【正文】 第一節(jié) 風險投資項目評估的程序 雖然每一個風險投資公司都有自己的運作程序和制度，但風險投資項目的評估過程總的來講包括四個階段：項目收集，項目篩選，項目評估，簽訂合同。 從市場學的角度來看，商業(yè)計劃書的信息應包括經(jīng)濟、社會、法律、政治等環(huán)境分析；風險企業(yè)所處的行業(yè)分析、競爭分析、需求分析（規(guī)模與成長前景）；風險產(chǎn)品的市場定位分析、技術(shù)分析、財務(wù)分析等；以及建立在綜合分析基礎(chǔ)之上的風險企業(yè)發(fā)展目標、戰(zhàn)略、策略分析與相關(guān)技術(shù)等內(nèi)容。文化環(huán)境：主要指人們的價值觀念、行為規(guī)范、風俗習慣、宗教觀點等。風險企業(yè)同金融界的關(guān)系 金融界不但為風險企業(yè)提供結(jié)算、匯兌、保險等一系列服務(wù)，而且可以為風險企業(yè)提供資金支持，尤其在我國風險企業(yè)資金普遍短缺，風險企業(yè)發(fā)展受到限制的情況下，如果能經(jīng)常得到金融界的信貸支持，無疑是給風險企業(yè)注射了一針強心劑。風險企業(yè)是否定期舉辦訓練班或產(chǎn)品訂貨會，介紹產(chǎn)品性能、使用方法、維修技術(shù)，讓銷售商更熟悉、了解產(chǎn)品。另外，供應商還可以為風險企業(yè)提供有關(guān)市場、原料、商品、價格、消費趨勢，以及商業(yè)動態(tài)等一系列寶貴信息。對于中國這樣的新興風險投資市場，暢通的退出渠道似乎比其他因素更重要【15】。而競爭越激烈，風險企業(yè)失敗的可能性就越高，并且風險企業(yè)還需面對替代品的挑戰(zhàn)。常見的進入壁壘如下【14】：⑴技術(shù)障礙A、 專有技術(shù)或?qū)＠? 專有技術(shù)或?qū)＠旧砭途哂信潘院捅Ｃ苄?。很明顯的例子就是，當市場環(huán)境發(fā)生變化時，總有人試圖通過增加對現(xiàn)有技術(shù)的開發(fā)投資，來改進現(xiàn)有產(chǎn)品以抗拒市場的變化。同時，風險企業(yè)所面對的市場成長性是其獲得成功的又一影響因素，它是風險企業(yè)獲得長期收益的保證。這要求風險產(chǎn)品的成本最低，效用和利益最大。對于風險投資活動來說，這種情況可能會更明顯。對風險企業(yè)的投資也是一樣。 投資規(guī)模 考慮所投資的行業(yè)的同時，還要考慮所需的投資規(guī)模?！?一個非常明顯的事實是：無論是國內(nèi)還是國外風險基金組織的投資，大多集中在電子、通信、計算機和生物制藥等新興行業(yè)上，而對傳統(tǒng)行業(yè)的投資者非常稀少。我們不能只看重它的一些財務(wù)指標，還要重視風險企業(yè)文化理念對企業(yè)未來發(fā)展的影響。該指標的考察方向為：組織結(jié)構(gòu)是否適應風險企業(yè)發(fā)展的需要。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。負債比率反映企業(yè)的帳面資本結(jié)構(gòu)狀況。銷售利潤率銷售利潤率高，表明企業(yè)獲利能力強。它又分為兩種風險：一是侵權(quán)風險，即指非知識產(chǎn)權(quán)擁有者以違法的手段給知識產(chǎn)權(quán)擁有者造成的損失，如各種盜版的音像產(chǎn)品、軟件等；二是泄密風險，它是泄露技術(shù)秘密或商業(yè)秘密而造成的損失。⑵投資項目的系統(tǒng)風險 相對于風險投資過程而言的各種社會的、政治地、法律的、自然的變化所引起的風險，總稱為風險投資的系統(tǒng)風險。由于風險投資具有投資大、產(chǎn)品更新?lián)Q代快（一般2到3年）的特點，所以決策一旦失誤，就會給企業(yè)造成不可估量的損失。③融資風險風險投資公司有了值得它投資的高新技術(shù)，接下來的問題就是如何籌集資金進行投資了。如果一項高技術(shù)產(chǎn)品的投入巨大，而產(chǎn)品的市場容量較少或者短期內(nèi)不為市場所接受，那么產(chǎn)品的市場價值就無法實現(xiàn)，投資就無法收回。如電子計算機的電路技術(shù)，從最初的真空管到晶體管，周期13年；從晶體管到集成電路，周期8年；從集成電路到大規(guī)模集成電路，周期5年；從大規(guī)模集成電路到超大規(guī)模集成電路，周期僅為3年。①技術(shù)風險風險投資是否可行，關(guān)鍵看是否有值得投資的技術(shù)。