【正文】 實現(xiàn)收益占用了較多營運資本。 100萬元　　現(xiàn)金股利39％　　經(jīng)營性應(yīng)收賬款的增加額為60萬元；　　經(jīng)營性應(yīng)付賬款的增加額為80萬元；　　存貨的增加額為90萬元；　　計提的折舊為100萬元；　　計提的長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備為28萬元。2003年末資產(chǎn)總額為2000萬元，負(fù)債總額為1 500萬元，所有者權(quán)益總額為500萬元　　 外部融資額=新增銷售額外部融資銷售增長比=8730%=(萬元)　　 (3)=30(1+510％)( P/S，I，5)　　 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量　　 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=350(萬元)　　 　　 ③假設(shè)無風(fēng)險報酬率為6%，市場組合的收益率為14%，高公司股票為固定成長股票，計算2004年12月31日該公司的股價低于多少時投資者可以購買？　　 ④計算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)。計算分析時假設(shè)除正在考察的財務(wù)比率之外其他財務(wù)比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負(fù)債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。如果通過發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資金，優(yōu)先股的股息率是11%；如果通過增發(fā)普通股取得。　　【答案】　?。?）①計算該公司的可持續(xù)增長率：　　息稅前利潤=銷售單價銷售量單位變動成本銷售量固定成本=101006100200=200（萬元）　　資產(chǎn)總額=權(quán)益乘數(shù)股東權(quán)益=2400=800（萬元）　　負(fù)債總額=資產(chǎn)總額股東權(quán)益=800400=400（萬元）　　利息=4008%=32（萬元） 　　凈利潤=（息稅前利潤利息）（1所得稅率）=（20032）（12%）=（萬元）　　股利支付率=60/=%　　可持續(xù)增長率=期初權(quán)益凈利率收益留存率=[400（）]（%）=%　　 ②股利支付率=每股股利/每股收益== 銷售凈利率=　　由于財務(wù)政策不變，即產(chǎn)權(quán)比率不變，所以:　　 △資產(chǎn)=△負(fù)債+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益產(chǎn)權(quán)比率+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益（1+產(chǎn)權(quán)比率）=△股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=預(yù)期銷售額銷售凈利率留存收益率權(quán)益乘數(shù)=1000（1+40%）%留存收益率2=留存收益率　　 　　所以，留存收益率=320/=85%，即股利支付率=15%　　 2）通過提高資產(chǎn)負(fù)債率實現(xiàn)：　　 △資產(chǎn)=△負(fù)債+△股東權(quán)益　　 △股東權(quán)益=預(yù)期銷售額銷售凈利率留存收益率=1000（1+40%）%（%）=（萬元）　　所以，△負(fù)債=△資產(chǎn)△股東權(quán)益=（萬元）　　 　　 3)通過提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實現(xiàn)：　　 △銷售額=100040%=400（萬元）　　 △資產(chǎn)=△負(fù)債+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益產(chǎn)權(quán)比率+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=預(yù)期銷售額銷售凈利率留存收益率權(quán)益乘數(shù)=1000（1+40%）%（%）2=（萬元）關(guān)鍵掌握：　?。?）可持續(xù)增長率的計算：　　在穩(wěn)態(tài)模型下，即保持基期的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，并且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式一或二計算可持續(xù)增長率；反過來，在保持基期的經(jīng)營率的情況下，計算四個指標(biāo)中的任何一個。原因是根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下，計算出來的資產(chǎn)負(fù)債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是是新增部分的資產(chǎn)負(fù)債或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而未考慮原有的資產(chǎn)負(fù)債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；同樣，涉及進(jìn)行外部股權(quán)融資的前提下，其實質(zhì)是資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生變化，因此不適合，著樣只能根據(jù)△資產(chǎn)=△負(fù)債+△股東權(quán)益測算新增的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益、銷售額等，進(jìn)一部考慮原有資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益、銷售額等從新測算資產(chǎn)負(fù)債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（即包括原有的又包括新增的）?！　