【正文】 3 3 3 4增速 14 . 0% 24 . 0% 24 . 0%銷售占比 % % % % %相對(duì) 2022 上漲 10 . 0% 租金 4 4 4 4 4增速 % 12 . 0% 12 . 0%銷售占比 % % % % %相對(duì) 2022 上漲 10 . 0% 其他 3 增速 10 . 0% 10 . 0% 11 . 0%% % % % %財(cái)務(wù)費(fèi)用 % % % % %其他影響（營(yíng)業(yè)外收支等） 所得稅 稅率 25 . 0% 25 . 0% 25 . 0% 25 . 0% 25 . 0%銷售占比 % % % % %稅后利潤(rùn) 10 . 4 增速 27 . 5% % 10 . 0% 21 . 5%少數(shù)股東權(quán)益 15 . 0% % 12 . 0%凈利潤(rùn) 增速 28 . 5% 10 . 1% 22 . 1%凈利潤(rùn)率 % % % % %18 分門店盈利預(yù)測(cè)，舉例：友好集團(tuán)，用分門店預(yù)測(cè)證明明年的可持續(xù)增長(zhǎng) 友好集團(tuán)門店拆分 2022 2022A 2022A 2022E 2022E 2022 2022A 2022A 2022E 2022E650 761 940 1241 153911% 17% 24% 32% 24% 4 6 2 6 2 4 769 1038 130826% 35% 23% 35% 26% 57% 20% 38% 34%高端 154 274 444 622 26 19 4 12增長(zhǎng)率 78% 63% 40%中高端 579 719 913 1141 27 43 53 70 90增長(zhǎng)率 24% 27% 25% 57% 23% 32% 30%17 24 25 35 40中高端 44 68 103 198 288 7 4 2 6 13增長(zhǎng)率 56% 51% 93% 45% 234% 117%時(shí)尚 14 57 85 124 167 2 4 2 2 7增長(zhǎng)率 318% 49% 45% 35% 伊犁 3 2 , 0 0 0 自有 2 0 1 1 . 4 100% 購(gòu)物中心 128 230伊犁 2 5 , 7 8 5 租賃 2022 家電家居賣場(chǎng) 1 0 0阿克蘇 7 0 , 4 6 5 自有 購(gòu)物中心 1 8 0 20增長(zhǎng)率奎屯 4 7 , 5 0 0 自有 2 0 1 2 . 3 . 1 購(gòu)物中心 5 0 10增長(zhǎng)率烏魯木齊 5 1 , 3 8 7 租賃 11 年底 / 1 2 年初 購(gòu)物中心 3 5 1 9 0 6 6增長(zhǎng)率天百名店 烏魯木齊 1998 托管 折扣店 90 94 9 9 1 0 4 1 0 9 1 ,1 6 8 1 ,6 6 4 2 ,1 7 1 3 ,2 0 9 4 ,6 7 4 5 4 5 9 8 5 1 3 6 1 7 7增長(zhǎng)率 42% 30% 48% 46% 8% 44% 60% 31% 2 0 8 2 1 5 0 2 7 0 0 0 4增長(zhǎng)率 310% 83% 80%百貨店中超市部分 3 2 5 3 7 7 4 4 5 5 1 1超市業(yè)態(tài)合計(jì) 3 4 5 4 5 9 5 9 5 7 8 1商業(yè)合計(jì) 1 ,1 6 8 1 ,6 8 4 2 ,2 5 3 3 ,3 5 9 4 ,9 4 4 5 4 5 9 8 5 1 3 5 1 8 1增長(zhǎng)率 44% 34% 49% 47% 8 . 0 % 4 4 . 9 % 5 9 . 2 % 3 4 . 1 %9 0 187 671 1259 2 4 23 50 94增長(zhǎng)率 258% 88% 113% 88% 3 9 2 3 1 6 4 7 6 4 7 6 5 1 3 5 6 3 1 1 1 ,5 7 0 2 ,0 0 0 2 ,9 1 7 4 ,5 0 7 6 ,7 1 6 4 8 6 0 1 0 5 1 8 4 2 7 610% 27% 46% 55% 49% 26% 74% 75% 50%EPS 商業(yè) 0 .1 7 0 .1 9 0 .2 7 0 .4 3 0 .5 8EPS 地產(chǎn) 0 .0 6 0 .1 6 0 .3 0EPS 合計(jì) 0 .1 7 0 .1 9 0 .3 4 0 .5 9 0 .8 812 0伊犁店 1 1 0 1 4 7友好商場(chǎng) 烏魯木齊2 5 0 0 0 +5 0 0 0 平今年 8 月新增自有友好百盛天山百貨 烏魯木齊 30000 8 0 4 2 6 694 年重開(kāi)1958 開(kāi)業(yè) , 陸續(xù)擴(kuò)容 中檔大眾自有 精品百貨門店 所在城市營(yíng)業(yè)面積（ 平米 ）物業(yè) 市場(chǎng)定位股權(quán)克拉瑪依美美友好百貨40000巴州 6 7 , 3 1 43 2 , 9 0 0烏魯木齊租賃增長(zhǎng)率地產(chǎn)業(yè)務(wù)自有 2022超市業(yè)務(wù) （ 不考慮在原有百貨門店中的部分 ）庫(kù)爾勒天百購(gòu)物中心烏魯木齊獨(dú)山子金盛時(shí)尚百貨自有 6000 ， 租 15000百貨業(yè)務(wù)1 3 , 0 0 0美林花源奎屯購(gòu)物中心2 0 1 2 . 