中國鋼鐵行業(yè)的投資策略-全文預(yù)覽
【正文】 力開始緩解，基建拉動效果顯現(xiàn)，鋼鐵需求及盈利改善，A股股價有望上漲至凈資產(chǎn)之上。 從歷史上來看，由于流動性因素，H股鋼鐵股及韓國浦項市凈率估值波動巨大。表10：鋼鐵公司2008年業(yè)績預(yù)覽資料來源: 各公司資料，中金公司研究部注：馬鋼的每股收益根據(jù)最新股本計算下調(diào)盈利預(yù)測參照上表，下調(diào)2008年盈利預(yù)測。在國際鋼鐵股方面，99年7月亞洲開始擺脫金融危機(jī)陰影，亞洲鋼鐵股自3月份開始大幅上漲。216。盈利能力：鋼鐵行業(yè)整體盈利能力在97年金融危機(jī)爆發(fā)后的2年間處于低谷，9799年行業(yè)稅前利潤率持續(xù)在1%以下，但98年開始的積極財政政策使大鋼廠業(yè)績逐步改善，好于行業(yè)整體水平。我們認(rèn)為，積極財政政策對鋼鐵行業(yè)有一定的正面影響，但難以促成反轉(zhuǎn)。 隨著財政刺激政策的影響在下半年逐步顯現(xiàn)，09年盈利將前低后高。 216。表7：主要鋼廠三季度末存貨及可能計提的減值損失資料來源: 中金公司研究部；馬鋼的盈利按照最新股本計算表8：大型鋼廠與小型鋼廠成本比較資料來源: 中金公司研究部盈利最差情況出現(xiàn)在4Q08，09年二季度將有所恢復(fù)價格暴跌和計提存貨減值損失使得大型鋼廠在08年四季度出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，但預(yù)計08年四季度將是鋼鐵行業(yè)盈利最差的時期，09年一季度有可能繼續(xù)虧損或盈虧平衡，二季度則可能盈利，下半年略好于上半年。圖7：月度粗鋼產(chǎn)量資料來源: 鋼之家、中金公司研究部圖8：重點大中型企業(yè)噸鋼利潤資料來源: 鋼之家，中金公司研究部圖9：鋼材及主要原材料現(xiàn)貨市場價格資料來源: 鋼之家，中金公司研究部圖10：鐵礦石海運費、鐵礦石現(xiàn)貨價與協(xié)議價價差資料來源: 鋼之家，中金公司研究部大型鋼廠成本劣勢，年底存貨減值損失構(gòu)成短期最大風(fēng)險由于鐵礦石現(xiàn)貨價格低于協(xié)議價，以及焦煤焦炭價格倒掛，現(xiàn)貨采購原料的小鋼廠及調(diào)坯軋材鋼廠目前具有成本優(yōu)勢。全球經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，國際鋼價亦下跌。與此同時，下游用戶和經(jīng)銷商“現(xiàn)金為王”，降低庫存導(dǎo)致鋼廠庫存上升。但預(yù)計08年四季度是大型鋼廠最艱難（盈利最差）的時期，短期鋼價已經(jīng)達(dá)到階段性底部，09年一季度虧損幅度將減輕，隨著原材料價格回落，09年中期大型鋼廠成本將與小鋼廠持平，二季度大型鋼廠有望盈利。預(yù)計2009年鋼鐵行業(yè)將呈現(xiàn)低供給、低需求，鋼鐵行業(yè)由0107年的高增長期進(jìn)入目前的調(diào)整期，鋼鐵需求增速將回落至1990年代水平。%%，%%。圖3：月度粗鋼表觀消費量資料來源: 鋼之家，中金公司研究部表3：粗鋼需求預(yù)測表資料來源: 中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會，中金公司研究部 08年投資增速加快，09年繼續(xù)供過于求在08年上半年鋼價大幅上漲的推動下，鋼鐵行業(yè)的FAI增速開始快速上升，%。其中，機(jī)械：外需放緩對創(chuàng)匯大戶——機(jī)械行業(yè)的出口影響顯著；汽車：收入預(yù)期的下降將使汽車行業(yè)持續(xù)受壓；家電：“家電下鄉(xiāng)”難改內(nèi)需和外銷同時放緩趨勢；船舶：海運費暴跌使得船舶需求下降，新接訂單大幅下降。至于廉租房等保障性住房的建設(shè)，預(yù)計2009年其用鋼增速將大幅上升100%。2009年，基建總體用鋼量可達(dá)到6800萬噸，%。2009年基建拉動難改需求放緩由于用途廣泛，鋼鐵下游行業(yè)眾多，需求與宏觀經(jīng)濟(jì)各個部門相關(guān)。P/B band 2圖16：武鋼股份P/Eamp。09年 ~，~?；?9年鋼材價格和原材料成本同比下跌的假設(shè)，下調(diào)各公司2009年盈利預(yù)測，調(diào)整幅度在20%~30%之間。我們認(rèn)為，積極財政政策對鋼鐵行業(yè)有一定的正面影響，但難以促成反轉(zhuǎn)。 亞洲金融危機(jī)后的中國鋼鐵行業(yè)。 即將度過最艱難時期。在房地產(chǎn)和制造業(yè)前景黯淡的情形下，基建拉動難以改變需求放緩的趨勢，預(yù)計鋼鐵行業(yè)將由20012007年的高增長轉(zhuǎn)變?yōu)榈驮鲩L，增速回落至上世紀(jì)90年代水平；盡管鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能在過去兩年已經(jīng)開始放緩，但在需求放緩背景下仍將造成供應(yīng)壓力。 2009年供需形勢難以根本好轉(zhuǎn)。168。168。在股價表現(xiàn)方面，財政刺激政策帶來反彈機(jī)會，尤其在政策效果顯現(xiàn)，鋼鐵需求及盈利有所回升時。我們根據(jù)各公司四季度產(chǎn)品虧損程度及可能記提的減值損失，下調(diào)2008年盈利預(yù)測，除武鋼受益于取向硅鋼盈利基本與07年持平外，其余鋼鐵公司業(yè)績均同比大幅下滑。我們建議鋼鐵股標(biāo)準(zhǔn)配置：1）短期鋼價到達(dá)階段性低點；2）鋼鐵行業(yè)即將度過最艱難時期；3）09年行業(yè)仍處于低谷期。 目錄2009年供需形勢難以根本好轉(zhuǎn) 2即將度過最艱難時期 2亞洲金融危機(jī)后的中國鋼鐵行業(yè) 22008年業(yè)績預(yù)覽及盈利調(diào)整 2估值及投資建議：把握階段性機(jī)會 2重點公司簡評 2插圖圖1：2007年粗鋼
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