【正文】 的內(nèi)容，對(duì)上市公司而言，采取吸收合并的方式進(jìn)行資產(chǎn)重組，合并與自身產(chǎn)業(yè)相關(guān)的公司，可以擴(kuò)大公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以及上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。本次新潮實(shí)業(yè)吸并新牟股份對(duì)今后的購(gòu)并重組操作有重要的借鑒與啟示作用。%，98年末，%%，成功的保住了配股生命線，保配戰(zhàn)役勝利結(jié)束。1998年12月7日，合并雙方在《上海證券報(bào)》發(fā)布公告，定于1999年1月7日分別召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，審議雙方董事會(huì)提出的《關(guān)于煙臺(tái)新潮實(shí)業(yè)股份有限公司吸收合并山東新牟股份有限公司的預(yù)案》等事項(xiàng)。一、尚未流通股 發(fā)起人法人股 10， 2， 7，其中：國(guó)家擁有股份 境內(nèi)法人股 10， 2， 7，募集法人股其中：境內(nèi)法人持股 2， 2，因合并增加的個(gè)人股 3， 3，其他（法人股轉(zhuǎn)配） 70 70尚未流通股合計(jì) 10， 6， 2， 14，新潮吸并新牟的折股比例以1998年8月31日為審計(jì)基準(zhǔn)日，以雙方經(jīng)評(píng)估、審計(jì)后的每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率為主要依據(jù)，同時(shí)適度考慮經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)績(jī)水平、融資能力、企業(yè)商譽(yù)、企業(yè)發(fā)展前景等因素，最后，綜合確定折股比例為3：1。新潮實(shí)業(yè)、新牟股份以及母公司新牟集團(tuán)在精心策劃下，早在98年5月就將新牟國(guó)際的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換給了新牟鋼鐵，才形成了新牟股份，也可以說(shuō)新牟股份這家在山東企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的公司實(shí)際上只是個(gè)殼，經(jīng)過(guò)吸收合并進(jìn)入新潮實(shí)業(yè)，最終是要把集團(tuán)的其他資產(chǎn)帶進(jìn)上市公司中來(lái)。因支付方式不同，吸收合并可以有兩種基本方式：一、 合并方用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)被合并方的全部資產(chǎn)或股份，被合并方以所得現(xiàn)金付給原股東，即消失公司的股東以股份換取存續(xù)公司的現(xiàn)金，從而喪失股東資格。新潮事業(yè)作為上市公司要求在股份制運(yùn)作方面具有較強(qiáng)的公開(kāi)性和較高的透明度，市場(chǎng)運(yùn)作必須更為規(guī)范，與兄弟新潮合伙，有助于管理水平的提高。一般而言，企業(yè)并購(gòu)后的整合集中體現(xiàn)于管理規(guī)則和激勵(lì)機(jī)制兩個(gè)層次。新潮實(shí)業(yè)以生產(chǎn)羊絨紗、蠶絲羊絨混紡紗、兔毛紗等紡織品中的特殊品種為主，經(jīng)濟(jì)效益相對(duì)于高于行業(yè)整體水平，但同時(shí)也受限于原材料的稀缺和消費(fèi)市場(chǎng)的相對(duì)狹小，尤其是外向型銷(xiāo)售格局受東南亞金融危機(jī)沖擊大，為此在保持原有經(jīng)營(yíng)主業(yè)的前提下，開(kāi)拓新的發(fā)展空間，并以相對(duì)低的成本與代價(jià)進(jìn)入新的領(lǐng)域，成為新潮實(shí)業(yè)的必然選擇。新牟實(shí)業(yè)在經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，公司已形成紡織、海陸貨運(yùn)、生產(chǎn)及生活資料的批發(fā)零售、科技開(kāi)發(fā)等經(jīng)營(yíng)范圍，被上交所列為綜合類(lèi)。公司在其財(cái)務(wù)顧問(wèn)山東證券的協(xié)助下，一場(chǎng)保配戰(zhàn)役悄然打響。新牟股份目前下設(shè)建筑安裝工程分公司、染料化學(xué)分公司、鑄造分公司和養(yǎng)馬島秦皇體育娛樂(lè)中心四個(gè)分支機(jī)構(gòu)，其中建筑安裝分公司具有三級(jí)資質(zhì)和承攬大型鋼混工程、給排水、公路施工、污水處理等建筑和配套設(shè)施安裝能力；染料化學(xué)分公司主要生產(chǎn)高檔酸性材料及高純度中間體，設(shè)計(jì)規(guī)模為年產(chǎn)250噸，主要產(chǎn)品曾榮獲山東科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，被國(guó)家科委、國(guó)家技術(shù)監(jiān)督局等確定為國(guó)家級(jí)新產(chǎn)品；鍛造分公司主要從事精密鑄鐵件及起重設(shè)備制造。