【正文】 三、證券市場需求的決定因素與變動特點 主要受五方面因素決定：宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策因素、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、機構(gòu)投資者的培育和壯大、資本市場的逐步開放。 機構(gòu)投資者是市場主要參與者，是市場成熟的一個標志。個人投資者為自然人，指從事證券買賣的居民。 第三節(jié) 股票市場的供求關(guān)系 從長期來看，股票的價格由其內(nèi)在價值決定，但就中、短期的價格分析而言，股價由供求關(guān)系決定。其二，擁有人民幣資本類的行業(yè)或企業(yè)將特別受到投資人的青睞。 三、國際金融市場環(huán)境分析 國際金融市場按經(jīng)營業(yè)務的種類劃分，可以分為貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場和期權(quán)期貨市場。 緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應量，提高利率，加強信貸控制。 貨幣政策工具可分為兩大類：一 般性政策工具、選擇性政策工具。 （二）貨幣政策 （ 1）通過調(diào)控貨幣供應總量保持社會總供給與總需求的平衡。 （ 1）減少稅收，降低稅率，擴大減免稅范圍。 帶來經(jīng)濟負增長，使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅下降。 （ 3）把握經(jīng)濟周期，認清經(jīng)濟形勢。 （ 4）轉(zhuǎn)折性的 GDP變動。 （五）財政指標（ 3個） 第二節(jié) 宏觀經(jīng)濟分析和證券市場 一、宏觀經(jīng)濟運行分析 （一）宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響 宏觀經(jīng)濟運行通過 4個途徑影響證券市場：企業(yè)經(jīng)營效益、居民收入水平、投資者對股價的預期、資金成本。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率（ LIBOR）。 （ 1）貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。 M2與 M1的差額，通常稱為準貨幣 。 外商投資分為：直接投資和間接投資。 隨著我國改革開放的不斷深入，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢，主要包括：政府投資、企業(yè)投資和外商投資三個方面。 國際收 支是一國居民在一定時期內(nèi)與非本國居民在政治、經(jīng)濟、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。 常用的指標有三種：零售物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)、國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)。 兩種計算方法： 一是生產(chǎn)法 二是收入法 是指勞動力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動力人口是指年齡在 16歲以上具有勞動能力的人的全體。 國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計算方法，即生 產(chǎn)法、收入法和支出法。 （二）宏觀經(jīng)濟分析的基本方法及資料搜集 總量分析和結(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的。 影響權(quán)證理論價值的主要有：標的股票的價格、權(quán)證的行權(quán)價格、無風險利率、股價的波動率和到期期限。 按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實物交割權(quán)證。 按權(quán)利行使方向，可分為認股權(quán)證和認沽權(quán)證。 可轉(zhuǎn)換證券的市場價值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。 三、可轉(zhuǎn)換證券價值分析 可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。 （二）時間價值 金融期權(quán)時間價值，也稱外在價值（不易直接計算），是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的 那部分價值。根據(jù)協(xié)定價格與標的物市場價格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)三種類型。 金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。我們用單一公式表達期貨的理論價格，設(shè) t為現(xiàn)在時刻， T為期貨合約的到期日， Ft為期貨的當前價格， St為現(xiàn)貨的當前價格，則期貨的理論價格 Ft為： （ ） 式中： r— 無風險利率 q— 連續(xù)的紅利支付率； （ Tt） — 從 t時刻持有到 T時刻。（供求狀況） 第四節(jié) 金融衍生工具的投資價值分析 一、金融期貨的價值分析 金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約，標準化合約。 （四）可變增長模型 二元增長模型假定在時間 L 以前，股息以一個不變的增長速度 g1增長；在時間 L后，股息以另一個不變的增長速度 g2增長。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值 時這種模型相當有用，因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。 股息增長率： gt=（ DtDt1） /Dt1 （二）零增長模型 從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。 根據(jù)公式（ ），可以引出凈現(xiàn)值的概念。 總而言之，從這三種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對未來利率變化方向的預期決定的，流動性溢價可起一定作用。 預期利率變動對期限結(jié)構(gòu)的影響。 長期債券是一組短期債券的理想替代物。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。 五、債券的風險結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu) （一）利率的風險結(jié)構(gòu) 不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價格會不相同，從而計算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風險結(jié)構(gòu)。通常在預期市場利率下降時，發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。在債券定價公式中，即期 利率就是用來進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。公式為： 缺點是： （ 1）零息債券無法計算當期收益 （ 2）不同期限附息債券之間，不能僅僅因為當期收益率高低而評優(yōu)劣。也可直接用（ ） （三）累息債券定價 累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息。