【正文】 0100%0%0%1992505000100%0%0%1993070%0%30%1994050%0%50%1995027%0%73%1996076%0%24%1997079%0%21%199853%4%43%199956%7%36%200053%11%34%200145%18%36%200266%21%7%200355%14%9%200442%20%13%200517%82%1%200664%34%0%200759%37%3%200830%66%4%2009187938%60%2%201055%29%16%數(shù)據(jù)來源：中國證券期貨統(tǒng)計年鑒2011圖5 我國上市公司首發(fā)、增發(fā)和配股額圖6 我國上市公司IPO與再融資比例 由上圖表可以看出，一我國上市公司再融資是籌集資金的重要方式，再融資額和具有逐年上漲趨勢。經(jīng)過調(diào)整，2002年7月24日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》，將凈資產(chǎn)收益率調(diào)整為“最近三個會計年度加權(quán)平均不低于10%，且最近一個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%。2000年4月30日，證監(jiān)會正式頒布《上市公司向社會公開募集股份暫行辦法》以規(guī)范增發(fā)新股行為，并把增發(fā)新股作為我國證券市場進化過程中的一項重要舉措。該通知規(guī)定，公司上市超過3個完整會計年度的最近三年平均凈資產(chǎn)收益率在10%以上；上市不滿3個完整會計年度的，按上市后所經(jīng)歷的完整會計年度平均計算；但計算期間內(nèi)任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%，農(nóng)業(yè)、能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施、高科技等國家重點支持的行業(yè)凈資產(chǎn)收益率平均達到6%以上即可。其后，上市公司的配股政策歷經(jīng)了幾次重大的變遷，主要體現(xiàn)在對上市公司經(jīng)營業(yè)績的要求的變化上。下面為配股的相關(guān)政策。而我國債是由中央政府部門所屬機構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券，它對發(fā)債主體的限制比公司債窄 ，且籌集資金投向為符合國家產(chǎn)業(yè)政策，發(fā)行主體為鐵道部和國家電網(wǎng)等，并不能完全等同與上市公司的債務(wù)融資，故債務(wù)融資額比上圖所示還要小，我國上市公司有明顯的股權(quán)融資偏好。內(nèi)部融資和長期債務(wù)融資所占比例很小。這種現(xiàn)象可以解讀為上市公司的長期資產(chǎn)長期投資所需資金大多依靠股權(quán)融資而非長期負債。對上市公司來說，流動負債主要是指短期借款（還包括一年內(nèi)到期的長期負債）；長期負債主要包括長期借款、普通公司債券和可轉(zhuǎn)債。國企所面臨的“軟預(yù)算約束”使得它們偏好于債權(quán)融資（實際上就是所謂的“吃銀行”），我們也可以謂之國有企業(yè)的債權(quán)融資偏好。這部分融通資金企業(yè)可以長期使用，不用還本，但是股東應(yīng)從企業(yè)分得股息、紅利。債務(wù)融資即資金出讓方在借出資金后便處于債權(quán)人地位，有權(quán)按期索取借出的資金，并要求獲得借出資金的報酬即利息。外源性融資是企業(yè)通過一定渠道，采取不同方法向其他經(jīng)濟主體籌集的資金。2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板開板,首批28家創(chuàng)業(yè)板公司將于本月30日集中在深交所掛牌上市,創(chuàng)業(yè)板市場將在30日正式開市交易。公開增發(fā)10家，；定向增發(fā)116家，；配股18家，；認股權(quán)證7家，；可轉(zhuǎn)債8家，；公司債25家，籌資603億元。當(dāng)年5月21日上海股票交易價格全部放開，由市場引導(dǎo)，證券市場開始正真火爆起來。 二、我國上市公司及其融資與回報的形成與發(fā)展（一）我國上市公司的發(fā)展 1990年11月26日，國務(wù)院授權(quán)中國人民銀行批準(zhǔn)的上海證券交易所宣告成立，并于1990年12月19日正式營業(yè)，成為我國第一家證券交易所；1991年4月11日，我國另一家由中國人民銀行批準(zhǔn)的證券交易所——深圳證券交易所也宣告成立，并于同年7月3日正式營業(yè)。本文著重從上市公司整體情況介紹我國上市公司融資和回報的發(fā)展現(xiàn)狀，并對每一現(xiàn)狀作出具體分析。王樹年 于渤（2010）發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營業(yè)績和分紅水平是正相關(guān)的，即公司業(yè)績越好分紅越多，同時公司的成長性與分紅水平是正相關(guān)的，即公司成長性越好分紅越多。