保配還靠親兄弟:新牟股份新牟股份（原山東新牟鋼鐵公司），與新潮實(shí)業(yè)為同母所生，其第一大股東都是新牟國(guó)際集團(tuán)。 萬(wàn)股，、法人股轉(zhuǎn)配70萬(wàn)股。新潮實(shí)業(yè)在成立的最初幾年，由于在股份制改造方面先行一步，以其良好的機(jī)制取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益。發(fā)起人以資產(chǎn)和現(xiàn)金參股，共計(jì)3061萬(wàn)元，每股面值100元。新潮實(shí)業(yè)舒筋壯骨，曾幾何時(shí)，春色滿園，紅杏出墻頭，人們除了傾慕之外，也多了幾分冷靜與思索。從這個(gè)角度來(lái)看待遼通化工資產(chǎn)重組，它的成功就不僅僅是救活了一個(gè)企業(yè)，也為另一個(gè)企業(yè)帶來(lái)了巨大效益這么簡(jiǎn)單。我國(guó)現(xiàn)有大批這樣的國(guó)有企業(yè)，并非是產(chǎn)品、銷(xiāo)售或管理等方面的原因，而是由于投資體制缺陷使之落入資本金匾乏，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的先天不足 之中，甚至資不抵債。因此企業(yè)與政府的關(guān)系既有統(tǒng)一的一面又有矛盾的一面。當(dāng)前盛行一種說(shuō)法，政府不應(yīng)拉郎配，即政府不要給資產(chǎn)過(guò)多的行政干預(yù)。沒(méi)有遼河集團(tuán)先行承擔(dān)起債務(wù)，沒(méi)有遼河集團(tuán)對(duì)其進(jìn)行股份制改造，遼通化工可能很難成功地收購(gòu)錦天化，后者可能至今也難以擺脫債務(wù)危機(jī)的困擾。遼通化工資產(chǎn)重組大事記1995年5月 遼河集團(tuán)開(kāi)始籌劃進(jìn)行企業(yè)股份制改造1995年9月 遼河集團(tuán)決定與化工部深圳通達(dá)化工公司進(jìn)行合作，利用額度發(fā)行B股并在深圳上市 1995年10月 股份公司籌備小組請(qǐng)有關(guān)中介機(jī)構(gòu)工作小組進(jìn)駐現(xiàn)場(chǎng)，雙方就股份公司形象包裝和募股資金使用效果進(jìn)行研究論證 1995年底 遼河集團(tuán)收購(gòu)并改組錦天化1996年1月1日錦西天然氣化工有限責(zé)任公司成立，注冊(cè)資本 59532．6萬(wàn)元 1996年1月 遼寧省和化工部在沈陽(yáng)召集有關(guān)單位舉行會(huì)議，原則通過(guò)了重組方案 1996年3月 遼通化工發(fā)起人協(xié)議正式簽定 1996年4月30日 遼通化工改制基準(zhǔn)日1996牟9月 證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)遼通化工發(fā)行 13000萬(wàn)股A股1996年9月30日 錦天化資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日1996牟10月30 日 發(fā)行人遼通化工籌建登記日1996年12月1日 遼河集團(tuán)轉(zhuǎn)讓錦天化股權(quán)實(shí)際生效日，轉(zhuǎn)讓價(jià)格按當(dāng)日帳面凈資產(chǎn)確定 1997年1月3日 遼通化工面向社會(huì)發(fā)行A股，扣除成本后募集資金68120萬(wàn)元1997年1月18日 遼通化工召開(kāi)創(chuàng)立大會(huì) 1997年1月23日 遼通化工在深圳注冊(cè)登記，正式成立1997年3月30日 遼通化工收購(gòu)錦天化合同簽字生效，合同價(jià)格為66682萬(wàn)元在近期的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組熱中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)先改制上市，再用發(fā)行股票募集的資金承擔(dān)虧損企業(yè)債務(wù)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，形成合力，共同發(fā)展的模式得到廣泛的提倡。1997年1月3日，遼通化工面向社會(huì)發(fā)行A股。在這個(gè)短暫的過(guò)程中，錦天化由一個(gè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清、所屬關(guān)系不明、管理層次紊亂的不規(guī)范的國(guó)營(yíng)企業(yè)改組包裝成一個(gè)產(chǎn)權(quán)明晰、管理嚴(yán)格的有限責(zé)任公司，資產(chǎn)負(fù)債率降低到70％的較合理水平。