【正文】 檔次、技術(shù)含量和附加值（ 59%） – 通過(guò)談判維護(hù)出口產(chǎn)品價(jià)格（ 37%） – 提高品牌影響力或創(chuàng)立自主品牌（ 35%） 2022519 原因（ 3） ? 人民幣升值節(jié)約的進(jìn)口成本 – 20222022年，我國(guó)一般貿(mào)易進(jìn)口節(jié)約成本（當(dāng)年年平均匯率與 2022年年平均匯率相比），相當(dāng)于同期 GDP的 %，2022年最高達(dá) %（ 2022年該比例僅為%）。比如，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口的高科技產(chǎn)品中，光電產(chǎn)品和信息與通信產(chǎn)品的出口與進(jìn)口相差非常大。 ? 以能源資源為主要收購(gòu)對(duì)象的中國(guó)海外并購(gòu)交易迅猛發(fā)展，占到海外并購(gòu)總量的 56%。 ? 其次， 升值預(yù)期導(dǎo)致的資金流入，卻可能有效推升通脹，人民幣升值預(yù)期曲線與 CPI曲線相關(guān)性達(dá)到 . 2022519 ? 在我國(guó)進(jìn)口商品的結(jié)構(gòu)中，大宗商品，特別是資源類商品占據(jù)較大的比例，而消費(fèi)品占比偏低，這一結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了人民幣匯率升值并不能帶來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口商品價(jià)格的明顯下跌。 ? 人民幣波動(dòng)會(huì)影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，尤其是對(duì)中國(guó)這樣金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后的國(guó)家，大量短期海外資本通過(guò)各種渠道流入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的追逐利益行為，容易引發(fā)貨幣和金融危機(jī)。 ? 人民幣適當(dāng)升值 ， 有利于推動(dòng)出口企業(yè)提高技術(shù)水平 ， 改進(jìn)產(chǎn)品檔次 ， 從而促進(jìn)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整 ， 改善我國(guó)在國(guó)際分工中的地位 。這樣看，其他方面調(diào)整政策的力度非加強(qiáng)不可。 ? 擴(kuò)大人民幣匯率實(shí)際波動(dòng)區(qū)間 。目前在香港流通的人民幣已達(dá) 700多億元。 2022519 人民幣國(guó)際地位的現(xiàn)狀（ 2） ? 中、日、韓三國(guó)財(cái)長(zhǎng)在印尼就籌建中的自我管理的區(qū)域外。 ? 2022年 4月，在上海市和廣東省內(nèi)四個(gè)城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。 2022519 人民幣匯率改革的趨勢(shì) ? 名義匯率與實(shí)際匯率、有效匯率的波動(dòng)出現(xiàn)分化 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)政策要把握外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的背景 ? 匯率政策調(diào)整的效果需要金融領(lǐng)域以外的環(huán)節(jié)配套推進(jìn)改革 2022519 退出盯住美元的最佳時(shí)機(jī) ? 出口增長(zhǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇具有可持續(xù)性，貿(mào)易賬戶相對(duì)平衡 ? 國(guó)內(nèi)需求比較旺盛，通脹壓力繼續(xù)加大 ? 市場(chǎng)不存在普遍、嚴(yán)重的人民幣升值預(yù)期 ? 國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，財(cái)政狀況良好 ? 資本管制尤其是短期資本流動(dòng)管制 ? 美元利率上調(diào) 2022519 匯率改革的配套政策和措施 ? 減稅， 支持消費(fèi)的政策（住房抵押貸款、消費(fèi)信貸等），擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需， 糾正國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資的失衡 ? 打破壟斷，糾正制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的失衡 ? 改革收入再分配機(jī)制 ? 改革要素市場(chǎng)價(jià)格 ? 完善中國(guó)金融市場(chǎng) ? 抑制資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度上漲 ? 調(diào)整外資外貿(mào)政策 2022519 匯率改革的配套政策和措施 ? 進(jìn)一步開放市場(chǎng)，擴(kuò)大商品和服務(wù)進(jìn)口 ? 