【正文】 響并購績效的各種因素進行調查與分析過程當中發(fā)生的全部費用，包括信息搜集費、信息加工費以及支付工作組成員的工資、差旅費等費用。目標企業(yè)選擇成本 目標企業(yè)選擇成本是指主并企業(yè)在并購計劃階段因確定目標企業(yè)而發(fā)生的全部費用。在有多個互斥并購方案的情況下，并購戰(zhàn)略選擇成本即并購機會成本是對其他并購方案的最大預期收益評估。這就是有限資金的競爭性使用的含義。這種稀缺性的程度愈高，機會成本則越大。并購分析成本主要是指主并企業(yè)在對其自身所處環(huán)境、行業(yè)狀況進行調查與分析的過程當中發(fā)生的信息搜集費、信息加工費以及支付并購戰(zhàn)略工作組成員的工資等費用。這個選擇不是對目標企業(yè)的選擇，而是從宏觀上對并購模式、并購時間、并購與實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標的關系等方面進行的較為粗略的評價與選擇。這一階段主要包括以下幾個方面：(1)企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境；(2)企業(yè)經(jīng)營情況；(3)企業(yè)財務狀況；(4)企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展前景；(5)企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略。并購調查分析成本在企業(yè)進行并購活動之前，主并企業(yè)必須進行科學、詳細的調查研究，以確定本企業(yè)是否處于并購的合適時機，并制定符合本企業(yè)實際狀況的發(fā)展策略。例如美國在線與時代華納并購案以及明基并購西門子案都出現(xiàn)了這類問題。一方面企業(yè)需要借助政府的力量，實行跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨部門的戰(zhàn)略重組與并購；另一方面政府同時需要加快配套改革，協(xié)調并購企業(yè)各方面的關系，保證企業(yè)間并購的順利進行。(3)當Q點MR=MC（即交易費用等于管理費用）時，這就意味著企業(yè)規(guī)模達到適度，具有市場競爭優(yōu)勢。 交易費用與管理費用的均衡分析 下面將用邊際分析法來進一步進行分析，在分析之前需要做一下幾個假設：(1)交易費用和管理費用能進行準確的計算，并且可以看成是線性的；(2)管理費用的上升可以看作是邊際成本（MC）是伴隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大而不斷增加；(3)交易費用下降可以看成是邊際效益（MR）是隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大而減少。但是這些，在并購前根本不可能評估到。盛極一時的德隆系在全國范圍內的大收購，大廈最終倒塌，其中有一個原因就是大量向金融機構舉債用貸款資金來進行收購，甚至通過非法的高息融資來應對并購所需要的資金，直接加大了并購成本，資金鏈條十分脆弱，經(jīng)不起市場的檢驗。有的債權賬面上反映了，但屬于過期債權，已無收回的可能。如惠普與康柏的合并，就造成了了大量人員流失，管理團隊受損，出現(xiàn)兩個品牌融合問題。一般而言，在企業(yè)并購過程中，只有當一個團體作為一個相對的整體進行轉移時，才有可能把團隊效應擴展到其他企業(yè)中去。從企業(yè)并購的角度來看，管理費用升高的原因主要表現(xiàn)在以下幾個方面：(1) 內部協(xié)調成本增加。雖然不能通過企業(yè)并購完全消除不確定性和經(jīng)營風險，但可通過外部交易環(huán)境的改變，部分地改變不確定為確定，變未知為已知，從而可以降低這方面的成本。就是說一個成功的企業(yè)并購行為所帶來的價值，將超過并購之前兩個獨立企業(yè)的價值之和。而并購的直接目的就是降低交易成本，現(xiàn)代企業(yè)往往通過并購直接將幾個生產(chǎn)、銷售渠道、原材料供應垂直地或多角化集中，從而擴大內部交易，減少市場交易的風險和費用。從企業(yè)并購的角度分析，交易費用降低的原因主要表現(xiàn)在下面的三個方面：(1) 規(guī)模經(jīng)濟，節(jié)約交易成本。