【正文】 司控制權(quán)的收購(gòu)行為。收購(gòu)方流通股股東上市公司控股交易所購(gòu)買協(xié)議有償轉(zhuǎn)讓方式是指收購(gòu)公司通過與上市公司的股權(quán)持有人就有關(guān)收購(gòu)價(jià)格、支付方式、員工安排等內(nèi)容協(xié)商一致并簽定協(xié)議，獲得上市公司的控股權(quán)。主要案例：創(chuàng)智科技入主五一文、江中制藥入主東風(fēng)制藥。上市公司成為“買殼借殼”上市目標(biāo)，主要考慮的因素有“買殼借殼”的成本、可操作性，以及能否實(shí)現(xiàn)在證券市場(chǎng)上直接籌集資金等。其中國(guó)家股、法人股目前是不能上市流通的。對(duì)于流通股在總股本中不占有絕對(duì)比例的上市公司，若國(guó)家股或法人股相對(duì)集中的話，股權(quán)的大宗轉(zhuǎn)讓較容易實(shí)現(xiàn)。因此，股本規(guī)模相對(duì)較小的上市公司易成為殼公司。對(duì)于通過對(duì)殼公司的國(guó)家股或法人股股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行收購(gòu)的，非流通股交易價(jià)格越低對(duì)收購(gòu)方越有利。如，一些作為地方經(jīng)濟(jì)融資窗口的缺乏主營(yíng)業(yè)務(wù)的綜合類企業(yè)，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)漸處劣勢(shì)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)使行政權(quán)對(duì)企業(yè)贏利能力的保障漸弱時(shí)，即形成對(duì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)利潤(rùn)點(diǎn)的需求，這類企業(yè)屬于較優(yōu)質(zhì)的殼資源。但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差(如虧損嚴(yán)重)的上市公司，由于買殼后，收購(gòu)方可能要承擔(dān)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此收購(gòu)方需付出一定額外的成本。因此，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)狀況一般的上市公司成為殼公司標(biāo)的可能性最大。因此，資產(chǎn)質(zhì)量一般，專業(yè)化程度不高的公司，其資產(chǎn)變現(xiàn)相對(duì)方便，易成為殼公司目標(biāo)。 與公司價(jià)值相關(guān)指標(biāo)：財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和行業(yè)景氣度。 股本結(jié)構(gòu)主要分析：公司股權(quán)是否極度分散；國(guó)有股、法人股是否絕對(duì)控股；控股股東是否愿意出讓；殼公司的總股本情況。 行業(yè)景氣度：全行業(yè)的增長(zhǎng)率和行業(yè)投資增長(zhǎng)率。 財(cái)務(wù)指標(biāo)：主要涉及負(fù)債、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)和融資能力4項(xiàng)指標(biāo)。一般買賣雙方均會(huì)選擇對(duì)自己有利的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法，在此基礎(chǔ)上綜合考慮多種財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)和交易因素，通過協(xié)商談判產(chǎn)生最終轉(zhuǎn)讓價(jià)格。交易收益則來自于間接上市，有關(guān)資產(chǎn)未來盈利，殼公司融資后股權(quán)的增值以及從殼公司置換得到的資產(chǎn)價(jià)值等。從賣“殼”方的角度出發(fā)，其能夠接受的最低價(jià)格不應(yīng)低于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。二、殼公司價(jià)值的估算方式企業(yè)價(jià)值有多種表現(xiàn)形式和相應(yīng)的估算方法。一方面，根據(jù)企業(yè)固定資產(chǎn)的市價(jià)和折舊、企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的債權(quán)可靠性、存貨、有價(jià)證券的變動(dòng)來調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的資本項(xiàng)目。主要原因有兩點(diǎn)：一是，賣“殼”方認(rèn)為公司的資產(chǎn)中有大量低效甚至無效資產(chǎn)存在，按賬面價(jià)值確定公司的價(jià)值，其實(shí)是高估了；而對(duì)買“殼”方來說，“殼”公司的資產(chǎn)低效或者無效是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理形成的，通過自身對(duì)要素的重新整合，能重新發(fā)揮資源應(yīng)有的價(jià)值。市盈率越高，說明投資者對(duì)該上市公司的前景持樂觀態(tài)度。采用這種方式估算企業(yè)價(jià)值的基本要求就是上市公司的所有股份都能夠流通，且該證券市場(chǎng)是有效市場(chǎng)。現(xiàn)金流量法與西方國(guó)家股市最大的不同點(diǎn)，是我國(guó)股票上市過程形成了巨大的賣方市場(chǎng)，大多數(shù)公司急于上市的目的，不早為了規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)或管理體制，也不是為了接受廣大股東的監(jiān)督，而主要目的是為了籌集資金，“現(xiàn)金買殼上市”也充分體現(xiàn)這一特點(diǎn)，因此運(yùn)用現(xiàn)金流量法更能反映我國(guó)交易資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。現(xiàn)金流量分析法最重要是要確定：①不同的增長(zhǎng)和盈利情況下現(xiàn)金流量的估計(jì)數(shù)值；②并購(gòu)成功后最低可接受的報(bào)酬率；③確定在不同情況下愿支付的最高價(jià)格；④根據(jù)收購(gòu)方目前融資和財(cái)務(wù)能力，確定現(xiàn)金或其他資產(chǎn)組合收購(gòu)的方式；⑤評(píng)估收購(gòu)成功后對(duì)收購(gòu)方每股收益(EPS)和資本結(jié)構(gòu)的影響。 目前，該模型在我國(guó)應(yīng)用很少，主要原因是我國(guó)沒有形成一個(gè)有效的證券市場(chǎng)，市場(chǎng)價(jià)格不能完全反映上市公司的價(jià)值。