【正文】 ther，Lakonishok，Statman和Shefrin以及其他一些學者陸續(xù)發(fā)表了他們有關行為金融的研究成果。接著，他在1972年又發(fā)表了這個領域第一篇啟發(fā)性的論文《人類判斷的心理學研究對投資決策的意義》，這個是行為金融理論的發(fā)展歷程中一個重要的里程碑。越來越多的研究者對理性假說和有效市場假說提出質疑,轉而開始關注人的心理、行為特征對投資決策產生的作用,并運用心理學研究方法來探討金融問題,行為金融學應運而生。關鍵詞：行為金融學、理論模型、發(fā)展前景一、行為金融學的產生、發(fā)展及基本觀點行為金融理論的產生傳統金融學以投資者理性和市場無摩擦假設為前提,構建了有效市場假說,并在此基礎上產生了現代資產組合理論、資本資產定價模型、套利定價模型、期權定價理論等一系列理論成果,從而構建起傳統金融理論的宏偉大廈。行為金融學的發(fā)展經歷了經濟心理學、行為經濟學和行為金融學三個階段。行為金融理論是將行為理論與金融分析相結合的研究方法和理論體系,它分析人的行為、心理以及情緒對人的金融決策、金融產品的價格以及金融市場發(fā)展趨勢的影響,是心理學與金融學相結合的研究成果。以常規(guī)方式失敗經常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。Brigham Ehrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的 應用，比如：選擇權的應用等。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創(chuàng)性的貢獻。盈利游戲導致公司在管理利潤時開始引入利潤閥值決策。然而，隨著時間流逝，市場會糾正自身當初過于樂觀的估計。實施自我控制關系到好的習慣的形成，而好的儲蓄習慣會充分利用心理會計，即好的儲蓄習慣利用了情景依賴。人們傾向于進行歸類，他們運用心理賬戶來幫助他們將復雜的問題簡單化。風險容忍度低主要來自損失厭惡，然后是過度自信。人們最后悔的是他們沒有做過的事情。與一只正在下跌的股票相比，一只價值正在上升的股票被賣出的可能性要大70%。超常收益并不是突然就可以賺到的，它們是分布在不同時間內，傾向于集中在盈利公告后的頭三個交易日，而不是在整個季度中均衡地分布，并且在公告后的三個季度中一直緩慢調整。盈利公告后價格漂移，一個與中期的動量效應和長期的過度反應有關的更一般現象的一部分。甚至是市場有效性的支持者們都可能無法免除有效性幻覺的干擾。價值投資在長期內的成功、盈利公告后價格漂移、推薦后價格漂移，都與市場有效性相悖。追逐動量會產生很高的交易額，從而需要一個集中于管理交易成本的策略。要么市場有效性是一個幻覺，要么誤定價是一個幻覺。它不是容易到手的錢，恰恰相反，直覺驅動偏差和情景依賴正好在前面擋路?！緫?zhàn)勝市場：典型性、后悔與后見之明】用直覺驅動偏差而不是風險來解釋價值投資的長期內的成功。一個有偏差的觀點+一個過度自信的態(tài)度，這個無用指標仍然被使用的原因：其邏輯看上去很有吸引力別人相信它流行的金融出版物繼續(xù)神話它由成功而有趣的評論員所作而非常有說服力最終意義上，技術分析人員還沒有學會如何讓他們的觀點有效。如果P,則有Q?！厩榫w指標：有效性錯覺】看多情緒對于未來的市場表現完全沒有給出任何信號。一個最佳的預測會比被預測的過程本身少很多變動性。而基于典型性的預測表現出過大的波動性。大多數人對隨機過程的特征和如何預測這些過程的未來行為都只有很弱的直觀理解。情緒是直覺驅動偏差的反應，可在較長的時期內影響市場價格。犯下賭徒謬誤的人則預測價格逆轉。當股票價格在歷史記錄或其附近徘徊時，缺乏經驗的投資者對他們的投資組合比有長期經驗的投資者預期高得多的收益，并且對他們戰(zhàn)勝市場的能力更有信心。智錢可能會回避一些交易，盡管他們已經識別到誤定價，因為與情緒有關的風險。過度自信的兩個含義：投資者持有壞的賭注是因為他們沒有意識到他們處于信息劣勢；他們按審慎的標準進行更為頻繁的交易，這導致過大的交易量。價格對基本面價值的偏離并不自動導致無風險的盈利機會。保守主義（由于錨定——調整效應，對包含的新信息不能做充分調整）是盈利公告后價格變動的原因。后悔能影響人們所做的決策。人們對損失的感知與可比規(guī)模的盈利傾向與來得更強烈，在可能的情況下，人們偏好于使損失模糊化的框架，并采用享樂式編輯（偏好于一些框架甚于其他一些框架。但是損失厭惡可以被恐慌所平衡。他們預測時過度自信。賭徒謬誤的產生是因為人們錯誤詮釋了被技術性地稱為之“大數定律”的平均值。過去的輸家收益異常偏高，表明投資者對這些股票的前景有不恰當的悲觀性。