【正文】 獲利。其規(guī)模（投資規(guī)模與資本規(guī)模）越來越大，并且已成為了一種十分重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。Q Asia Pacific(HK) Ltd.199416China Walden Venture Investment Ltd.China Walden Management Ltd.199417CMEC GE Capital China Industrial Ltd.First Eastern Investment Mgt. Ltd.199418ING Beijing Fund Baring Capital Partners Ltd.199419Pacific Technology Venture Fund – ChinaPacific Technology Venture Fund – China1994520Richina Equity TrustRichina Capital Partners Ltd.199421SCM China Growth Funt LDCStrategic Capital Management (HK) Ltd.19943422Citicorp Everbright ChinaCiticorp China Investment Mgt. Co. Ltd.19951823Newbridge Investment PartnersNewbridge Capital Ltd.199524China Enterprise Development Fund Ltd.China Enterprise Investment Mgt. Ltd.1996525Nomura China Venture Investment Fund Nomura China Venture Investment Ltd.1996526The China Retail FundAIG Investment Coup. Asia Ltd.1996資料來源：盛立軍《風(fēng)險投資：操作、機(jī)制與策略》，1999年，上海遠(yuǎn)東出版社。在投資之后，風(fēng)險投資家需要對風(fēng)險項(xiàng)目進(jìn)行有效地激勵和監(jiān)督以使項(xiàng)目成長從而達(dá)到在一段時間后投資變現(xiàn)獲得高額收益的目的。 美國是風(fēng)險投資運(yùn)作最成功的國家，因此中國的一些風(fēng)險投資公司在成立之初，其許多運(yùn)作與管理模式都承襲美國風(fēng)險投資的模式。因此風(fēng)險企業(yè)家的能力及管理團(tuán)隊(duì)人員的構(gòu)成是風(fēng)險企業(yè)能否成功的前提條件。 社會交往能力 一個企業(yè)的經(jīng)營者，除了要具備一定的經(jīng)營管理能力和市場營銷能力以外，還需具備良好的社會交往能力，這對企業(yè)管理者的有效經(jīng)營十分重要。這就意味著在這個較長的周期中，市場中會有很多的變化，也會有許多的風(fēng)險發(fā)生。評價方向?yàn)椋喝藛T構(gòu)成的完備性。非系統(tǒng)風(fēng)險是指可由自身控制和管理的風(fēng)險；系統(tǒng)風(fēng)險是指與外部客觀條件有關(guān)，超出了項(xiàng)目自身范圍的風(fēng)險。②市場風(fēng)險所謂市場風(fēng)險是指市場主體從事經(jīng)濟(jì)活動所面臨的盈利或虧損的可能性和不確定性。 C．利率風(fēng)險 當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時，對資金的需求迅速增加，而此時由于利率變動，會直接或間接地造成項(xiàng)目價值降低或收益下降。另外，如果國家證券方面的法律不健全，就會影響風(fēng)險企業(yè)股票的上市與交易。 資料來源：作者整理 償債能力分析表名稱公式意義流動比率反映短期償債能力。該指標(biāo)的具體評價方向?yàn)椋喝耸落浻?、人事選拔、人事開發(fā)、人事考評和人事激勵。如果僅是企業(yè)或項(xiàng)目本身優(yōu)異，企業(yè)所在的行業(yè)卻日薄西山的話，對其投資也許只意味著對現(xiàn)在收益的擁有，總免不了：“夕陽無限好，只是近黃昏”的味道。 由上所述，可以得出，投資規(guī)模也是一個評價指標(biāo)。二、有關(guān)風(fēng)險產(chǎn)品的評價指標(biāo) 技術(shù)因素 技術(shù)上的先進(jìn)性、可行性和獨(dú)創(chuàng)性等是風(fēng)險產(chǎn)品成功的關(guān)鍵前提條件，也是對風(fēng)險投資評估的焦點(diǎn)之一。 全新的替代產(chǎn)品和技術(shù)的出現(xiàn)，會使風(fēng)險企業(yè)家正在致力于的某一產(chǎn)品和技術(shù)不像預(yù)期的一樣獲得成功或者根本沒有市場需求。如風(fēng)險企業(yè)能快速增長，取得成功，將有效地樹立起品牌，并能對其他企業(yè)的進(jìn)入產(chǎn)生制約作用。