(yè)所處地理位置、所需的投資規(guī)模、所處的發(fā)展階段以及所在的行業(yè)這四個方面。為了實際運作當(dāng)中的方便，將這五個階段劃分為早期風(fēng)險企業(yè)和后期風(fēng)險企業(yè)兩種。篩選時具體采取何種方式，關(guān)鍵在于被篩選提案的多少。如果風(fēng)險企業(yè)家出讓的股權(quán)不足以達(dá)到風(fēng)險投資家對風(fēng)險收益的要求，即使經(jīng)過長時間的評估與調(diào)查并且風(fēng)險企業(yè)是可行的，風(fēng)險投資家也會拒絕投資。尤其是在我國，政府行為對風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營影響十分巨大，一個風(fēng)險企業(yè)的項目如果能得到政府部門的大力支持，那么資金、土地、批文等難題都可以迎刃而解，所以與政府搞好關(guān)系對風(fēng)險企業(yè)來說是相當(dāng)重要的。風(fēng)險企業(yè)實現(xiàn)銷售的過程中，銷售商的作用是巨大的。所以，對于風(fēng)險企業(yè)來說市場競爭過低或無競爭，不利于企業(yè)未來的發(fā)展創(chuàng)新。因此該指標(biāo)的評價方向是：市場穩(wěn)定性越強越好。這是因為風(fēng)險產(chǎn)品能否滿足與適應(yīng)市場的現(xiàn)實需求和潛在需求，是其在市場上獲得成功的基本條件。：風(fēng)險企業(yè)不同發(fā)展階段比較種子階段（Seed Stage）創(chuàng)建階段（Startup Stage）成長階段（Development Stage）擴張階段（ExpansionStage ）成熟階段（Bridge Stage）特點l 只有構(gòu)思、概念l 只有創(chuàng)業(yè)者或技術(shù)專家，沒有管理人員l 產(chǎn)品原型未開發(fā)測試l 沒有企業(yè)計劃l 只做過市場調(diào)研l(wèi) 完成企業(yè)計劃l 產(chǎn)品原型在測試中l(wèi) 產(chǎn)品準(zhǔn)備上市l(wèi) 管理隊伍形成l 第二代產(chǎn)品開始構(gòu)思l 尚未有銷售l 開始有銷售l 管理隊伍健全l 產(chǎn)品在生產(chǎn)中l(wèi) 驗證企業(yè)計劃并調(diào)整l 實施營銷推廣l 需要資金支持生產(chǎn)和銷售l 銷售增加l 接近盈虧平衡l 管理隊伍成熟l 產(chǎn)品工藝技術(shù)完善l 營銷體系健全l 第二代產(chǎn)品研究完成l 生產(chǎn)和銷售規(guī)模擴大l 達(dá)到盈虧平衡點，產(chǎn)生利潤l 企業(yè)和產(chǎn)品已形成良好形象l 產(chǎn)品市場占有率較大l 準(zhǔn)備上市發(fā)行或并購l 第二代產(chǎn)品上市目標(biāo)l 制造出產(chǎn)品原型l 完成企業(yè)計劃l 創(chuàng)建公司，組成管理隊伍l 完成市場評估l 完成原型測試，準(zhǔn)備生產(chǎn)l 完成生產(chǎn)準(zhǔn)備工作l 管理制度建立l 進(jìn)一步熟悉市場，制定營銷戰(zhàn)略l 達(dá)到市場滲透目標(biāo)l 接近盈虧平衡點l 增加產(chǎn)能，降低成本l 強化內(nèi)部管理l 達(dá)到銷售增長目標(biāo)和市場份額目標(biāo)l 提高生產(chǎn)效率l 引入第二代管理隊伍l 從地區(qū)市場向全國市場擴張l 積極準(zhǔn)備第二代產(chǎn)品上市l(wèi) 增加市場占有率l 公司規(guī)模大幅擴張l 向國際市場進(jìn)軍l 事實購并和多元化策略收益率50%以上40%60%25%50%25%50%20%40%資料來源：《創(chuàng)業(yè)投資評估決策程序》，載《中外科技政策與管理》，1996年第12期 根據(jù)風(fēng)險企業(yè)所處的階段，風(fēng)險投資家要在綜合權(quán)衡投資風(fēng)險和收益的基礎(chǔ)上，決定其投資方向。 根據(jù)一份有關(guān)美國1998年第一季度風(fēng)險投資的調(diào)察報告，在接受36億美元風(fēng)險資本的703家風(fēng)險企業(yè)中，僅以上兩類就占了投資總額的65%和風(fēng)險企業(yè)總數(shù)的68%。