【正文】 前轎車產(chǎn)量達(dá)600萬(wàn)輛。在《中國(guó)經(jīng)濟(jì)季刊》（2002年第4期），經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿瑟圖12：全球OEM廠商在2006年前轎車的產(chǎn)量將增加130％對(duì)2006年前全球OEM廠商目前和計(jì)劃的中國(guó)轎車的產(chǎn)量4．需求的增長(zhǎng)不會(huì)和產(chǎn)量的增長(zhǎng)同步我們相信對(duì)中國(guó)轎車未來(lái)需求的預(yù)測(cè)大多是投機(jī)的。如果我們對(duì)全球生產(chǎn)商2002年在中國(guó)的產(chǎn)量為157萬(wàn)輛的估計(jì)是準(zhǔn)確的話，那么這意味著當(dāng)?shù)剞I車和LCV的產(chǎn)量已達(dá)到300萬(wàn)輛。全球和當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)商計(jì)劃增加這種類型車的產(chǎn)量，不顧當(dāng)前產(chǎn)能只是利用了一小部分。這些估計(jì)不包括當(dāng)?shù)氐闹袊?guó)生產(chǎn)商。一大部分廠商已經(jīng)宣布將建新工廠或擴(kuò)大原有的產(chǎn)量，大多數(shù)設(shè)計(jì)了明確的產(chǎn)量目標(biāo)。這意味著只利用了75％的產(chǎn)能。我們估計(jì)2006年前計(jì)劃產(chǎn)量的增加將超過(guò)150萬(wàn)輛，使轎車全部產(chǎn)量達(dá)到300萬(wàn)輛或更多。我們擔(dān)心在中國(guó)運(yùn)營(yíng)的汽車制造商會(huì)發(fā)現(xiàn)將資金匯出是很難的（是利潤(rùn)提供產(chǎn)生充足的資金流出的可能性）。WTO的加入將意味著大規(guī)模的資金匯回母國(guó)成為可能。對(duì)中國(guó)銀行系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，這不是最緊迫的問(wèn)題，因?yàn)橘Y本控制使個(gè)體只能在中國(guó)境內(nèi)儲(chǔ)蓄，盡管在將來(lái)某個(gè)階段需要解決。拉迪估計(jì)40％的貸款不能償還，如圖11所示，但其他評(píng)論家認(rèn)為比這還高。對(duì)經(jīng)濟(jì)的觀察越深入，我們?cè)角逦卣J(rèn)識(shí)到為什么中國(guó)這樣渴望鼓勵(lì)全球轎車生產(chǎn)商對(duì)中國(guó)的直接投資。但這些數(shù)據(jù)令人擔(dān)憂，它顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減慢，甚至所面臨的嚴(yán)峻的金融挑戰(zhàn)不能完全被排除。中國(guó)財(cái)政收入占GDP的比例低于15％，在世界上是最低的水平；低于大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家30％－40％的水平。富裕地區(qū)主要集中在沿海，大多數(shù)轎車廠集中在這些地方。在《中國(guó)經(jīng)濟(jì)季刊》的一次采訪中，財(cái)政部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)指出，“由于去年的經(jīng)濟(jì)不確定性，我們決定繼續(xù)刺激需求……如果不刺激，我們不能肯定能否達(dá)到GDP增長(zhǎng)的目標(biāo)……由于我們加入WTO，我們也不能確定出口前景。中國(guó)政府面臨著刺激個(gè)體經(jīng)濟(jì)投資和發(fā)展的復(fù)雜任務(wù)，但是希望繼續(xù)保持對(duì)關(guān)鍵工業(yè)和活動(dòng)的控制。轎車銷售和制造能力集中在這些沿海地區(qū)。但需要特別強(qiáng)調(diào)的是，在未來(lái)幾十年內(nèi)轎車擁有者的出現(xiàn)只是在少數(shù)地區(qū)。在麥肯錫的報(bào)告中，1996年機(jī)構(gòu)和出租車公司構(gòu)成了82％的需求；2001年降到了60％。而且，一旦一個(gè)人買了1－2輛車，他（她）收入的增長(zhǎng)也不足以刺激去買另一輛車。例如，印尼收入水平低，而轎車擁有量卻高，這表明中國(guó)的轎車擁有量將追上印尼和其他國(guó)家。我們相信在中國(guó)能夠買得起新車的人只是極少一部分。2001年，而在美國(guó)100個(gè)家庭擁有170輛轎車。圖4顯示了轎車銷售的增長(zhǎng)和GDP的增長(zhǎng)幾乎不相關(guān)。