本文將按照第一種分類方法即按照并購過程分的分類方法對整個并購過程中三個階段中各個成本費用項目的產(chǎn)生方式及相應的控制方法加以詳細的介紹和具體的分析。具體包括：資金成本、規(guī)模成本、管理成本和人力資源成本。并購價格是為了獲得目標企業(yè)的實際控制權從而向目標企業(yè)股東支付的費用，它是整個企業(yè)并購成本的主要組成部分。其不僅僅包括因購買目標企業(yè)和并購以后相關整合管理所發(fā)生的成本，并且還包括機會成本（即企業(yè)為并購而放棄其他投資所能獲得的收益）。因此，只有企業(yè)了解和把握并購活動中涉及的各項成本構成，在并購過程中認真的對并購成本進行全面管理，以便控制和降低并購成本，從而保證了并購戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)，使企業(yè)真正實現(xiàn)低成本擴張。 機會成本理論在方法論上是一個全新的理論，它打破了人們以往對成本的概念與定義。而作出選擇時,應該要選擇最高價值的選項(機會成本最低的選項),而放棄選擇機會成本最高的選項,即失去越少越明智。例如，農(nóng)民在獲得更多土地時，如果選擇養(yǎng)豬就不能選擇養(yǎng)雞，養(yǎng)豬的機會成本就是放棄養(yǎng)雞的收益。 機會成本理論機會成本是指在面臨多方案擇一決策時，被舍棄的選項中的最高價值者是本次決策的機會成本。對于并購而言，其交易費用包括：尋找目標企業(yè)所付出的信息費用、聘請中介對目標企業(yè)進行調查的中介費用、和目標企業(yè)談判、簽訂收購合同而付出的簽約費用、為監(jiān)督和履行并購合約而付出的履約費用，以及為籌集資金而發(fā)行證券的申請費用、承銷費用等等。對最終消費者，這些因素可以根據(jù)與簽訂和執(zhí)行合同有關的管理成本重新加以確定。 交易費用理論交易費用理論(Transaction Costs Theory)又稱內部化理論，最早由科斯(1937)提出，20世紀70年代后期興起。如若受文化差異、陌生的經(jīng)營環(huán)境等因素的影響，企業(yè)能力和資源很難通過并購來轉移。由于經(jīng)營協(xié)同效應能否實現(xiàn)的關鍵是并購企業(yè)與目標企業(yè)之間資源、能力的有效轉移與融合，于是，企業(yè)資源與能力是實現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應的主要內容，其轉移的方式和效率直接影響經(jīng)營協(xié)同效應的發(fā)揮，對并購成本產(chǎn)生影響。例如，在經(jīng)濟增長速度下降時，投資者由于對經(jīng)濟增長信心不足，導致公司股票價值的低估；由于所在國股票市場本身發(fā)展不完善，市場機制無法準確對股票定價；政府政策干預（如提高股票交易的費用，實行擴張性或收縮性貨幣、財政政策等）也有可能造成股票價格無法反映股票實際價值。目標公司價值低估對并購的影響，主要是由金融市場上股票價格變化造成的。從理論上講，稅收、會計政策等也能對并購收益產(chǎn)生影響，進而影響并購成本。這些理論大致可分成三類：第一類是企業(yè)協(xié)同效應理論；第二類是目標公司價值低估理論；第三類是經(jīng)理個人目標理論。第2章 企業(yè)并購成本概述 企業(yè)并購成本的基本理論及內在關系要研究企業(yè)并購成本控制方法問題，我們必須關注企業(yè)并購及其它相關理論。由于企業(yè)的情況各不相同，并購成本的構成繁多。第5章是案例分析，本章以聯(lián)想收購IBM的PC業(yè)務部為案例背景，詳細分析了收購的成本構成及相應的控制。本文共分為五章，其中第四章和第五章是本文的重點，基本內容介紹如下：第1章是緒論，提出了本文的寫作背景、意義和目的，對相關文獻進行了回顧和綜述，闡述了現(xiàn)有研究的不足和本文的寫作方向，介紹了本文研究的整體思路、內容和方法?；诖耍疚挠麑ζ髽I(yè)并購成本進行研究，客觀、詳細的分析并購成本，深入探討企業(yè)并購各個階段成本的控制方法，構建基于交易費用—管理費用的均衡模型，利用統(tǒng)計方法綜合評價各因素對并購成本的影響程度，以達到找出主要影響因素，針對性的采取控制措施的目的。