尤其是隨著科技的高速發(fā)展，人才自由流動性增強，加之信息手段的日益完備，致使不同企業(yè)的同類產(chǎn)品質(zhì)量與技術(shù)水平趨于一致或相差無幾。利息保障倍數(shù)反映企業(yè)支付債務(wù)利息的能力。④不可抗力風(fēng)險 一些自然環(huán)境帶來的風(fēng)險對企業(yè)及個人的影響也很大，如地震、水災(zāi)、風(fēng)災(zāi)等。高新技術(shù)具有收益大、見效快的特點，因此風(fēng)險企業(yè)的增長速度都比較快。如著名的貝爾實驗室在50年代就推出了圖像電話，但直到20多年后，才開始了商業(yè)應(yīng)用。其中任何一個環(huán)節(jié)的技術(shù)障礙，都將使產(chǎn)品創(chuàng)新前功盡棄。一、風(fēng)險企業(yè)的總體評價指標(biāo) 預(yù)期收益水平 一般來說，投資者在對一企業(yè)或項目投資時，其關(guān)注的最終目標(biāo)是能否獲得一定的收益，尤其是向風(fēng)險企業(yè)投資時更是如此。這主要是為了確保風(fēng)險企業(yè)家或企業(yè)所擁有的技術(shù)的現(xiàn)實先進(jìn)性與可行性；另外一方面是風(fēng)險企業(yè)家對產(chǎn)品和技術(shù)的繼續(xù)改進(jìn)和創(chuàng)新能力，以及對相應(yīng)技術(shù)市場發(fā)展方向的把握程度，這主要是為了確保風(fēng)險企業(yè)家所擁有的技術(shù)的未來先進(jìn)性和可行性。考察方向為：感召力、社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和信息資源網(wǎng)絡(luò)。它也包括三個方面：一是風(fēng)險企業(yè)所面臨的市場環(huán)境；二是風(fēng)險企業(yè)所面臨的其他環(huán)境；三是風(fēng)險企業(yè)與外部關(guān)系。當(dāng)然，也決不能排除一些風(fēng)險投資公司以這種方法在一些項目上獲得成功。從中國目前的實際情況來看，最迫切需要解決的問題是：理順三者之間的關(guān)系，改善風(fēng)險投資的外部環(huán)境。 面對中國風(fēng)險投資市場的眾多不利情況，一些風(fēng)險投資公司在幾年前就比較多地介入證券市場。深圳創(chuàng)業(yè)投資資本總規(guī)模已超過100億元人民幣，已投資的項目超過200個，投資額約28億元【5】。有關(guān)研究表明，由于風(fēng)險投資家介入管理，使得風(fēng)險企業(yè)的企業(yè)價值增大，得到風(fēng)險資本支持的企業(yè)要比沒有得到風(fēng)險資本的相似企業(yè)表現(xiàn)得更為出色。而風(fēng)險投資事業(yè)就是一種以非傳統(tǒng)融資方式，結(jié)合資金、技術(shù)、管理與創(chuàng)業(yè)精神，為支持創(chuàng)新活動與高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，所形成的新投資模式。 風(fēng)險投資家的作用⑴風(fēng)險投資家的監(jiān)督作用。其中美國1995年風(fēng)險投資基金的資本已達(dá)到435億美元。原本對二板市場寄予厚望的中國的風(fēng)險投資公司，在資本市場流動性不足，投資變現(xiàn)渠道不暢，相關(guān)法律不健全等多重圍堵之下，其風(fēng)險投資業(yè)務(wù)發(fā)展舉步維艱。 綜上所述，三個行為主體之間的關(guān)系概括起來主要是投融資關(guān)系與激勵、監(jiān)督關(guān)系。風(fēng)險投資項目評估作為其中的一部分內(nèi)容，也經(jīng)歷了這一轉(zhuǎn)變過程。風(fēng)險企業(yè)的總體特征包括風(fēng)險企業(yè)的地理位置、所處行業(yè)、發(fā)展階段、規(guī)模、收益等。風(fēng)險企業(yè)家能否充分地利用這些社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，同風(fēng)險企業(yè)家與風(fēng)險投資家之間和諧合作，以及與這些關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的良好溝通，有著直接的關(guān)系。