斯圖德維爾2002年在他的《中國(guó)夢(mèng)》一書中寫道：“中國(guó)表面的高速增長(zhǎng)基于很小的基數(shù)……在較富裕的新興經(jīng)濟(jì)里，較低的平均增長(zhǎng)水平很少宣傳卻產(chǎn)生了較大的絕對(duì)回報(bào)。這些不同的觀點(diǎn)導(dǎo)致我們對(duì)中國(guó)的前景要持謹(jǐn)慎態(tài)度。他們強(qiáng)調(diào)中國(guó)在1998年－1999年（亞洲金融危機(jī)）的GDP增長(zhǎng)可能比報(bào)告的8％要低，這引自匹茲堡大學(xué)教授托馬斯沒有全部數(shù)據(jù)的上報(bào)，官方數(shù)字很可能是估計(jì)的，而且政府部門有偏差，高估而不是低估。科洛勃對(duì)我們解釋到：“眾所周知，他們是把從不同來(lái)源的信息進(jìn)行綜合加工。而且，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局越來(lái)越多地依靠隨機(jī)抽樣調(diào)查來(lái)填補(bǔ)差距。世界銀行和貨幣基金組織的數(shù)據(jù)基本類似，但也是基于不確定的數(shù)據(jù)。由于被國(guó)有控制的經(jīng)濟(jì)部分收縮（在過(guò)去十年里收縮很厲害），因此有很多未被報(bào)告的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們不是宏觀經(jīng)濟(jì)專家，但是我們收集了經(jīng)濟(jì)專家的觀點(diǎn)，包括高盛公司內(nèi)部的和外部的，他們提出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的假設(shè)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)?shù)貜S商復(fù)制設(shè)計(jì)和技術(shù)，然后同全球OEM廠商競(jìng)爭(zhēng)，有可能是受政府鼓勵(lì)。 成本目前比歐洲高15％－20％，是由于沒有優(yōu)質(zhì)鋼材，高成本比行業(yè)預(yù)期的要難以降低。 汽車廠商的財(cái)務(wù)受經(jīng)濟(jì)和匯率的影響。 產(chǎn)量過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格下降，利潤(rùn)降低。 一些評(píng)論員強(qiáng)調(diào)：高額的政府借債，政府對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資和私營(yíng)企業(yè)的壞賬貸款問(wèn)題等造成了經(jīng)濟(jì)停滯甚至金融系統(tǒng)癱瘓等問(wèn)題。 目前對(duì)GDP的估計(jì)并不太準(zhǔn)確，這導(dǎo)致將來(lái)的實(shí)際水平令人失望；當(dāng)政府在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資減少或不平衡時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將減緩。2．宏觀風(fēng)險(xiǎn)和汽車工業(yè)的具體風(fēng)險(xiǎn)我們認(rèn)為汽車工業(yè)所假定的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能被保證。1．現(xiàn)在趨勢(shì)的推斷不能作為可靠的預(yù)測(cè)工具中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)依賴于下面這些樂觀的預(yù)期——13億人口，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告為每年增幅超過(guò)7％，公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)快（中國(guó)已成為世界上公路里程數(shù)位居第二的國(guó)家，僅次于美國(guó)），一個(gè)成長(zhǎng)起來(lái)的個(gè)人群體能夠買得起轎車。高速增長(zhǎng)和單車高額利潤(rùn)這兩個(gè)吸引之處被證明是很難讓人抵抗得住的。但我們擔(dān)心這種高速增長(zhǎng)的假設(shè)所建立的基礎(chǔ)會(huì)被輕易證明是錯(cuò)誤的。然而，銷售最好的還是大眾的桑塔納（大眾的淘汰車型），主要是提供給出租車公司的。幾乎所有的其他全球OEM廠商緊跟著涌入中國(guó)，在2002年宣布空前數(shù)額的投資。這些零亂的企業(yè)包含著很多生產(chǎn)者，他們有原始的工廠，過(guò)剩的產(chǎn)能以及陳舊的模具。這些廠商具有遠(yuǎn)見，或至少是艱難的決定，使他們能忍受80年代和90年代早期非常小的銷量和利潤(rùn)。