對其評價方向?yàn)椋和顺銮涝綍惩ㄔ胶?。那些無視消費(fèi)者需要，不考慮顧客利益的風(fēng)險企業(yè)注定要被消費(fèi)者遺棄，在市場經(jīng)濟(jì)的激烈競爭中被無情地淘汰。第五節(jié) 補(bǔ)充指標(biāo)一、商業(yè)計(jì)劃書 從實(shí)際的角度來看，風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的評估，許多時候要依賴商業(yè)計(jì)劃書。同時，也可以及早發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的風(fēng)險項(xiàng)目，這對于風(fēng)險基金本身的發(fā)展是十分有利的。四、簽訂合同 風(fēng)險投資家依據(jù)對風(fēng)險企業(yè)總體預(yù)期收益的評估結(jié)果，與風(fēng)險企業(yè)家就風(fēng)險企業(yè)的股票價值、利益劃分方式與基本約束機(jī)制等方面進(jìn)行協(xié)商。在實(shí)際的風(fēng)險投資決策中，商業(yè)計(jì)劃書在初選階段被淘汰的比率非常高。當(dāng)然這里對風(fēng)險產(chǎn)品的評價也只是表面上的，深入研究還需以后進(jìn)行。現(xiàn)在用到的評價指標(biāo)只有兩個：l 預(yù)期收益水平l 風(fēng)險水平評估方法：①風(fēng)險評估：專家咨詢法、歷史資料法、理論分析法、外推法 ②預(yù)期收益：：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)部報(bào)酬率法、回收期法、平均帳面回報(bào)率法 ：自由現(xiàn)金流法、市盈率法 四、簽訂合同 無論對早期還是后期風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資決策，從風(fēng)險投資家的角度來說，合同能否達(dá)成，最終能否投資，還要看投資規(guī)模與風(fēng)險企業(yè)家出讓的股權(quán)數(shù)。提案所包含的企業(yè)內(nèi)部與外部相關(guān)信息要充足，內(nèi)部環(huán)境分析要全面，有較為周詳?shù)挠?jì)劃和合理可行的目標(biāo)與戰(zhàn)略。 下面，我們開始評估體系的研究。包括評估風(fēng)險企業(yè)家和管理隊(duì)伍、風(fēng)險企業(yè)總體特征、風(fēng)險產(chǎn)品、市場環(huán)境及其它環(huán)境等，從而得出該項(xiàng)目是否有前途，是否值得進(jìn)行下一步評估。一、項(xiàng)目收集 項(xiàng)目收集階段主要是接受與收集風(fēng)險企業(yè)的提案或投資申請書，因此該階段無需做出評價或判斷，也不需要有相應(yīng)的評價方法?；A(chǔ)設(shè)施：如能源、交通、通信等。風(fēng)險企業(yè)是否幫助銷售商改進(jìn)經(jīng)銷方法、產(chǎn)品運(yùn)輸方法和包裝技術(shù)，提供給銷售商一定的零件和配件，做好售后服務(wù)。 以美國為例，美國的風(fēng)險投資市場之所以比德國、日本的繁榮，主要是因?yàn)槊绹娘L(fēng)險投資市場的退出渠道更暢通。風(fēng)險企業(yè)如能使風(fēng)險產(chǎn)品或技術(shù)取得專利并成功地進(jìn)行商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化，對風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資家來說將是一種成功或者是階段性成功，且能有效的阻止其他競爭者的進(jìn)入，構(gòu)筑起技術(shù)上的壁壘。 所以，把市場規(guī)模性和市場成長性列為評價指標(biāo)。因?yàn)轱L(fēng)險投資家一般要廣泛地參與到風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營中去，他們需要經(jīng)常會見風(fēng)險企業(yè)家。就一般的風(fēng)險基金而言，其投資規(guī)模是有上限和下限約束的。只有擁有良好的經(jīng)營理念和企業(yè)文化，企業(yè)才能健康成長并發(fā)展壯大，投資者才能獲得長期的投資收益。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度。資產(chǎn)回報(bào)率表明企業(yè)包括負(fù)債、凈資產(chǎn)在內(nèi)的全部資產(chǎn)獲得盈利的能力，它是評價企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效果的重要指標(biāo)。這種風(fēng)險的一個基本特點(diǎn)，就是風(fēng)險投資參與者不可控制。