【正文】 0510151995Q1 1996Q4 1998Q3 2022Q2 2022Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1兩次金融危機對中國出口貿易的不同影響 出口貿易環(huán)比增速（ %） 2022519 人民幣匯率與美元匯率波動 75808590951001051101151201251994年1月1995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月人民幣名義有效匯率美元名義有效匯率2022519 匯率低估與經濟失衡 2022519 我國外匯儲備流程示意圖 2022519 20222022年外匯占款的規(guī)模與比例 2022519 外匯儲備增加導致貨幣發(fā)行被動增加 020220400006000080000100000120220140000160000 外匯占款 基礎貨幣 央行票據2022519 中央銀行票據發(fā)行規(guī)模不斷增加 2022519 外匯占款回籠情況 % 2022519 中國的通貨膨脹率 6420246810121999年1月1999年5月1999年9月2000年1月2000年5月2000年9月2001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月P P I ( % ) C P I ( % )2022519 人民幣匯率機制存在的問題 ?單邊升值預期 ?升值慣性導致資產價格的飆升 ?升值造成了收入的重新分配（銀行和企業(yè)） ? 進出口企業(yè)價格談判步履維艱 2022519 2022年人民幣匯率和升值預期 資料來源：人民銀行，彭博資訊。 2022519 一、人民幣匯率改革的歷史進程和內容 二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動因 三、現(xiàn)行人民幣匯率機制評價 四、人民幣匯率改革的方案 五、人民幣匯率改革的影響 六、人民幣匯率改革趨勢和配套方案 目 錄 2022519 人民幣匯率改革方案 重回 2022年升值軌道 人民幣匯率重新回歸到 2022年 7月至 2022年 6月的小幅、漸進、可控的升值軌道；以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節(jié)，有管理的浮動匯率制 匯率小幅波動，漸進升值 規(guī)定每年人民幣對美元名義匯率的升值幅度，例如 35%，但并不向市場明示人民幣升值的時機；人民幣相對于美元年升值 3%左右，同時參照 CPI和主要貨幣走向略有調整 脫離美元，參考一籃子貨幣 分階段回歸參考一籃子貨幣的有管理浮動，在匯率向均衡水平調整過程中逐步實現(xiàn)匯率形成機制市場化；按照貿易重要性重新確定籃子貨幣權重 一次性升值后擴大匯率波動空間 人民幣兌美元雙邊匯率一次性升值 10%，然后人民幣匯率保持年波動率上下 3%的自由浮動空間 要素價格改革和“ 適度 ” 通脹代替匯改 以工資和其他成本上升來推高產品價格，即在不調整名義匯率情況下，用通脹來實現(xiàn)實際匯率的必要調整 2022519 匯改方案 1：小幅波動，并伴以升值趨勢 ? 漸進式小幅升值 ? 方案 1：不進行初期調整，直接重啟漸進式升值 ? 方案 2：初期溫和升值 23%，繼之以漸進式升值，全年累計升值幅度達到 45% ? 方案 3：初期較大幅度的升值（如 5%以上），隨后進行漸進式升值 ? 可能性：方案 2方案 1方案 3 2022519 匯改方案 1：小幅波動，并伴以升值趨勢 ? 優(yōu)點 – 實現(xiàn)了漸進的人民幣升值，輕微改善經濟結構，輕微緩解阻礙中國經濟增長的諸多結構性難題。 – 增加出口部門投資盈利預期的不確定性，小幅提高出口商品的國際市場價格，對出口、進口替代等貿易品部門帶來負面沖擊。采取一次性升值策略，人民幣匯率很可能出現(xiàn)超調，資金流向逆轉的風險很大，或者是一次性大幅升值以后如果沒有升到位，可能還會有下一次的升值預期，造成過多的游資流入。 – 短期內對國內經濟沖擊太大，經濟增長也將顯著下滑，進而引發(fā)嚴重的失業(yè)問題。 – 大幅升值后，可以在短期內（一兩年內）弱化升值預期，但無法永久性解決預期和熱錢的問題。 ? 40%與 3%之間的巨大落差決定，短期內無論中國政府做出怎樣的努力，都無法有效降低人民幣升值壓力。 – 依舊是換了一種形式的固定匯率制度，對調整經濟結構不構成制度性保障，會放大國外經濟的影響，損害貨幣政策的自主性； – 如果是美元升值背景，釘住一攬子貨幣的匯率體制下人民幣對美元匯率會相應貶值，可能會面臨更大的投機資本壓力和國際社會壓力。 2022519 匯改方案 4：折衷方案 ? 折衷改革方案具體包括兩方面內容： – 人民幣兌美元雙邊匯率一次性升值 10%； – 一次性升值后的人民幣匯率保持年波動率上下 3%的自由浮動區(qū)間。 2022519 專欄：日元升值的案例 ? 19791980年，石油危機，美國通脹。 ? 1985年 9月協(xié)議簽署前，美元兌日元 1： 250 ? 1987年， 1美元兌 120日元 ? 1987年 2月 22日，盧浮宮協(xié)議，日元貶值 2022519 專欄：日元升值的案例 ? 19851987年，日本央行大量賣出美元，回籠日元，經濟中流動性有面臨枯竭的危險，為了避免因外匯市場干預而導致的基礎貨幣供應不足，日本央行大幅調低再貸款利率。 2022519 專欄：馬克升值的啟示 2022519 專欄：馬克升值的啟示 時間 歷史事件 1969年 10月 馬克升值 %，官方匯率 1美元兌 1971年 5月 馬克匯率再次自由浮動 1972年 4月 聯(lián)邦德國宣布執(zhí)行歐共體成員國匯率上下波動幅度不超過 % 1973年 2月 美元貶值， 1美元兌換 1973年 3月 德國與其他西歐八國組成聯(lián)合浮動集團，相互貨幣匯率波動幅度 %,同時馬克升值 3% 1979年 3月 歐洲貨幣體系成立 ,馬克與其他成員國匯率波動限制在 %以內 1985年 9月 廣場協(xié)議，美元貶值 1987年 2月 羅浮宮會議德國 拒絕美國要求德國降息以削弱馬克 來實現(xiàn)美元穩(wěn)定的要求 1990年 10月 兩德統(tǒng)一，西德馬克成為合法流通貨幣稱為德國馬克 2022519 ? 優(yōu)點： – 通過一次性對美元升值，實現(xiàn)人民幣有效匯率適度升值，人民幣匯率更加貼近合理水平，引導資源在貿易品與非貿易品之間的重新配臵，減少貿易順差，糾正經濟結構失衡； – 比較徹底地消除人民幣單邊升值預期，減少投機資本沖擊； – 積極回應了國際社會的挑戰(zhàn)，減少貿易戰(zhàn)； – 在通脹背景下，減緩通脹預期和現(xiàn)實的通脹水平； 匯改方案 4：折衷方案 2022519 ? 優(yōu)點： – 引入人民幣對美元的波動，增加企業(yè)和居民規(guī)避匯率風險的意識，推動規(guī)避匯率風險的金融產品和相關市場的發(fā)育； – 增加國際社會對人民幣的需求，增加人民幣在周邊國家和地區(qū)的使用。 匯改方案 5：要素價格改革和 “ 適度 ” 通脹 2022519 ? 優(yōu)點： – 要素價格上升帶動的貿易品與非貿易品相對價格變化有利于引導資源在工業(yè)與服務業(yè)之間更合理的配臵，減少貿易順差，并有助于緩解其他諸多經濟結構失衡； – 人民幣升值預期下降，投機資本和國際社會壓力減緩。 – 通貨膨脹增加企業(yè)和居民未來投資和消費的不確定性，帶來產出損失。出口加工工業(yè)產品的主要特點是進口含量高。 