對其的評價方向為：風(fēng)險嗅覺和防范措施。因此，該指標(biāo)的評價方向為：學(xué)歷、專長能力和相關(guān)經(jīng)驗。①技術(shù)風(fēng)險風(fēng)險投資是否可行，關(guān)鍵看是否有值得投資的技術(shù)。如果一項高技術(shù)產(chǎn)品的投入巨大，而產(chǎn)品的市場容量較少或者短期內(nèi)不為市場所接受，那么產(chǎn)品的市場價值就無法實現(xiàn)，投資就無法收回。由于風(fēng)險投資具有投資大、產(chǎn)品更新?lián)Q代快（一般2到3年）的特點，所以決策一旦失誤，就會給企業(yè)造成不可估量的損失。它又分為兩種風(fēng)險：一是侵權(quán)風(fēng)險，即指非知識產(chǎn)權(quán)擁有者以違法的手段給知識產(chǎn)權(quán)擁有者造成的損失，如各種盜版的音像產(chǎn)品、軟件等；二是泄密風(fēng)險，它是泄露技術(shù)秘密或商業(yè)秘密而造成的損失。負(fù)債比率反映企業(yè)的帳面資本結(jié)構(gòu)狀況。該指標(biāo)的考察方向為：組織結(jié)構(gòu)是否適應(yīng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展的需要。” 一個非常明顯的事實是：無論是國內(nèi)還是國外風(fēng)險基金組織的投資，大多集中在電子、通信、計算機和生物制藥等新興行業(yè)上，而對傳統(tǒng)行業(yè)的投資者非常稀少。對風(fēng)險企業(yè)的投資也是一樣。這要求風(fēng)險產(chǎn)品的成本最低，效用和利益最大。很明顯的例子就是，當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化時，總有人試圖通過增加對現(xiàn)有技術(shù)的開發(fā)投資，來改進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品以抗拒市場的變化。而競爭越激烈，風(fēng)險企業(yè)失敗的可能性就越高，并且風(fēng)險企業(yè)還需面對替代品的挑戰(zhàn)。另外，供應(yīng)商還可以為風(fēng)險企業(yè)提供有關(guān)市場、原料、商品、價格、消費趨勢，以及商業(yè)動態(tài)等一系列寶貴信息。風(fēng)險企業(yè)同金融界的關(guān)系 金融界不但為風(fēng)險企業(yè)提供結(jié)算、匯兌、保險等一系列服務(wù)，而且可以為風(fēng)險企業(yè)提供資金支持，尤其在我國風(fēng)險企業(yè)資金普遍短缺，風(fēng)險企業(yè)發(fā)展受到限制的情況下，如果能經(jīng)常得到金融界的信貸支持，無疑是給風(fēng)險企業(yè)注射了一針強心劑。 從市場學(xué)的角度來看，商業(yè)計劃書的信息應(yīng)包括經(jīng)濟、社會、法律、政治等環(huán)境分析；風(fēng)險企業(yè)所處的行業(yè)分析、競爭分析、需求分析（規(guī)模與成長前景）；風(fēng)險產(chǎn)品的市場定位分析、技術(shù)分析、財務(wù)分析等；以及建立在綜合分析基礎(chǔ)之上的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展目標(biāo)、戰(zhàn)略、策略分析與相關(guān)技術(shù)等內(nèi)容。其篩選對象是風(fēng)險企業(yè)的提案或計劃書。本節(jié)則研究在每一個評估階段，應(yīng)該用哪些評價指標(biāo)進(jìn)行判斷，使用哪種評估方法，從而得出更完善的評估體系。而為了不錯過好的投資對象和機會 ，風(fēng)險投資家又必須對所有商業(yè)計劃書進(jìn)行篩選，這就引起了篩選階段另一方面實際情況，即風(fēng)險投資家在進(jìn)行風(fēng)險企業(yè)的提案篩選時，對每一個商業(yè)計劃書的瀏覽時間一般十分短暫。 因此，在商業(yè)計劃書的詳細(xì)篩選階段應(yīng)用到的評價指標(biāo)為： 早期風(fēng)險企業(yè)：l 商業(yè)計劃書本身l 風(fēng)險產(chǎn)品的技術(shù)因素（主要是獨特性）后期風(fēng)險企業(yè)：l 商業(yè)計劃書本身l 風(fēng)險產(chǎn)品的技術(shù)因素（主要是獨特性）l 風(fēng)險產(chǎn)品的經(jīng)濟因素（主要是產(chǎn)品的市場需求性和市場適應(yīng)性）。 