8 . 1 8阿克蘇天百購(gòu)物中心盈利預(yù)測(cè)合計(jì)其他非核心業(yè)務(wù)自有 2022租賃 2022正常狀況盈利 600 萬(wàn)左右 ， 累計(jì)虧損接近 2022 萬(wàn)需要彌補(bǔ) ； 后續(xù)有收購(gòu)計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入 （ 百萬(wàn)元 ）49%100%51%投資收益 + 凈租金收益凈利潤(rùn) （ 百萬(wàn)元 ）100%2022開(kāi)業(yè)時(shí)間資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部統(tǒng)計(jì)測(cè)算 19 第四章 子板塊偏好及選股思路： 百貨 超市 家電 關(guān)注要點(diǎn)：中西部區(qū)域 、 個(gè)股競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 、 增發(fā)重組 20 02 0 , 0 0 04 0 , 0 0 06 0 , 0 0 08 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 2 0 , 0 0 01 4 0 , 0 0 0香港 廣州 北京 上海 浙江 大連 銀川 武漢 重慶 合肥 湖南 陜西 新疆( 元 / 平米 / 年 )廣州友誼百聯(lián)股份銀泰百貨大商股份新華百貨 鄂武商 重慶百貨合肥百貨 友阿股份西安民生 友好集團(tuán)香港銅鑼灣S O G O 王府井為什么百貨類公司能夠持續(xù)走強(qiáng)？ 百貨：消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)典型（量?jī)r(jià)齊升），內(nèi)生和外部擴(kuò)張空間兼?zhèn)? 內(nèi)生增長(zhǎng)：同店銷售具備提升空間 資料來(lái)源：公司資料，中金公司研究部估計(jì) 外生增長(zhǎng)：擴(kuò)張和整合空間廣闊 前 3大零售商占百?gòu)?qiáng)中該子業(yè)態(tài)份額 ?與香港主力百貨店 13萬(wàn) /平米的年平效相比，我國(guó)各地主力百貨店的同店銷售仍具備提升空間。因此，內(nèi)生增長(zhǎng)與食品價(jià)格密切相關(guān)。 本文件中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的已公開(kāi)資料 ， 但中國(guó)國(guó)際金融有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu) （ 以下統(tǒng)稱 “ 中金公司 ” ） 對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證 。 對(duì)依據(jù)或者使用本文件所造成的一切后果 ， 中金公司及 /或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任 。 在不同時(shí)期 ， 中金公司可能會(huì)發(fā)出與本文件所載意見(jiàn) 、 評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告 。 ? 本文件亦可由受香港證券和期貨委員會(huì)監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司于香港于香港提供 。 ? 本文件亦可由受英國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融 （ 英國(guó) ） 有限公司 （ “ 中金英國(guó) ” ） 僅向中金英國(guó)分類為專業(yè)投資者及 /或合格對(duì)手方的客戶提供 ， 本文件并未提供或者打算提供給任何他人使用 。 投資者請(qǐng)勿將完全依賴本文件視為做出任何投資或其他決定的唯一信賴依據(jù) 。A