【正文】 54 金融期貨交易的市場結構 一般來說，完成一個交易的完整市場結構應該包括： ? 商品交易所 —— 從事期貨交易的場所 ， 非營利性機構 ? 交易所會員 —— 經(jīng)紀人公司或期貨傭金商 ? 場內(nèi)經(jīng)紀人 （ floor brokers） —— 中介人 場內(nèi)交易商 （ floor trader or dealers） —— 自營商 ? 清算機構 55 期貨買賣的程序與業(yè)務特點 ? 找一家經(jīng)紀人公司（期貨傭金商）開立帳戶，存入初始保證金 ? 客戶填寫購買或出售期貨合約定單 限價指令 /市價指令 /止損指令 /取消指令 當天有效 ? 合約存續(xù)期間客戶持有合約 ? 基礎資產(chǎn)的交割 —— 又稱 “ 交投 ” ，指在交割日，空方按規(guī)定的數(shù)量和質(zhì)量交出作為合約基礎資產(chǎn)的有關金融憑證以換取多方付款的行為。 Poor) 500種股指期貨。 ? 1976年 1月 6日， IMM推出了美國財政部發(fā)行的 30天期短期國庫券的期貨交易。再過了將近 100年，該交易所下屬的國際貨幣市場 (IMM)又首創(chuàng)金融期貨交易之先河 (1972年 )。 當期貨價格的增長大于現(xiàn)貨價格增長時 ， 稱為基差減少 。 46 ? 當標的證券沒有收益 ， 或者已知現(xiàn)金收益較小 、或者已知收益率小于無風險利率時 ， 期貨價格應高于現(xiàn)貨價格 。我們用 W表示 t時刻到 T時刻的遠期差價，我們可以得到： （ ） ? ? *? ? ()( ) ( )* [ 1 ]ff r r T Tr r T tW Se e ??????r?Fr?]1[ ))(( ?? ?? tTrr feSW45 期貨價格和現(xiàn)貨價格的關系 ? 期貨價格和現(xiàn)貨價格的關系可以用基差（ Basis） 來描述 。 42 ? 為此，我們要先將本幣和外幣分別按相應期限的本幣和外幣無風險利率貼現(xiàn)成現(xiàn)值，再將外幣現(xiàn)金流現(xiàn)值按 t時刻的匯率（ S）折成本幣。 )*( TTr KAe ??39 ? 為此 ， 我們要先將 T*時刻的現(xiàn)金流用 T*T期限的遠期利率 貼現(xiàn)到 T時刻 ， 再貼現(xiàn)到現(xiàn)在時刻 t， 即： （ ） ? 這里的遠期價格就是合同利率 。 ? 解：該遠期合約多頭的價值為： 遠期價格為： ( ) ( ) 0 . 0 4 0 . 5 0 . 1 0 . 52 5 2 7 1 . 1 8q T t r T tf S e K e e e? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?美 元( ) ( ) 0 . 0 6 0 . 52 5 2 5 . 6 7r q T tF S e e? ? ?? ??? ? ?美 元37 外匯遠期和期貨的定價 ? S表示以本幣表示的一單位外匯的即期價格 ， K表示遠期合約中約定的以本幣表示的一單位外匯的交割價格 ， 外匯遠期合約的 價值 ： （ ） ? 外匯遠期和期貨 價格 的確定公式： （ ） ? 這就是國際金融領域著名的利率平價關系。則一年期黃金遠期價格為多少？ ? 解：根據(jù)題目條件，可先求出已知現(xiàn)金成本的現(xiàn)值： 一年期黃金遠期價格為： 0 . 0 7 12 1 . 8 6 5Ie ??? ? ? ? ?美 元? ? ? ?( ) 0 . 0 7 14 5 0 1 . 8 6 5 4 8 4 . 6 /r T tF S I e e??? ? ? ? ? ?美 元 盎 司34 支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價的一般方法 ? 組合 A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金； ? 組合 B： 單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中 為該資產(chǎn)按 連續(xù)復利計算的已知收益率。 ()r T tf S I K e ???? ? ? ?()r T tf K e S I???? ? ? ?30 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約定價的一般方法 ? 根據(jù) F的定義 ， 我們可從上式求得： () 這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠期平價公式 。 設 F為在 T時刻交割的遠期價格 ， F*為在 T*時刻交割的遠期價格 , r為 T時刻到期的無風險利率 ,r*為T*時刻到期的無風險利率 , 為 T到 T*時刻的無風險遠期利率 。 26 現(xiàn)貨 遠期平價定理 ? 若 FSe r（ T－ t） ，即交割價值小于現(xiàn)貨價格的終值。 ? 假設 FSer（ T－ t） ， 即交割價格大于現(xiàn)貨價格的終值 。 22 定價中的符號表示 ? T:遠期和期貨的到期時間，單位為年； ? t:現(xiàn)在的時間，單位為年， Tt代表合約中以年為單位的剩下的時間； ? S:標的資產(chǎn)在時間 t時的價格； ? ST:標的資產(chǎn)在時間 T時的價格（在 t 時刻這個值是個未知變量）； 23 定價中的符號表示 ? K:遠期合約中的交割價格； ? f:遠期合約多頭在 t 時刻的價值； ? F:t時刻的遠期合約和期貨合約中標的資產(chǎn)的遠期理論價格和期貨理論價格； ? r:T時刻到期的以連續(xù)復利計算的 t時刻的無風險利率（年利率），本章中如無特別說明，利率均為連續(xù)復利。 這意味著任何人均可不花成本地取得遠期和期貨的多頭和空頭地位 。 ? 遠期合約沒有違約風險 。 ? 遠期外匯綜合協(xié)議 —— 是指從未來某個時點起算的遠期外匯協(xié)議，即當前約定未來某個時點的遠期匯率，其實質(zhì)是遠期的遠期。 如 1?4遠期利率 ， 即表示 1個月之后開始的期限 3個月的遠期利率 。 ? 在合約簽署時，若交割價格等于遠期理論價格，則此時合約價值為零。 10 二、遠期 （ Forward Contracts） ? ： 遠期 —— 是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。為了能集中精力于生產(chǎn)，該農(nóng)場主決定出售 5月份交投的小麥期貨來抵補市場風險或價格風險，對小麥價格進行套期保值。 7 一、期貨 ?