資本結(jié)構(gòu)與融資決策-預(yù)覽頁
【正文】 1520+8000＝2320（萬元） ?公司的加權(quán)平均資本成本： ?KW=6% (800/2320)+10%(1520/2320)=% ?由于權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本都保持不變，且債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本，因此，隨著負(fù)債的增加加權(quán)平均資本成本降低，公司價(jià)值上升。假設(shè)沒有所得稅。 18 LOGO ? ?EDKKKEVKVDKKEDVEDEKEDDKKdwwdweedw?????????????????所以：權(quán)益資本成本 加權(quán)平均資本成本 債務(wù)資本成本 負(fù)債比率 資本成本 凈營(yíng)業(yè)收益理論對(duì)資本成本與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的解釋 19 LOGO ?例：假設(shè) RC公司的資本余部由普通股組成，共有發(fā)行在外的普通股 200萬股，每股市價(jià)10元。 ?（三）復(fù)合杠桿的計(jì)量 D F LDOLE P SE P SD C L ????? ＝產(chǎn)銷量變動(dòng)率率普通股每股收益的變動(dòng)12 LOGO 利息息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)若沒有融資租賃融資租賃租金利息息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn):??D C FD C F?例 :假設(shè)一家公司現(xiàn)在要生產(chǎn)一種新產(chǎn)品 ,有兩種技術(shù)可供選擇 ,經(jīng)過對(duì)市場(chǎng)調(diào)查和對(duì)兩種技術(shù)的分析 ,公司得出了各種可能情況下兩種技術(shù)帶來的收益分布。 ?（二）財(cái)務(wù)杠桿的概念 ?由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱作財(cái)務(wù)杠桿。LOGO 1 第七章 資本結(jié)構(gòu)與融資決策 2 LOGO 第一節(jié) 杠桿原理 ?一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 ?（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ?未來息稅前利潤(rùn)的不確定性。 6 LOGO ?二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ?（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ?企業(yè)在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。 10 LOGO ?三、總風(fēng)險(xiǎn)與復(fù)合杠桿 環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì) 行業(yè)周期性 銷售額 固定成本 息稅前利潤(rùn) 固定利息 凈利潤(rùn) +10% － 10% +26% － 26% － 31% +31% 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 11 LOGO ?（二）復(fù)合杠桿 ?由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 ?（一）凈營(yíng)業(yè)收益理論 ?核心思想：無論公司負(fù)債多少，其加權(quán)平均資本成本不變，因此公司的總價(jià)值也不變，即公司的資本成本和公司價(jià)值都與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。發(fā)債后，公司總資本為 2021萬元，其中普通股為 1200萬元，債務(wù)為 800萬元。 21 LOGO ?（二）凈收益理論 ?核心思想：公司增加負(fù)債，債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本都將保持不變，而隨著成本較低的債務(wù)資本在總資本中的比例的增加，公司加權(quán)平均資本成本降低，因此增加負(fù)債會(huì)增加公司價(jià)值。 25 LOGO 權(quán)益資本成本 加權(quán)平均資本成本 債務(wù)資本成本 負(fù)債比率 資本成本 傳統(tǒng)理論對(duì)資本成本與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的解釋 26 LOGO ?二、 MM資本結(jié)構(gòu)理論 ?1958年佛朗哥 .莫迪利安尼（ Franco Modigliani)和默頓 .米勒（ Merton Miller):《 資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論 》 27 LOGO 弗蘭科 ? H2：個(gè)人借款利率與企業(yè)借款利率相同，且均無負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。 ? H7：企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)，且預(yù)期各期的現(xiàn)金流量構(gòu)成等額年金。 31 LOGO ?莫迪利安尼和米勒用無套利理論對(duì)命題 I進(jìn)行了證明。 33 LOGO ?命題 Ⅲ ：在任何情況下， K類企業(yè)的投資決策只與股權(quán)資本化率有關(guān)，完全不受融資工具類型的影響。 36 LOGO ?考慮公司所得稅后對(duì) MM定理進(jìn)行修正： ?命題 Ⅰ ：有負(fù)債杠桿企業(yè)的價(jià)值等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中無負(fù)債全權(quán)益企業(yè)的價(jià)值加上稅盾效應(yīng)的價(jià)值。分別為杠桿公司和無債和 cjjjcccjKSDrTK???????138 LOGO ?例：假設(shè) XX公司是一家目前具有 100%股權(quán)的無債公司，預(yù)計(jì) NOI為 600萬元，并假設(shè) NOI保持不變。公司在無債務(wù)時(shí)的要求收益率 ρc為 10%。 ?財(cái)務(wù)破產(chǎn)成本對(duì)公司價(jià)值的影響是微不足道的。 ?（ 3）如果股票收入個(gè)人所得稅率與利息收入個(gè)人所得稅率相同，即 Td=Te,那么對(duì)杠桿企業(yè)價(jià)值的影響恰好相互抵消， VL=VU+TcD，米勒模型與有稅 MM模型相同； ?（ 4）假定 (1Tc)(1Te)＝ (1Td)那么 VL=VU,這意味著稅盾效應(yīng)正好被個(gè)人所得稅所抵消，資本結(jié)構(gòu)對(duì)資本成本和企業(yè)價(jià)值無影響； ?（ 5）當(dāng) Te Td時(shí)，因財(cái)務(wù)杠桿而獲得的收益減少。 ?（一）早期權(quán)衡理論 ?James Scott and Stwart Myers ?公司最佳資本結(jié)構(gòu)是對(duì)債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)和企業(yè)破產(chǎn)概率增加所導(dǎo)致的各種相關(guān)成本上升進(jìn)行權(quán)衡。 ?后期權(quán)衡理論實(shí)際上是擴(kuò)大了成本和收益所包含的內(nèi)容，把企業(yè)融資結(jié)果看成在稅收收益與各類負(fù)債相關(guān)成本之間的權(quán)衡。 ?與外部股權(quán)有關(guān)的全部代理成本 As，與債務(wù)資本有關(guān)的全部代理成本 Ab。這一成本反映在融資過程中為，外部股東能夠理性預(yù)期到股東代理成本，引起股票價(jià)格下降，股權(quán)融資成本增加。 ?該理論的主要內(nèi)容，一是財(cái)務(wù)契約的設(shè)計(jì)，二是最優(yōu)財(cái)務(wù)契約的條件。 60 LOGO ? ?資本結(jié)構(gòu)作為一種信號(hào)在信息不對(duì)稱情況下會(huì)對(duì)投資、融資次序產(chǎn)生影響，同時(shí)，不同的融資次序也會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的變化產(chǎn)生影響。 ?為了建立信號(hào)均衡，必須有：第一，信號(hào)必須明確（當(dāng) DD*時(shí)，公司為類型 A，反之則為類型 B）；第二，管理者必須要有傳遞正確信號(hào)的動(dòng)機(jī)。 ?（ 2）其他信號(hào)模型 ?漢克爾的信
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