中國(guó)鋼鐵行業(yè)的投資策略-全文預(yù)覽
【正文】 力開(kāi)始緩解，基建拉動(dòng)效果顯現(xiàn)，鋼鐵需求及盈利改善，A股股價(jià)有望上漲至凈資產(chǎn)之上。 從歷史上來(lái)看，由于流動(dòng)性因素，H股鋼鐵股及韓國(guó)浦項(xiàng)市凈率估值波動(dòng)巨大。表10：鋼鐵公司2008年業(yè)績(jī)預(yù)覽資料來(lái)源: 各公司資料，中金公司研究部注：馬鋼的每股收益根據(jù)最新股本計(jì)算下調(diào)盈利預(yù)測(cè)參照上表，下調(diào)2008年盈利預(yù)測(cè)。在國(guó)際鋼鐵股方面，99年7月亞洲開(kāi)始擺脫金融危機(jī)陰影，亞洲鋼鐵股自3月份開(kāi)始大幅上漲。216。盈利能力：鋼鐵行業(yè)整體盈利能力在97年金融危機(jī)爆發(fā)后的2年間處于低谷，9799年行業(yè)稅前利潤(rùn)率持續(xù)在1%以下，但98年開(kāi)始的積極財(cái)政政策使大鋼廠業(yè)績(jī)逐步改善，好于行業(yè)整體水平。我們認(rèn)為，積極財(cái)政政策對(duì)鋼鐵行業(yè)有一定的正面影響，但難以促成反轉(zhuǎn)。 隨著財(cái)政刺激政策的影響在下半年逐步顯現(xiàn)，09年盈利將前低后高。 216。表7：主要鋼廠三季度末存貨及可能計(jì)提的減值損失資料來(lái)源: 中金公司研究部；馬鋼的盈利按照最新股本計(jì)算表8：大型鋼廠與小型鋼廠成本比較資料來(lái)源: 中金公司研究部盈利最差情況出現(xiàn)在4Q08，09年二季度將有所恢復(fù)價(jià)格暴跌和計(jì)提存貨減值損失使得大型鋼廠在08年四季度出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，但預(yù)計(jì)08年四季度將是鋼鐵行業(yè)盈利最差的時(shí)期，09年一季度有可能繼續(xù)虧損或盈虧平衡，二季度則可能盈利，下半年略好于上半年。圖7：月度粗鋼產(chǎn)量資料來(lái)源: 鋼之家、中金公司研究部圖8：重點(diǎn)大中型企業(yè)噸鋼利潤(rùn)資料來(lái)源: 鋼之家，中金公司研究部圖9：鋼材及主要原材料現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格資料來(lái)源: 鋼之家，中金公司研究部圖10：鐵礦石海運(yùn)費(fèi)、鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)與協(xié)議價(jià)價(jià)差資料來(lái)源: 鋼之家，中金公司研究部大型鋼廠成本劣勢(shì)，年底存貨減值損失構(gòu)成短期最大風(fēng)險(xiǎn)由于鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格低于協(xié)議價(jià)，以及焦煤焦炭?jī)r(jià)格倒掛，現(xiàn)貨采購(gòu)原料的小鋼廠及調(diào)坯軋材鋼廠目前具有成本優(yōu)勢(shì)。全球經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，國(guó)際鋼價(jià)亦下跌。與此同時(shí)，下游用戶和經(jīng)銷商“現(xiàn)金為王”，降低庫(kù)存導(dǎo)致鋼廠庫(kù)存上升。但預(yù)計(jì)08年四季度是大型鋼廠最艱難（盈利最差）的時(shí)期，短期鋼價(jià)已經(jīng)達(dá)到階段性底部，09年一季度虧損幅度將減輕，隨著原材料價(jià)格回落，09年中期大型鋼廠成本將與小鋼廠持平，二季度大型鋼廠有望盈利。預(yù)計(jì)2009年鋼鐵行業(yè)將呈現(xiàn)低供給、低需求，鋼鐵行業(yè)由0107年的高增長(zhǎng)期進(jìn)入目前的調(diào)整期，鋼鐵需求增速將回落至1990年代水平。%%，%%。圖3：月度粗鋼表觀消費(fèi)量資料來(lái)源: 鋼之家，中金公司研究部表3：粗鋼需求預(yù)測(cè)表資料來(lái)源: 中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)，中金公司研究部 08年投資增速加快，09年繼續(xù)供過(guò)于求在08年上半年鋼價(jià)大幅上漲的推動(dòng)下，鋼鐵行業(yè)的FAI增速開(kāi)始快速上升，%。其中，機(jī)械：外需放緩對(duì)創(chuàng)匯大戶——機(jī)械行業(yè)的出口影響顯著；汽車：收入預(yù)期的下降將使汽車行業(yè)持續(xù)受壓；家電：“家電下鄉(xiāng)”難改內(nèi)需和外銷同時(shí)放緩趨勢(shì)；船舶：海運(yùn)費(fèi)暴跌使得船舶需求下降，新接訂單大幅下降。至于廉租房等保障性住房的建設(shè)，預(yù)計(jì)2009年其用鋼增速將大幅上升100%。2009年，基建總體用鋼量可達(dá)到6800萬(wàn)噸，%。2009年基建拉動(dòng)難改需求放緩由于用途廣泛，鋼鐵下游行業(yè)眾多，需求與宏觀經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門相關(guān)。P/B band 2圖16：武鋼股份P/Eamp。09年 ~，~?；?9年鋼材價(jià)格和原材料成本同比下跌的假設(shè)，下調(diào)各公司2009年盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整幅度在20%~30%之間。我們認(rèn)為，積極財(cái)政政策對(duì)鋼鐵行業(yè)有一定的正面影響，但難以促成反轉(zhuǎn)。 亞洲金融危機(jī)后的中國(guó)鋼鐵行業(yè)。 即將度過(guò)最艱難時(shí)期。在房地產(chǎn)和制造業(yè)前景黯淡的情形下，基建拉動(dòng)難以改變需求放緩的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)將由20012007年的高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榈驮鲩L(zhǎng)，增速回落至上世紀(jì)90年代水平；盡管鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能在過(guò)去兩年已經(jīng)開(kāi)始放緩，但在需求放緩背景下仍將造成供應(yīng)壓力。 2009年供需形勢(shì)難以根本好轉(zhuǎn)。168。168。在股價(jià)表現(xiàn)方面，財(cái)政刺激政策帶來(lái)反彈機(jī)會(huì)，尤其在政策效果顯現(xiàn)，鋼鐵需求及盈利有所回升時(shí)。我們根據(jù)各公司四季度產(chǎn)品虧損程度及可能記提的減值損失，下調(diào)2008年盈利預(yù)測(cè)，除武鋼受益于取向硅鋼盈利基本與07年持平外，其余鋼鐵公司業(yè)績(jī)均同比大幅下滑。我們建議鋼鐵股標(biāo)準(zhǔn)配置：1）短期鋼價(jià)到達(dá)階段性低點(diǎn)；2）鋼鐵行業(yè)即將度過(guò)最艱難時(shí)期；3）09年行業(yè)仍處于低谷期。 目錄2009年供需形勢(shì)難以根本好轉(zhuǎn) 2即將度過(guò)最艱難時(shí)期 2亞洲金融危機(jī)后的中國(guó)鋼鐵行業(yè) 22008年業(yè)績(jī)預(yù)覽及盈利調(diào)整 2估值及投資建議：把握階段性機(jī)會(huì) 2重點(diǎn)公司簡(jiǎn)評(píng) 2插圖圖1：2007年粗鋼
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