二、改制使錦天化產(chǎn)權(quán)明晰，既使其以真面目示人，又有利于規(guī)范遼河集團(tuán)與遼通化工乏間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，保護(hù)公眾投資者的利益。1996年1月1日，錦西天然氣化工有限責(zé)任公司正式成立，注冊(cè)資本為59532．6萬(wàn)元，其中遼河集團(tuán)出資 57000萬(wàn)元，%。顯然股本太大，額度不易保證，而且每股稅后利潤(rùn)也大幅降低，集資效果不理想；另外，遼通化工的發(fā)起人遼河集團(tuán)和遼通化工之間不能實(shí)現(xiàn)合理的現(xiàn)金流量分配，遼河集團(tuán)承擔(dān)的約6億元債務(wù)無(wú)法按期償還。有了扭虧的方案，股份公司籌備小組和有關(guān)中介機(jī)構(gòu)開(kāi)始尋找聯(lián)合的方式。錦天化的負(fù)債有法國(guó)政府的混合貸款47591萬(wàn)法朗，折合人民幣76817萬(wàn)；有國(guó)內(nèi)銀行貸款近10億元人民幣；還有從中國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料公司以集資的方式借得的1億多元（代價(jià)是部分尿素需按國(guó)家計(jì)劃價(jià)格售給農(nóng)資公司，這在一定程度上影響了錦天化的銷(xiāo)售利潤(rùn)）；再加上所欠的4億元的利息總計(jì)22億元，數(shù)額的確很大，但是如果解決了其中約6億元的短期債務(wù)，就可以卸掉其每年近1個(gè)億的利息負(fù)擔(dān)，大大地降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。 1995年10月，股份公司籌備小組聘請(qǐng)有關(guān)中介機(jī)構(gòu)工作小組進(jìn)駐現(xiàn)場(chǎng)，共同從股份公司整體形象包裝和募股資金使用效果兩個(gè)方面入手，進(jìn)行研究論證。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化肥需求量極大，生產(chǎn)供不應(yīng)求，因此我國(guó)一直對(duì)化肥的生產(chǎn)及分配實(shí)行計(jì)劃管理。 根據(jù)測(cè)算，遼通化工如果依靠自我投入把規(guī)模擴(kuò)大到當(dāng)時(shí)的2倍，至少需要投入資金26億元，時(shí)間5年。該化肥廠始建于1973年，1976年投年，設(shè)計(jì)能力為年產(chǎn)30萬(wàn)噸合成氨、48萬(wàn)噸尿素。在這一過(guò)程中，遼通化工和錦天化不斷地蛻變著，最終化蛹為蝶。然而出路何在？國(guó)家一次性注入資本金？數(shù)額小了如同撒芝麻，數(shù)額大了國(guó)家財(cái)力又不允許。80年代末，遼寧省自籌資金建設(shè)了一批大型國(guó)有企業(yè)，錦天化便其中之一。相信會(huì)對(duì)有關(guān)方面探索解決國(guó)企改革中的難點(diǎn)提供一些有益啟示?？梢灶A(yù)想的是，國(guó)際證券市場(chǎng)上一些流行的并購(gòu)方式將傳入我國(guó)，并對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)作格局產(chǎn)生重大的影響。這表明真正意義上的、市場(chǎng)化的收購(gòu)行為，有望在我們的證券市場(chǎng)上蓬勃展開(kāi)，優(yōu)化資源配置的市場(chǎng)功能將得到越來(lái)越廣泛的體現(xiàn)。從另一個(gè)角度說(shuō)，收購(gòu)方對(duì)流通股價(jià)也應(yīng)有相當(dāng)?shù)目刂屏Γ駝t一旦股價(jià)失控跌至要約價(jià)以下，則收購(gòu)方可能面對(duì)大量賣(mài)出的流通股，致使總持有股份超過(guò)75%。有不少企業(yè)有意收購(gòu)證券市場(chǎng)上的好公司，但存在種種顧慮，尤其是在操作細(xì)則出臺(tái)以前，以致于收購(gòu)幾乎成了ST板塊的專(zhuān)利。歷次資本運(yùn)作方總是要申請(qǐng)要約收購(gòu)豁免，乃至本次南鋼過(guò)低的收購(gòu)價(jià)導(dǎo)致零收購(gòu)都是為了逃避收購(gòu)義務(wù)，其動(dòng)機(jī)便種因于股權(quán)分裂的現(xiàn)實(shí)?！　《谖覈?guó)，由于股權(quán)分裂的客觀現(xiàn)實(shí)存在，要求要約收購(gòu)必須實(shí)行分別定價(jià)，而流通股的收購(gòu)價(jià)必須高于非流通股，這就使要約收購(gòu)的情形變得相當(dāng)復(fù)雜。／股，%，事實(shí)上不會(huì)有任何一個(gè)流通股東會(huì)向南鋼聯(lián)合按收購(gòu)價(jià)出讓股份，其二級(jí)市場(chǎng)上的要約收購(gòu)其實(shí)行同虛設(shè)。