風(fēng)險企業(yè)的總體評估 風(fēng)險企業(yè)的總體評估就是對影響風(fēng)險企業(yè)成敗的三個因素進(jìn)行評估，具體來說就是：對風(fēng)險企業(yè)家及其管理團隊、風(fēng)險企業(yè)自身、風(fēng)險企業(yè)的外部環(huán)境進(jìn)行評估。 經(jīng)過初選后，風(fēng)險投資家就對符合基本投資原則的商業(yè)計劃書進(jìn)行較為細(xì)致的閱讀，以判斷是否值得繼續(xù)評估。 從企業(yè)總體來看，后期風(fēng)險企業(yè)在企業(yè)管理、生產(chǎn)管理、財務(wù)管理、市場營銷、文化理念等方面要比早期風(fēng)險企業(yè)成熟。三、項目評估 項目評估是風(fēng)險投資決策的主體部分。對成就的追求程度、領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)、職業(yè)操守、團隊精神、聰明、機智、精力充沛、情緒穩(wěn)定人員構(gòu)成的完備性學(xué)歷、專長能力和相關(guān)經(jīng)驗風(fēng)險企業(yè)一、風(fēng)險企業(yè)總體預(yù)期收益水平風(fēng)險水平人事制度組織結(jié)構(gòu)財務(wù)指標(biāo)企業(yè)文化和經(jīng)營理念所處行業(yè)所需投資規(guī)模發(fā)展階段地理位置二、風(fēng)險產(chǎn)品技術(shù)因素經(jīng)濟因素應(yīng)在一定水平以上風(fēng)險應(yīng)控制在一定的水平之下人事錄用、人事選拔、人事開發(fā)、人事考評、人事激勵組織結(jié)構(gòu)是否適應(yīng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展的需要企業(yè)文化應(yīng)具有導(dǎo)向功能，凝聚功能，激勵功能，調(diào)適功能，約束功能；經(jīng)營理念應(yīng)是良好、合理和前瞻性的朝陽行業(yè)優(yōu)于夕陽行業(yè)應(yīng)保持在一定范圍（該范圍應(yīng)取決于風(fēng)險基金的投資策略）投資組合一般應(yīng)包含各種階段，不應(yīng)只集中在某一特定階段，否則不利于分散風(fēng)險也不利于獲得好的收益風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險基金的距離一般不宜太遠(yuǎn)市場需求滿足性和市場變化適應(yīng)性市場環(huán)境及外部關(guān)系一、市場環(huán)境市場的規(guī)模性市場的成長性市場的穩(wěn)定性市場進(jìn)入壁壘與領(lǐng)導(dǎo)時間市場的競爭性市場退出渠道二、外部關(guān)系風(fēng)險企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系 風(fēng)險企業(yè)與銷售商的關(guān)系風(fēng)險企業(yè)與消費者的關(guān)系 風(fēng)險企業(yè)同金融界的關(guān)系 風(fēng)險企業(yè)同政府的關(guān)系三、其他環(huán)境指標(biāo) 社會政治環(huán)境 宏觀經(jīng)濟環(huán)境 法制環(huán)境 文化環(huán)境 基礎(chǔ)設(shè)施 自然環(huán)境 社區(qū)服務(wù)環(huán)境 