上市公司現(xiàn)金分紅和決策當(dāng)期的每股收益和資產(chǎn)規(guī)模呈正相關(guān), 與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)。業(yè)績不佳的公司,傾向于采取長期負債的方式支付股票股利以滿足股東的要求。（2）我國股利政策研究呂長江,王克敏（1999）認為我國上市公司的股利分配政策主要受到公司規(guī)模、股東權(quán)益、盈利能力、流動能力、代理成本、國有及法人控股程度及負債率等因素的影響,而且,公司的股票股利支付額與現(xiàn)金股利支付水平相互影響。 股利顧客效應(yīng)理論。股利支付可以降低代理成本。股利分配代理成本理論。股利信號傳遞理論。前者認為，股利分配對公司股票價格不會產(chǎn)生任何影響；而后者則認為，股利分配對公司的股票價格有較強影響。在直接融資和間接融資中首選直接融資是因為主要是我國的金融機構(gòu)體系和金融市場體系的發(fā)展，完善程度和信用程度的不足；此外還有我國股權(quán)融資成本低于債務(wù)融資成本，資本市場失衡企業(yè)債公司債市場發(fā)展緩慢。劉霜葉（2007）結(jié)合公司治理的相關(guān)理論，對產(chǎn)生這一特殊性的深層次原因進行了探討，并得到了如下結(jié)論：股權(quán)融資成本比債務(wù)融資成本低是造成上市公司股權(quán)融資偏好的直接動因。這種融資順序安排顯然與西方優(yōu)序融資理論不符。由于債務(wù)和股票對管理者提供了不同的激勵，應(yīng)當(dāng)鼓勵企業(yè)適度舉債，以迫使管理者努力工作，避免破產(chǎn)，債務(wù)融資是一個積極的市場信號，股權(quán)融資則反之，所以在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)應(yīng)遵從“內(nèi)部融資一發(fā)行債券或借款一發(fā)行股票”的融資秩序?？梢哉f包括激勵理論、權(quán)衡理論、信號理論、代理成本理論和控制權(quán)理論等都可被視為是企業(yè)融資偏好研究的理論基礎(chǔ)，只是各種理論對企業(yè)融資偏好研究的角度與出發(fā)點有所不同而已。優(yōu)序融資理論的兩個中心思想是:偏好內(nèi)源性融資，如果需要外源性融資，則偏好債務(wù)融資。而梅耶斯的新優(yōu)序融資理論在這點上比信號理論有了更進一步的研究。他運用信息不對稱理論對優(yōu)序融資進行了解釋。企業(yè)厭惡發(fā)行新股。其中，優(yōu)序融資理論第一次正面地回答了企業(yè)的融資偏好問題，也是融資偏好問題的理論基礎(chǔ)。由于企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)會產(chǎn)生實際成本，而負債比率越高，發(fā)生破產(chǎn)的可能性越大，因而過高的負債比率會降低企業(yè)價值。在考慮公司所得稅的情況下，利息為稅前列支項目，而股利為稅后列支項目，因而在其他條件不變的情況下，使用債務(wù)融資能產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，因而會降低企業(yè)的平均資本成本，提高企業(yè)價值。杜蘭特在前人及自己研究的基礎(chǔ)上，在一篇名為《企業(yè)負債及權(quán)益資本的成本:趨勢和計量問題》的論文中對早期的資本結(jié)構(gòu)理論進行了總結(jié)，將這一時期的資本結(jié)構(gòu)理論劃分為三種類型:凈收入理論、凈營業(yè)收入理論和傳統(tǒng)理論。在西方傳統(tǒng)理論中，資本結(jié)構(gòu)是以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)的永久性長期性融資方式組合或比例，通常用股東權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系來描述資本結(jié)構(gòu)。在真正的投資機會難覓的情況下，國內(nèi)市場上盛行“炒”股票，博取差價成為主要的獲利方式，多數(shù)投資者長期處于虧損狀態(tài)，以致目前對A股市場喪失信心的人越來越多。然而現(xiàn)實中，相比上市公司一輪又一輪的融資與再融資，普通投資者普遍感覺回報偏少。我國上市公司股利分配不十分規(guī)范，具體表現(xiàn)為：現(xiàn)金股利分配率較低；股利分配形式復(fù)雜；送股、轉(zhuǎn)贈股本和配股比例較大；連續(xù)分配能力較差；分紅派現(xiàn)同時再融資現(xiàn)象突出。而中國證券市場正如Myers所說的那樣，在短短十幾年的發(fā)展歷程中呈現(xiàn)出與融資優(yōu)序理論完全相反的融資特點——股權(quán)融資偏好。上市公司重融資、輕分紅，致使中國的證券投資者承擔(dān)風(fēng)險有余、享受紅利不足。 21 Listed panies lack a clear dividend policy 23 Further analysis for the status of the financing and returns of China39。s listed panies 15 development of the returns of China39。