【正文】 前轎車產(chǎn)量達600萬輛。在《中國經(jīng)濟季刊》（2002年第4期），經(jīng)濟學(xué)家阿瑟圖12：全球OEM廠商在2006年前轎車的產(chǎn)量將增加130％對2006年前全球OEM廠商目前和計劃的中國轎車的產(chǎn)量4．需求的增長不會和產(chǎn)量的增長同步我們相信對中國轎車未來需求的預(yù)測大多是投機的。如果我們對全球生產(chǎn)商2002年在中國的產(chǎn)量為157萬輛的估計是準確的話，那么這意味著當?shù)剞I車和LCV的產(chǎn)量已達到300萬輛。全球和當?shù)氐纳a(chǎn)商計劃增加這種類型車的產(chǎn)量，不顧當前產(chǎn)能只是利用了一小部分。這些估計不包括當?shù)氐闹袊a(chǎn)商。一大部分廠商已經(jīng)宣布將建新工廠或擴大原有的產(chǎn)量，大多數(shù)設(shè)計了明確的產(chǎn)量目標。這意味著只利用了75％的產(chǎn)能。我們估計2006年前計劃產(chǎn)量的增加將超過150萬輛，使轎車全部產(chǎn)量達到300萬輛或更多。我們擔(dān)心在中國運營的汽車制造商會發(fā)現(xiàn)將資金匯出是很難的（是利潤提供產(chǎn)生充足的資金流出的可能性）。WTO的加入將意味著大規(guī)模的資金匯回母國成為可能。對中國銀行系統(tǒng)來說，這不是最緊迫的問題，因為資本控制使個體只能在中國境內(nèi)儲蓄，盡管在將來某個階段需要解決。拉迪估計40％的貸款不能償還，如圖11所示，但其他評論家認為比這還高。對經(jīng)濟的觀察越深入，我們越清晰地認識到為什么中國這樣渴望鼓勵全球轎車生產(chǎn)商對中國的直接投資。但這些數(shù)據(jù)令人擔(dān)憂，它顯示經(jīng)濟增長速度減慢，甚至所面臨的嚴峻的金融挑戰(zhàn)不能完全被排除。中國財政收入占GDP的比例低于15％，在世界上是最低的水平；低于大多數(shù)發(fā)達國家30％－40％的水平。富裕地區(qū)主要集中在沿海，大多數(shù)轎車廠集中在這些地方。在《中國經(jīng)濟季刊》的一次采訪中，財政部長項懷誠指出，“由于去年的經(jīng)濟不確定性，我們決定繼續(xù)刺激需求……如果不刺激，我們不能肯定能否達到GDP增長的目標……由于我們加入WTO，我們也不能確定出口前景。中國政府面臨著刺激個體經(jīng)濟投資和發(fā)展的復(fù)雜任務(wù)，但是希望繼續(xù)保持對關(guān)鍵工業(yè)和活動的控制。轎車銷售和制造能力集中在這些沿海地區(qū)。但需要特別強調(diào)的是，在未來幾十年內(nèi)轎車擁有者的出現(xiàn)只是在少數(shù)地區(qū)。在麥肯錫的報告中，1996年機構(gòu)和出租車公司構(gòu)成了82％的需求；2001年降到了60％。而且，一旦一個人買了1－2輛車，他（她）收入的增長也不足以刺激去買另一輛車。例如，印尼收入水平低，而轎車擁有量卻高，這表明中國的轎車擁有量將追上印尼和其他國家。我們相信在中國能夠買得起新車的人只是極少一部分。2001年，而在美國100個家庭擁有170輛轎車。圖4顯示了轎車銷售的增長和GDP的增長幾乎不相關(guān)。斯圖德維爾2002年在他的《中國夢》一書中寫道：“中國表面的高速增長基于很小的基數(shù)……在較富裕的新興經(jīng)濟里，較低的平均增長水平很少宣傳卻產(chǎn)生了較大的絕對回報。這些不同的觀點導(dǎo)致我們對中國的前景要持謹慎態(tài)度。他們強調(diào)中國在1998年－1999年（亞洲金融危機）的GDP增長可能比報告的8％要低，這引自匹茲堡大學(xué)教授托馬斯沒有全部數(shù)據(jù)的上報，官方數(shù)字很可能是估計的，而且政府部門有偏差，高估而不是低估?？坡宀獙ξ覀兘忉尩剑骸氨娝苤麄兪前褟牟煌瑏碓吹男畔⑦M行綜合加工。而且，國家統(tǒng)計局越來越多地依靠隨機抽樣調(diào)查來填補差距。世界銀行和貨幣基金組織的數(shù)據(jù)基本類似，但也是基于不確定的數(shù)據(jù)。