財(cái)務(wù)管理--長(zhǎng)期籌資(文件)
【正文】 的影響 (同方向變動(dòng) )。 財(cái)務(wù)上對(duì)杠桿原理的研究的目的就在于控制風(fēng)險(xiǎn) ， 增加收益 。 200=3 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =基期息稅前利潤(rùn) 247。 (32080)= 復(fù)合杠桿系數(shù) = =3 將以上計(jì)算結(jié)果匯總編制記入表 2。 由于1997年及 1998年的財(cái)務(wù)費(fèi)用均為 80萬(wàn)元 ， 說(shuō)明企業(yè)的資金中負(fù)債數(shù)額未發(fā)生變化 。 總之 ， 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)降低而收益增加說(shuō)明企業(yè) 1998年經(jīng)營(yíng)管理水平有了很大的提高 。 計(jì)算按甲方案增資后的加權(quán)平均資金成本 原債券比重 =200/1000=20% 新發(fā)行債券比重 =200/1000=20% 優(yōu)先股比重 =100/1000=10% 普通股比重 =500/1000=50% 原債券成本 =% 新發(fā)行債券成本 =［ 10% (1－ 33%)］ /(1－ 0)=% 優(yōu)先股成本 =6% 普通股成本 =26/180 100%＋ 5%=% 甲方案綜合資金成本 =20% %＋ 20% %＋ 10% 6% ＋ 50% %=% 計(jì)算按乙方案增資后的加權(quán)平均資金成本 原債券比重 =200/1000=20% 新發(fā)行債券比重 =100/1000=10% 優(yōu)先股比重 =100/1000=10% 普通股比重 =600/1000=60% 原債券成本 =% 新發(fā)行債券成本 =10% (1－ 33%)/(1－ 0)=% 優(yōu)先股成本 =6% 普通股成本 =26/230 100%+4%=% 乙方案綜合資金成本 =20% %+10% %+10% 6%+60% %=% 可以看出乙方案加權(quán)平均資金成本不僅低于甲方案 ， 而且低于目前的加權(quán)平均資金成本 。 公司的變動(dòng)成本率為 60%， 固定成本為 180萬(wàn)元 ，所得稅率為 33%。 投資者之所以對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)感興趣，是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)公布其所選定的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，股票的價(jià)格會(huì)發(fā)生變化，這種變化可以解釋為信息效應(yīng)。 A股上市公司 199799年度 長(zhǎng)期融資情況 年度變化平均值 長(zhǎng)期負(fù)債增長(zhǎng)（萬(wàn)元） 長(zhǎng)期負(fù)債增長(zhǎng)率 股本增長(zhǎng)（萬(wàn)元） 股本增長(zhǎng)率 股權(quán)融資/ 長(zhǎng)期負(fù)債融資 9697 % 4, % 4689% 9798 1,4 % 2, % 249% 9899 % 1, % 306% 在 1996— 1997 、 1997— 1998 、1998— 1999三個(gè)年度區(qū)間 ， 我國(guó)上市公司股權(quán)融資的絕對(duì)增長(zhǎng)和相對(duì)增長(zhǎng)都大大超過(guò)了債權(quán)融資 。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示， 1970年 —1985年，股票市場(chǎng)籌資在美國(guó)公司的外部融資中只占 %，而債權(quán)融資平均為股票融資的 10倍。這與發(fā)達(dá)國(guó)家的情況正好相反，也與最優(yōu)融資順序理論所確定的債權(quán)融資優(yōu)先于股權(quán)融資的觀點(diǎn)相矛盾。1994年以后，股票市場(chǎng)已經(jīng)成為美國(guó)金融部門(mén)和非金融公司負(fù)的融資來(lái)源。 這種快速增長(zhǎng) ， 雖然有上市公司數(shù)量增加的原因 ， 但更說(shuō)明一個(gè)事實(shí) ， 即我國(guó)上市公司在選擇融資方式時(shí) ，股權(quán)融資往往是其首選 。 A股上市公司 199699年度 資本結(jié)構(gòu)變化情況 年度 總資產(chǎn)（萬(wàn)元） 長(zhǎng)期負(fù)債（萬(wàn)元） 股本 （萬(wàn)元） 長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn) 股本 /總資產(chǎn) 長(zhǎng)期負(fù)債 /（長(zhǎng)期負(fù)債 +股本） 96平均值 120,138 12,727 22,999 97平均值 136,801 12,816 27,201 98平均值 153,786 13,991 30,122 99平均值 164,921 14,595 31,973 9699變化百分比 % % % % % % 樣本公司 1999年度 ， 長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重相對(duì)于 1996年下降了 %， 而股本占總資產(chǎn)的比重上升了 %。 由于在無(wú)差異點(diǎn)上 EPS1=EPS2， 所以： （ EBIT24） （ 133%） 0 （ EBIT2436） （ 133%） 0 = 10+6 10 求得： EBIT=120（ 萬(wàn)元 ） S=750（ 萬(wàn)元 ） 也就是說(shuō)，當(dāng)盈利能力 EBIT120萬(wàn)元（或者說(shuō)當(dāng)銷(xiāo)售額高于750萬(wàn)元）時(shí)，利用負(fù)債籌資較為有利，宜采用第二方案；當(dāng)盈利能力 EBIT120萬(wàn)元（銷(xiāo)售額低于 750萬(wàn)元）時(shí)，不應(yīng)增加負(fù)債，以發(fā)行普通股為宜，宜采用第一方案。 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策 (續(xù) ) 每股利潤(rùn)分析 2211 21 )1)(()1)((NDTIE B I TNDTIE B I T pp ???????每股利潤(rùn) 稅息前利潤(rùn) 普通股籌資 債務(wù)籌資 優(yōu)先股籌資 無(wú)差別點(diǎn) 無(wú)差別點(diǎn) 某公司原有資金 700萬(wàn)元 ， 其中債務(wù)資金 200萬(wàn)元（ 每年利息 24萬(wàn)元 ） ， 普通股資本 500萬(wàn)元（ 發(fā)行普通股 10萬(wàn)股 ， 每股面值 50元 ） 。該公司計(jì)劃增資 200萬(wàn)元，有以下兩個(gè)方案可供選擇： 甲方案：發(fā)行債券 200萬(wàn)元 ， 年利率為10%， 此時(shí)普通股息將增加到 26元 ， 以后每年還可增加 5%， 但由于風(fēng)險(xiǎn)增加 ，普通股市價(jià)將跌至每股 180元； 乙方案：發(fā)行債券 100萬(wàn)元 ， 年利率為10%， 發(fā)行普通股 100萬(wàn)元 ， 此時(shí)普通股股息將增加到 26元 ， 以后每年再增加4%， 由于企業(yè)信譽(yù)提高 ， 普通股時(shí)價(jià)將上升至 230元 。 (3)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的下降而下降 ， 說(shuō)明企業(yè)在控制風(fēng)險(xiǎn)方面做得較好 。 由于1997年及 1998年固定成本均為 400萬(wàn)元 ， 說(shuō)明企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)售以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面取得了成績(jī) 。 (20080)= 復(fù)合杠桿系數(shù) =經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=3 =5 1998年 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) = (1200480) 247。 計(jì)算 1997年 、 1
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