【正文】 ? 融資租賃的基本形式 直接租賃 。 即由租賃公司或企業(yè)直接將租賃物品提供給承租單位 ， 是融資租賃的塞本形式 。 售后租回 。 企業(yè)先按協(xié)議要求將資產(chǎn)賣給租賃公司 ， 再作為承租單位將資產(chǎn)租回使用 ， 并按期支付租金 。 杠桿租賃。涉及承租人、出租人、貸款人的租賃活動，是國際上流行的租賃方式。 決定融資租賃租金的因素 ? 租賃設(shè)備的購置成本 ? 預(yù)計租賃設(shè)備的殘值 ? 利息 ? 租賃手續(xù)費 ? 租賃期限 ? 租金的支付方式 租賃籌資的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 ? 迅速獲得所需資產(chǎn) ? 限制較少 ? 避免設(shè)備過時風(fēng)險 ? 降低還款壓力 ? 稅收利益 ? 缺點 ? 成本高 第六節(jié) 混合性籌資 ? 優(yōu)先股 —— 股票與債券的混合 ? 可轉(zhuǎn)換債券 —— 債券與股票的結(jié)合 優(yōu)先股 ? 特點 ? 固定股利 ? 優(yōu)先分配剩余財產(chǎn) ? 無表決權(quán) ? 可贖回 優(yōu)先股（續(xù)） ? 優(yōu)點 ? 資金調(diào)度靈活 ? 股利支付的靈活性 ? 保持普通股控股權(quán) ? 增強(qiáng)公司信譽(yù) ? 缺點 ? 成本高于債券 可轉(zhuǎn)換債券 ? 轉(zhuǎn)換期 35年 ? 轉(zhuǎn)換價格 ? 轉(zhuǎn)換比率 =可轉(zhuǎn)換債券面額 ?轉(zhuǎn)換比率 ? 優(yōu)點 ? 有利降低資金成本 ? 利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) ? 贖回條款利于避免損失 ? 缺點 ? 高的償債壓力 ? 機(jī)會成本 第七節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險 ? 企業(yè)的風(fēng)險（投資者角度） ? 企業(yè)總風(fēng)險 =企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險 +企業(yè)財務(wù)風(fēng)險 ? 稅后利潤的變動 =稅息前利潤的變動 +稅息后利潤的變動 ? 杠桿：擴(kuò)大風(fēng)險因素對企業(yè)風(fēng)險的作用的機(jī)制 財務(wù)管理中涉及的杠桿主要有經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿，并對應(yīng)著經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)總風(fēng)險及有關(guān)的收益，財務(wù)管理利用杠桿的目標(biāo)是：在控制企業(yè)總風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以較低的代價獲得較高的收益。 運用杠桿原理降低企業(yè)風(fēng)險 、 增加企業(yè)收益時應(yīng)注意以下幾點： 財務(wù)管理中的杠桿作用產(chǎn)生于固定費用的存在：生產(chǎn)經(jīng)營過程中存在的固定費用 (如計時工資 、 固定資產(chǎn)折舊 、無形資產(chǎn)價值攤銷額 、 固定的辦公費用等 ， 但不包括籌集資金和使用資金方面的費用 ) ， 形成經(jīng)營風(fēng)險；籌集資金和使用資金過程中存在的固定費用 (如債券利息 、 優(yōu)先股股利等 ) ， 形成財務(wù)風(fēng)險 。 也就是說 ， 沒有固定費用的存在就無所謂杠桿作用 。 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 銷售收入 經(jīng)營杠桿 稅息前利潤 營業(yè)杠桿系數(shù) ?DOL—— 營業(yè)杠桿系數(shù) ?EBIT—— 基期稅息前利潤 ?S—— 銷售收入 ??EBIT—— 稅息前利潤 變動額 ??S—— 銷售收入變動額 ?Q—— 銷售量 ?P—— 單價 ?V—— 變動成本 ?F—— 固定成本（不包括利息） SSE B ITE B ITD O L//???FVPQVPQD O LVPQE B I TFVPQE B I T/))(/()()()(?????????????FVCSVCSFVPQVPQD O L????????)()(推導(dǎo)簡化： 應(yīng)注意以下幾點： (1)經(jīng)營杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在所產(chǎn)生的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象 。 