該指標的評價方向為：收益水平能否達到一定的標準。因此，該指標的評價方向為：學歷、專長能力和相關(guān)經(jīng)驗。在眾多的品質(zhì)特點中，對成就的追求程度、領(lǐng)導素質(zhì)、職業(yè)操守、團隊精神、正直、聰明、機智、精力充沛與情緒穩(wěn)定是最重要的，所以把它們作為主要的評價方向。對其的評價方向為：風險嗅覺和防范措施。 市場應變能力 風險企業(yè)經(jīng)常面對市場變化和風險，需要風險企業(yè)家采取相對措施進行應對。風險企業(yè)家能否充分地利用這些社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，同風險企業(yè)家與風險投資家之間和諧合作，以及與這些關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的良好溝通，有著直接的關(guān)系。第二節(jié) 有關(guān)風險企業(yè)家及其管理團隊的評價指標一、有關(guān)風險企業(yè)家的評價指標 經(jīng)營管理能力 經(jīng)營管理能力是風險企業(yè)家綜合能力的具體體現(xiàn)，是衡量風險企業(yè)家是否稱職的重要指標，因此對風險企業(yè)家經(jīng)營管理能力的考察是重中之重。風險企業(yè)的總體特征包括風險企業(yè)的地理位置、所處行業(yè)、發(fā)展階段、規(guī)模、收益等。第二章 風險投資項目的評價指標體系第一節(jié) 影響風險投資成敗的三個因素 從市場學、管理學、戰(zhàn)略學和投資學理論的角度來看，對風險企業(yè)的成敗有決定影響的因素，可以概括為三個：（1）風險企業(yè)家及其管理團隊；（2）風險企業(yè)自身；（3）風險企業(yè)的外部環(huán)境。風險投資項目評估作為其中的一部分內(nèi)容，也經(jīng)歷了這一轉(zhuǎn)變過程。投資者需要科學的投資決策和投資之后對被投資者進行有效地激勵和監(jiān)督，才能保證這種基礎(chǔ)持久而穩(wěn)定。 綜上所述，三個行為主體之間的關(guān)系概括起來主要是投融資關(guān)系與激勵、監(jiān)督關(guān)系。在這種情況下，加強風險投資的理論研究以完善和規(guī)范中國風險投資的實際經(jīng)營運作，增強人們對風險投資的認識，改善風險投資環(huán)境，將是中國風險投資業(yè)發(fā)展的必然要求。原本對二板市場寄予厚望的中國的風險投資公司，在資本市場流動性不足，投資變現(xiàn)渠道不暢，相關(guān)法律不健全等多重圍堵之下，其風險投資業(yè)務(wù)發(fā)展舉步維艱。表13給出了投資中國的風險投資基金所投資企業(yè)的行業(yè)分布情況。其中美國1995年風險投資基金的資本已達到435億美元。這是因為，一方面一個國家或地區(qū)風險投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關(guān)系到這個國家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平和實際生產(chǎn)能力的高低，并進而在一定程度上影響該國或該地區(qū)經(jīng)濟實力和國際競爭力。 風險投資家的作用⑴風險投資家的監(jiān)督作用。二、風險投資的特點【2】風險投資是一種投資活動，它與一般的投資活動具有一些相同的共性，但是由于它是特定的“風險投資”，又具有與一般投資活動不同的特性，這主要表現(xiàn)在投資項目的選擇、投資特性和風險投資家的作用三個方面。而風險投資事業(yè)就是一種以非傳統(tǒng)融資方式，結(jié)合資金、技術(shù)、管理與創(chuàng)業(yè)精神，為支持創(chuàng)新活動與高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，所形成的新投資模式。 ⑵資金投資以權(quán)益資本的形式為主，無擔保性。有關(guān)研究表明，由于風險投資家介入管理，使得風險企業(yè)的企業(yè)價值增大，得到風險資本支持的企業(yè)要比沒有得到風險資本的相似企業(yè)表現(xiàn)得更為出色。因為正是在風險投資的資助下，才有了硅谷的聞名遐爾與許許多多的高科技企業(yè)的輝煌。深圳創(chuàng)業(yè)投資資本總規(guī)模已超過100億元人民幣，已投資的項目超過200個，投資額約28億元【5】。Y International Holding Ltd.China Camp。 