【正文】 ——優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。 （ 1）股利折現(xiàn)模型。預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利為每股 ，以后每年股利增長率為 3％。 由于普通股的索賠權(quán)不僅在債權(quán)之后，而且還次于優(yōu)先股，因此，持有普通股的風(fēng)險(xiǎn)要大于持有債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。則該股票的必要投資報(bào)酬率即資金成本為： 8 % 6 % 1 4 %c b cK K R P? ? ? ? ? 留存收益成本。 三、綜合資金成本 綜合資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的加權(quán)平均資金成本。 1）計(jì)算各種資金所占的比重 1234510100% 10%10030100% 30%10010100% 10%10040100% 40%10010100% 10%100WWWWW? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?長期銀行借款占資金總額的比重企業(yè)債券占資金總額的比重優(yōu)先股占資金總額的比重普通股占資金總額的比重留存收益占資金總額的比重 2）計(jì)算加權(quán)平均資金成本 1 1 2 2 3 3 4 4 5 56% 10% 8% 30% 10% 10% % 40% 15% 10%%wK K W K W K W K W K W? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? 以上計(jì)算過程也可以通過下表來完成，如表 4－ 1所示。 產(chǎn)品銷售價(jià)格的變動。經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算公式如下： 式中： DOL——經(jīng)營杠桿系數(shù)； EBIT——變動前息稅前利潤； △ EBIT——息稅前利潤變動額； Q——變動前銷售數(shù)量； △ Q——銷售變動量。則該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)是： ()4 ( 100 60) 808080 80280EB I T Q P V FEB I T FDOLEB I T? ? ?? ? ? ????? ? ?（萬元） 【 例 10】 某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為 40％，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為 400萬元、 200萬元、 100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： 12340 0 ( 1 40 %) 24 040 0 ( 1 40 %) 60 18 020 0 ( 1 40 %) 12 0220 0 ( 1 40 %) 60 6010 0 ( 1 40 %) 6010 0 ( 1 40 %) 60 0DOLDOLDOL??? ? ?? ? ???? ? ?? ? ???? ? ? ?? ? ? 二、財(cái)務(wù)杠桿 （一）財(cái)務(wù)杠桿的作用 財(cái)務(wù)杠桿（ Financial Leverage）是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使權(quán)益資本凈利率（用每股盈余來表示）的變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。 獲利能力變動。 EB ITD FLEB IT I? ? 【 例 11】 ABC公司全部資本總額為 7 500萬元，債務(wù)資本比例為 40％，年利息率為 8％，企業(yè)所得稅稅率為 33％，息稅前利潤為 800萬元，則其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為： 8 0 0 8 0 0 1 . 4 38 0 0 7 5 0 0 4 0 % 8 % 5 6 0EBITD F LE B I T I? ? ? ?? ? ? ? 在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，但預(yù)期的每股盈余也越高。 企業(yè)在籌資和經(jīng)營決策中，可以通過合理使用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用，達(dá)到提高普通股每股盈余的目標(biāo)。 D C L D O L D FLEB I T F EB I TEB I T EB I T IEB I T FEB I T I????????? 【 例 12】 ABC公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為 2，同時財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 3，則該公司的復(fù)合杠桿系數(shù)為： 2 3 6D C L D O L D F L? ? ? ? ? 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 一、資金結(jié)構(gòu)原理 （一）資金結(jié)構(gòu)的含義 資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 （二）資金結(jié)構(gòu)的作用 合理利用債務(wù)資金有利于降低資金成本。 過度負(fù)債會造成較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 投資者和管理人員的態(tài)度。 利率水平的變動趨勢。 （ 2）凈營業(yè)收益理論。 企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價(jià)值最大化和債務(wù)上升帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本之間的平衡，被稱為平衡理論。 （一）每股盈余分析法 每股盈余分析法，是指根據(jù)各種籌資方式下的每股盈余的比較來進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的一種方法。 預(yù)計(jì)該公司追加籌資后的總資產(chǎn)報(bào)酬率可達(dá)到 20％，對該公司應(yīng)選擇何種追加籌資方案進(jìn)行決策。 (二 )比較資金成本法 比較資金成本法，是通過計(jì)算各方案加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的決策方法。 【 例 14】 ABC公司在初創(chuàng)時需 5 000萬元的資金，有如下三種籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如表 4－ 2所示。經(jīng)比較，方案 2的加權(quán)平均資金成本最低，在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下，方案 2為最佳籌資方案，由此形成的資金結(jié)構(gòu)為最佳資金結(jié)構(gòu)。 【 例 15】 遠(yuǎn)光公司原來的資金結(jié)構(gòu)如表 4－3所示。 乙方案：發(fā)行債券 2 000萬元，年利率為 10％，發(fā)行股票 200萬股，每股發(fā)行價(jià) 10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。 各種資金的籌資比例和資金成本分別為： 50%10% ( 1 33% ) %50%15% 15%10bcWKWK??? ? ? ???? ? ?bC8 000發(fā) 行 債 券 ： 16 000 8 000普 通 股 ： 16 000追 加 籌 資 前 加 權(quán) 平 均 資 金 成 本 為 ：50 6. 7% 50 % 15 % 10 .8 5%? ? ? ?％ （ 2）計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本。 (三 )企業(yè)價(jià)值分析法 企業(yè)價(jià)值分析法，是通過計(jì)算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下企業(yè)的市場總價(jià)值進(jìn)而確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。 式中： Rf——無風(fēng)險(xiǎn)收益率； β ——股票的貝他系數(shù)； Rm——市場期望投資收益率。 公司價(jià)值和加權(quán)平均資金成本 從表 4－ 5可以看出，在沒有債務(wù)的情況下，公司的總價(jià)值就是其股票的市場價(jià)值?？梢?，債務(wù)為 600萬元時的資金結(jié)構(gòu)是該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)。其中，按面值發(fā)行債券 1000萬元，籌資費(fèi)率 2%，債券年利率為 5%；普通股 3000萬元，發(fā)行價(jià)為 10元 /股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利為 /股，以后各年增長5%。該公司全年固定成本總額為 1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為 10萬張，每張面值為 1000元，發(fā)行價(jià)格為 1100元，債券票面利率為 10%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格