全部汽車市場(chǎng)，包括所有的商務(wù)用車和客車，在2002年銷售超過(guò)300萬(wàn)輛（見圖2）。4．2002年中國(guó)轎車銷售增長(zhǎng)超過(guò)60％轎車銷售的增長(zhǎng)速度驚人。市場(chǎng)的成長(zhǎng)進(jìn)一步加速。當(dāng)?shù)氐霓I車生產(chǎn)被證明存在問(wèn)題，不能成功地從市場(chǎng)中退出。需求已被證明是不穩(wěn)定的，過(guò)剩的產(chǎn)能已使價(jià)格迅速下降。幾乎沒有自發(fā)地或真正的政治因素來(lái)使產(chǎn)能合理化或減少資本投資。中國(guó)汽車市場(chǎng)迅速擴(kuò)張，增長(zhǎng)速度空前；而且，目前的合資公司創(chuàng)造了非常高的利潤(rùn)。美國(guó)：通用進(jìn)入中國(guó)已有一段時(shí)間，但還是計(jì)劃充分增加它的產(chǎn)能。我們相信日本會(huì)取得最快的進(jìn)步。大眾近期在中國(guó)達(dá)到了最經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)規(guī)模，但也面臨汽車價(jià)格的下降。汽車價(jià)格下降很快，但各公司在中國(guó)都已圈好地盤，最明顯的是大眾公司，今年將創(chuàng)造出較高利潤(rùn)。持續(xù)的資本控制使國(guó)外OEM廠商不能從中國(guó)匯出資金。5．產(chǎn)量會(huì)令人失望，價(jià)格的下降超過(guò)成本的下降從工業(yè)角度，我們擔(dān)心產(chǎn)能過(guò)剩，我們預(yù)計(jì)關(guān)稅的降低和激烈的競(jìng)爭(zhēng)將導(dǎo)致惡性價(jià)格戰(zhàn)。從宏觀和汽車行業(yè)的特殊因素兩方面，無(wú)論是單獨(dú)分析還是綜合分析，我們都能證明在中國(guó)的投資將令人失望。2002年，中國(guó)汽車銷售增長(zhǎng)60％，但對(duì)當(dāng)前趨勢(shì)的推斷不能作為將來(lái)預(yù)測(cè)的可信賴的工具?！?003年在底特律，尼桑CEO卡洛斯如果把上幾個(gè)月前汽車生產(chǎn)商的聲明同幾個(gè)世紀(jì)前他們所做的聲明相比較，我們會(huì)觀察到它們是驚人的相似。1．?dāng)?shù)十億的新資本投入；13億顧客是一個(gè)強(qiáng)大的需求群體在2003年，汽車廠商如果沒有對(duì)中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)雄心的大膽聲明，那么他們對(duì)投資者的陳述將是不完全的。中國(guó)的汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，大的生產(chǎn)商獲得了極高的利潤(rùn)，增長(zhǎng)空前。但我們建議投資者對(duì)這些目標(biāo)持謹(jǐn)慎態(tài)度。政府對(duì)汽車工業(yè)政策的持續(xù)影響及資本控制將使股東很難獲得滿意的現(xiàn)金流量。4．產(chǎn)能過(guò)剩是真正的威脅，價(jià)格下降太快，資金回收難我們認(rèn)為汽車產(chǎn)量極可能超過(guò)需求。3．持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)是不確定的，投資風(fēng)險(xiǎn)很高許多國(guó)外公司瘋狂加大對(duì)中國(guó)的投資，但僅僅是發(fā)現(xiàn)令人失望的回報(bào)。2．13億潛在的顧客——汽車工業(yè)的巨大拉動(dòng)力面對(duì)其他國(guó)家市場(chǎng)的需求停滯，汽車工業(yè)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)保持樂觀。1．中國(guó)汽車銷售增長(zhǎng)迅速，單車收益率高中國(guó)是世界上汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的國(guó)家，在2002年汽車銷售增長(zhǎng)達(dá)62％?？鐕?guó)汽車公司在中國(guó)的運(yùn)營(yíng)報(bào)告高盛公司中國(guó)汽車生產(chǎn)過(guò)熱？汽車制造商正在迅速增加產(chǎn)量，因?yàn)樗麄儽痪薮蟮纳虣C(jī)所引誘。目前汽車生產(chǎn)商如大眾公司，在中國(guó)汽車市場(chǎng)享受的利潤(rùn)高額回報(bào)將不會(huì)長(zhǎng)久。中國(guó)的生產(chǎn)成本比日本、歐洲和美國(guó)要高。汽車生產(chǎn)商都在迅速增加對(duì)中國(guó)的投資。這意味著增長(zhǎng)的道路是不平坦的。