【正文】 行業(yè)分析 報告 7 如前面的分析，紙品是基礎(chǔ)的工業(yè)原材料，其需求具有周期性；同時紙品具有廣泛的消費性需求，具有需求剛性。其中，各宏觀經(jīng)濟變量對其的解釋和預(yù)測程度由高到低分別為 城鎮(zhèn)居民人均純收入 、國內(nèi)生產(chǎn)總值、出口商品總額 、輕工業(yè)生產(chǎn)總值。 表 2 紙品消費與 宏觀 經(jīng)濟指標(biāo)的敏感性分析 因變量 自變量 X 回歸方程 影響是否顯著 擬合優(yōu)度（ R2） 年度 表觀消費量 國內(nèi)生產(chǎn)總值 Y=+2278 是 輕工業(yè)生產(chǎn)總值 =+2920 是 城鎮(zhèn)居民人均純收入 Y= + 1096 是 出口商品總額 Y= + 3056 是 資料來源：國家統(tǒng)計局，鵬元整理 圖 3 紙品產(chǎn)銷量與宏觀經(jīng)濟周期的關(guān)系 資料來源：國家統(tǒng)計局，鵬元整理 行業(yè)分析 報告 8 3）經(jīng)濟平穩(wěn)增長，居民收入水平快速提高將推動未來紙品需求 繼續(xù)保持快速增長 我們以 GDP 和城鎮(zhèn)居民人均純收入兩項指標(biāo)分析、預(yù)測未來 5年 及 2021年 紙品需求量及其增長。 文化用紙包括書籍、報刊等用紙，直接用于終端消費，其消費與人均收入水平更為敏感；包裝大類用紙下游需求部分來自工業(yè)生產(chǎn)，部分來自居民消費，因此與整個宏觀經(jīng)濟的需求更大。 銅版紙 高檔期刊、廣告、商品包裝 下游需求中，消費需求收入彈性較大；商業(yè)性需求的周期性較強。 資料來源： 公開資料，鵬元整理 行業(yè)分析 報告 9 3. 造 紙 行業(yè)的 供給 造紙行業(yè)的 生 產(chǎn)量 我國造紙行業(yè)產(chǎn)能 /產(chǎn)量基數(shù)較大，紙品供給能力較強 2021 年 ， 全國 機制 紙及紙板生產(chǎn)量 10,036 萬噸，較 2021 年 增長 ％ ， 產(chǎn)量位居世界第一 。 各主要紙種的產(chǎn)量情況及在紙及紙板總產(chǎn)量的比重如下表所示 ： 表 4 2021 年國內(nèi)主要紙種 生產(chǎn) 量 紙種 產(chǎn)量（萬噸） 比重 產(chǎn)量增長 新聞紙 428 % % 未涂布印刷 紙 1877 % % 銅版紙 540 % % 衛(wèi)生 用紙 685 % % 牛皮紙 526 % % 白板紙 1250 % % 箱板紙 1,579 % % 行業(yè)分析 報告 10 瓦楞原紙 2,839 % % 特種紙 200 % % 合計 10,036 % % 資料來源：中國紙業(yè)協(xié)會，鵬元整理 造紙行業(yè)的 競爭狀況 造紙工業(yè)集中度較低，但集中化趨勢十分明顯 2021 年 度 ，我國造紙與紙制品行業(yè)有工業(yè)企業(yè)共 9,900家，紙漿制造業(yè)、造紙業(yè)、紙制品制造業(yè)企業(yè)數(shù)分別為 14 3,64 6,118 家，占行業(yè)比重分別為 %、 %、 %。 全國約 3,500 家造紙企業(yè) ， 形成了一個集中度較低的行業(yè)競爭格局。一是規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)帶動的行業(yè)自然發(fā)展，主要體現(xiàn)在大型企業(yè)加大技術(shù)改造和 新增產(chǎn)能以降低單位成本。 表 6 造紙行業(yè) 的 三大產(chǎn)業(yè)政策 產(chǎn) 業(yè)政策 主要政策 目標(biāo) 產(chǎn)能擴展 適度控制紙及紙板項目的建設(shè)， 到 2021 年，紙及紙板新增產(chǎn)能 2,650 萬噸，有效產(chǎn)能達(dá)到 9,000 萬噸 （實際產(chǎn)量已達(dá) 1 億噸） 。 2021 年，造紙行業(yè)累計固定資產(chǎn)投資額為 1,346 億元，同比增長 %，增幅比 2021 年下降 個百分點， 大大低于 同期制造業(yè)投資總額增速。 