?(2)如果在可持續(xù)增長率條件中，有一個財務(wù)比率發(fā)生了變化，在一定的銷售增長率條件下，推算出這個變化的財務(wù)比率，要分兩種情況：　　第一種情況，如果要推算銷售凈利率或留存收益率，可以直接代入用期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率的公式中，推算出銷售凈利率或留存收益率?！　∽⒁猓哼@種推算，是可持續(xù)增長率計算中的重點，也是難點。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產(chǎn)負(fù)債率來解決資金不足問題?！?(4)假設(shè)公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需要增加資金200萬元。(2002年)　　【答案】　　 (1)公司的可持續(xù)增長率　　解法一：用期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率，先計算銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和留存收益率，再代入公式，計算可持續(xù)增長率。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) 60%　　　 　　解法二：用期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率，先計算期初的股東權(quán)益，由于期末的股東權(quán)益1000萬元，當(dāng)期的留存收益為60萬元，所以期初的股東權(quán)益為1000萬元60萬元，再將有關(guān)資料代入可持續(xù)增長率的公式，％。預(yù)計的銷售收入，由于假定銷售增長率為10％，所以很容易得到。 ∴股東權(quán)益增加量=100010％=100(萬元)　　 下期銷售凈利率=凈利潤／銷售額100％=／1100100％=％　　解法三：先求出當(dāng)期的留存收益，代入當(dāng)期留存收益=預(yù)期的銷售收入銷售利潤率收益留存率，解出銷售凈利率。思路是先求出預(yù)計的總資產(chǎn)和預(yù)計的負(fù)債，再求出資產(chǎn)負(fù)債率?！　≠Y產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債／總資產(chǎn)=1134／2200=％　　解法二：先代入期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率的公式，得出的新增部分權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率，再考慮原有的部分，再最后求出資產(chǎn)負(fù)債率?；舅悸肥?，先得出凈利和留存收益，再計算留存收益率。 ∴銷售增長率=凈利增長率=10%　　 ∵不發(fā)行新股預(yù)計的銷售收入很容易得到，這里關(guān)鍵是要求出總資產(chǎn)，由于權(quán)益乘數(shù)是已知的，只要能求出預(yù)計的股東權(quán)益就可以了。預(yù)計銷售收入=1000(1+10%)=1100萬元　　　　計算出總的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=(1000+100)／(2000+132)=　　 (3)籌集外部權(quán)益資金計算　　解法一：先求出股東權(quán)益應(yīng)增加多少，再解當(dāng)期的留存收益，差額部分作為向外部籌集的權(quán)益資金。　　每股收益=[(銷售收入銷售收入變動成本率固定成本利息費用)(1所得稅率)優(yōu)先股股利]／普通股股數(shù)　　息稅前利潤=銷售收入銷售收入變動成本率固定成本，本例中為了求出變動成本率，先必須求出稅前利潤、利息和息稅前利潤，再計算變動成本率?！　∪⒇攧?wù)預(yù)算——現(xiàn)金預(yù)算的編制（客觀題）　?。ㄒ唬┛己它c：　　 各項預(yù)算數(shù)據(jù)的來源？（公式及勾稽）（已知？求解？）　　 現(xiàn)金預(yù)算的編制（利息的計算？）　　（二）典型例題　　 [判斷題]制造費用預(yù)算分為變動制造費用和固定制造費用兩部分。 第四章　　一、貨幣時間價值——遞延年金現(xiàn)值、實際利率的計算（單選題）　?。ㄒ唬┛己它c：　　 B．約22265C．約32812　　 2001年初，某公司按面值購進(jìn)國庫券100萬元，年利率14%，3年期，單利計息，到期一次還本付息。 ）　　【答案】　　【解析】2002年年初該債券的價值為=142(P/S,24%,2)=（萬元），2002年年初的價格為114（萬元），所以，=（萬元）?！　。?）債券價值和債券收益率的用途之一在于確定債券是否值得購買，當(dāng)債券價值高于市價時，可以購買，否則不能購買。要求：①求該債券的（理論）價值？②求該債券目前的轉(zhuǎn)換價值？③當(dāng)前股價為多少時可行使轉(zhuǎn)換權(quán)？　　【答案】　 1=10％，(P／S，I，5)=0．6209　　 債券到期收益率=10．78％　　　　 必要報酬率也就是投資者所要的最低報酬率，它是計算股票價值時所用的折現(xiàn)率。但它們之間也有區(qū)別，股票價值公式中PV是指股票的未來收益的貼現(xiàn)值，股票收益率公式中Po是指股票的購進(jìn)價格，從企業(yè)的角度來看，投資者股票的收益率就是企業(yè)股票資本的成本。　　