當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商可以抄襲設(shè)計(jì)，尤其是汽車零部件。對(duì)公司中國(guó)利潤(rùn)的預(yù)期是很多公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)目標(biāo)的關(guān)鍵（在大眾公司稅前利潤(rùn)中的20％來(lái)源于中國(guó)）。目 錄一、前言：中國(guó)汽車生產(chǎn)過(guò)熱？……………………………………………..1二、汽車生產(chǎn)商涌入中國(guó)……………………………………………………..3三、中國(guó)轎車市場(chǎng)可能并不像所說(shuō)的那樣具有吸引力……………………..6四、宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有可能不能達(dá)到預(yù)期…………………………………..8五、產(chǎn)能過(guò)剩威脅中國(guó)……………………………………………………….17六、競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)稅的降低將導(dǎo)致汽車價(jià)格的下降…………………………….21七、政府對(duì)汽車工業(yè)的影響可能持續(xù)下去………………………………….23八、中國(guó)的汽車高利潤(rùn)源于高價(jià)格而不是低成本………………………….26九、中國(guó)會(huì)重復(fù)巴西汽車工業(yè)的道路嗎？………………………………….29十、對(duì)中國(guó)轎車生產(chǎn)者的重點(diǎn)指南………………………………………….3043 / 47一、前言：中國(guó)汽車生產(chǎn)過(guò)熱？中國(guó)的轎車市場(chǎng)已達(dá)到狂熱的程度。本報(bào)告的目的在于提供一份詳細(xì)的與中國(guó)到處迷漫的對(duì)汽車業(yè)前景看好的觀點(diǎn)相反的報(bào)告。2．歷史會(huì)在中國(guó)重演嗎？中國(guó)對(duì)國(guó)際貿(mào)易已經(jīng)保持了很多世紀(jì)的吸引力。洛格，代表紡織工業(yè)在1890年聲明：“所有的歐洲人都在中國(guó)掠奪，如果我們不在東方建立自己的體系，那么我們賴以積聚未來(lái)財(cái)富的巨大商機(jī)，以及在這個(gè)巨大的國(guó)度里找到對(duì)我們來(lái)說(shuō)足夠大的市場(chǎng)的希望，實(shí)際上將會(huì)永遠(yuǎn)對(duì)我們關(guān)閉?！被蛟S中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)會(huì)因?yàn)闃酚^的預(yù)期而實(shí)現(xiàn)，但恐怕汽車工業(yè)的大多數(shù)增長(zhǎng)假設(shè)是建立在希望上而不是事實(shí)基礎(chǔ)之上。汽車行業(yè)所假定的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我們的預(yù)期。汽車生產(chǎn)商的資金將受經(jīng)濟(jì)和匯率變動(dòng)的影響。6．對(duì)合資的控制不確定，汽車和零部件被抄襲，資金抽回困難我們認(rèn)為，政府在產(chǎn)業(yè)政策上的持續(xù)影響意味著國(guó)外OEM廠商不能獲得配套資格。大多數(shù)生產(chǎn)商預(yù)測(cè)增長(zhǎng)速度達(dá)15％－30％。8．大眾公司面臨日本和韓國(guó)的威脅；所有公司的利潤(rùn)趨于適中歐洲：大眾和標(biāo)致是在中國(guó)最穩(wěn)定的兩個(gè)歐洲公司。日本和韓國(guó)：同歐洲企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將加強(qiáng)?，F(xiàn)代比起它的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，缺乏海外制造的經(jīng)驗(yàn)，但它也有雄心勃勃的海外拓展計(jì)劃。大多數(shù)新興市場(chǎng)令人失望，但現(xiàn)在最令人珍視的市場(chǎng)——中國(guó)市場(chǎng)好像已向人們打開了。這使他們對(duì)在美國(guó)、歐洲和日本的需求停滯很不滿意。但對(duì)于大多數(shù)這樣的地區(qū)來(lái)說(shuō)，如南美和東歐，已經(jīng)成為不能產(chǎn)生回報(bào)希望的典型，盡管后者存在歐元的擴(kuò)張能提供長(zhǎng)期回報(bào)的可能性。但很少有幾個(gè)公司在80年代的投資取得了真正的成績(jī)。在中國(guó)