中國鋼鐵行業(yè)的投資策略-閱讀頁
2025-07-13 23:49本頁面
【正文】 年初才真正進入反轉(zhuǎn)通道。圖13：鞍鋼H股在亞洲金融危機后的表現(xiàn)資料來源: 彭博資訊、中金公司研究部圖14：亞洲金融危機后浦項和新日鐵的股價走勢資料來源: 彭博資訊、中金公司研究部 2008年業(yè)績預覽及盈利調(diào)整2008年的業(yè)績普遍下滑我們根據(jù)前文計算的減值損失，并結(jié)合各家公司四季度的產(chǎn)品虧損幅度，推算出各公司四季度的總虧損額（見表7）。尤其是太鋼，由于面臨不銹鋼和碳鋼的雙重壓力，08年盈利同比銳減61%。同時基于前文的鋼價和原材料成本假設(shè)，下調(diào)各家公司2009年的盈利預測，調(diào)整幅度在20%~30%之間。我們認為，在09年鋼鐵行業(yè)仍處于低谷期時，隨著預期的好轉(zhuǎn)及惡化，~。但我們同樣認為，H股鋼鐵股的估值和股價跌破前期低點的可能性不大，09年合理市凈率將維持在行業(yè)低谷時的平均市凈率水平，~。在積極財政政策出臺后，鋼鐵股出現(xiàn)了一波較大幅度的反彈，在我們重點關(guān)注的A股上市公司中，反彈幅度普遍超過20%，其中武鋼的反彈幅度甚至到達60%。在公司方面，A股我們建議配置寶鋼股份和武鋼股份。H股鞍鋼股份好于馬鋼股份，盡管由于明年上半年自母公司購買的鐵礦石價格較高，成本方面處于劣勢，但相比馬鋼股份，在行業(yè)低谷期鞍鋼盈利的確定性更強。P/B band資料來源: 彭博資訊、中金公司研究部圖16：武鋼股份P/Eamp。08年9月份以后，隨著需求的快速萎縮，寶鋼的庫存壓力明顯上升。產(chǎn)成品和在產(chǎn)品的庫存壓力同樣不小，而且成本也已低于當前的可變現(xiàn)凈值。在現(xiàn)貨鋼價暴跌和庫存壓力大的背景下，寶鋼連續(xù)三次大幅下調(diào)價格，11和12月份的出廠價相比9月份分別下調(diào)了1200元/噸、1800元/噸和2000元/噸。u 良好的財務(wù)結(jié)構(gòu)在行業(yè)低谷期有利。公司財務(wù)結(jié)構(gòu)良好，當前凈債務(wù)權(quán)益比和資產(chǎn)負債率分別為37%和53%，利息保障倍數(shù)高達24x。u 下調(diào)盈利預測，維持“審慎推薦”的投資評級。短期內(nèi)，公司的業(yè)績面臨較大壓力，但長期來看，公司產(chǎn)品定位高端，將來能通過產(chǎn)品高附加值賺取利潤。武鋼股份()：審慎推薦主要財務(wù)指標及近期股價表現(xiàn)資料來源: 公司資料, 彭博資訊, 中金公司研究部u 預計武鋼股份四季度業(yè)績將好于行業(yè)其它公司，主要得益于取向硅鋼對其業(yè)績的支撐。在庫存方面，公司三季度末的鐵礦石庫存周期約2個月，庫存成本較高，存在計提減值損失的壓力。u 2009年，取向硅鋼或難獨善其身，但仍能對業(yè)績起到一定的支撐作用。不過，由于取向硅鋼的毛利率一向很高，小幅降價后仍能獲得不錯的盈利，因此還是能夠?qū)I(yè)績有所支撐。%%。鞍鋼股份()：中性鞍鋼股份()：中性主要財務(wù)指標及近期股價表現(xiàn)資料來源: 公司資料, 彭博資訊, 中金公司研究部u 預計鞍鋼股份四季度將大幅虧損：1）產(chǎn)品價格大幅下調(diào)，而鐵礦石成本仍處高位。但同期，由于公司的鐵礦石價格每半年調(diào)整一次，四季度鐵礦石成本仍處高位；2）計提減值損失的可能性依然存在。%。鲅魚圈在9月建成后，正逢鋼鐵需求大幅放緩，因此原先計劃投產(chǎn)的兩座高爐只點火投產(chǎn)了一座，熱軋線開始試運行，預計今年的產(chǎn)量低于100萬噸。由于投產(chǎn)初期成材率低、成本高，預計09年盈利貢獻有限。由于采購自母公司的鐵礦石使用滯后半年的價格調(diào)整機制，因此在鐵礦石價格的下行通道中，公司的鐵礦石成本處于劣勢地位。u 下調(diào)盈利預測，維持“中性”的投資評級。盡管明年上半年在鐵礦石成本方面處于劣勢，但長期來看，鞍鋼股份產(chǎn)品定位高端，相比馬鋼股份在行業(yè)低谷期盈利的確定性更強。10月份以來，不銹鋼價格延續(xù)了下降趨勢，并創(chuàng)出了2005年以來的新低。同期，碳鋼價格也持續(xù)下跌，產(chǎn)品價格普遍跌至成本線以下，碳鋼業(yè)務(wù)在四季度將虧損。總體而言。u 2009年不銹鋼行業(yè)整體將供過于求。而隨著國外需求的放緩，不銹鋼制品的出口前景也不容樂觀。因此，公司2009年的不銹鋼業(yè)務(wù)難有改觀。分別下調(diào)08和09年凈利潤35%%，對應(yīng)每股收益（最新股本）。圖17：LME三月期鎳價格及不銹鋼價格資料來源: 彭博資訊, 鋼之家，中金公司研究部馬鋼股份()：中性馬鋼股份()：中性主要財務(wù)指標及近期股價表現(xiàn)資料來源: 公司資料, 彭博資訊, 中金公司研究部u 。四季度，公司連續(xù)下調(diào)銷售價格，幅度遠大于原材料成本的下降幅度，并于10月份進入虧損狀態(tài)。u 500萬噸新區(qū)的部分產(chǎn)品由于附加值較高，目前尚有盈利，但公司目前依然有50%的產(chǎn)品為毛利率低且對價格波動敏感的長材產(chǎn)品，因此，總體的抗風險能力差于龍頭企業(yè)。認股權(quán)證行權(quán)結(jié)束后，相應(yīng)的每股收益將被攤薄12%。%%。
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