由于被國有控制的經(jīng)濟部分收縮（在過去十年里收縮很厲害），因此有很多未被報告的經(jīng)濟增長。我們不是宏觀經(jīng)濟專家，但是我們收集了經(jīng)濟專家的觀點，包括高盛公司內(nèi)部的和外部的，他們提出對中國經(jīng)濟增長的假設(shè)存在一定風(fēng)險。 當?shù)貜S商復(fù)制設(shè)計和技術(shù)，然后同全球OEM廠商競爭，有可能是受政府鼓勵。 成本目前比歐洲高15％－20％，是由于沒有優(yōu)質(zhì)鋼材，高成本比行業(yè)預(yù)期的要難以降低。 汽車廠商的財務(wù)受經(jīng)濟和匯率的影響。 產(chǎn)量過剩導(dǎo)致價格下降，利潤降低。 一些評論員強調(diào)：高額的政府借債，政府對企業(yè)的過度投資和私營企業(yè)的壞賬貸款問題等造成了經(jīng)濟停滯甚至金融系統(tǒng)癱瘓等問題。 目前對GDP的估計并不太準確，這導(dǎo)致將來的實際水平令人失望；當政府在經(jīng)濟領(lǐng)域投資減少或不平衡時，中國經(jīng)濟增速將減緩。2．宏觀風(fēng)險和汽車工業(yè)的具體風(fēng)險我們認為汽車工業(yè)所假定的增長遠遠不能被保證。1．現(xiàn)在趨勢的推斷不能作為可靠的預(yù)測工具中國市場的增長依賴于下面這些樂觀的預(yù)期——13億人口，經(jīng)濟增長報告為每年增幅超過7％，公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)快（中國已成為世界上公路里程數(shù)位居第二的國家，僅次于美國），一個成長起來的個人群體能夠買得起轎車。高速增長和單車高額利潤這兩個吸引之處被證明是很難讓人抵抗得住的。但我們擔(dān)心這種高速增長的假設(shè)所建立的基礎(chǔ)會被輕易證明是錯誤的。然而，銷售最好的還是大眾的桑塔納（大眾的淘汰車型），主要是提供給出租車公司的。幾乎所有的其他全球OEM廠商緊跟著涌入中國，在2002年宣布空前數(shù)額的投資。這些零亂的企業(yè)包含著很多生產(chǎn)者，他們有原始的工廠，過剩的產(chǎn)能以及陳舊的模具。這些廠商具有遠見，或至少是艱難的決定，使他們能忍受80年代和90年代早期非常小的銷量和利潤。全部汽車市場，包括所有的商務(wù)用車和客車，在2002年銷售超過300萬輛（見圖2）。4．2002年中國轎車銷售增長超過60％轎車銷售的增長速度驚人。市場的成長進一步加速。當?shù)氐霓I車生產(chǎn)被證明存在問題，不能成功地從市場中退出。需求已被證明是不穩(wěn)定的，過剩的產(chǎn)能已使價格迅速下降。幾乎沒有自發(fā)地或真正的政治因素來使產(chǎn)能合理化或減少資本投資。中國汽車市場迅速擴張，增長速度空前；而且，目前的合資公司創(chuàng)造了非常高的利潤。美國：通用進入中國已有一段時間，但還是計劃充分增加它的產(chǎn)能。我們相信日本會取得最快的進步。大眾近期在中國達到了最經(jīng)濟的生產(chǎn)規(guī)模，但也面臨汽車價格的下降。汽車價格下降很快，但各公司在中國都已圈好地盤，最明顯的是大眾公司，今年將創(chuàng)造出較高利潤。持續(xù)的資本控制使國外OEM廠商不能從中國匯出資金。5．產(chǎn)量會令人失望，價格的下降超過成本的下降從工業(yè)角度，我們擔(dān)心產(chǎn)能過剩，我們預(yù)計關(guān)稅的降低和激烈的競爭將導(dǎo)致惡性價格戰(zhàn)。從宏觀和汽車行業(yè)的特殊因素兩方面，無論是單獨分析還是綜合分析，我們都能證明在中國的投資將令人失望。2002年，中國汽車銷售增長60％，但對當前趨勢的推斷不能作為將來預(yù)測的可信賴的工具。”2003年在底特律，尼桑CEO卡洛斯如果把上幾個月前汽車生產(chǎn)商的聲明同幾個世紀前他們所做的聲明相比較，我們會觀察到它們是驚人的相似。1．數(shù)十億的新資本投入；13億顧客是一個強大的需求群體在2003年，汽車廠商如果沒有對中國市場增長雄心的大膽聲明，那么他們對投資者的陳述將是不完全的。中國的汽車市場增長迅速，大的生產(chǎn)商獲得了極高的利潤，增長空前。