我國(guó)股指期貨發(fā)展現(xiàn)狀及對(duì)策研究-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 王欣 專 業(yè)： 金融學(xué) 班 級(jí)： 110406 指導(dǎo)教師： 張凌志 完成時(shí)間： 2015年5月 中文摘要為順應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的需要，在經(jīng)過(guò)一系列先期準(zhǔn)備和可行性研究之后，我國(guó)期貨市場(chǎng)于1990年正式誕生，進(jìn)入21世紀(jì)后，中國(guó)期貨市場(chǎng)迅速進(jìn)入新的發(fā)展階段。股指期貨的推出，必然對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)具有非常重要的影響，是我國(guó)金融市場(chǎng)走向成熟的重要一步。關(guān)鍵詞：股指期貨；套期保值；期貨市場(chǎng)ABSTRACTTo meet the need of the economic system reform in our country, after a series of early preparation and feasibility study, China39。s futures market is finally set up a plete chain of financial futures and modities futures coexist. Launch of stock index futures, inevitably has a very important influence on China39。我國(guó)股指期貨的發(fā)展道路上還有諸多的問(wèn)題等待解決。由于股指期貨對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，股指期貨進(jìn)行改革與完善的重要性和必要性逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，就此進(jìn)行詳細(xì)論述是本文主旨所在。期貨交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。在研究中，許多文獻(xiàn)都采用了理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法，從而為股指期貨的發(fā)展以及投資提供了科學(xué)的依據(jù)。Raymond W. So，Yiuman Tse(2004)[19]利用信息共享技術(shù)，考察了香港恒生指數(shù)期貨、恒生指數(shù)和盈富基金三者之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在信息貢獻(xiàn)方面，恒生指數(shù)期貨和恒生指數(shù)是主要的驅(qū)動(dòng)力量，而盈富基金貢獻(xiàn)最少，期貨市場(chǎng)主導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)。這些研究結(jié)論與原有的研究結(jié)論相符，即活躍的和發(fā)達(dá)的股指期貨市場(chǎng)提高了相應(yīng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的效率。劉珊(2012)[6]采用Granger因果檢驗(yàn)、向量誤差修正模型、廣義脈沖響應(yīng)、方差分解分析以及GARCH模型、EGARCH模型等多種方法從滬深300股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用的效果和股指期貨的推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息傳播效率的影響兩方面進(jìn)行研究。劉超,康艷青,許仿等(2011)[5]研究發(fā)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)存在聯(lián)動(dòng)性，股指期貨的引入在一定程度上降低了滬深300指數(shù)的波動(dòng)性，但降低幅度不大。 股指期貨交易以集中撮合競(jìng)價(jià)方式能產(chǎn)生未來(lái)不同到期月份的股票指數(shù)期貨合約價(jià)格，反映對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期；同時(shí)，國(guó)外學(xué)者通過(guò)大量實(shí)證研究表明，股指期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，并有助于提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的信息含量。同時(shí)，市場(chǎng)的成熟度也在不斷提高，持倉(cāng)量較上市初期明顯上升，成交持倉(cāng)比日趨下降，市場(chǎng)深度和流動(dòng)性日漸提高。股指期貨市場(chǎng)在我國(guó)期貨市場(chǎng)引入了現(xiàn)金交割、分層結(jié)算、適當(dāng)性制度、跨市場(chǎng)監(jiān)管等創(chuàng)新制度及措施，有效防范、隔離和化解了風(fēng)險(xiǎn)。到現(xiàn)在已經(jīng)有四年了，在過(guò)去的四年中，政府監(jiān)管部門以及期貨交易所對(duì)期指市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則和交易機(jī)制進(jìn)行了不斷完善，使股指期貨在更加安全和公平的交易環(huán)境下進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。（四）投資模式多樣化在參與股指期貨交易的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)也相繼開(kāi)發(fā)出了各種新的投資產(chǎn)品與投資模式，使得國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境更為豐富多彩。