企業(yè)在融通資金過程中也會經(jīng)常出現(xiàn)風(fēng)險。而目前集成電路芯片上晶體管的集成度幾乎每兩年翻一番。 風(fēng)險水平【11】 風(fēng)險投資之所以不同于一般意義上的投資，主要原因是由其高風(fēng)險性決定的。二、有關(guān)項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)的評價指標(biāo)人員構(gòu)成 風(fēng)險企業(yè)不僅應(yīng)具有優(yōu)秀的風(fēng)險企業(yè)家，還要有強(qiáng)大的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，即項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)由不同專業(yè)背景，具有不同經(jīng)驗(yàn)的人員組成。因此，風(fēng)險企業(yè)家一般應(yīng)具有一定的膽識和能力來駕馭市場風(fēng)險，當(dāng)市場發(fā)生變化和風(fēng)險時能夠從容應(yīng)對市場變化和風(fēng)險，并能夠利用其中可能的機(jī)會。對其具體的評價方向?yàn)椋簯?zhàn)略制定、組織結(jié)構(gòu)、人力資源、崗位職責(zé)、薪酬福利、授權(quán)、激勵、決策、溝通和時間安排 。一、風(fēng)險企業(yè)家及其管理團(tuán)隊(duì) 風(fēng)險企業(yè)家是風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理者，是風(fēng)險企業(yè)的靈魂。因此，從投資者的角度來說，主要有兩個問題需要解決，一是投資決策的問題，另一個是對被投資者的激勵和監(jiān)督的問題。四、風(fēng)險投資的研究 風(fēng)險投資體系中包括了三個行為主體：風(fēng)險投資者（Venture Investor）、風(fēng)險投資家(Venture Capitalist)和風(fēng)險企業(yè)家（Entrepreneur）。：投資中國的亞太地區(qū)風(fēng)險投資基金/私有股權(quán)投資公司資金單位：千萬美元序號風(fēng)險投資基金基金經(jīng)理成立時間資金1BOC China Fond Ltd.China Development Investment 1992152China Fund Inc.HSBS Private Equity Management Ltd.19923China Investment amp。一個最好的例子就是美國在其高科技企業(yè)的推動下，締造了一個前所未有的經(jīng)濟(jì)神話，引發(fā)了以互聯(lián)網(wǎng)為特征的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，同時也開創(chuàng)了“新經(jīng)濟(jì)”時代。 投資項(xiàng)目的選擇風(fēng)險投資的對象主要是那些高技術(shù)、高風(fēng)險、高收益的中小企業(yè)。風(fēng)險投資本身的特征 ⑴長期性、過渡性與定期性。如果說是高科技企業(yè)如雨后春筍般的發(fā)展壯大締造了美國的“新經(jīng)濟(jì)”的話，那么風(fēng)險投資則是高科技企業(yè)大發(fā)展最重要的締造者。 Development Fund Ltd.Kleinwort Benson China Mgt. Ltd.19924China Investment Co. Ltd.Crosby Asset Management Ltd.199225Ka Wah Five Arrows China HK Fund Ltd.KWR Asst Management Ltd.199266Kwong Wah Fund First Eastern Investment Group19927SHK China Industrial Investment Ltd.Dezhong Enterprise Investment Ltd.199258Cathay Investment Fund Ltd.New China Management Corp.1992129CEFNA Greater China Investment Co. Ltd.GEF New Asia Partners Ltd.199310China Aeronautical Technology Fund Ltd.TL AeroFund Investment Mgt. Ltd.19931111China Camp。所謂風(fēng)險投資者就是風(fēng)險投資公司的股東（對于以有限合伙制形式組建起的風(fēng)險基金來說，風(fēng)險投資者就是有限合伙人，即風(fēng)險基金的投資者），主要行為是在市場上尋找滿意的風(fēng)險投資公司以對其進(jìn)行投資，在投資之后他們將力圖對風(fēng)險投資公司進(jìn)行有效地激勵和監(jiān)督，以使自身的投資收益得到保障和實(shí)現(xiàn)最大化。