按 12 年建設(shè)期 計算 ， 2021 年國內(nèi)造紙業(yè)新產(chǎn)能的上馬相對較 多 ， 2021 年新產(chǎn)能釋放相對集中，特別是在銅版紙、箱板紙行業(yè) 。 表 8 20212021 年國內(nèi)造紙行業(yè)落后產(chǎn)能關(guān)停時間表 (單位 :萬噸 ) 項目 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 淘汰落后產(chǎn)能（萬噸） 230 資料來源：國家發(fā)改委，鵬元整理 《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》 還 通過 對新建、擴建制 漿造紙項目單條生產(chǎn)線的起始規(guī)模 限制進行產(chǎn)能布局優(yōu)化。 行業(yè) 的 經(jīng)營狀況 行業(yè)分析 報告 13 紙品價格的變動 趨勢 1） 紙品價格變動是行業(yè)盈利的主要決定因素， 需求 增長放緩 、 成本基礎(chǔ)松動及供給大增導(dǎo)致 二季度紙品價格上漲乏力，季末出現(xiàn)小幅回落 進入 2021 年， 因進口木漿和廢紙等原料成本快速上漲，內(nèi)地紙廠從春節(jié)后開始上調(diào)雙膠、銅版、白卡紙等優(yōu)勢紙種價格 400600 元 /噸以轉(zhuǎn)嫁成本。同時由于漿價等到原材料價格回落， 下游去庫存，紙價普遍出現(xiàn)回調(diào)。 文化紙大類 — 雙膠紙 。 在 2021 年下半年 成為 隨著經(jīng)濟復(fù)蘇而領(lǐng)漲的紙種。 其中木漿1866 萬噸，包括進口木漿、國產(chǎn)木漿。國際漿價自 2021 年 3 月底以來分階段 上漲 ， 特別是 2021 年 8 月 起 上漲較為明顯 ，漲勢一直延續(xù)至 2021 年 7 月，此后 國際木漿供給增加，因智利地震而停產(chǎn)的木漿生產(chǎn)已經(jīng)重新復(fù)產(chǎn)（約占全球木漿供給量的 8%），供給增加使?jié){價出現(xiàn)明顯回落 。 產(chǎn)銷規(guī)模的增長是行業(yè)盈利增長的主要源泉，而紙漿價格的 變動 則 導(dǎo)致 公司的盈利能力出現(xiàn)變化，如第 4 季度的漿價下滑和趨穩(wěn)則是導(dǎo)致行業(yè)盈利當(dāng)季提升的關(guān)鍵。 行業(yè)分析 報告 17 短期內(nèi)，行業(yè)的債務(wù)壓力和財務(wù)安全性風(fēng)險主要集中在盈利能否滿足到期債務(wù)的清債，我們 選擇利息保障倍數(shù)作為 流動性 債務(wù)保障能力的指 標(biāo) 。其中，造紙行業(yè)被列為目前重點治理的污染行業(yè)。 2021 年 12 月底，全面完成印染、造紙、有機溶劑污染行業(yè)、生活污水集 行業(yè)分析 報告 18 中處理、規(guī)?；B(yǎng)殖行業(yè)和電力行業(yè)減排和優(yōu)化升級工作，總結(jié)和評估行業(yè)減排和優(yōu)化升級工作。包裝業(yè)不是獨立的產(chǎn)業(yè)，而是一種配套產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)品主要分為紙制品包裝、塑料包裝、金 屬容器、玻璃容器及其他包裝，其中紙制品包在整個行業(yè)中主流。深圳已發(fā)展成為全國最重要的高檔精品印刷中心，與北京、上海并列成為國內(nèi)三大印刷基地的中心，印刷業(yè)的發(fā)展也帶動了深圳市紙品包裝業(yè)的發(fā)展。其中，瓦楞紙箱由于可重復(fù)利用及可回收性，被公認(rèn)為是一種優(yōu)良的環(huán)保型包裝產(chǎn)品。 2） 紙品加工包裝工業(yè)兩頭在外，是大進大出的加工工業(yè)，為出口企業(yè)產(chǎn)品配套 “轉(zhuǎn)廠核銷 ”是包裝業(yè)的主要核銷手段，因此將 1/3～ 1/2的精力放在了 “轉(zhuǎn)廠核銷 ”上 ； 3）紙制品加工業(yè)的 工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，紙品加工包裝專業(yè)科研力量不足 ； 4）較高的用地、用電、用水成本和員工成本也是深圳本地紙制品加工業(yè)競爭 乏力