【正文】 ***** tTrrtTrtTrrtTrffSeKAeKSeAef????????????43 ? 由于遠(yuǎn)期匯率就是合約價(jià)值為零的協(xié)議價(jià)格（這里為 K和 K*），因此 T時(shí)刻交割的理論遠(yuǎn)期匯率（ F）和T*時(shí)刻交割的理論遠(yuǎn)期匯率（ F*）分別為： （ ） （ ） ? 所以（ ）式轉(zhuǎn)化為： （ ） ))(( tTrr fSeF ???))((* *** tTrr fSeF ???)()( **()( ** FKAeKFAef tTrtTr ???? ???? ）44 ? 我們用 W*表示 T時(shí)刻到 T*時(shí)刻的遠(yuǎn)期差價(jià)。 （ ） ? 其中， 和 分別表示 T時(shí)間到 T*時(shí)刻本幣和外幣的遠(yuǎn)期利率。 所謂基差 ， 是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差 ， 即： 基差 =現(xiàn)貨價(jià)格 — 期貨價(jià)格 ? 基差可能為正值也可能為負(fù)值 。 這種現(xiàn)象稱為期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格 。 現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格 47 ? 當(dāng)標(biāo)的證券的已知現(xiàn)金收益較大 ， 或者已知收益率大于無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí) ， 期貨價(jià)格應(yīng)小于現(xiàn)貨價(jià)格 。 當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí) ， 基差也隨之增加 ，稱為基差增大 。 ? 期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格是由套利行為決定的。 10年之后的 1874年，芝加哥商品交易所 (CME)宣告建立，此后它一直在從事多種商品期貨交易。 51 金融期貨交易發(fā)展簡(jiǎn)史 ? 1972年 5月 16日， CME下屬的國際貨幣市場(chǎng) (IMM) 推出了美元對(duì)英鎊、加拿大元、西德馬克、日元、瑞士法郎、意大利里拉和墨西哥比索等 7種貨幣的期貨交易。 ? 1975年 10月 20日， CBOT推出了第一份利率期貨合約 ——政府國民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證。 ? 1977年 8月 22日， CBOT也成功推出了美國政府長(zhǎng)期國債的期貨合約。 ? 1982年 4月， CME也開始交易標(biāo)準(zhǔn)普爾（ Standard amp。 ? 1982年 5月，紐約股票交易所（ New York Stock Exchange， NYSE）下屬的紐約期貨交易所開始買賣紐約股票交易所綜合指數(shù)期貨。 ? 目前在紐約農(nóng)產(chǎn)品交易所掛牌交易的還有美元指數(shù)期貨，這個(gè)指數(shù)實(shí)際上是以美國對(duì) 10個(gè)國家的貿(mào)易額為權(quán)數(shù)來進(jìn)行加權(quán)平均的美元對(duì)歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗及瑞士法郎的有效匯率。 實(shí)際較少 56 第四節(jié) 期貨和遠(yuǎn)期的應(yīng)用 57 本節(jié)的基本分析思路 應(yīng) 用 目的 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 套利 套期保值 什么情況下需要？ 具體方法 矛盾 與現(xiàn)貨頭寸相反 MM理論 58 套期保值之爭(zhēng) ——在 MM條件下 ， 企業(yè)的價(jià)值與 其資本結(jié)構(gòu)無關(guān) 。 究竟需不需要應(yīng)用期貨或遠(yuǎn)期對(duì)企業(yè)的現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值呢 59 農(nóng)場(chǎng)主的套期保值困惑 ? 假設(shè)在 2022年初，有兩位專業(yè)種植棉花的農(nóng)場(chǎng)主在考慮是否要對(duì)棉花收成進(jìn)行套期保值。 ? 農(nóng)場(chǎng)主乙則認(rèn)為：無需進(jìn)行任何形式的套期保值，可隨行就市地采購農(nóng)資和銷售棉花。 ? 農(nóng)場(chǎng)主甲錯(cuò)失了向市場(chǎng)高價(jià)拋售棉花的機(jī) 會(huì)。 ? 但是，由于化肥和農(nóng)藥等農(nóng)資也相應(yīng)出現(xiàn)大幅度上漲，農(nóng)場(chǎng)主乙所獲得的額外利潤(rùn)在很大程度上因農(nóng)資價(jià)格上漲而被吞噬了。 究竟誰是對(duì)的呢？ 61 漢莎航空公司的美元應(yīng)付款 ? 20世紀(jì) 90年代初期 ， 德國漢莎航空公司(Lufthansa)購買了數(shù)架美國制造的波音飛機(jī) ， 總價(jià)值約合 10億美元 。 ? 當(dāng)時(shí)的漢莎航空公司的主要業(yè)務(wù)收入來 源于國內(nèi)市場(chǎng) ， 因此其收入的幣種構(gòu)成 主要是德國馬克 。 應(yīng)該怎么辦呢？ 63 漢莎航空公司的折中方案 ? 總裁最后采取了一個(gè)折中的方案 ，他買入了 50%的美元期貨 ， 以便支付一半的到期貨款 ， 而讓另外 50%的美元支付義務(wù) ， 暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)之下 。 64 漢莎航空公司應(yīng)該怎么辦？ ? 投資人看好該公司的經(jīng)營能力和外部航空需求的增長(zhǎng)，這是投資人決定持有漢莎航空公司股票的兩個(gè)基本因素。 66 漢莎航空公司應(yīng)該怎么辦？ 漢莎航空公司應(yīng)該進(jìn)行套期保值的 業(yè)務(wù) —— 外匯匯率是漢莎航空公司的 非主營業(yè)務(wù) ，公司應(yīng)該防止由于外匯匯率的波動(dòng)而造成的損失。 67 主營業(yè)務(wù)和非主營業(yè)務(wù) ? 我們知道了應(yīng)該如何著手分析風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，也知道了對(duì)企業(yè)的 非主營業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該通過套期保值的手段把干擾因素的不確定性排除出去。 ? Newmont公司完全不采用套期保值的任何操作 ，甚至將其收購來的小金礦 Normandy公司原有的套期保值合同統(tǒng)統(tǒng)在市場(chǎng)上平倉處理 。 ? Barrick公司則積極采取套期保值的操作 ， 幾乎將所有的黃金產(chǎn)量都保護(hù)在公司賣出的期貨合同之下 。 ? 這其中， 黃金價(jià)格的不確定性是投資人所追求的 ，金礦公司不應(yīng)該通過套期保值的業(yè)務(wù)將投資人對(duì)黃金價(jià)格的不確定性預(yù)期限定在當(dāng)前可以預(yù)見的水平上。 而一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營能力所能夠承受的不確定性是不變的。 這樣就能利用經(jīng)營能力的靈活性來應(yīng)對(duì)黃金價(jià)格的波動(dòng) 。這樣就給公司提供了應(yīng)對(duì)更高水平的黃金價(jià)格不確定性的能力 。 73 判斷企業(yè)是否需要套期保值的簡(jiǎn)單法則 ? 將金礦公司 、 石油公司或大豆農(nóng)場(chǎng)定義為一個(gè)包含著“ 產(chǎn)成品價(jià)格不確定性 ” 和 “ 經(jīng)營能力 ” 這兩個(gè)因素的組合 ， 因此只要觀察到這個(gè)組合相對(duì)于黃金價(jià)格 、 石油價(jià)格和大豆價(jià)格的相對(duì)移動(dòng)幅度 ， 就相當(dāng)于找到了一個(gè)“ β”。 這時(shí) ， 商品價(jià)格的波動(dòng)給該公司造成的影響大于該公司的經(jīng)營能力所能夠承受的范圍 ， 該公司就應(yīng)該進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù) 。這時(shí)，該公司的經(jīng)營能力能夠抵抗當(dāng)前的商品價(jià)格波動(dòng)，無需進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)的金融工程學(xué)幫助企業(yè)找到了第一種風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，但是 , 這種防范方法本身并不創(chuàng)造價(jià)值；而今天的實(shí)踐卻發(fā)現(xiàn)，我們應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展第二種風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，這是創(chuàng)造價(jià)值的根本