所以，在殼公司眾多并且相互之間公平競(jìng)爭(zhēng)、待價(jià)而沽的情況下，對(duì)殼公司的企業(yè)價(jià)值的估算應(yīng)該采取企業(yè)的清算價(jià)值法，即企業(yè)資產(chǎn)能夠在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)的價(jià)值。對(duì)企業(yè)的廣大股東來說，關(guān)注核心的問題應(yīng)該是企業(yè)的價(jià)值，而不單純是具體的資產(chǎn)。第四章 收購(gòu)流程一、股權(quán)轉(zhuǎn)讓流層圖二、股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息披露流層圖收購(gòu)方與上市公司股東簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向重組各方及中介機(jī)構(gòu)確定資產(chǎn)重組方案對(duì)涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估確認(rèn)簽定股權(quán)轉(zhuǎn)讓正式協(xié)議并在三日內(nèi)公告制作股權(quán)轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)材料報(bào)各主管部門審批申請(qǐng)材料繼續(xù)上報(bào)財(cái)政部及證監(jiān)會(huì)辦審批超過30%的需報(bào)證監(jiān)會(huì)豁免向全部股東發(fā)布收購(gòu)要約包括資產(chǎn)、負(fù)債、稅務(wù)、人員等方面的處置方案轉(zhuǎn)讓雙方到交易所辦理股權(quán)過戶手續(xù)需提交相關(guān)材料和過戶費(fèi)審批通過后重組各方進(jìn)行相關(guān)的信息披露上市公司召開董事會(huì)召集股東大會(huì)，改選董事監(jiān)事、資產(chǎn)債務(wù)處置、修改章程等召開股東大會(huì)審議上述事宜并公告制作資產(chǎn)處置的相關(guān)材料向證監(jiān)會(huì)備案收購(gòu)方入主上市公司，介入經(jīng)營(yíng)管理并進(jìn)行資產(chǎn)債務(wù)的清查具體辦理資產(chǎn)重組和遷址更名等具體事宜圖4－1 股權(quán)轉(zhuǎn)讓流層圖達(dá)成收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)人向證監(jiān)會(huì)報(bào)送收購(gòu)報(bào)告書報(bào)告書摘要的提示性公告通知被收購(gòu)公司證監(jiān)會(huì)是否有異議收購(gòu)人公告收購(gòu)報(bào)告書收購(gòu)人履行協(xié)議被收購(gòu)公司董事會(huì)發(fā)表意見被收購(gòu)公司獨(dú)立董事發(fā)表意見次日15日內(nèi)否圖4－2 股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息披露流層圖第五章 附件一、廣發(fā)證券特色與優(yōu)勢(shì)廣發(fā)證券股份有限公司（下稱“廣發(fā)證券”）成立于1991年，是經(jīng)中國(guó)人民銀行以銀復(fù)[1993]432號(hào)文批準(zhǔn)成立的專業(yè)性證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。 經(jīng)營(yíng)理念 ——知識(shí)圖強(qiáng)、求實(shí)奉獻(xiàn)216。 代理證券發(fā)行、投資咨詢、財(cái)務(wù)顧問、企業(yè)重組、收購(gòu)與兼并216。目前廣發(fā)證券已形成了深入全國(guó)、拓展海外的戰(zhàn)略格局。 2001年，主承銷家數(shù)10家（新股、配股及增發(fā)），承銷股數(shù)、家數(shù)分別排名全國(guó)第第5位，綜合排名第7位。二、廣發(fā)并購(gòu)業(yè)務(wù)部簡(jiǎn)介廣發(fā)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)部財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的特點(diǎn)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上兼并收購(gòu)活動(dòng)剛剛開始起步的1998年年初，廣發(fā)證券就在投資銀行總部下面成立了并購(gòu)業(yè)務(wù)部，該部門是國(guó)內(nèi)最早成立的專門從事并購(gòu)重組等業(yè)務(wù)的專業(yè)部門之一。有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)品種創(chuàng)新能力為了將國(guó)外投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種與中國(guó)國(guó)內(nèi)政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境相結(jié)合，廣發(fā)證券在廣發(fā)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)部下設(shè)一業(yè)務(wù)創(chuàng)新組，并聘請(qǐng)從美國(guó)華爾街回來的資深投資銀行人士來主持工作。2）廣發(fā)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)部具有團(tuán)隊(duì)合作的優(yōu)勢(shì)廣發(fā)證券素以“團(tuán)隊(duì)合作”而著稱，而廣發(fā)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)部一直將“團(tuán)隊(duì)合作”貫穿在每個(gè)具體項(xiàng)目的具體階段中去。由于廣發(fā)投行部的投行人員遍布全國(guó)各地，因此，在全國(guó)各地就形成了一張無形的信息網(wǎng)，這樣的組織結(jié)構(gòu)就保證了廣發(fā)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)部可以獲得大量有用的資源及支持。因此，廣發(fā)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)部的使命是為客戶提供專業(yè)的并購(gòu)重組等財(cái)務(wù)顧問服務(wù)，并通過自己的服務(wù)使客戶成為一流的企業(yè)。項(xiàng)目總顧問項(xiàng)目總協(xié)調(diào)法律顧問財(cái)務(wù)顧問行業(yè)顧問 項(xiàng)目小組對(duì)外協(xié)調(diào)質(zhì)量控制銷售與客戶服務(wù)