在資本市場(chǎng)上，投資風(fēng)險(xiǎn)有兩類，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在滬深300股指期貨上市初期，以私募基金和個(gè)人投資者為主的投機(jī)性交易合計(jì)占市場(chǎng)交易量的70%左右，隨后逐步下降到50%左右，而套利和套期保值的占比從20%和10%均上升到25%左右。因?yàn)楣芍钙谪洠怯脕?lái)作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，而風(fēng)險(xiǎn)管理有著不同的種類和要求，在成熟的和發(fā)達(dá)的市場(chǎng)國(guó)家中，不是僅有一種股指期貨合約，而是有若干種股指期貨合約產(chǎn)品，以滿足不同層次、不同目的、各種投資者的需要。（二）股指期貨經(jīng)紀(jì)公司結(jié)構(gòu)不完善期貨公司人才匱乏已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象。許多期貨經(jīng)紀(jì)公司高層存在違規(guī)行為，而直接對(duì)高層負(fù)責(zé)的風(fēng)險(xiǎn)稽核部門無(wú)法履行自己的職能。而這些機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平也較低，對(duì)金融工具的使用擁有的專業(yè)知識(shí)水平較低，對(duì)金融工具的研究程度和研究力度不夠。股指期貨的高杠桿作用體現(xiàn)在參與交易必須交納的保證金數(shù)量是根據(jù)所交易的指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定的，交易所會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的價(jià)格變化情況，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。隨著股指期貨的推出，暴露出相應(yīng)的制度和法規(guī)還有不夠完善的地方。表3 海外股指期貨市場(chǎng)開(kāi)戶額數(shù)據(jù)來(lái)源：金融界網(wǎng)站海外市場(chǎng)的股指期貨，不僅開(kāi)戶零門檻，為了保護(hù)中小投資者，很多交易所還特地推出“迷你股指期貨”。作為管理者，應(yīng)該遵循的是不斷適應(yīng)和不斷的完善市場(chǎng)規(guī)則，完善市場(chǎng)的交易品種，而不應(yīng)該設(shè)立過(guò)高的門檻。同時(shí)還可以推出專門針對(duì)深圳交易所的股指期貨產(chǎn)品和專門針對(duì)上海證券交易所的股指期貨合約產(chǎn)品，這樣產(chǎn)品會(huì)得到進(jìn)一步的豐富，能夠滿足不同的交易對(duì)象的需要，也能夠創(chuàng)造一個(gè)相應(yīng)完善公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。因此，有必要打破證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的壁壘，加強(qiáng)兩個(gè)市場(chǎng)間頭寸的統(tǒng)一管理，建立風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)合管理機(jī)構(gòu)。，加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制誠(chéng)信建設(shè)不僅僅是一個(gè)外表的包裝，它需要完善的內(nèi)控機(jī)制和高效的管理體制的支持，主要包含兩個(gè)方面的基礎(chǔ)工作:首先，需要完善內(nèi)控的文本制度，即要以建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度的文本制度來(lái)統(tǒng)領(lǐng)期貨公司的管理制度；其次，逐步健全公司內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)以及相互之間的制約關(guān)系，從而杜絕高風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。只有這樣才能夠進(jìn)一步的縮小與國(guó)際先進(jìn)國(guó)家的差距，才能夠減少我們所付出的代價(jià)。（四）完善股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系嚴(yán)密的法律法規(guī)是整個(gè)監(jiān)管體系的最高指導(dǎo)綱領(lǐng)，也是保證股指期貨交易安全的關(guān)鍵。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)股指期貨交易推出的并不算早，因此有相當(dāng)多的他國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，因此“設(shè)計(jì)型立法模式”也同樣適用于我國(guó)的情況。但應(yīng)該看到我國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善從長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)按照國(guó)際慣例，制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等的具體法律規(guī)定，從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會(huì)依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。只要不斷努力，不斷借鑒和學(xué)習(xí)，有針對(duì)性地解決股指期貨市場(chǎng)中存在的問(wèn)題，中國(guó)的股指期貨市場(chǎng)一定有美好的
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