s listed panies and the formation and development of their financing and return 7 The development of securities market 7 The financing of China39。s securities investors to take risks more than and enjoy bonus。然而股利政策不但關(guān)系到股東的現(xiàn)期收益和公司的未來發(fā)展，還關(guān)系到不同股東群體之間的利益均衡，對股市能否長久健康發(fā)展有重要意義。摘要融資是上市公司生存和發(fā)展的前提條件，我國作為新興市場，上市公司有很強烈的融資欲望，把握一切融資機會，發(fā)行債券，IPO，增發(fā)以及配股等，且其偏好股權(quán)融資。但是，在我國，這個基本邏輯長期未能很好的體現(xiàn)，上市公司重融資、輕回報，致使中國的證券投資者承擔(dān)風(fēng)險有余、享受紅利不足。關(guān)鍵詞：上市公司，融資，回報，派現(xiàn)，股權(quán)融資偏好39 / 43AbstractFinancing is a prerequisite for listed panies to survive and develop，China，as an emerging market,listed panies have a very strong desire of financing, they seize all the financing opportunities to Issue of bonds,the IPO and is more,they preferred equity , return to shareholders is an unavoidable topic during the rapid development of listed panies ..Shareholders invest to the enterprise and bear the business risk,，it is the basic logic of the jointstock enterprises as well as the simple principle of the securities market. However, in our country, the basic logic of longterm is not well reflected, listed panies only focus on financing resulting in China39。s healthy development of china.Keywords: Finance, Reward ,Cash dividend ,Equity financing preference , Policy目錄一、緒論 I （一）研究背景 1 1 1（二）文獻綜述 2 2 4（三）研究思路 6二、我國上市公司及其融資與回報的形成與發(fā)展 7（一）我國上市公司的發(fā)展 7（二）我國上市公司的融資 91融資的方式 92我國上市公司的融資發(fā)展 9（三）我國上市公司的回報 15 15 15 16三、我國上市公司融資與回報的具體分析 17（一）我國上市公司融資與回報整體情況 17 17 18 20 21 23（二）我國上市公司融資和回報現(xiàn)狀進一步分析 24 24 24四、我國上市公司融資與回報案例分析 28（一）AH股融資和回報差異的案例分析（以中石油為例） 28 28 28 29（二）常年高派現(xiàn)的上市公司的案例分析（以貴州茅臺為例） 31（三）有能力分紅而常年不分紅的上市公司案例分析（以英特集團為例） 32五、結(jié)論與建議 33（一）結(jié)論 33（二）建議 34六、結(jié)束語 36致 謝 37參考文獻 38附錄 40Contents I 1 Rackground of research 1 Significance of research 1 reviews 2 Finance theory 2 Theory of dividend policy 4 Research ideas 639。s listed panies 15 Related concepts of returns 15 Measures for the Administration of the dividends of China39。s listed panies 17 Dividend scale is increasing 17 Amount of cash dividends is still small 18 Cash dividends rate is low 20 Dividend rate is low。但是，在中國，這個基本邏輯長期未能體現(xiàn)，這個致簡原理迄今未能盛行?！盡yers還進一步指出，現(xiàn)有理論都不是普遍適用的，而只能在一定條件下解釋公司融資結(jié)構(gòu)。上市公司的股利分配是上市公司股東實現(xiàn)投資回報的重要方式，它關(guān)系到股東的現(xiàn)期收益和公司的未來發(fā)展，系到不同股東群體之間的利益均衡。上市公司作為公眾公司，通過資本市場實現(xiàn)快速發(fā)展的同時，必然要以提升公司價值、回報股東為己任。長期以來，A股市場的融資功能凸顯，但沒有形成真誠回報