也就是說 ， 如果固定生產(chǎn)經(jīng)營成本為零或者業(yè)務(wù)量無窮大時 ， 息稅前利潤變動率將等于產(chǎn)銷量變動率 ， 此時不會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用 。從另外的角度看 ， 只要有固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在 ， 就一定會產(chǎn)生息稅前利潤變動率大于邊際貢獻(xiàn)變動率 ， 而邊際貢獻(xiàn)變動率等于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象 。 (2) 經(jīng)營杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻(xiàn) 247。 基期息稅前利潤 =(基期銷售收入 基期變動成本 )247。 基期息稅前利潤 。 (3) 在其他因素不變 (如銷售收入不變 )的情況下 ， 固定成本越高 ， 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大 ， 并且經(jīng)營風(fēng)險也就越大 。 (4) 如果固定成本不變 ， 則銷售收入越多 ， 經(jīng)營杠桿系數(shù)越小 ， 并且經(jīng)營風(fēng)險也就越小 。 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 稅息前利潤 財務(wù)杠桿 稅后利潤 ?財務(wù)杠桿系數(shù) ?DFL—— 財務(wù)杠桿系數(shù) ??EPS—— 普通股每股利潤變動額 ?EPS—— 基期普通股每股利潤 ?I—— 利息 ?T—— 所得稅率 E B I TE B I TE P SE P SD F L//???IE B I TE B I TD F L?? 應(yīng)注意以下幾點： (1) 財務(wù)杠桿是指在企業(yè)運用財務(wù)費用固定型的籌資方式時 (如銀行借款 、發(fā)行債券 、 優(yōu)先股 ) 所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象 。 由于利息費用 、 優(yōu)先股股利等財務(wù)費用是固定不變的 ， 因此當(dāng)息稅前利潤增加時 ， 每股普通股負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費用將相對減少 ， 從而給投資者帶來額外的好處 。 (2) 財務(wù)杠桿系數(shù) =基期息稅前利潤 247。 (基期息稅前利潤 基期利息 ) (3) 負(fù)債比率的提高將可能增加固定財務(wù)費用 ， 此時將使財務(wù)杠桿系數(shù)增大 ， 并且導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險增大 。 復(fù)合杠桿與企業(yè)總風(fēng)險 。 在此應(yīng)注意以下幾點： (1) 復(fù)合杠桿是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿連鎖作用的結(jié)果 ， 反映銷售額的較小變動導(dǎo)致普通股每股收益發(fā)生較大的變動這種現(xiàn)象 。 (2) 復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積 ， 即復(fù)合杠桿系數(shù) (DCL)=經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL) 財務(wù)杠桿系數(shù) (DFL) 。 (3) 復(fù)合杠桿系數(shù)反映企業(yè)的總風(fēng)險程度 ， 并受經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的影響 (同方向變動 )。因此 ， 為達(dá)到企業(yè)總風(fēng)險程度不變而企業(yè)總收益提高的目的 ， 企業(yè)可以通過降低經(jīng)營杠桿系數(shù)來降低經(jīng)營風(fēng)險 (可采取減少固定成本或擴(kuò)大銷售的方法 ) ， 而同時適當(dāng)提高負(fù)債比例來提高財務(wù)杠桿系數(shù) ， 以增加企業(yè)收益 。 雖然這樣做會使財務(wù)風(fēng)險提高 ， 但如果經(jīng)營風(fēng)險的降低能夠抵消財務(wù)風(fēng)險提高的影響 ， 則仍將使企業(yè)總風(fēng)險下降 。 于是 ， 就會產(chǎn)生企業(yè)總風(fēng)險不變 (甚至下降 ) 而企業(yè)總收益提高的好現(xiàn)象 。 財務(wù)上對杠桿原理的研究的目的就在于控制風(fēng)險 ， 增加收益 。 某企業(yè) 1997年 、 1998年有關(guān)資料見表 1： 項目 1997年 1998年 增減 % 銷售收入 ① 1000 1200 20 變動成本 ② 400 480 20 固定成