總的來說，企業(yè)并購一直是學術界研究的焦點和熱點，研究成果也越來越完善，但仍然存在一些局限性，具體表現(xiàn)在：(1)目前對企業(yè)并購的研究主要集中在并購動因、并購績效、并購價值、協(xié)同效應和并購整合方面，針對并購成本的研究相對較少，缺少這方面的一些較為廣泛接受性的研究成果，在指導企業(yè)實際并購過程中發(fā)揮的作用不大。我國對企業(yè)并購的研究相對較晚，但學者們結合國內實際進行研究，也得出來不少有意義的結論，對指導我國企業(yè)并購活動發(fā)揮了非常大的作用。提出的自由現(xiàn)金流假說(Free Cash Flow Hypothesis)認為，與管理者和股東之間在自由現(xiàn)金流支出方面的沖突聯(lián)系在一起的代理成本是并購活動的一個主要原因。 國外文獻綜述認為收購事實上可以提供一種控制代理問題的外部機制，當目標公司代理人有代理問題產(chǎn)生時，收購或代理權的競爭可以降低代理成本。戰(zhàn)略成本管理的思路與方法，對并購的成本構成、成本動因進行戰(zhàn)略成本分析，并提出并購的戰(zhàn)略成本管理方法及相應的控制措施。對企業(yè)并購不同階段的成本費用進行了詳盡的分析，對并購活動可能涉及的成本費用作了進一步的界定，提出了不同支付方式下的稅收差量成本概念，即不同的并購支付方式之間的涉稅成本差額。5．簽訂相關的法律協(xié)議。文中針對加強企業(yè)并購成本的管理，有效控制并購成本，企業(yè)在并購時應采取下列措施：1．詳細調查目標企業(yè)在被并購前的生產(chǎn)經(jīng)營狀況。2．綜合運用各種融資方式。3. 合理評估商譽的價值。4．忽略或有成本。目前我國企業(yè)并購在成本方面還存在諸多問題，嚴重影響了企業(yè)并購的結果。2．管理成本上升：(1)規(guī)模不經(jīng)濟。支付方式的落后無形中提高了企業(yè)購買成本，增加了并購方的財務困難。并購成本包括：并購實施前的準備成本、對目標公司的購買成本和并購后的整合成本。根據(jù)并購發(fā)生的費用是否直接支付給目標企業(yè)，企業(yè)并購成本可以分為直接成本和間接成本。按并購過程分并購成本應包括：準備階段的成本、談判階段的成本、整合階段的成本。并購的成本可分為一下幾類：并購的完成成本；整合與營運成本；3）并購的機會成本。因此，研究并購成本控制方法具有十分重要的意義，是企業(yè)擴大規(guī)模、防范并購風險的需要。成本問題已經(jīng)成為制約企業(yè)擴大規(guī)模，致使并購失敗的重要原因之一。在企業(yè)提高市場份額，增強市場競爭力的過程中，資金是發(fā)展的根本力量，研究企業(yè)并購成本影響因素，分析企業(yè)并購過程中的各項成本費用，指導企業(yè)在實際并購中控制成本支出，可以有效避免或降低進入新行業(yè)和新市場的資金壓力，保障企業(yè)提高市場份額，更好更快的占領新市場。在這種壓力下，借鑒西方國家先進經(jīng)驗，研究企業(yè)并購成本影響因素，幫助我國企業(yè)以相對低廉的價格收購其它一些有發(fā)展?jié)摿Φ墓荆梢员Ｕ喜①徶亟M的資金需求，增加應對并購中出現(xiàn)的各種風險的能力，起到提升企業(yè)質量、改善我國產(chǎn)業(yè)結構的作用。從這個角度看，對企業(yè)并購成本影響因素進行研究，引導企業(yè)開展健康、有序的并購活動，能夠在全球范圍內更好的優(yōu)化配置經(jīng)濟資源，結果在相當程度上調整了世界和地區(qū)的經(jīng)濟結構與生產(chǎn)布局，實現(xiàn)了市場共享，促進了世界生產(chǎn)力的發(fā)展，加強了經(jīng)濟全球化的趨勢，加快了經(jīng)濟全球化的步伐。從這個角度出發(fā)，本文試圖就此問題進行探討，并在探討的基礎上提出思考，以期為企業(yè)及有關部門提供一些值得參考的建議。這種狀況顯然不利于我國企業(yè)的發(fā)展壯大，不利于我國經(jīng)濟發(fā)展，急需更多的專家學者和實踐者從理論上、實踐上關注企業(yè)并購成本，研究相關問題，回顧與總結過去的正反經(jīng)驗，分析原因，提出一些有利于降低并購成本的控制方法，推動我國企業(yè)并購又好又快發(fā)展。并購是一項資本運營活動，是企業(yè)擴大規(guī)模、實現(xiàn)規(guī)模效益的一條有效途徑，它能夠很大的程度上增強企業(yè)的市場競爭力，加快其與國際接軌的速度，正在世界范圍內如火如荼的進行。