實(shí)行 “ 走出去 ” 戰(zhàn)略，鼓勵(lì)和促進(jìn)對(duì)外投資，擴(kuò)大QDII試點(diǎn) ? 有序推進(jìn)城市化進(jìn)程，城市化是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐，也是解決三農(nóng)問(wèn)題的根本途徑 ? 加大環(huán)境保護(hù)執(zhí)法力度；加強(qiáng)勞動(dòng)者權(quán)益保障和社會(huì)保障 2022519 匯率改革的配套措施 放松資本管制 ? 直接投資 ? 放開了對(duì)華直接投資 ? 正在逐步放松對(duì)外直接投資 ? 證券投資 ? 2022年 7月通過(guò) QFII（引進(jìn)境外機(jī)構(gòu)投資者）方式逐步放開境外證券投資資金的流入 ? 2022年起批準(zhǔn)了亞洲開發(fā)銀行在內(nèi)的國(guó)際金融組織在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券 ? 2022年 4月啟動(dòng)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者 (QDII)制度 ? 2022年 8月，放開境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù) 2022519 ? 釋放合理的外匯需求 ? 逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間 ? 增加外匯市場(chǎng)的交易主體和參與主體 ? 豐富銀行間外匯市場(chǎng)交易品種 ? 提高做市商的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力 ? 完善中央銀行的外匯干預(yù)機(jī)制 ? 匯率的調(diào)整時(shí)機(jī)、調(diào)整幅度、貨幣籃子中幣種的選擇及其權(quán)重的確定以及匯率浮動(dòng)的幅度 匯改配套措施 外匯市場(chǎng)培育和發(fā)展（ 1） 2022519 ? 建立匯率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系 ? 外匯資產(chǎn)與負(fù)債在幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)方面的匹配 ? 加速利率市場(chǎng)化進(jìn)程，為外匯衍生產(chǎn)品定價(jià)奠定基礎(chǔ) ? 加強(qiáng)對(duì)投機(jī)性資本沖擊的防范 ? 逐步資本項(xiàng)目可兌換 匯改配套措施 外匯市場(chǎng)培育和發(fā)展（ 2） 2022519 中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理的政策措施 ? 增加石油、黃金等戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備 ? 政府直接用外匯在海外采購(gòu)（先進(jìn)設(shè)備） ? 進(jìn)行對(duì)外援助、海外投資和并購(gòu) ? 增加出口信貸 ? 發(fā)行人民幣債券和提供人民幣貸款 ? 填補(bǔ)社?；?，如利用外匯儲(chǔ)備設(shè)立主權(quán)養(yǎng)老基金 ? 中投公司的成立（ 2022年 9月 29日） ? 鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人增加對(duì)外匯的使用（ QDII、境外理財(cái)業(yè)務(wù)、企業(yè)和個(gè)人用匯） 2022519 謝 謝！ 2022519 人民幣初步具備國(guó)際化的可能性 ? 世界第三大經(jīng)濟(jì)體、第二大出口國(guó)、第一大外匯儲(chǔ)備國(guó) ? 經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)總量占世界比重已從 1978年的 %上升到 2022年的 7% ? 如果中國(guó)能保持年均 7%~9%左右的高經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，而美國(guó)從 2022年持續(xù) 3%的增長(zhǎng)速度，那么最遲到 2038年中國(guó)可以超越美國(guó)成為第一大經(jīng)濟(jì)體。 ? 我國(guó)與西方部分發(fā)達(dá)國(guó)家在人民幣匯率問(wèn)題上的爭(zhēng)戰(zhàn)也將是長(zhǎng)期的 ， 會(huì)伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的整個(gè)進(jìn)程 。一旦人們對(duì)失真的價(jià)格信號(hào)作出了反應(yīng)，他們的商業(yè)模式、斗志和激情，也會(huì)發(fā)生連帶的偏差。 ? 對(duì)于原材料或者設(shè)備進(jìn)口企業(yè)，人民幣的變動(dòng)直接影響到降低企業(yè)的成本和公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 。 ? 中國(guó)并不是一個(gè)食品進(jìn)口大國(guó)，對(duì)于以食品價(jià)格上升為主要特點(diǎn)的通脹，人民幣升值對(duì)抑制通脹的作用有限。 對(duì)海外投資、資本流動(dòng)的影響 （ 2） 2022519 ? 