關鍵字：易得性偏差典型性贏家——輸家效應均值回歸（與股票市場預測）賭徒謬誤（與股票市場預測）過度自信與專家判斷錨定——調整與盈利預測模糊性規(guī)避其他的直覺推斷法：過度樂觀有效性幻覺后見之明偏差控制幻覺自我歸因錯誤直覺驅動偏差的定義：人們在自己發(fā)現事物的時候發(fā)展出一般性原則他們依賴直覺推斷法從他們可以處理的信息中進行推斷因為人們所用的直覺推斷法不是完美的，他們傾向于犯一些特定的錯誤，此外，人們在特定場合的確犯錯誤。你會在人們做金融決策的任何地方發(fā)現行為現象，直覺驅動偏差和框架效應是極為昂貴的。兩個看待行為現象的不同途徑：聚焦于證券價格。無效市場。行為金融學的三大主題：直覺驅動偏差。行為主義的分析涉及：框架透明度樂觀主義過度自信事實：決定風險承擔行為的主要心理并不是恐懼與貪婪，而是恐懼與希望。大多數投資者在他們對心理錯誤的脆弱性方面過度自信。人類不是完美的信息處理者，他們會頻繁地產生偏差、犯錯誤和產生感性的幻覺?！娟P鍵問題】：如何運用行為金融學來選擇股票以便戰(zhàn)勝市場，這一任務并不簡單。大的意外并不是來自不可預期的基本面風險，而是可預期的情緒風險。過度自信的確會戰(zhàn)勝聰明才智。一個投資者的錯誤可能成為另一個投資者的利潤，一個投資者的錯誤可能成為另一個投資者的風險，投資者忽視其他人的錯誤對他自己的危險。（假設）在客觀考慮之外，從業(yè)人員關于收益和風險的觀念受到決策問題在何種框架內考慮的重大影響。認命在決策過程中犯錯誤而導致證券價格與在沒有錯誤的環(huán)境中應該有的證券價格不同。處置效應：將框架概念用于損失實現，投資者傾向于將輸家持有時間過長而將贏家過早拋出?！局庇X驅動偏差】涉及到認知偏差，即根植于人們思考方式所帶來的誤差。分析師所作的長期盈利預測傾向于出現近期成功的方向性偏差，特別地，對于近期的贏家比對近期的輸家要樂觀得多，在這方面，他們存在過度反應。預測過低，來源于賭徒謬誤（小數定律）。當人們過度自信的時候，他們會設置過窄的置信區(qū)域，將他們的所猜的高值設得過低，低值設得過高，比他們所預測的更頻繁地吃驚。【框架依賴】關鍵字：損失厭惡心理會計框架依賴（與面對風險）享樂主義編輯與風險容忍度自我控制（與股利）后悔（與養(yǎng)老金配置）貨幣幻覺（與通貨膨脹）損失厭惡意味著人們有一個回避一定損失的自然傾向。認知問題關系到心理上組織信息的方式，尤其是將結果轉化為盈利和虧損的過程。后悔并不只是損失所帶來的痛苦，它是與應該對損失負責的感覺相關聯的痛苦。風險容忍度并不是唯一的，它取決于幾個因素：最近面對風險的經歷人們組織他們心理賬戶的方式人們對虧損的體驗方式【無效市場】關鍵字：代表性（以及市場對過去贏家和輸家的處理）錨定與調整（以及市場對盈利報告的反應）損失厭惡（以及股票的的風險溢價）情緒（以及市場波動性）過度自信（以及試圖利用誤定價）代表性方法是贏家——輸家效應的原因。價格可以大幅度地偏離基本面價值，并且可以長時間的偏離。你是一個什么程度的駕駛員？與你在路上遇到的駕駛員相比，你是高于、等于還是低于平均水平？大多數人對于他們的駕駛水平是過度自信的。并不是每一個誤定價的機會都會給你一個紅包，或者甚至5分硬幣都沒有。經驗是投資者對市場預測中的一項重要因素。趨勢賭博的人使用外推法，他們打賭趨勢將繼續(xù)。在上升的市道中，普通投資者戰(zhàn)勝了專家，過山車市場挫敗華爾街專家?；痉治雠膳c技術分析派都詮釋情緒問題，但是詮釋的方式各不相同。人們傾向于將他們的預測和概率判斷基于一個事件的典型性程度。對于幾乎所有的短期預測，除了將歷史增長率外推，想做其他任何事情都是很困難的。有兩個方面的原因：貨幣幻覺；錨定——調整效應，人們對通貨膨脹的變化反映不足。他們只尋找那些證實性的證據，忽略那些非證實的證據。有一種證據只提供支持，而不會提供證偽的機會。情緒指數在預測過去時表現很成功，它只是在預測未來時才有困難。知道價格是無效的和利用這種無效性是兩回事。一些人確實持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場，但不意味著戰(zhàn)勝市場是容易的，戰(zhàn)勝市場比大多數人所想象得更難。為了更有效地利用動量為基礎的策略，投資者應該將交易量納入考慮之中。當公司回購股票時，投資者往往反應不足，但是公司管理者經常宣稱他們回購股票是因為他們認為公司股票價值被低估。他們強調證實他們觀點的證據，而輕視不支持他們觀點的證據。它們是對有效價格的系統偏離。分析師和投資者對盈利公告的反應方式與一個不佳的暖氣系統對冬季氣溫的急劇下降的反應方式一樣。一個極度（超過30%）的資本損失會導致投資者愿意賣出股票的可能性降低了32%；一個中度資本損失使賣出行為的可能性降低了21%扳平癥指持有輸家股票時間過長的賭博性傾向，處理扳平癥的辦法是運用止損指令，無論是外部強制還是通過自我強加的規(guī)則來實現。從常規(guī)的行為中偏離的人們會變得對后悔的痛苦特別脆弱，因為后悔是與事實相悖的。個人投資者特別具有產生直覺驅動偏差的傾向，主要的情緒與附屬于投資者目標的恐懼、希望和渴望有關：簡單分散化規(guī)則后見之明偏差過度樂觀主義過度自信自我歸因偏差對不