【正文】 3 3 3 4增速 14 . 0% 24 . 0% 24 . 0%銷售占比 % % % % %相對 2022 上漲 10 . 0% 租金 4 4 4 4 4增速 % 12 . 0% 12 . 0%銷售占比 % % % % %相對 2022 上漲 10 . 0% 其他 3 增速 10 . 0% 10 . 0% 11 . 0%% % % % %財務費用 % % % % %其他影響（營業(yè)外收支等） 所得稅 稅率 25 . 0% 25 . 0% 25 . 0% 25 . 0% 25 . 0%銷售占比 % % % % %稅后利潤 10 . 4 增速 27 . 5% % 10 . 0% 21 . 5%少數股東權益 15 . 0% % 12 . 0%凈利潤 增速 28 . 5% 10 . 1% 22 . 1%凈利潤率 % % % % %18 分門店盈利預測，舉例：友好集團，用分門店預測證明明年的可持續(xù)增長 友好集團門店拆分 2022 2022A 2022A 2022E 2022E 2022 2022A 2022A 2022E 2022E650 761 940 1241 153911% 17% 24% 32% 24% 4 6 2 6 2 4 769 1038 130826% 35% 23% 35% 26% 57% 20% 38% 34%高端 154 274 444 622 26 19 4 12增長率 78% 63% 40%中高端 579 719 913 1141 27 43 53 70 90增長率 24% 27% 25% 57% 23% 32% 30%17 24 25 35 40中高端 44 68 103 198 288 7 4 2 6 13增長率 56% 51% 93% 45% 234% 117%時尚 14 57 85 124 167 2 4 2 2 7增長率 318% 49% 45% 35% 伊犁 3 2 , 0 0 0 自有 2 0 1 1 . 4 100% 購物中心 128 230伊犁 2 5 , 7 8 5 租賃 2022 家電家居賣場 1 0 0阿克蘇 7 0 , 4 6 5 自有 購物中心 1 8 0 20增長率奎屯 4 7 , 5 0 0 自有 2 0 1 2 . 3 . 1 購物中心 5 0 10增長率烏魯木齊 5 1 , 3 8 7 租賃 11 年底 / 1 2 年初 購物中心 3 5 1 9 0 6 6增長率天百名店 烏魯木齊 1998 托管 折扣店 90 94 9 9 1 0 4 1 0 9 1 ,1 6 8 1 ,6 6 4 2 ,1 7 1 3 ,2 0 9 4 ,6 7 4 5 4 5 9 8 5 1 3 6 1 7 7增長率 42% 30% 48% 46% 8% 44% 60% 31% 2 0 8 2 1 5 0 2 7 0 0 0 4增長率 310% 83% 80%百貨店中超市部分 3 2 5 3 7 7 4 4 5 5 1 1超市業(yè)態(tài)合計 3 4 5 4 5 9 5 9 5 7 8 1商業(yè)合計 1 ,1 6 8 1 ,6 8 4 2 ,2 5 3 3 ,3 5 9 4 ,9 4 4 5 4 5 9 8 5 1 3 5 1 8 1增長率 44% 34% 49% 47% 8 . 0 % 4 4 . 9 % 5 9 . 2 % 3 4 . 1 %9 0 187 671 1259 2 4 23 50 94增長率 258% 88% 113% 88% 3 9 2 3 1 6 4 7 6 4 7 6 5 1 3 5 6 3 1 1 1 ,5 7 0 2 ,0 0 0 2 ,9 1 7 4 ,5 0 7 6 ,7 1 6 4 8 6 0 1 0 5 1 8 4 2 7 610% 27% 46% 55% 49% 26% 74% 75% 50%EPS 商業(yè) 0 .1 7 0 .1 9 0 .2 7 0 .4 3 0 .5 8EPS 地產 0 .0 6 0 .1 6 0 .3 0EPS 合計 0 .1 7 0 .1 9 0 .3 4 0 .5 9 0 .8 812 0伊犁店 1 1 0 1 4 7友好商場 烏魯木齊2 5 0 0 0 +5 0 0 0 平今年 8 月新增自有友好百盛天山百貨 烏魯木齊 30000 8 0 4 2 6 694 年重開1958 開業(yè) , 陸續(xù)擴容 中檔大眾自有 精品百貨門店 所在城市營業(yè)面積（ 平米 ）物業(yè) 市場定位股權克拉瑪依美美友好百貨40000巴州 6 7 , 3 1 43 2 , 9 0 0烏魯木齊租賃增長率地產業(yè)務自有 2022超市業(yè)務 （ 不考慮在原有百貨門店中的部分 ）庫爾勒天百購物中心烏魯木齊獨山子金盛時尚百貨自有 6000 ， 租 15000百貨業(yè)務1 3 , 0 0 0美林花源奎屯購物中心2 0 1 2 . 8 . 1 8阿克蘇天百購物中心盈利預測合計其他非核心業(yè)務自有 2022租賃 2022正常狀況盈利 600 萬左右 ， 累計虧損接近 2022 萬需要彌補 ； 后續(xù)有收購計劃營業(yè)收入 （ 百萬元 ）49%100%51%投資收益 + 凈租金收益凈利潤 （ 百萬元 ）100%2022開業(yè)時間資料來源：公司數據，中金公司研究部統(tǒng)計測算 19 第四章 子板塊偏好及選股思路： 百貨 超市 家電 關注要點：中西部區(qū)域 、 個股競爭優(yōu)勢 、 增發(fā)重組 20 02 0 , 0 0 04 0 , 0 0 06 0 , 0 0 08 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 2 0 , 0 0 01 4 0 , 0 0 0香港 廣州 北京 上海 浙江 大連 銀川 武漢 重慶 合肥 湖南 陜西 新疆( 元 / 平米 / 年 )廣州友誼百聯股份銀泰百貨大商股份新華百貨 鄂武商 重慶百貨合肥百貨 友阿股份西安民生 友好集團香港銅鑼灣S O G O 王府井為什么百貨類公司能夠持續(xù)走強？ 百貨：消費升級趨勢典型（量價齊升），內生和外部擴張空間兼?zhèn)? 內生增長：同店銷售具備提升空間 資料來源：公司資料，中金公司研究部估計 外生增長：擴張和整合空間廣闊 前 3大零售商占百強中該子業(yè)態(tài)份額 ?與香港主力百貨店 13萬 /平米的年平效相比，我國各地主力百貨店的同店銷售仍具備提升空間。因此，內生增長與食品價格密切相關。 本文件中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料 ， 但中國國際金融有限公司及其關聯機構 （ 以下統(tǒng)稱 “ 中金公司 ” ） 對這些信息的準確性及完整性不作任何保證 。 對依據或者使用本文件所造成的一切后果 ， 中金公司及 /或其關聯人員均不承擔任何法律責任 。 在不同時期 ， 中金公司可能會發(fā)出與本文件所載意見 、 評估及預測不一致的研究報告 。 ? 本文件亦可由受香港證券和期貨委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司于香港于香港提供 。 ? 本文件亦可由受英國金融服務監(jiān)管局監(jiān)管的中國國際金融 （ 英國 ） 有限公司 （ “ 中金英國 ” ） 僅向中金英國分類為專業(yè)投資者及 /或合格對手方的客戶提供 ， 本文件并未提供或者打算提供給任何他人使用 。 投資者請勿將完全依賴本文件視為做出任何投資或其他決定的唯一信賴依據 。A