通過(guò)改變進(jìn)口商品的價(jià)格，人民幣匯率的波動(dòng)直接影響到居民消費(fèi) ? 當(dāng)人民幣升值后，海外商品的進(jìn)口價(jià)格將更便宜，用同樣多的人民幣可以購(gòu)買比以前更多的商品，有助于刺激居民消費(fèi) ? 隨著人民幣國(guó)際購(gòu)買力增強(qiáng)，中國(guó)居民也可以以更低的成本出國(guó)旅游和留學(xué) 對(duì)居民消費(fèi)的影響 2022519 ? 人民幣匯率升值后，食品等進(jìn)口商品價(jià)格的下降將直接有助于抑制 CPI 的上漲 ?進(jìn)口商品與服務(wù)的進(jìn)口成本降低 ?人民幣升值會(huì)在一定程度上抑制出口，促進(jìn)進(jìn)口，從而導(dǎo)致貿(mào)易順差規(guī)?？s小，外匯占款增速會(huì)下降，減少國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量增量，將在一定程度上降低國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，進(jìn)而抑制國(guó)內(nèi)整體價(jià)格水平上升 對(duì)物價(jià)的影響 2022519 專欄 人民幣升值能否抑制通脹 ? 從需求路徑來(lái)看，匯率升值影響國(guó)內(nèi)物價(jià)的前提條件是能夠減少國(guó)際收支順差。 專欄：人民幣匯率與中美貿(mào)易失衡 2022519 專欄：人民幣匯率與中美貿(mào)易失衡 2022519 專欄：人民幣匯率與中美貿(mào)易失衡 2022519 ? 80年代日元的大幅升值沒有為美國(guó)的貿(mào)易逆差作出貢獻(xiàn) 專欄：人民幣匯率與中美貿(mào)易失衡 2022519 對(duì)海外投資、資本流動(dòng)的影響 （ 1） ? 人民幣匯率波動(dòng)影響著中國(guó)企業(yè)海外投資成本 ? 人民幣升值使得企業(yè)可以以更少的本幣去購(gòu)買海外資產(chǎn)，降低了企業(yè)的收購(gòu)成本 ? 80 年代日元升值催生了海外并購(gòu)熱潮一樣，近年來(lái)，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)走出國(guó)門，在國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)上發(fā)揮著重要的作用 。 2022519 對(duì)外貿(mào)易和國(guó)際收支的影響 ? 以美元為中心的國(guó)際貨幣體系短期內(nèi)不會(huì)改變 ? 我國(guó)在國(guó)際分工中的地位和經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn) ? 中國(guó)仍然是外商投資的理想場(chǎng)所 2022519 專欄：人民幣匯率與中美貿(mào)易失衡 2022519 導(dǎo)致中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)懸殊的主要原因，可歸結(jié)為美國(guó)的出口管制措施。 2022519 對(duì)外貿(mào)易和國(guó)際收支的影響 ? 20222022年上半年 – 紡織服裝、鞋、帽制造業(yè) 平均的同比利潤(rùn)增速達(dá)到 % – 通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備 制造業(yè)平均同比利潤(rùn)增速達(dá)到 19% – 一般貿(mào)易平均出口增速 % 2022519 對(duì)外貿(mào)易和國(guó)際收支的影響 2022519 原因（ 1） ? 中國(guó)出口商品對(duì)匯率波動(dòng)的彈性較低 。由于進(jìn)口價(jià)格的下降，出口加工企業(yè)的盈利性不會(huì)受到人民幣小幅升值的嚴(yán)重影響。 匯改方案 5：要素價(jià)格改革和 “ 適度 ” 通脹 2022519 ?缺陷： – 可能出現(xiàn)另一種形式的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)；貨幣當(dāng)局容忍要素價(jià)格上漲引發(fā)的適度通脹，勢(shì)必導(dǎo)致不同程度的通貨膨脹預(yù)期。 匯改方案 5：要素價(jià)格改革和 “ 適度 ” 通脹 2022519 ?缺陷 – 適度通脹水平很難把握，貨幣政策會(huì)處于非常艱難局面；在較高的通脹水平上，通脹預(yù)期更難預(yù)測(cè)，貨幣當(dāng)局管理通貨膨脹的難度增加，出現(xiàn)更嚴(yán)重通貨膨脹的幾率增加。 ? 缺陷： – 短期內(nèi)，會(huì)對(duì)出口、貿(mào)易品部門的投資和短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)沖擊，并伴隨少量的摩擦性失業(yè)。 ? 盧孚宮協(xié)議簽訂時(shí)，再貸款利率下調(diào)到 % ? 盧孚宮協(xié)議簽訂后，沒有同步調(diào)高再貸款利率， ％的利率一直維持到 1989年 5月 ? 過(guò)低的再貸款利率使得日本基礎(chǔ)貨幣凈投放在 19851989年間逐年增加 2022519 專欄：日元升值的案例 2022519 專欄：日元升值的案例 2022519 專欄：日元升值的案例 ? 