公式為： 應計利息額 =（到期總付額 — 發(fā)行價格） /（起息日至到期日的天數(shù)） *起息日至結(jié)算日的天數(shù) 例 23（一定要看懂） 三、債券估值模型 根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價格計算公式： （一）零息債券 零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常 1年以 內(nèi)的債券為零息債券。累計利息天數(shù)也分為實際天數(shù)和每月 30天兩種計算。 （二）利息計算 注意全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算 。債券投資的主要風險因素包括違約風險（信用風險）、流動性風險、匯率風險。 （二）債券貼現(xiàn)率的確定 債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率： 債券必要回報率 =真實無風險利率 +預期通脹率 +風險溢價 ，真實資本的無風險利率，理論上由社會資本平均回報率決定。 。 （四）其他估值方法 無套利定價和風險中性定價 第二節(jié) 債券估值分析 一、債券估價原理（新改編部分） 債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。 從財務投資者的角度看 ，買入某個證券就等于買進了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價于現(xiàn)金流估值。如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值，否則采用估值技術(shù)確定公允價值。 （二）市場價格、內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際 ：由證券本身決定的價格。 （八）其他來源第二章 有價證券的投資價值分析與估值方法 第一節(jié) 證券估值基本原理（ 2020年新增小節(jié)） 一、價值與價格的基本概念 證券估值是指證券價值的評估。 （一）政府部門 （二）證券交易所 （三）中國證券業(yè)協(xié)會 （四）證券登記結(jié)算公司 （五）上市公司 主要提供的是財務報表和臨時公告。穩(wěn)健成長型投資者希望能通過投資的機會來獲利，并確保足夠長的投資期間。 二、證券投資理念與策略 （一）證券投資理念 價值培養(yǎng)型投資理念是一種投資風險共擔型的投資理念。 （三）證券組合分析法 是根據(jù)投資者對收益率和風險的共同偏好以及投資者的個人偏好來確定最優(yōu)的投資組合，并進行組合管理的方法。 （二）技術(shù)分析法 是僅從證券的市場行為來分析證券價格未來變化趨勢的方法。（ 2）同步性指標。 兩個假設(shè)為：股票的價值決定其價格；股票的價格圍繞價值波動。 第三節(jié) 證券投資主要分析方法、理念和策略 一、證券投資主要分析方法 證券分析的三個基本要素：信息、步驟和方法 三類分析方法：基本分析法、技術(shù)分析法、證券組合分析法。該理論的創(chuàng)建對期權(quán)、權(quán)證甚至公司估值具有重大意義。形成了行為金融學。 如果市場是半強式有效的，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助。 只要證券的市場價格充分及時地反映了全部有價值的信息、市場價格代表著證券的真實價值，這樣的市場就稱為“有效市場”。羅斯，套利定價理論 APT。 1939年，艾略 特，波浪理論 1952年，馬科維茨，證券組合理論，標志著現(xiàn)代組合投資理論的開端。 在風險既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風險最小化是證券投資的兩大具體目標。第一節(jié) 證券投資分析的含義及目標 一、證券投資分析的含義 證券投資：指的是投資者購買股票、債券、基金等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。 證券投資的目的： 凈效用（收益帶來的正效應和風險帶來的負效應的權(quán)衡）最大化。 威廉姆斯 1938年提出公司股票價值評估的股利貼現(xiàn)模型（ DDM），為定量分析虛擬資本、資產(chǎn)和公司價值奠定了理論基礎(chǔ)，為證券投資的基本分析提供了強有力的理論根據(jù)。 1976年，羅爾，對 CAPM提出批評。是受到奧斯本 1964年 隨機漫步理論啟發(fā)和影響。 在半強式有效市場中，證券當前價格完全反映所有公開信息。 進入 20世紀 80年代，實證發(fā)現(xiàn)了與理性人假設(shè)不符的異?，F(xiàn)象。 70年代，布萊克和斯科爾斯的期權(quán)定 價理論。自由現(xiàn)金流已經(jīng)成為企業(yè)價值評估領(lǐng)域使用最廣泛、理論最健全的指標。（ 2）市場價格的內(nèi)在價值之間的差距最終會被市場所糾正。經(jīng)濟指標分為三類：（ 1）先行性指標。 。 可以將技術(shù)分析理論分為以下幾類： K 線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。 長看基本、短看技術(shù)。 。 第四節(jié) 證券投資分析的信息來源 信息是進行證券投資分析的基礎(chǔ)。 （六）中介機構(gòu) （七）媒體 首先，媒體是信息發(fā)布的 主體之一。他們的價格運動形式具體表現(xiàn)為： ，不隨職能資本價值的變動而變動 與預期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比 ，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。 。 二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn) （一）貨幣的時間價值 （二）復利 在復利條件下，一筆資金的期末價值（終值、到期值）： FV=PV（ 1+i） n 若每期付息 m次，到期本利和為： FV=PV（ 1+i/m） nm 根據(jù) 70規(guī)則，如果某個變量每年按 x%的比率增長，那么在將近 70/x年以后，該變量將翻一番！ （三）現(xiàn)值和貼現(xiàn) PV=FV/（ 1+i） n （四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值 不同時間點上流入或流出相關(guān)投資項目的一系列現(xiàn)金。 三、證券估值方法 （一）絕對估值 （二）相對估值 （三）資產(chǎn)價值 權(quán)益價值 =資產(chǎn)價值 負債價值 常用重置成本法和清算價值法。 （一）債券現(xiàn)金流的確定 。 。風險補償。 。 例 21（一定要看懂） 全年天數(shù)有的定為實際全年天數(shù)，也有定為 365天。閏年 2月 29日也計利息。用（ ）分別為每只債券定價而后加總。 反映每單位投資能夠獲得 的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。 公式： （ ） 對半年付息一次的債券來說， C和 r除以 2， n乘以 2 （ ） （三）即期利率 即期利率也稱零利率，是零息債券到期收益率的簡稱。 （五）贖回收益率 可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。 首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券贖回（發(fā)行）價格的利率。 收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。 （無偏預期理論） 它認為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市 場預期。 利率曲線的形狀是由對未來利率的預期和延長償還期所必需的流動性溢價共同決定的。將市場分為：短期資金 市場、長期資金市場。 （二）影響股票投資價值的外部因素 二、股票內(nèi)在價值的計算方