我國上市公司長期資本融資方式評析-全文預覽
【正文】 我國上市公司融資結構構成項目1993199419951996199719981999上市公司數(shù)183291323530745851949募集資金額（億元）募集資金占籌資比例（%）借款占比（%）其他（%）資料來源據(jù)巨靈證券信息系統(tǒng)及歷年《中國證券報》相關數(shù)據(jù)計算整理 顯然我國公司的融資行為與西方發(fā)達國家的融資實踐相悖這種畸形的股權融資偏好只能在我國市場機制的不完善方面尋找原因我們認為造成我國公司偏好股權融資的直接原因在于我國公司資本成本的軟約束性其深層原因一是投資者缺乏投資意識不過這一點會隨著我國投資者的成熟而得到改善；二是我國的資本市場進出不自由特別是缺乏退市機制 在成熟的價值投資型市場中如果公司管理者大肆進行股權融資而其實際支付的融資成本達不到具有同等經(jīng)營風險級別的公司的資本成本時就會出現(xiàn)原股東回報率下降的情況后者就可以在股東大會上否決再融資提案或撤換管理層或者因不滿而拋出股票轉向其他的投資項目（俗稱用腳投票）造成該公司的股票市值下跌從而使公司容易遭到敵意收購以此形成對公司管理者有效的約束（硬約束）投資股權比投資債權的風險要大因而投資者要求的收益也相對較高而這一約束是建立在公司原有股東堅持自己的價值投資收益（現(xiàn)金分紅權利）和資本市場具備有效的退市機制的基礎之上的恰恰這兩點目前在我國都不具備從而形成我國資本市場的特有缺陷 1．資本成本難成硬約束 首先流通股股東整體缺乏投資意識重投機輕投資正是由于我國上市公司流通股股東不堅持自己的投資權益只是一味追逐股票差價而忽視現(xiàn)金回報造成上市公司股權融資成本偏低無法對公司管理者進行有效約束更為重要的是這一缺陷使得中國公司缺乏西方成熟資本市場上的股權資本成本硬約束從而可以在股東權益不斷稀釋的情況下肆無忌憚地增資擴股因為在這種情況下只要公司能夠上市股權融資便大開方便之門即使公司業(yè)績滑坡甚至巨額虧損也不會馬上破產(chǎn)從而威脅不到管理層對公司的控制地位若是經(jīng)過一番資產(chǎn)重組虧損公司再融資也不是沒有可能而如果是通過債權融資由于債權資本成本的硬約束由此帶來的損失和破產(chǎn)風險往往是十分直接的很有可能直接影響管理層對公司的控制可以說中國公司管理者熱衷于股權融資一方面體現(xiàn)了他們鉆機制不完善空子的投機性另一方面也說明他們對管好用好資金的信心不足 2．股權分裂也強化了股權融資的偏好
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