【正文】 （ ） （ ） ?Frr?? ? ? ?TTtTrtTrrF ?????***Fr41 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的定價(jià) ? 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方在現(xiàn)在時(shí)刻 （ t時(shí)刻 ） 約定買方在結(jié)算日 （ T時(shí)刻 ） 按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率 （ K） 用第二貨幣向賣方買入一定名義金額 （ A） 的原貨幣 ， 然后在到期日 （ T*時(shí)刻 ） 再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率 （ K*） 把一定名義金額（ 在這里假定也為 A） 的原貨幣出售給賣方的協(xié)議 。定義 W*=F*F，表示遠(yuǎn)期差價(jià)。 但在期貨合約到期日 ， 基差應(yīng)為零 。 現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格 48 ? 基差會(huì)隨著期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度的差距而變化 。 49 第三節(jié) 期貨和遠(yuǎn)期的交易 50 交易發(fā)展簡(jiǎn)史 ? 美國芝加哥交易所 (CBOT， Chicago Board Of Trade)成立于 1848年，當(dāng)時(shí)有82個(gè)會(huì)員；但 CBOT的第一份期貨合約卻是在 1865年才成交的。這是金融衍生品發(fā)展的一個(gè)劃時(shí)代的重大事件，標(biāo)志著金融期貨的誕生。 52 金融期貨交易發(fā)展簡(jiǎn)史 ? 1982年 2月，美國的堪薩斯城農(nóng)產(chǎn)品交易所首次推出了價(jià)值線平均綜合指數(shù)的期貨合約，成為股票價(jià)格指數(shù)期貨合約產(chǎn)生的標(biāo)志。 53 金融期貨交易發(fā)展簡(jiǎn)史 ? 1985年 6月， CBOT還推出了市政債券指數(shù)的期貨合約。 MM定理 資產(chǎn)負(fù)債表的左欄（資產(chǎn)） 資產(chǎn)負(fù)債表的右欄（負(fù)債） 套期保值 在有效金融市場(chǎng)上 ， 一個(gè)公司的價(jià)值是由其資產(chǎn)的 增值能力 所決定的 ， 而與該公司的 融資方式 無關(guān) 。 60 農(nóng)場(chǎng)主的套期保值困惑 ? 到了 2022年秋，國內(nèi)棉花價(jià)格猛漲。農(nóng)場(chǎng)主甲則沒有這樣的麻煩。 62 漢莎航空公司的美元應(yīng)付款 ? 當(dāng)時(shí) 漢莎航空公司的總裁聽到了兩方面的意見 —— ?一方面，認(rèn)為應(yīng)該防范美元升值馬克貶值的風(fēng)險(xiǎn)，主張要實(shí)行套期保值； ?另一方面，認(rèn)為不需要進(jìn)行任何套期保值的業(yè)務(wù)。 因素 1 經(jīng)營能力 因素 2 航空需求 做多漢莎航空股票 做多因素 1 做多因素 2 ? 漢莎航空公司 股票頭寸分解圖 —— 65 漢莎航空公司應(yīng)該怎么辦？ ? 或者可以表達(dá)為： 12 nV X X X? ? ?? ? ? ?漢 莎 股 票 經(jīng) 營 能 力 其 他 因 素航 空 需 求因此可以知道，凡是看好漢莎航空公司股票的投資人，其實(shí)是看好了該公司未來的經(jīng)營能力的提高和未來歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)的航空運(yùn)輸業(yè)的需求增加，而并非是因?yàn)榭春玫聡R克這種貨幣 。 ? 那么對(duì)企業(yè)的 主營業(yè)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)是否就應(yīng)該 全部暴露在風(fēng)險(xiǎn)中呢？ 68 兩大金礦公司之爭(zhēng) ? Newmont和 Barrick是世界上最大的兩家金礦公司 ， 但是兩家公司對(duì)待黃金價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)管理卻采用截然不同的做法 。 哪家公司的做法是對(duì)的？ 69 投資人需要什么頭寸？ ? 一般來說，我們認(rèn)為投資人之所以購買金礦公司的股票，是由于其看好黃金價(jià)格和該金礦公司的經(jīng)營能力。 71 降低成本，抵御風(fēng)險(xiǎn) —— Newmont公司所屬各礦井開采每盎司黃金現(xiàn)金成本 單位：美元 2022 1999 1998 礦井地點(diǎn) 開采每盎司黃 金現(xiàn)金成本 開采每盎司黃金現(xiàn)金成本 開采每盎司黃金現(xiàn)金成本 Nevada (內(nèi)華達(dá)州 ) 203 211 209 Mesquite (加州 ) 221 167 176 La Herradura (墨西哥 ) 131 159 115 Yanacocha, (秘魯 ) 88 103 95 Zarafshan, (烏茲別克 ) 129 161 207 Minahasa, (印尼 ) 133 103 127 平均現(xiàn)金成本 171 175 183 72 保持靈活性 ? 如果黃金價(jià)格上漲 ， 那么 Newmont公司就開足各處的金礦生產(chǎn)；如果黃金價(jià)格下跌 ， 那么Newmont公司就關(guān)閉那些高成本的金礦 ， 而僅僅集中在幾處低成本的礦井生產(chǎn) 。 從這個(gè)例子中 ， 我們可以再次證實(shí)：能力就是克服不確定性最好的 途徑。 ? 如果出現(xiàn)“ β1”的情況，說明 1%幅度的商品價(jià)格波動(dòng)，會(huì)對(duì)公司的股票價(jià)格形成小于 1%幅度的影響。 。 74 結(jié)論 ? 我們幫助企業(yè)克服經(jīng)營中的不確定性有兩種方法： (1)我們可以用期貨和遠(yuǎn)期合同幫助企業(yè)消除其不能克服的不確定性； (2)企業(yè)本身可以利用自身的資源 ,技術(shù)和經(jīng)營能力來承擔(dān)一部分不確定性。 ? 如果出現(xiàn) “ β1”的情況 ， 說明 1%幅度的商品價(jià)格波動(dòng) ，會(huì)對(duì)公司的股票價(jià)格形成超過 1%幅度的影響 。 ? Newmont公司的整體現(xiàn)金開采成本一直在下降 。 70 承受風(fēng)險(xiǎn)的能力 經(jīng)營能力的承受范圍以外 ， 應(yīng)該套期保值 黃金價(jià)格 不確定性 經(jīng)營能力的承受范圍以內(nèi) ， 無需套期保值 黃金價(jià)格的不確定性是經(jīng)常在變化的。 這樣該公司所有的產(chǎn)量都暴露在黃金價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之下 。這些損失是不利于公司持續(xù)經(jīng)營能力的。 ? 結(jié)果，美元大幅度升值，造成了公司不得不以更多的德國馬克去換取高價(jià)美元以支付剩余的 50%的美元貨款，形成巨額的負(fù)擔(dān)。 ? 漢莎對(duì)波音承擔(dān)的支付美元貨款的義務(wù) 時(shí)間跨度可能長(zhǎng)達(dá)幾年 。農(nóng)場(chǎng)主乙則享受到了棉價(jià)上漲的好處。 ? 農(nóng)場(chǎng)主甲認(rèn)為：只有進(jìn)行了套期保值才能安心種地，因此他簽訂了遠(yuǎn)期棉花收購合約，同時(shí)還和當(dāng)?shù)剞r(nóng)資服務(wù)部門簽訂了為期一年的服務(wù)合同。