2022519 人民幣升值對加工貿易出口的影響 產品國內銷售價格 產品國外銷售價格 銷售收入變化 進口零 部件 成本 變化 升值前（ 1:8） 16 RMB 2美元 下降 50% $1=8RMB 下降50% 升值后（ 1:4） 8 RMB 2美元 $1=4RMB 人民幣升值后，產品銷售收入下降，但同時產品的進口成本下降，可以部分抵消人民幣升值的不利影響。如果加上進料加工進口等用匯，進口節(jié)約的成本將更多。 專欄：人民幣匯率與中美貿易失衡 2022519 專欄：人民幣匯率與中美貿易失衡 2022519 ? 中國出口到美國的商品以非高科技產品為主的勞動密集型產品，中國對美國出口的非高科技產品和高科技產品占總出口的比重短期來看變化不大。 ? 2022年，中國在礦業(yè)和金屬業(yè)的并購交易額為 161億美元，占全球交易總額的 27%。 ? 人民幣匯率的加速升值雖然可以抵消一部分價格上漲，但國際糧食和大宗商品價格上漲幅度過大。 2022519 對貨幣政策和金融市場產生影響 2022519 對企業(yè)的影響 ? 人民幣匯率波動對出口型企業(yè)和原材料進口國際依賴度較高企業(yè)影響較大 ? 紡織品企業(yè)、家電企業(yè)和建材企業(yè)等以中低檔產品為主，在國際市場缺乏定價權，完全依靠價格優(yōu)勢去競爭，而人民幣的匯率變動將直接決定這些行業(yè)在國際市場的競爭力。 2022519 對產業(yè)結構調整的影響 2022519 對產業(yè)結構調整的影響 ? 包括匯率在內的相對價格如果失真，會給產業(yè)布局帶來嚴重后果。 周其仁 2022519 人民幣升值的好處 ? 有利于中國進口 ? 減輕進口能源和原料的成本負擔 ? 國內企業(yè)對外投資能力增強 ? 在華外商投資企業(yè)盈利增加 ? 國際購買力增強，有利于出國學習和培訓 ? 外債還本付息壓力減輕 ? 中國資產價格升值 ? 中國 GDP國際地位提高 2022519 人民幣升值的弊端 ? 對出口企業(yè)特別是勞動密集型企業(yè)造成沖擊 ? 對外資吸引力下降， FDI流入減少； ? 降低中國企業(yè)的利潤率，增大就業(yè)壓力 ? 給中國帶來通貨緊縮壓力 ? 影響金融市場穩(wěn)定 ? 巨額外匯儲備將面臨縮水威脅 2022519 一、人民幣匯率改革的歷史進程和內容 二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動因 三、現(xiàn)行人民幣匯率機制評價 四、人民幣匯率改革的方案 五、人民幣匯率改革的影響 六、人民幣匯率改革趨勢和配套方案 目 錄 2022519 獨立的貨幣政策、資本自由流動、 穩(wěn)定的匯率 三者只能取其二 完全浮動 (x=0) 貨幣聯(lián)盟或貨幣局 (y=0) 匯率穩(wěn)定 (x=1) 資本管制 (m=0) 香港 中國 OECD 19962022（￥ =$1） 不可能三角形 長期來看，中國必定要實現(xiàn)彈性匯率制度 2022519 短期中國仍然不會實行人民幣自由浮動 ? 中國尚不具備實施浮動匯率制度的客觀條件和金融體系 ? 中國資本市場開放程度較低，資金跨國流動性低，沒有實行浮動匯率制度的迫切壓力 2022519 匯率問題是長期性問題 ? 從戰(zhàn)后一些經濟崛起國家如日本 、 德國的匯率演變軌跡來看 ， 匯率問題一直是伴隨這些國家的一個長期性問題 ， 都不是一次性就能解決的 。用足銀行間外匯市場人民幣對美元交易匯價現(xiàn)行波動幅度，容納正常的市場波動。 ? 2022年底以來，中國人民銀行先后與六個新興經濟體央行或貨幣當局簽署六份總金額達 7200億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議，互換資金用于