公司稱：在一個(gè)月的收購(gòu)期內(nèi)，根據(jù)預(yù)受要約結(jié)果，公司股東無(wú)人接受公司發(fā)出的收購(gòu)要約。第四，還未包括高爐等前道設(shè)備技術(shù)改造的投資，整個(gè)項(xiàng)目的實(shí)際投資金額其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出項(xiàng)目批復(fù)的投資額，已非南鋼獨(dú)立所能完成。 　　南鋼集團(tuán)此舉所為何來(lái)呢？尤其是在經(jīng)營(yíng)狀況較好時(shí)，為何甘愿被人兼并呢？筆者認(rèn)為，基于鋼鐵行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀和前景，南鋼此舉既屬無(wú)奈、痛苦的選擇，又是明智之舉。這樣的結(jié)果出乎意外，也失去了自身發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)和對(duì)南鋼股份的控股權(quán)（南鋼聯(lián)合控股南鋼股份，南鋼集團(tuán)只持有南鋼聯(lián)合40%股權(quán)，南鋼集團(tuán)自身再也沒(méi)有較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)了）。其實(shí)，面對(duì)龐大的資金缺口，南鋼即使強(qiáng)行增發(fā)新股也不能在根本上解決資金問(wèn)題。盡管本公司稱其募集資金投資項(xiàng)目技術(shù)合理、建設(shè)條件良好、市場(chǎng)前景廣闊，但公司的產(chǎn)品大多為常規(guī)鋼材，公司效益受鋼材市場(chǎng)價(jià)格的影響較大，募集資金投資的新項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收益的情況還需要時(shí)間的驗(yàn)證，所以該股短中期趨勢(shì)不容樂(lè)觀，投資者選擇回避風(fēng)險(xiǎn)為主。股權(quán)籌資的第一選擇，當(dāng)然是利用南鋼上市公司地位，通過(guò)增、配股及可轉(zhuǎn)債等方式，在證券市場(chǎng)上籌集資金。中厚板項(xiàng)目建設(shè)期間，南鋼股份可用自有資金約15億元，中厚板項(xiàng)目尚有18億元的資金缺口。因此，南鋼決定通過(guò)實(shí)施寬中厚板項(xiàng)目，盡快提高自身的規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力。　　該消息披露后，證券市場(chǎng)一片嘩然，南鋼成為首個(gè)吃要約收購(gòu)螃蟹的上市公司。這實(shí)際上是反映了收購(gòu)方對(duì)自身實(shí)力和重組前景的充分信心。根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》中要約收購(gòu)義務(wù)豁免的申請(qǐng)條件，南鋼股份此次要約收購(gòu)不符合此條件，所以南鋼聯(lián)合將根據(jù)有關(guān)規(guī)定履行要約收購(gòu)義務(wù)，向南鋼股份法人股和流通股股東發(fā)出全面收購(gòu)要約。由于南鋼集團(tuán)公司以所持南鋼股份的股權(quán)出資尚須取得財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)，合資各方在《合資經(jīng)營(yíng)合同》中約定對(duì)南鋼聯(lián)合采取“先設(shè)立，后增資”的方案：即先行按前述出資比例設(shè)立注冊(cè)資本為人民幣10億元的南京鋼鐵聯(lián)合有限公司，其中南鋼集團(tuán)以需取得財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)方可投入的資產(chǎn)以外的其他經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)合計(jì)凈值人民幣4億元出資，而復(fù)星集團(tuán)等另三方仍以現(xiàn)金出資；待南鋼聯(lián)合成立且有關(guān)各方履行完相關(guān)審批手續(xù)后再行由合營(yíng)各方對(duì)南鋼聯(lián)合進(jìn)行同比例增資，南鋼集團(tuán)以其持有的南鋼股份國(guó)有股權(quán)及其他經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（包括負(fù)債）出資，復(fù)星集團(tuán)、復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資、廣信科技仍按前述出資比例以現(xiàn)金出資。173 / 173南鋼股份要約收購(gòu)——試析中國(guó)證券市場(chǎng)首例要約收購(gòu)案 　　日前，滬深股市爆出首例要約收購(gòu)案：南鋼聯(lián)合有限公司擬要約收購(gòu)南鋼股份。