面對中國風險投資市場的眾多不利情況，一些風險投資公司在幾年前就比較多地介入證券市場。 風險投資家是風險投資公司經(jīng)營者和對項目進行投資的實際運作者。從中國目前的實際情況來看，最迫切需要解決的問題是：理順三者之間的關(guān)系，改善風險投資的外部環(huán)境。本文主要研究風險投資公司對風險企業(yè)的投資決策，即對風險項目的評估進行研究。當然，也決不能排除一些風險投資公司以這種方法在一些項目上獲得成功。風險投資家在選擇一個項目時，要求最嚴格的投資標準是：風險企業(yè)家及其管理團隊必須有足夠的能力勝任此項工作。它也包括三個方面：一是風險企業(yè)所面臨的市場環(huán)境；二是風險企業(yè)所面臨的其他環(huán)境；三是風險企業(yè)與外部關(guān)系。風險企業(yè)家的營銷理念、營銷策略、大局觀、對市場需求的預測能力、對目標市場的熟悉程度、對市場變化的反應力都對風險企業(yè)的成功有著重要影響?？疾旆较驗椋焊姓倭?、社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和信息資源網(wǎng)絡(luò)。對其考察方向為：恢復措施、收益措施和心理措施。這主要是為了確保風險企業(yè)家或企業(yè)所擁有的技術(shù)的現(xiàn)實先進性與可行性；另外一方面是風險企業(yè)家對產(chǎn)品和技術(shù)的繼續(xù)改進和創(chuàng)新能力，以及對相應技術(shù)市場發(fā)展方向的把握程度，這主要是為了確保風險企業(yè)家所擁有的技術(shù)的未來先進性和可行性。 歷史上失敗的高科技風險項目，往往不是因為缺乏第一流的科學家和工程師，而是缺乏善于理財，善于管理的人才或缺乏有能力的市場營銷人才引起的。一、風險企業(yè)的總體評價指標 預期收益水平 一般來說，投資者在對一企業(yè)或項目投資時，其關(guān)注的最終目標是能否獲得一定的收益，尤其是向風險企業(yè)投資時更是如此。因此，對風險水平的確定是風險投資決策過程中最重要的環(huán)節(jié)之一。其中任何一個環(huán)節(jié)的技術(shù)障礙，都將使產(chǎn)品創(chuàng)新前功盡棄。 E．配套技術(shù)的不確定性當一項科研成果轉(zhuǎn)化所需的配套技術(shù)不成熟時，也會帶來風險。如著名的貝爾實驗室在50年代就推出了圖像電話，但直到20多年后，才開始了商業(yè)應用。由于高技術(shù)產(chǎn)品壽命周期短，市場變化快，因而很可能出現(xiàn)因在某一階段不能及時獲得資金而失去發(fā)展時機，從而造成經(jīng)營失敗的危險性。高新技術(shù)具有收益大、見效快的特點，因此風險企業(yè)的增長速度都比較快。②法律風險這主要是指風險投資項目所在國家的法律不完善或變動而給項目帶來的風險。④不可抗力風險 一些自然環(huán)境帶來的風險對企業(yè)及個人的影響也很大，如地震、水災、風災等。它反映了企業(yè)股東進行投資而獲得投資報酬的高低狀況。利息保障倍數(shù)反映企業(yè)支付債務(wù)利息的能力。 資料來源：作者整理 人事制度 風險企業(yè)的人事制度是否合理關(guān)系到該企業(yè)能否持續(xù)地發(fā)展，甚至是決定其成敗的重要因素。尤其是隨著科技的高速發(fā)展，人才自由流動性增強，加之信息手段的日益完備，致使不同企業(yè)的同類產(chǎn)品質(zhì)量與技術(shù)水平趨于一致或相差無幾。 對其的評價方向為：企業(yè)文化應具有導向功能，凝聚功能，激勵功能，調(diào)適功能，約束功能；經(jīng)營理念應是良好、合理和前瞻性的。 根據(jù)一份有關(guān)美國1998年第一季度風險投資的調(diào)察報告，在接受36億美元風險資本的703家風險企業(yè)中，僅以上兩類就占了投資總額的65%和風險企業(yè)總數(shù)的68%。投資的上限則是風險基金的資本總額和分散投資的政策來決定的。