合理的成本支出可以促進企業(yè)迅速發(fā)展壯大，從而帶來可觀的經(jīng)濟利潤。當前，我國企業(yè)在并購中對成本的管理和控制能力較弱，對成本的控制方法不了解。有的是研究并購成本組成內容的，有的是研究并購成本計算方法的，大多以規(guī)范研究為主，而對企業(yè)并購成本控制方法進行研究分析的卻不多見。研究企業(yè)并購成本影響因素，指導企業(yè)在并購的過程中認識成本所受到的各種影響，控制成本支出，提高生產(chǎn)效率，可以幫助企業(yè)的原有資本與外界現(xiàn)有的經(jīng)營體系迅速地融為一體，避免企業(yè)進入新行業(yè)的各種限制和壁壘，大大降低其發(fā)展風險。經(jīng)濟全球化使得我們必須加快改革開放發(fā)展的步伐，加快與國際接軌的步伐。合理的成本支出可以促進企業(yè)迅速發(fā)展壯大，帶來可觀的經(jīng)濟利潤。據(jù)《國際商務》雜志1973年和1988年兩次調查，國際上有49%—56%的企業(yè)實際兼并成本高昂，兼并后效益下降；又據(jù)麥肯錫公司的調查，在116次兼并活動中，有61%失敗，許多企業(yè)甚至無法收回其資金成本。如果不及時有效的控制并購成本，僅僅是把企業(yè)做大，而不是做強，忽視了企業(yè)并購后的資金需求，那么規(guī)模再大都只是暫時的，企業(yè)終究會受這個龐大的身軀所累，在這種情況下，更無規(guī)模效應可言，并購失敗也是必然的。廣義的并購成本是因并購而發(fā)生的一系列費用的總和，這些成本既包括并購工作完成的成本，也包括并購以后的整合運營成本；既包括并購發(fā)生的有形成本，也包括并購發(fā)生的悟性成本。直接成本是指并購方直接支付給目標企業(yè)的收購成本．即收購價格，它由目標企業(yè)凈資產(chǎn)的公允價值和會計確認的并購商譽組成．間接成本是指不直接支付給并購企業(yè)，但需要在并購過程中支付的費用。企業(yè)并購成本是指企業(yè)因并購而發(fā)生的一系列費用的總和，它除了包括購買目標企業(yè)的成本和并購后進行整合管理的成本外，還包括機會成本(即企業(yè)為并購而放棄其他投資所獲得的收益)。在企業(yè)并購過程中。且不論這種方式是否能夠如實反映企業(yè)價值，單就購買成本而言也不盡合理。目前我國企業(yè)并購成本管理方面還存在諸多問題：1．企業(yè)并購成本過高：(1)購買價格與目標企業(yè)真實價值存在著較大的背離；(2)融資機制和融資市場不發(fā)達；（3)高昂的制度成本。3．并購成本測算不準確；4．對整合成本重視不足。3．并購時對整合與營運成本重視不足。2．密切關注目標企業(yè)的資產(chǎn)和負債。間接成本控制的方法和措施：1．企業(yè)并購要量力而行。選擇信用度高的評估機構；完善對信息的甄別及使用；并購前合理編排并購預算；加強對成本的整合與控制。4. 充分了解目標企業(yè)的行業(yè)特點和管理要求。降低企業(yè)并購成本的方法：正確選擇并購對象；調查研究，清產(chǎn)核資；運用政策，溝通談判；慎重決定并購方式；規(guī)范整合，改制發(fā)展；打破常規(guī)，減少損失。研究了企業(yè)并購的正面效應（交易成本的降低）與負面效應（管理成本的提高），借助于均衡模型對并購企業(yè)適度規(guī)模問題進行了探討，認為交易成本和管理成本相等時的均衡點，意味著企業(yè)規(guī)模達到適度，具有市場競爭優(yōu)勢。作者把文化協(xié)同的成本分為經(jīng)濟成本和心理成本兩方面，并認為企業(yè)并購失敗的一個重要原因就是因追求文化協(xié)同而付出了太高的成本研究了目標公司的反并購成本及收益，并把反并購成本分為直接成本、間接成本和隱性成本，分別進行了詳細的討論。公司代理問題可以通過并購問題解決，當目標公司代理人有代理問題產(chǎn)生時，通過收購股票獲得控制權，可減少代理問題的產(chǎn)生，降低代理成本。 相關研究綜述通過大量的文獻閱讀，本文認識到，西方國家對企業(yè)并購的研究由來已久，有著豐富的理論成果。由于學者們運用的研究方法、樣本選擇、測量區(qū)間和業(yè)績評價的基準不同，目前尚無一系列較為廣泛接受性的實證研究結論。然而，在現(xiàn)有的文獻中，分析并購成