但我們建議投資者對這些目標持謹慎態(tài)度。政府對汽車工業(yè)政策的持續(xù)影響及資本控制將使股東很難獲得滿意的現(xiàn)金流量。4．產(chǎn)能過剩是真正的威脅，價格下降太快，資金回收難我們認為汽車產(chǎn)量極可能超過需求。3．持續(xù)增長的市場是不確定的，投資風(fēng)險很高許多國外公司瘋狂加大對中國的投資，但僅僅是發(fā)現(xiàn)令人失望的回報。2．13億潛在的顧客——汽車工業(yè)的巨大拉動力面對其他國家市場的需求停滯，汽車工業(yè)對中國市場保持樂觀。1．中國汽車銷售增長迅速，單車收益率高中國是世界上汽車市場增長最快的國家，在2002年汽車銷售增長達62％。跨國汽車公司在中國的運營報告高盛公司中國汽車生產(chǎn)過熱？汽車制造商正在迅速增加產(chǎn)量，因為他們被巨大的商機所引誘。目前汽車生產(chǎn)商如大眾公司，在中國汽車市場享受的利潤高額回報將不會長久。中國的生產(chǎn)成本比日本、歐洲和美國要高。汽車生產(chǎn)商都在迅速增加對中國的投資。這意味著增長的道路是不平坦的。當?shù)厣a(chǎn)商可以抄襲設(shè)計，尤其是汽車零部件。對公司中國利潤的預(yù)期是很多公司實現(xiàn)利潤目標的關(guān)鍵（在大眾公司稅前利潤中的20％來源于中國）。目 錄一、前言：中國汽車生產(chǎn)過熱？……………………………………………..1二、汽車生產(chǎn)商涌入中國……………………………………………………..3三、中國轎車市場可能并不像所說的那樣具有吸引力……………………..6四、宏觀經(jīng)濟的增長有可能不能達到預(yù)期…………………………………..8五、產(chǎn)能過剩威脅中國……………………………………………………….17六、競爭及關(guān)稅的降低將導(dǎo)致汽車價格的下降…………………………….21七、政府對汽車工業(yè)的影響可能持續(xù)下去………………………………….23八、中國的汽車高利潤源于高價格而不是低成本………………………….26九、中國會重復(fù)巴西汽車工業(yè)的道路嗎？………………………………….29十、對中國轎車生產(chǎn)者的重點指南………………………………………….3043 / 47一、前言：中國汽車生產(chǎn)過熱？中國的轎車市場已達到狂熱的程度。本報告的目的在于提供一份詳細的與中國到處迷漫的對汽車業(yè)前景看好的觀點相反的報告。2．歷史會在中國重演嗎？中國對國際貿(mào)易已經(jīng)保持了很多世紀的吸引力。洛格，代表紡織工業(yè)在1890年聲明：“所有的歐洲人都在中國掠奪，如果我們不在東方建立自己的體系，那么我們賴以積聚未來財富的巨大商機，以及在這個巨大的國度里找到對我們來說足夠大的市場的希望，實際上將會永遠對我們關(guān)閉。”或許中國市場的增長會因為樂觀的預(yù)期而實現(xiàn)，但恐怕汽車工業(yè)的大多數(shù)增長假設(shè)是建立在希望上而不是事實基礎(chǔ)之上。汽車行業(yè)所假定的增長遠遠超過我們的預(yù)期。汽車生產(chǎn)商的資金將受經(jīng)濟和匯率變動的影響。6．對合資的控制不確定，汽車和零部件被抄襲，資金抽回困難我們認為，政府在產(chǎn)業(yè)政策上的持續(xù)影響意味著國外OEM廠商不能獲得配套資格。大多數(shù)生產(chǎn)商預(yù)測增長速度達15％－30％。8．大眾公司面臨日本和韓國的威脅；所有公司的利潤趨于適中歐洲：大眾和標致是在中國最穩(wěn)定的兩個歐洲公司。日本和韓國：同歐洲企業(yè)的競爭將加強?，F(xiàn)代比起它的國內(nèi)市場來說，缺乏海外制造的經(jīng)驗，但它也有雄心勃勃的海外拓展計劃。大多數(shù)新興市場令人失望，但現(xiàn)在最令人珍視的市場——中國市場好像已向人們打開了。這使他們對在美國、歐洲和日本的需求停滯很不滿意。但對于大多數(shù)這樣的地區(qū)來說，如南美和東歐，已經(jīng)成為不能產(chǎn)生回報希望的典型，盡管后者存在歐元的擴張能提供長期回報的可能性。但很少有幾個公司在80年代的投資取得了真正的成績。在中國