19861990年，日本的貨幣供給（ M2+CD）從 300萬(wàn)億日元上升至 500萬(wàn)億日元，年平均增長(zhǎng)率為 %，明顯快于歷史平均水平。 1979年沃爾克上臺(tái)，大幅提高利率，導(dǎo)致美元大幅升值。 – 該方案體現(xiàn)了匯率水平和匯率制度兩方面的調(diào)整 ? 由于中國(guó)快速和巨大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，無(wú)法精確計(jì)算出合理的人民幣匯率水平。 2022519 匯改方案 3：盯住一籃子貨幣 ? 從理論上講，盯住一籃子貨幣制度下人民幣對(duì)美元升值和貶值的可能性同等存在，但人 民幣對(duì)美元升值的可能性將大于貶值 。 匯改方案 2：一次性大幅升值 2022519 匯改方案 3：盯住一籃子貨幣 ? 優(yōu)點(diǎn) – 在美元貶值背景下，有助于減緩美元貶值帶動(dòng)的人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率貶值，相對(duì)于釘住美元的匯率體制，有助于輕微緩解投機(jī)資本壓力和國(guó)際社會(huì)壓力，需要指出的是這些優(yōu)點(diǎn)都是建立在美元貶值的背景下，如果美元升值，上述優(yōu)點(diǎn)都不成立。由于中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)速度高于歐美國(guó)家約 5個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)趨勢(shì)未來(lái)將會(huì)持續(xù)。據(jù)估計(jì)，人民幣升值10%，會(huì)導(dǎo)致年度 GDP損失 %%。無(wú)論是哪一種情形，都會(huì)造成資金大進(jìn)大出，產(chǎn)生宏觀的金融風(fēng)險(xiǎn)。 匯改方案 1：小幅波動(dòng)，并伴以升值趨勢(shì) 2022519 ? 漸進(jìn)式小幅升值軌道：有可能 ? 逐步升值，伴之以擴(kuò)大人民幣的日內(nèi)波動(dòng)區(qū)間 ? 將人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)區(qū)間由 %擴(kuò)大到1%既符合 “ 雙向波動(dòng) ” 的政策方向，又可以允許匯率在適當(dāng)時(shí)機(jī)微幅升值，非?？赡艹蔀檎哌x擇的突破口。在美元升值的背景下，如果人民幣以小步快走的方式對(duì)美元升值，人民幣可能很快過(guò)渡到貼近均衡匯率水平，人民幣匯率可以順勢(shì)轉(zhuǎn)化為更加市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制 – 引入人民幣對(duì)美元的波動(dòng)，增加企業(yè)和居民規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，推動(dòng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品和相關(guān)市場(chǎng)的發(fā)育。 2022519 專欄：人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期 ? 以臺(tái)商企業(yè)為例說(shuō)明，目前人民幣兌美元仍維持 1:。加倉(cāng) 10月虧 1億，不得不向集團(tuán)求援 10月 20日，集團(tuán)減持 15％股份補(bǔ)保證金 10月 26日三井發(fā)出違約函，開始斬倉(cāng) 200萬(wàn)桶 5200萬(wàn)桶 過(guò)度投機(jī) 2022519 一、人民幣匯率改革的歷史進(jìn)程和內(nèi)容 二、新一輪人民幣升值壓力的來(lái)源和動(dòng)因 三、現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制評(píng)價(jià) 四、人民幣匯率改革的方案 五、人民幣匯率改革的影響 六、人民幣匯率改革趨勢(shì)和配套方案 七、外匯儲(chǔ)備管理、資本管制和人民幣國(guó)際化 目 錄 2022519 人民幣釘住美元匯率體制的優(yōu)點(diǎn) ? 釘住美元被認(rèn)為有助于維護(hù)短期內(nèi)的貿(mào)易和就業(yè)的穩(wěn)定 ， 進(jìn)而有助于穩(wěn)定增長(zhǎng) 。 2022519 反對(duì)升值的理由（ 2） ?宏觀層面： 在國(guó)內(nèi)重要的資源和要素價(jià)格尚未放開的情況下，如果率先放開匯率，那么匯率的波動(dòng)浮動(dòng)要比所有價(jià)格都放開的經(jīng)濟(jì)要大。 2022519 反對(duì)升值的理由（ 1） ?出口順差將會(huì)減少、甚至?xí)霈F(xiàn)逆差。 2022519 高額外匯儲(chǔ)備的后果 ? 持有巨額外匯儲(chǔ)備的成本 ? 貶值損失 ? 福利損失 ? 沖銷成本 ? 商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng) ? 債券市場(chǎng)發(fā)展 ? 削弱央行貨幣政策的獨(dú)立性和宏觀調(diào)控的有效性 ? 人民幣升值預(yù)期、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和投機(jī)性資