技術(shù)環(huán)境規(guī)模越大越好成長越快越好穩(wěn)定性越強越好成本合理的前提下，風(fēng)險企業(yè)構(gòu)建的進(jìn)入壁壘越高越好，領(lǐng)導(dǎo)時間越長越好應(yīng)保持一定的競爭水平退出渠道越暢通越好主要考察六個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)主要考察三個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)主要考察三個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)主要考察三個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)主要考察三個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)政治穩(wěn)定性、政策連續(xù)性、對外政策和戰(zhàn)爭風(fēng)險宏觀經(jīng)濟處于繁榮階段相關(guān)法律制度健全程度、執(zhí)行情況人們的價值觀念、行為規(guī)范、習(xí)慣習(xí)俗、宗教觀點等能源、交通、通信等自然資源、地區(qū)、氣候、人口狀況等因素行政機構(gòu)、金融服務(wù)、生活居住條件、醫(yī)療衛(wèi)生條件等技術(shù)信息、現(xiàn)有技術(shù)與方案中技術(shù)的關(guān)聯(lián)度、技術(shù)人員獲得的便利性等。 宏觀經(jīng)濟環(huán)境：宏觀經(jīng)濟處于繁榮階段。投資者要考察風(fēng)險企業(yè)是否通過增加廣告投入、降低產(chǎn)品成本和售價、維護消費者利益并努力開發(fā)新產(chǎn)品、提高風(fēng)險企業(yè)在社會上的聲譽等措施來提高自身的吸引力。 退出渠道暢通性越高，投資風(fēng)險相對就越低。而較長的領(lǐng)導(dǎo)時間有利于風(fēng)險企業(yè)提高自身的品牌形象，擴大生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本，理順內(nèi)部各種關(guān)系，增強同客戶的聯(lián)系，提高顧客的忠誠度等。產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢隨其相對市場占有率和市場成長率的增加而增強。 地理位置 風(fēng)險企業(yè)所處的地理位置也會影響風(fēng)險投資決策。 由此可見風(fēng)險企業(yè)所在的行業(yè)也應(yīng)該作為一個重要的評價指標(biāo)。企業(yè)也只有如此，才會在競爭中立于不敗之地。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。主要包括盈利能力分析、償債能力分析和資產(chǎn)管理分析。人才的數(shù)量和質(zhì)量是決定企業(yè)成敗興衰的關(guān)鍵，如果由于人事制度不合理，造成高級人才的流失，就會給企業(yè)帶來致命的風(fēng)險。另一方面，當(dāng)這種產(chǎn)品逐漸被市場所接受時，其高額利潤又會吸引來眾多的競爭者，可能造成供大于求的局面，從而導(dǎo)致價格下跌，影響投資回收。因此，新技術(shù)的發(fā)展前景是不確定的，風(fēng)險投資者將面臨著很大的風(fēng)險。但對于處于初創(chuàng)時期各個方面都稱不上完善的風(fēng)險企業(yè)來說，一般也無所謂以往的績效紀(jì)錄。 風(fēng)險企業(yè)家的品質(zhì) 任一企業(yè)的成功，除了內(nèi)外環(huán)境以及企業(yè)家的能力等因素外，企業(yè)家的品質(zhì)也是重要影響因素。而能否有效地運用金融資源，主要取決于風(fēng)險企業(yè)家的金融管理能力，即對金融資源的籌集、使用、配置與建立相應(yīng)制度等方面。通過對這些指標(biāo)的確立和研究，可以進(jìn)一步揭示它們對風(fēng)險投資的影響，進(jìn)而，在實際運作的每一階段，通過控制這些因素，可以提高風(fēng)險投資的成功率。因此，當(dāng)務(wù)之急，是建立一套適合中國國情的風(fēng)險投資項目評估體系。 三個主體之間的關(guān)系最核心的是投資與融資關(guān)系。這種畸形的發(fā)展趨勢如繼續(xù)下去，將會徹底毀掉中國的風(fēng)險投資業(yè)【7】。在國內(nèi)風(fēng)險投資公司風(fēng)起云涌之際，國外的風(fēng)險投資公司也紛紛涉足中國【6】。這些附加價值服務(wù)是風(fēng)險企業(yè)獲得成功的關(guān)鍵之一。風(fēng)險投資是一個動態(tài)循環(huán)過程，一輪風(fēng)險資本投資退出后，該資本將投向被選中的另一個風(fēng)險企業(yè)或風(fēng)險項目，這樣循環(huán)往復(fù)。 ⑷以資本增值的方式實現(xiàn)