：風險企業(yè)不同發(fā)展階段比較種子階段（Seed Stage）創(chuàng)建階段（Startup Stage）成長階段（Development Stage）擴張階段（ExpansionStage ）成熟階段（Bridge Stage）特點l 只有構(gòu)思、概念l 只有創(chuàng)業(yè)者或技術(shù)專家，沒有管理人員l 產(chǎn)品原型未開發(fā)測試l 沒有企業(yè)計劃l 只做過市場調(diào)研l(wèi) 完成企業(yè)計劃l 產(chǎn)品原型在測試中l(wèi) 產(chǎn)品準備上市l(wèi) 管理隊伍形成l 第二代產(chǎn)品開始構(gòu)思l 尚未有銷售l 開始有銷售l 管理隊伍健全l 產(chǎn)品在生產(chǎn)中l(wèi) 驗證企業(yè)計劃并調(diào)整l 實施營銷推廣l 需要資金支持生產(chǎn)和銷售l 銷售增加l 接近盈虧平衡l 管理隊伍成熟l 產(chǎn)品工藝技術(shù)完善l 營銷體系健全l 第二代產(chǎn)品研究完成l 生產(chǎn)和銷售規(guī)模擴大l 達到盈虧平衡點，產(chǎn)生利潤l 企業(yè)和產(chǎn)品已形成良好形象l 產(chǎn)品市場占有率較大l 準備上市發(fā)行或并購l 第二代產(chǎn)品上市目標l 制造出產(chǎn)品原型l 完成企業(yè)計劃l 創(chuàng)建公司，組成管理隊伍l 完成市場評估l 完成原型測試，準備生產(chǎn)l 完成生產(chǎn)準備工作l 管理制度建立l 進一步熟悉市場，制定營銷戰(zhàn)略l 達到市場滲透目標l 接近盈虧平衡點l 增加產(chǎn)能，降低成本l 強化內(nèi)部管理l 達到銷售增長目標和市場份額目標l 提高生產(chǎn)效率l 引入第二代管理隊伍l 從地區(qū)市場向全國市場擴張l 積極準備第二代產(chǎn)品上市l(wèi) 增加市場占有率l 公司規(guī)模大幅擴張l 向國際市場進軍l 事實購并和多元化策略收益率50%以上40%60%25%50%25%50%20%40%資料來源：《創(chuàng)業(yè)投資評估決策程序》，載《中外科技政策與管理》，1996年第12期 根據(jù)風險企業(yè)所處的階段，風險投資家要在綜合權(quán)衡投資風險和收益的基礎(chǔ)上，決定其投資方向。 所以，風險投資家在對風險企業(yè)進行評估時，也會考慮風險企業(yè)的地理位置。這是因為風險產(chǎn)品能否滿足與適應市場的現(xiàn)實需求和潛在需求，是其在市場上獲得成功的基本條件。 穩(wěn)定性 風險企業(yè)家為了使其企業(yè)或項目獲得成功，一般所采取的方式就是改進產(chǎn)品和加強技術(shù)創(chuàng)新。因此該指標的評價方向是：市場穩(wěn)定性越強越好。學習曲線的作用：使最早進入某個領(lǐng)域的風險企業(yè)享有特殊的、與規(guī)模無關(guān)的成本優(yōu)勢。所以，對于風險企業(yè)來說市場競爭過低或無競爭，不利于企業(yè)未來的發(fā)展創(chuàng)新。所以，對于中國的風險投資來說，退出渠道應作為一個重要的評價指標。風險企業(yè)實現(xiàn)銷售的過程中，銷售商的作用是巨大的。⑷風險企業(yè)能否很好地處理與銷售商之間的沖突。尤其是在我國，政府行為對風險企業(yè)經(jīng)營影響十分巨大，一個風險企業(yè)的項目如果能得到政府部門的大力支持，那么資金、土地、批文等難題都可以迎刃而解，所以與政府搞好關(guān)系對風險企業(yè)來說是相當重要的。社區(qū)服務(wù)環(huán)境：包括行政機構(gòu)、金融服務(wù)、生活居住條件、醫(yī)療衛(wèi)生條件等。如果風險企業(yè)家出讓的股權(quán)不足以達到風險投資家對風險收益的要求，即使經(jīng)過長時間的評估與調(diào)查并且風險企業(yè)是可行的，風險投資家也會拒絕投資。對于風險投資市場還不發(fā)達的國家或地區(qū)的風險投資家（例如中國），積極收集風險項目應該是一種更為可取的方式。篩選時具體采取何種方式，關(guān)鍵在于被篩選提案的多少。 這一步評估可以得出項目風險及收益的大小。為了實際運作當中的方便，將這五個階段劃分為早期風險企業(yè)和后期風險企業(yè)兩種。二、項目篩選階段 項目篩選階段分為兩個部分：一是商業(yè)計劃書的初步篩選階段；一是商業(yè)計劃書的詳細篩選階段。這些基本投資原則主要是考慮風險企業(yè)所處地理位置、所需的投資規(guī)模、所處的發(fā)展階段以及所在的行業(yè)這四個方面。對于早期的風險企業(yè)來說，由于其產(chǎn)品還未面向市場，所以，以產(chǎn)品的獨特性為代表的技術(shù)因素成為評估的重點。這個過程中，上一章中所有的評價指標，將全都被用到，只是早期風險企業(yè)和后期風險企業(yè)用到的指標的數(shù)量有所差別。 至此，我們已得到了完整的風險投資項目評估體系及每一