投資決策有兩種：一是風(fēng)險投資者對風(fēng)險投資公司的投資決策；另一是風(fēng)險投資公司對風(fēng)險企業(yè)的投資決策，即對風(fēng)險項(xiàng)目的評估。風(fēng)險企業(yè)的成功與否與風(fēng)險企業(yè)家及其管理團(tuán)隊(duì)有著直接的聯(lián)系。 市場營銷能力 在現(xiàn)代市場中，企業(yè)的市場營銷能力往往對其產(chǎn)品在市場上能否成功起著決定作用，對風(fēng)險企業(yè)更是如此。 所以，風(fēng)險企業(yè)家的市場應(yīng)變能力也是很重要的，故列為考察指標(biāo)之一。這是選擇項(xiàng)目的前提之一。風(fēng)險投資項(xiàng)目的風(fēng)險不僅存在于特定的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)，而且遍布整個創(chuàng)業(yè)的全過程。由于高新技術(shù)產(chǎn)品的壽命周期越來越短，對風(fēng)險投資而言，如果不能在高技術(shù)壽命周期內(nèi)迅速產(chǎn)業(yè)化，收回初始投資并取得利潤，那么必將遭受巨大的損失。主要表現(xiàn)在：A．經(jīng)濟(jì)衰退如果風(fēng)險投資項(xiàng)目實(shí)施期間遇到經(jīng)濟(jì)衰退，則會出現(xiàn)銀根緊縮，從而使風(fēng)險企業(yè)所需資金無法按期到位。①政治風(fēng)險 這是指風(fēng)險投資項(xiàng)目所在國家或地區(qū)的政治狀況（如戰(zhàn)爭、內(nèi)亂）發(fā)生變化而帶來的風(fēng)險。權(quán)益回報(bào)率又稱凈資產(chǎn)收益率，它是所有比率指標(biāo)中綜合性最強(qiáng)、代表性最強(qiáng)的一個指標(biāo)。周轉(zhuǎn)越快，反映銷售能力越強(qiáng)。因此，企業(yè)文化和經(jīng)營理念作為評價指標(biāo)之一。下限的原因是由于風(fēng)險投資家普遍采取投資組合的形式進(jìn)行投資，受其時間和精力所限，他們不可能把投資分散到許多小規(guī)模的投資項(xiàng)目上去。如果風(fēng)險企業(yè)同風(fēng)險基金的距離很遠(yuǎn)的話，那么風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的監(jiān)管成本會很高的。評價方向?yàn)椋菏袌鲆?guī)模越大越好；市場成長越快越好。B、 學(xué)習(xí)曲線 學(xué)習(xí)曲線即隨著時間的推移，單位產(chǎn)品成本下降的產(chǎn)業(yè)特性。相比之下，中國的市場尚不完備，退出機(jī)制也不完善，這種情況加大了投資風(fēng)險，減少了預(yù)期收益。 ⑶風(fēng)險企業(yè)與銷售商是否保持經(jīng)常接觸，加強(qiáng)信息交流，風(fēng)險企業(yè)與銷售商是否互相傳遞內(nèi)部簡報(bào)、年度報(bào)告、宣傳小冊子等材料，同時保持雙方人員的密切往來，增進(jìn)了解，鞏固風(fēng)險企業(yè)和銷售商的關(guān)系。自然環(huán)境：即自然資源、地區(qū)、氣候、人口狀況等因素。 風(fēng)險投資項(xiàng)目主要是從三方面取得的：一是由風(fēng)險企業(yè)家提出；二是由其他風(fēng)險投資家或有關(guān)機(jī)構(gòu)、人員推薦介紹；三是風(fēng)險投資家的主動尋訪。風(fēng)險投資總體預(yù)期收益及風(fēng)險水平評估。一、項(xiàng)目收集階段 對于項(xiàng)目收集階段而言，該階段主要是接受與收集風(fēng)險企業(yè)的提案或投資申請書，因此該階段無需做出評價或判斷，也不需要應(yīng)用指標(biāo)進(jìn)行評價。 除了對商業(yè)計(jì)劃書的基本要求以外，該風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)品也應(yīng)該具有吸引風(fēng)險投資家注意力的特征。因此，該階段用到的評價指標(biāo)為：投資規(guī)模與風(fēng)險企業(yè)家出讓的股權(quán)數(shù)。對于后期風(fēng)險企業(yè)來說，它要突出的不但是產(chǎn)品的技術(shù)因素（主要是產(chǎn)品獨(dú)特性與新穎的創(chuàng)意），還要有產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)因素，主要是產(chǎn)品的市場需求性和市場適應(yīng)性。 商業(yè)計(jì)劃書的初步篩選階段 本階段的主要目的是淘汰大部分不符合風(fēng)險投資基金要求的商業(yè)計(jì)劃書。通過對照公司的投資要求，看其是否達(dá)到投資標(biāo)準(zhǔn)。這是因?yàn)椋e極收集的目的性