其中，南鋼集團(tuán)以其持有的南鋼股份國(guó)有股35760萬(wàn)股（%）及其它部分資產(chǎn)、負(fù)債合計(jì)11億元出資，占注冊(cè)資本的40%；，占南鋼聯(lián)合公司注冊(cè)資本的30%；，占南鋼聯(lián)合公司注冊(cè)資本的20%；，占南鋼聯(lián)合公司注冊(cè)資本的10%。這實(shí)質(zhì)上構(gòu)成了上市公司收購(gòu)行為，且收購(gòu)的股份超過(guò)南鋼股份已發(fā)行總股本的30%，依法已觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)。在法律沒(méi)有明示理由可以豁免的情形下，采取直接發(fā)起要約的方式來(lái)履行自己的義務(wù)。；而南鋼股份35760萬(wàn)股國(guó)家股的價(jià)值經(jīng)評(píng)估為136008萬(wàn)元（），南鋼集團(tuán)擬按此評(píng)估價(jià)格參股南鋼聯(lián)合公司。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，南鋼沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，一旦鋼材價(jià)格回落，勢(shì)必對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。就自有資金而言，考慮10股派現(xiàn)2元、固定資產(chǎn)折舊等因素，南鋼股份一年新增可用資金積累3億元左右。此外，南鋼還可吸納股權(quán)資金，即增資擴(kuò)股，要么增配股，要么合資組建項(xiàng)目公司。當(dāng)日早盤(pán)南鋼股票列滬市跌幅第一名，在當(dāng)時(shí)草木皆兵的市場(chǎng)狀態(tài)中短期因增發(fā)這一問(wèn)題造成的殺傷力度是很強(qiáng)烈的，對(duì)其短期股價(jià)具有一定沖擊。即便增發(fā)方案獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，南鋼也面臨兩個(gè)選擇：一是在低迷的市場(chǎng)中強(qiáng)行推行增發(fā)計(jì)劃，如華東科技配股一樣，但發(fā)行價(jià)格勢(shì)必較低，難以募集到預(yù)定的資金規(guī)模；二是暫緩實(shí)施增發(fā)?！　〉?月9日的公告則出人意料，即南鋼股份大股東南鋼集團(tuán)選擇與復(fù)星合作，合資組建南鋼聯(lián)合有限公司。南鋼集團(tuán)的這次重組行為就不光是解決資金問(wèn)題那么簡(jiǎn)單，而是借此對(duì)南鋼集團(tuán)、南鋼股份的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)機(jī)制進(jìn)行大手術(shù)了。第三，南鋼一直走自我積累、自我發(fā)展的道路，技術(shù)引進(jìn)較遲緩，經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換較慢，已經(jīng)不能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展需要，必須借助資本集聚，迅速擴(kuò)張，獲得技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力和規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)力?！　《?、南鋼股份要約收購(gòu)進(jìn)行情況與結(jié)果　　南鋼股份(600282)收購(gòu)在2003年7月12日期滿，7月15日公司發(fā)布公告，公布了收購(gòu)結(jié)果。收購(gòu)者為公司上級(jí)南鋼集團(tuán)的合資子公司——南京鋼鐵聯(lián)合有限公司，%國(guó)有股股權(quán)作為對(duì)南鋼聯(lián)合的增資而觸發(fā)了要約收購(gòu)義務(wù)。　?。ǘ┕蓹?quán)分裂重大障礙　　就國(guó)外的要約收購(gòu)而言，由于絕大多數(shù)上市公司股份是全流通的，要約收購(gòu)?fù)且粓?chǎng)激烈的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，收購(gòu)價(jià)通常比市場(chǎng)價(jià)要高，出現(xiàn)要約收購(gòu)的公司一般都會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大漲。既然收購(gòu)方用低價(jià)收購(gòu)非流通股就已經(jīng)可以達(dá)成收購(gòu)目的，那當(dāng)然就不愿花高價(jià)去買(mǎi)流通股了。上市公司的收購(gòu)行為，要完全符合《上市公司收購(gòu)管理辦法》所明示的可以申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)義務(wù)的情況的，其實(shí)很少。此差價(jià)一方面使流通股東不愿意賣(mài)給收購(gòu)方，從而