財(cái)務(wù)管理--長(zhǎng)期籌資(完整版)
【正文】 風(fēng)險(xiǎn) ? 限制條件 ? 籌資數(shù)量有限 三、租賃籌資 ? 營(yíng)運(yùn)租賃與融資租賃的比較 比較 營(yíng)運(yùn)租賃 融資租賃 手續(xù) 隨時(shí)提出 正式申請(qǐng) 租賃期 短 長(zhǎng) 合同解除 可提前 很難中途解約 維護(hù)和保險(xiǎn) 出租方 承租方 期滿后設(shè)備的處理 出租方收回 退回、續(xù)租、留購(gòu) ? 融資租賃的基本形式 直接租賃 。 也就是說(shuō) ， 沒(méi)有固定費(fèi)用的存在就無(wú)所謂杠桿作用 。 (4) 如果固定成本不變 ， 則銷售收入越多 ， 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小 ， 并且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小 。 (3) 復(fù)合杠桿系數(shù)反映企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)程度 ， 并受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響 (同方向變動(dòng) )。 200=3 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =基期息稅前利潤(rùn) 247。 由于1997年及 1998年的財(cái)務(wù)費(fèi)用均為 80萬(wàn)元 ， 說(shuō)明企業(yè)的資金中負(fù)債數(shù)額未發(fā)生變化 。 計(jì)算按甲方案增資后的加權(quán)平均資金成本 原債券比重 =200/1000=20% 新發(fā)行債券比重 =200/1000=20% 優(yōu)先股比重 =100/1000=10% 普通股比重 =500/1000=50% 原債券成本 =% 新發(fā)行債券成本 =［ 10% (1－ 33%)］ /(1－ 0)=% 優(yōu)先股成本 =6% 普通股成本 =26/180 100%＋ 5%=% 甲方案綜合資金成本 =20% %＋ 20% %＋ 10% 6% ＋ 50% %=% 計(jì)算按乙方案增資后的加權(quán)平均資金成本 原債券比重 =200/1000=20% 新發(fā)行債券比重 =100/1000=10% 優(yōu)先股比重 =100/1000=10% 普通股比重 =600/1000=60% 原債券成本 =% 新發(fā)行債券成本 =10% (1－ 33%)/(1－ 0)=% 優(yōu)先股成本 =6% 普通股成本 =26/230 100%+4%=% 乙方案綜合資金成本 =20% %+10% %+10% 6%+60% %=% 可以看出乙方案加權(quán)平均資金成本不僅低于甲方案 ， 而且低于目前的加權(quán)平均資金成本 。 投資者之所以對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)感興趣，是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)公布其所選定的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，股票的價(jià)格會(huì)發(fā)生變化，這種變化可以解釋為信息效應(yīng)。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示， 1970年 —1985年，股票市場(chǎng)籌資在美國(guó)公司的外部融資中只占 %，而債權(quán)融資平均為股票融資的 10倍。1994年以后，股票市場(chǎng)已經(jīng)成為美國(guó)金融部門和非金融公司負(fù)的融資來(lái)源。 A股上市公司 199699年度 資本結(jié)構(gòu)變化情況 年度 總資產(chǎn)（萬(wàn)元） 長(zhǎng)期負(fù)債（萬(wàn)元） 股本 （萬(wàn)元） 長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn) 股本 /總資產(chǎn) 長(zhǎng)期負(fù)債 /（長(zhǎng)期負(fù)債 +股本） 96平均值 120,138 12,727 22,999 97平均值 136,801 12,816 27,201 98平均值 153,786 13,991 30,122 99平均值 164,921 14,595 31,973 9699變化百分比 % % % % % % 樣本公司 1999年度 ， 長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重相對(duì)于 1996年下降了 %， 而股本占總資產(chǎn)的比重上升了 %。 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策 (續(xù) ) 每股利潤(rùn)分析 2211 21 )1)(()1)((NDTIE B I TNDTIE B I T pp ???????每股利潤(rùn) 稅息前利潤(rùn) 普通股籌資 債務(wù)籌資 優(yōu)先股籌資 無(wú)差別點(diǎn) 無(wú)差別點(diǎn) 某公司原有資金 700萬(wàn)元 ， 其中債務(wù)資金 200萬(wàn)元（ 每年利息 24萬(wàn)元 ） ， 普通股資本 500萬(wàn)元（ 發(fā)行普通股 10萬(wàn)股 ， 每股面值 50元 ） 。 (3)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的下降而下降 ， 說(shuō)明企業(yè)在控制風(fēng)險(xiǎn)方面做得較好 。 (20080)= 復(fù)合杠桿系數(shù) =經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=3 =5 1998年 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) = (1200480) 247。 雖然這樣做會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高 ， 但如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的降低能夠抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高的影響 ， 則仍將使企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)下降 。 由于利息費(fèi)用 、 優(yōu)先股股利等財(cái)務(wù)費(fèi)用是固定不變的 ， 因此當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí) ， 每股普通股負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用將相對(duì)減少 ， 從而給投資者帶來(lái)額外的好處 。 也就是說(shuō) ， 如果固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本為零或者業(yè)務(wù)量無(wú)窮大時(shí) ， 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率將等于產(chǎn)銷量變動(dòng)率 ， 此時(shí)不會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿作用 。 售后租回 。涉及承租人、出租人、貸款人的租賃活動(dòng)，是國(guó)際上流行的租賃方式。 基期息稅前利潤(rùn) =(基期銷售收入 基期變動(dòng)成本 )247。 復(fù)合杠桿與企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn) 。 某企業(yè) 1997年 、 1998年有關(guān)資料見(jiàn)表 1： 項(xiàng)目 1997年 1998年 增減 % 銷售收入 ① 1000 1200 20 變動(dòng)成本 ② 400 480 20 固定成本 400 400 0 息稅前利潤(rùn) (EBIT) 200 320 60 利息 80 80 0 稅前利潤(rùn) 120 240 100 所得稅 (稅率為 50%) 60 120 100 凈利潤(rùn) 60 120 100 發(fā)行在外普通股數(shù) 100 100 0 每股利潤(rùn) 100 ① 單位產(chǎn)品銷售價(jià)格 10元 ② 單位變動(dòng)成本 4元 要求： 計(jì)算 1997年 、 1998年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 、 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù) 采用因素分析法確定經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對(duì)復(fù)合杠桿系數(shù)的影響 根據(jù) 所給資料及計(jì)算結(jié)果分析對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 、 收益及經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行分析評(píng)價(jià) 。 指標(biāo) 年份 DOL DFL DCL 1997年 3 5 1998年
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