【正文】 54 金融期貨交易的市場結(jié)構(gòu) 一般來說，完成一個(gè)交易的完整市場結(jié)構(gòu)應(yīng)該包括： ? 商品交易所 —— 從事期貨交易的場所 ， 非營利性機(jī)構(gòu) ? 交易所會(huì)員 —— 經(jīng)紀(jì)人公司或期貨傭金商 ? 場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人 （ floor brokers） —— 中介人 場內(nèi)交易商 （ floor trader or dealers） —— 自營商 ? 清算機(jī)構(gòu) 55 期貨買賣的程序與業(yè)務(wù)特點(diǎn) ? 找一家經(jīng)紀(jì)人公司（期貨傭金商）開立帳戶，存入初始保證金 ? 客戶填寫購買或出售期貨合約定單 限價(jià)指令 /市價(jià)指令 /止損指令 /取消指令 當(dāng)天有效 ? 合約存續(xù)期間客戶持有合約 ? 基礎(chǔ)資產(chǎn)的交割 —— 又稱 “ 交投 ” ，指在交割日，空方按規(guī)定的數(shù)量和質(zhì)量交出作為合約基礎(chǔ)資產(chǎn)的有關(guān)金融憑證以換取多方付款的行為。 Poor) 500種股指期貨。 ? 1976年 1月 6日， IMM推出了美國財(cái)政部發(fā)行的 30天期短期國庫券的期貨交易。再過了將近 100年，該交易所下屬的國際貨幣市場 (IMM)又首創(chuàng)金融期貨交易之先河 (1972年 )。 當(dāng)期貨價(jià)格的增長大于現(xiàn)貨價(jià)格增長時(shí) ， 稱為基差減少 。 46 ? 當(dāng)標(biāo)的證券沒有收益 ， 或者已知現(xiàn)金收益較小 、或者已知收益率小于無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí) ， 期貨價(jià)格應(yīng)高于現(xiàn)貨價(jià)格 。我們用 W表示 t時(shí)刻到 T時(shí)刻的遠(yuǎn)期差價(jià)，我們可以得到： （ ） ? ? *? ? ()( ) ( )* [ 1 ]ff r r T Tr r T tW Se e ??????r?Fr?]1[ ))(( ?? ?? tTrr feSW45 期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 ? 期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以用基差（ Basis） 來描述 。 42 ? 為此，我們要先將本幣和外幣分別按相應(yīng)期限的本幣和外幣無風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)成現(xiàn)值，再將外幣現(xiàn)金流現(xiàn)值按 t時(shí)刻的匯率（ S）折成本幣。 )*( TTr KAe ??39 ? 為此 ， 我們要先將 T*時(shí)刻的現(xiàn)金流用 T*T期限的遠(yuǎn)期利率 貼現(xiàn)到 T時(shí)刻 ， 再貼現(xiàn)到現(xiàn)在時(shí)刻 t， 即： （ ） ? 這里的遠(yuǎn)期價(jià)格就是合同利率 。 ? 解：該遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值為： 遠(yuǎn)期價(jià)格為： ( ) ( ) 0 . 0 4 0 . 5 0 . 1 0 . 52 5 2 7 1 . 1 8q T t r T tf S e K e e e? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?美 元( ) ( ) 0 . 0 6 0 . 52 5 2 5 . 6 7r q T tF S e e? ? ?? ??? ? ?美 元37 外匯遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià) ? S表示以本幣表示的一單位外匯的即期價(jià)格 ， K表示遠(yuǎn)期合約中約定的以本幣表示的一單位外匯的交割價(jià)格 ， 外匯遠(yuǎn)期合約的 價(jià)值 ： （ ） ? 外匯遠(yuǎn)期和期貨 價(jià)格 的確定公式： （ ） ? 這就是國際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系。則一年期黃金遠(yuǎn)期價(jià)格為多少？ ? 解：根據(jù)題目條件，可先求出已知現(xiàn)金成本的現(xiàn)值： 一年期黃金遠(yuǎn)期價(jià)格為： 0 . 0 7 12 1 . 8 6 5Ie ??? ? ? ? ?美 元? ? ? ?( ) 0 . 0 7 14 5 0 1 . 8 6 5 4 8 4 . 6 /r T tF S I e e??? ? ? ? ? ?美 元 盎 司34 支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)的一般方法 ? 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金； ? 組合 B： 單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中 為該資產(chǎn)按 連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已知收益率。 ()r T tf S I K e ???? ? ? ?()r T tf K e S I???? ? ? ?30 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)的一般方法 ? 根據(jù) F的定義 ， 我們可從上式求得： () 這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)公式 。 設(shè) F為在 T時(shí)刻交割的遠(yuǎn)期價(jià)格 ， F*為在 T*時(shí)刻交割的遠(yuǎn)期價(jià)格 , r為 T時(shí)刻到期的無風(fēng)險(xiǎn)利率 ,r*為T*時(shí)刻到期的無風(fēng)險(xiǎn)利率 , 為 T到 T*時(shí)刻的無風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期利率 。 26 現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 ? 若 FSe r（ T－ t） ，即交割價(jià)值小于現(xiàn)貨價(jià)格的終值。 ? 假設(shè) FSer（ T－ t） ， 即交割價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格的終值 。 22 定價(jià)中的符號(hào)表示 ? T:遠(yuǎn)期和期貨的到期時(shí)間，單位為年； ? t:現(xiàn)在的時(shí)間，單位為年， Tt代表合約中以年為單位的剩下的時(shí)間； ? S:標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間 t時(shí)的價(jià)格； ? ST:標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間 T時(shí)的價(jià)格（在 t 時(shí)刻這個(gè)值是個(gè)未知變量）； 23 定價(jià)中的符號(hào)表示 ? K:遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格； ? f:遠(yuǎn)期合約多頭在 t 時(shí)刻的價(jià)值； ? F:t時(shí)刻的遠(yuǎn)期合約和期貨合約中標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期理論價(jià)格和期貨理論價(jià)格； ? r:T時(shí)刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的 t時(shí)刻的無風(fēng)險(xiǎn)利率（年利率），本章中如無特別說明，利率均為連續(xù)復(fù)利。 這意味著任何人均可不花成本地取得遠(yuǎn)期和期貨的多頭和空頭地位 。 ? 遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議 —— 是指從未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)起算的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，即當(dāng)前約定未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的遠(yuǎn)期匯率，其實(shí)質(zhì)是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期。 如 1?4遠(yuǎn)期利率 ， 即表示 1個(gè)月之后開始的期限 3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率 。 ? 在合約簽署時(shí)，若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，則此時(shí)合約價(jià)值為零。 10 二、遠(yuǎn)期 （ Forward Contracts） ? ： 遠(yuǎn)期 —— 是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。為了能集中精力于生產(chǎn)，該農(nóng)場主決定出售 5月份交投的小麥期貨來抵補(bǔ)市場風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)小麥價(jià)格進(jìn)行套期保值。 7 一、期貨 ?