資本結構與融資決策-預覽頁
【正文】 1520+8000＝2320（萬元） ?公司的加權平均資本成本： ?KW=6% (800/2320)+10%(1520/2320)=% ?由于權益資本成本和債務資本成本都保持不變，且債務資本成本低于權益資本成本，因此，隨著負債的增加加權平均資本成本降低，公司價值上升。假設沒有所得稅。 18 LOGO ? ?EDKKKEVKVDKKEDVEDEKEDDKKdwwdweedw?????????????????所以：權益資本成本 加權平均資本成本 債務資本成本 負債比率 資本成本 凈營業(yè)收益理論對資本成本與資本結構關系的解釋 19 LOGO ?例：假設 RC公司的資本余部由普通股組成，共有發(fā)行在外的普通股 200萬股，每股市價10元。 ?（三）復合杠桿的計量 D F LDOLE P SE P SD C L ????? ＝產(chǎn)銷量變動率率普通股每股收益的變動12 LOGO 利息息稅前利潤邊際貢獻若沒有融資租賃融資租賃租金利息息稅前利潤邊際貢獻:??D C FD C F?例 :假設一家公司現(xiàn)在要生產(chǎn)一種新產(chǎn)品 ,有兩種技術可供選擇 ,經(jīng)過對市場調查和對兩種技術的分析 ,公司得出了各種可能情況下兩種技術帶來的收益分布。 ?（二）財務杠桿的概念 ?由于固定財務費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱作財務杠桿。LOGO 1 第七章 資本結構與融資決策 2 LOGO 第一節(jié) 杠桿原理 ?一、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿 ?（一）經(jīng)營風險 ?未來息稅前利潤的不確定性。 6 LOGO ?二、財務杠桿與財務風險 ?（一）財務風險 ?企業(yè)在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)權益資本收益下降的風險。 10 LOGO ?三、總風險與復合杠桿 環(huán)境：經(jīng)濟、政治、社會 行業(yè)周期性 銷售額 固定成本 息稅前利潤 固定利息 凈利潤 +10% － 10% +26% － 26% － 31% +31% 經(jīng)濟風險 經(jīng)營杠桿 財務杠桿 經(jīng)營風險 財務風險 11 LOGO ?（二）復合杠桿 ?由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。 ?（一）凈營業(yè)收益理論 ?核心思想：無論公司負債多少，其加權平均資本成本不變，因此公司的總價值也不變，即公司的資本成本和公司價值都與公司的資本結構無關。發(fā)債后，公司總資本為 2021萬元，其中普通股為 1200萬元，債務為 800萬元。 21 LOGO ?（二）凈收益理論 ?核心思想：公司增加負債，債務資本成本與權益資本成本都將保持不變，而隨著成本較低的債務資本在總資本中的比例的增加，公司加權平均資本成本降低，因此增加負債會增加公司價值。 25 LOGO 權益資本成本 加權平均資本成本 債務資本成本 負債比率 資本成本 傳統(tǒng)理論對資本成本與資本結構關系的解釋 26 LOGO ?二、 MM資本結構理論 ?1958年佛朗哥 .莫迪利安尼（ Franco Modigliani)和默頓 .米勒（ Merton Miller):《 資本成本、公司財務和投資理論 》 27 LOGO 弗蘭科 ? H2：個人借款利率與企業(yè)借款利率相同，且均無負債風險。 ? H7：企業(yè)永續(xù)經(jīng)營，且預期各期的現(xiàn)金流量構成等額年金。 31 LOGO ?莫迪利安尼和米勒用無套利理論對命題 I進行了證明。 33 LOGO ?命題 Ⅲ ：在任何情況下， K類企業(yè)的投資決策只與股權資本化率有關，完全不受融資工具類型的影響。 36 LOGO ?考慮公司所得稅后對 MM定理進行修正： ?命題 Ⅰ ：有負債杠桿企業(yè)的價值等于同一風險等級中無負債全權益企業(yè)的價值加上稅盾效應的價值。分別為杠桿公司和無債和 cjjjcccjKSDrTK???????138 LOGO ?例：假設 XX公司是一家目前具有 100%股權的無債公司，預計 NOI為 600萬元，并假設 NOI保持不變。公司在無債務時的要求收益率 ρc為 10%。 ?財務破產(chǎn)成本對公司價值的影響是微不足道的。 ?（ 3）如果股票收入個人所得稅率與利息收入個人所得稅率相同，即 Td=Te,那么對杠桿企業(yè)價值的影響恰好相互抵消， VL=VU+TcD，米勒模型與有稅 MM模型相同； ?（ 4）假定 (1Tc)(1Te)＝ (1Td)那么 VL=VU,這意味著稅盾效應正好被個人所得稅所抵消，資本結構對資本成本和企業(yè)價值無影響； ?（ 5）當 Te Td時，因財務杠桿而獲得的收益減少。 ?（一）早期權衡理論 ?James Scott and Stwart Myers ?公司最佳資本結構是對債務融資的稅盾效應和企業(yè)破產(chǎn)概率增加所導致的各種相關成本上升進行權衡。 ?后期權衡理論實際上是擴大了成本和收益所包含的內(nèi)容，把企業(yè)融資結果看成在稅收收益與各類負債相關成本之間的權衡。 ?與外部股權有關的全部代理成本 As，與債務資本有關的全部代理成本 Ab。這一成本反映在融資過程中為，外部股東能夠理性預期到股東代理成本，引起股票價格下降，股權融資成本增加。 ?該理論的主要內(nèi)容，一是財務契約的設計，二是最優(yōu)財務契約的條件。 60 LOGO ? ?資本結構作為一種信號在信息不對稱情況下會對投資、融資次序產(chǎn)生影響，同時，不同的融資次序也會對資本結構的變化產(chǎn)生影響。 ?為了建立信號均衡，必須有：第一，信號必須明確（當 DD*時，公司為類型 A，反之則為類型 B）；第二，管理者必須要有傳遞正確信號的動機。 ?（ 2）其他信號模型 ?漢克爾的信
環(huán)評公示相關推薦
鄂ICP備17016276號-1