（二）典型例題　　 [綜合題]A公司屬于制造業(yè)企業(yè)，2003年度財務(wù)報表的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：銷售收入10000長期資產(chǎn)折舊與攤銷費用600營業(yè)利潤750利息支出125稅前利潤625所得稅（稅率20%）125稅后利潤500分出股利（股利支付率50%）250收益留存250期末股東權(quán)益（1000萬股）1250期末負(fù)債1250期末總資產(chǎn)2500　　公司2003年的每股資本資出為800萬元，2003年增加的營運資本為200萬元，針對以下互不相干的兩問進(jìn)行回答：　?。?）假設(shè)A公司在今后可以維持2003年的經(jīng)營效益和財務(wù)政策，且不增發(fā)股票，凈投資增長率與銷售增長率一致，請依次回答下列問題：　　 ①2004年的預(yù)計銷售增長率是多少？　　 ②今后的預(yù)期股利增長率是多少？　　 ③假設(shè)A公司2003年末的股價是30元，股權(quán)資本成本是多少？　　 ④假設(shè) A公司可以按2003年的平均利率水平在需要時取得借款，其加權(quán)平均資本成本是多少（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)以帳面價值為基礎(chǔ)）？　　 ⑤企業(yè)每股股權(quán)價值為多少，并判斷公司當(dāng)前的股價是高估還是低估？　?。?）假設(shè)制造業(yè)上市公司中，增長率、股利支付率和風(fēng)險與A公司類似的有6家，它們的市盈率如下表所示，請依次回答下列問題：　 公司名稱市盈率預(yù)期增長率B4010%C8%D12%E2815%F456%G2515%　　 ①確定修正的平均市盈率。 5%　　銷售額/總資產(chǎn) 4次　　總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 　　 ②今后的預(yù)期股利增長率的多少？　　預(yù)期股利增長率=25%　　 ③假設(shè)A公司2003年末的股價是30元，股權(quán)資本成本是多少？　　 　?。ǘ┑湫屠}　　 [單選題]當(dāng)各證券間的相關(guān)系數(shù)小于1時，分散投資的有關(guān)表述不正正確的是（　　 A．投資組合機(jī)會集線的彎曲必然伴隨分散化投資發(fā)生　　 B．投資組合報酬率標(biāo)準(zhǔn)差小于各證券投資報酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)　　 C. 表示一種證券報酬率的增長與另一種證券報酬率的增長不成同比例　　 D．其投資機(jī)會集是一條曲線　　【答案】D　　【解析】如果投資兩種證券，投資機(jī)會集是一條曲線，若投資兩種以上證券其投資機(jī)會集落在一個平面上?！　?[計算題]X公司股票的歷史收益率數(shù)據(jù)：　年 份 股 票X（%） 市場指數(shù)（%）　　 1 14 　　 2 23　　 4 (2)計算股票X和市場收益率的平均值，并計算它們各自收益的標(biāo)準(zhǔn)差 　　股票y（%） X2（%） 14 　 　　 5 　　 6 　　 7 　　　　 PV=(P/S,%,1)+(P/S,%,2)+(P/S,%,3)　　 +(P/S,%,4)+(%10%)(P/S,%,4)=(元/股)　　債券稅后成本K=%（133%）=%　　股票成本K=8%+（%8%）=20%　　　　 [計算題]某投資人準(zhǔn)備投資于A公司的股票，A公司沒有發(fā)放優(yōu)先股，201年的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：　　每股帳面價值為10元，每股盈余為1元，該公司預(yù)計未來不增發(fā)股票，并且保持經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，現(xiàn)行A股票市價為15元，目前國庫券利率為4%，證券市場平均收益率為9%，A股票與證券市場過去的有關(guān)信息如下：　 年限市場收益率證券A收益率1%%2%%32%13%42%15%55%20%65%10%　　要求：　　 舉例講解　　 資本投資評價基本方法：　?。?）貼現(xiàn)的評價指標(biāo)　　 指標(biāo)含義與計算公式?jīng)Q策標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)缺點折現(xiàn)率凈現(xiàn)值特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額?？捎觅Y金成本或者最低的資金利潤率現(xiàn)值指數(shù)未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。另一種方法是“年金法”，符合年金形式，內(nèi)含報酬率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來確定?！　。?）非貼現(xiàn)的評價指標(biāo)　　 指標(biāo)含義與計算決策標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)缺點投資回收期投資回收期是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性?！　。ǘ┑湫屠}　　 [單選題]某投資項目原始投資為6000萬元，當(dāng)年完工投產(chǎn)，壽命期3年，每年可獲得現(xiàn)金凈流量2300萬元，則該項目內(nèi)含報酬率為（　　 （假設(shè)企業(yè)最低報酬率為10%）　　【答案】 不應(yīng)更新。 舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅 殘值變現(xiàn)凈收入納稅合160