【正文】 0%15%20%25%30%35%2 0 0 7 0 4 2 0 0 7 1 1 2 0 0 8 5 / 6 2 0 0 8 1 2 2 0 0 9 0 7 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%12%服裝 ( 左 ) 消費者物價指數(shù) ( 右 ) 1 5 % 5 %5%15%25%35%45%2 0 0 7 0 4 2 0 0 7 1 1 2 0 0 8 5 / 6 2 0 0 8 1 2 2 0 0 9 0 7 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%12%家電 ( 左 ) 消費者物價指數(shù) ( 右 )同店 15%同店 3 %同店 1 0 %同店 1 5 %同店 4 %同店 2 0 %同店 1 5 %同店 5 %物價水平變化與食品、服裝、家電等主要消費品銷售增速的關系 百貨還受益于品牌消費升級、因此是量價齊升 超市主要體現(xiàn)為價增 16 超市公司13%15%17%19%21%23%1 Q 0 3 4 Q 0 3 3 Q 0 4 2 Q 0 5 1 Q 0 6 4 Q 0 6 3 Q 0 7 2 Q 0 8 1 Q 0 9 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%毛利率(左軸) 消費者物價指數(shù)(右軸)家電公司4%7%10%13%16%19%22%1 Q 0 4 4 Q 0 4 3 Q 0 5 2 Q 0 6 1 Q 0 7 4 Q 0 7 3 Q 0 8 2 Q 0 9 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%毛利率(左軸) 消費者物價指數(shù)(右軸)0%2%4%6%8%10%12%14%16%1 Q 0 3 4 Q 0 3 3 Q 0 4 2 Q 0 5 1 Q 0 6 4 Q 0 6 3 Q 0 7 2 Q 0 8 1 Q 0 9 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%銷售費用率(左軸) 經(jīng)營利潤率(左軸)消費者物價指數(shù)(右軸) 2 %0%2%4%6%8%10%12%14%16%1 Q 0 4 4 Q 0 4 3 Q 0 5 2 Q 0 6 1 Q 0 7 4 Q 0 7 3 Q 0 8 2 Q 0 9 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%銷售費用率(左軸) 經(jīng)營利潤率(左軸)消費者物價指數(shù)(右軸)百貨公司16%17%18%19%20%21%22%1 Q 0 3 4 Q 0 3 3 Q 0 4 2 Q 0 5 1 Q 0 6 4 Q 0 6 3 Q 0 7 2 Q 0 8 1 Q 0 9 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%毛利率(左軸) 消費者物價指數(shù)(右軸)0%1%2%3%4%5%6%7%8%1 Q 0 3 4 Q 0 3 3 Q 0 4 2 Q 0 5 1 Q 0 6 4 Q 0 6 3 Q 0 7 2 Q 0 8 1 Q 0 9 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%銷售費用率(左 軸) 經(jīng)營利潤率(左 軸)消費者物價指數(shù)( 右軸)通脹：零售板塊普遍受益，提升盈利表現(xiàn) 物價水平變化與食品、服裝、家電等主要消費品銷售增速的關系 17 資料來源：公司資料，萬德資訊，中金公司研究部 10%以上同店增長可覆蓋所有經(jīng)營成本的上升，超出則會帶來利潤率的提升 自有物業(yè)豐富的公司利潤率有望顯著提升 門店利潤率水平對成本上升的敏感性分析（租賃經(jīng)營） 2022 2022 基礎假設10% 的同店增長便可覆蓋所有的成本上升2022銷售額 100 115 100 110 133增速 10 . 0% 15 . 0% 10 . 0% 16 . 0%成本 80 92 80 88 106 增速 14 . 6% % 15 . 6%毛利率 20 . 0% 20 . 3% 20 . 0% 20 . 3% 20 . 6%毛利 20 23 20 22 27增速 16 . 7% 11 . 7% 17 . 7%期間費用 9 10 9 10 11增速 % 14 . 8% 15 . 3%銷售占比 % % % % % 人工費用 3 3 3 3 4增速 14 . 0% 24 . 0% 24 . 0%銷售占比 % % % % %相對 2022 上漲 10 . 0% 租金 4 4 4 4 4增速 % 12 . 0% 12 . 0%銷售占比 % % % % %相對 2022 上漲 10 . 0% 其他 3 增速 10 . 0% 10 . 0% 11 . 0%% % % % %財務費用 % % % % %其他影響（營業(yè)外收支等） 所得稅 稅率 25 . 0% 25 . 0% 25 . 0% 25 . 0% 25 . 0%銷售占比 % % % % %稅后利潤 10 . 4 增速 27 . 5% % 10 . 0% 21 . 5%少數(shù)股東權益 15 . 0% % 12 . 0%凈利潤 增速 28 . 5% 10 . 1% 22 . 1%凈利潤率 % % % % %18 分門店盈利預測，舉例：友好集團，用分門店預測證明明年的可持續(xù)增長 友好集團門店拆分 2022 2022A 2022A 2022E 2022E 2022 2022A 2022A 2022E 2022E650 761 940 1241 153911% 17% 24% 32% 24% 4 6 2 6 2 4 769 1038 130826% 35% 23% 35% 26% 57% 20% 38% 34%高端 154 274 444 622 26 19 4 12增長率 78% 63% 40%中高端 579 719 913 1141 27 43 53 70 90增長率 24% 27% 25% 57% 23% 32% 30%17 24 25 35 40中高端 44 68 103 198 288 7 4 2 6 13增長率 56% 51% 93% 45% 234% 117%時尚 14 57 85 124 167 2 4 2 2 7增長率 318% 49% 45% 35% 伊犁 3 2 , 0 0 0 自有 2 0 1 1 . 4 100% 購物中心 128 230伊犁 2 5 , 7 8 5 租賃 2022 家電家居賣場 1 0 0阿克蘇 7 0 , 4 6 5 自有 購物中心 1 8 0 20增長率奎屯 4 7 , 5 0 0 自有 2 0 1 2 . 3 . 1 購物中心 5 0 10增長率烏魯木齊 5 1 , 3 8 7 租賃 11 年底 / 1 2 年初 購物中心 3 5 1 9 0 6 6增長率天百名店 烏魯木齊 1998 托管 折扣店 90 94 9 9 1 0 4 1 0 9 1 ,1 6 8 1 ,6 6 4 2 ,1 7 1 3 ,2 0 9 4 ,6 7 4 5 4 5 9 8 5 1 3 6 1 7 7增長率 42% 30% 48% 46% 8% 44% 60% 31% 2 0 8 2 1 5 0 2 7 0 0 0 4增長率 310% 83% 80%百貨店中超市部分 3 2 5 3 7 7 4 4 5 5 1 1超市業(yè)態(tài)合計 3 4 5 4 5 9 5 9 5 7 8 1商業(yè)合計 1 ,1 6 8 1 ,6 8 4 2 ,2 5 3 3 ,3 5 9 4 ,9 4 4 5 4 5 9 8 5 1 3 5 1 8 1增長率 44% 34% 49% 47% 8 . 0 % 4 4 . 9 % 5 9 . 2 % 3 4 . 1 %9 0 187 671 1259 2 4 23 50 94增長率 258% 88% 113% 88% 3 9 2 3 1 6 4