【正文】 00加上 10％的利潤計算出的。但是，在正常情況下實際匯率不可能較大幅度 地偏離均衡匯率，因而這一理論大體成立。它表明了匯率和物價這兩個 經(jīng)濟(jì)變量之間地聯(lián)系。 ? 利率平價理論的基本思想 ? 利率平價理論認(rèn)為： 由于各國利率存在差異，投資 ? 者會將資本從利率低的國家和地區(qū)，轉(zhuǎn)移到利率高的國 ? 家和地區(qū)。 ? 令 P為遠(yuǎn)期外匯的升、貼水率，即 P= 。 ? （ 2） r高者，遠(yuǎn)期匯率貼水。 ? 我國現(xiàn)在仍然實行利率管制，在這種情況下制定出 ? 來的遠(yuǎn)期外匯兌人民幣匯率能合理嗎？ bbaIII??1bab IIIPP ????ba IIP ??39 ? （二）費雪方程式 ? 由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文 .費雪 提出， 他指出： 利率平價說沒有對名義利率和實際利率加以區(qū)分，不能真實反映匯率與利率的關(guān)系。 SSFP ??40 ? ∏:本國的通貨膨脹率。 ? 假設(shè) r=r* ? 則 ? ? p≈ ii* ? =∏∏* …… （ 4 .11） ? 上式把利率、通貨膨脹率和匯率的變動聯(lián)系起來了。 匯兌心理說后來演變成 “ 心理預(yù)期說 ” 。因為，這 ? 些活動受心理預(yù)期影響較大。 金融資產(chǎn)包括：存款、股票、債券、及其它有價證券。 ? 1953－ 1980年 ? 這一時期對外貿(mào)易由國家壟斷，盈虧統(tǒng)負(fù)，不需 ? 用匯率調(diào)節(jié)。 45 ? 1981－ 1993年 ? 1981－ 1984年實行復(fù)匯率制。 ? 1994年至今 ? 1994年 1月 1日，實現(xiàn)了人民幣官方匯率何外匯調(diào)劑市場匯率的并軌。 ? 各外匯銀行 US＄兌 RMB的掛牌匯價，其現(xiàn)匯買賣 ? 價不得超過中國人民銀行公布的交易中間價上下 ‰ ? ☆ 外匯銀行周轉(zhuǎn)外匯頭寸限額太小。 。 ? ☆ 強制性結(jié)匯。 46 目前 RMB的定價機制存在哪些不合理的方面？ 47 ? 人民幣定價機制不夠合理， ? 表現(xiàn)在： ? ☆ 用前一營業(yè)日銀行間外匯市場的加權(quán)平均價作為今 ? 天的基準(zhǔn)匯率。1985年 1月始，重新實行單一匯率（ US＄ 1＝)。 1973始人民 ? 幣匯率的制定開始采用盯住一藍(lán)子貨幣。 ? （ 2）必須具有發(fā)達(dá)的金融市場，沒有外匯管制。 ? （四）資產(chǎn)市場說 ? 由貨幣學(xué)派、芝加哥大學(xué)教授弗蘭克爾等人創(chuàng)立。 匯兌心理說是否有正確的一面？ 匯兌心理說適合用來解釋金融市場上哪些現(xiàn)象？ 43 ? 匯兌心理說正確的一面： 主觀判斷反過來會影響客觀 ? 事實。 SSFP ??41 ?（三）匯兌心理說 ? 法國學(xué)者阿夫達(dá)里昂于 1927年提出，他認(rèn)為人 ? 們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、 ? 投資、投機等欲望，這種主觀欲望使外幣具有價值， ? 人們依據(jù)自己的主觀欲望來判斷外幣價值的高低。 ? i*:外國的名義利率。因此，（ ）式變?yōu)椋? ? ≈ii* ? =(r+∏)(r*+∏*) ? =(rr*)+(∏ ∏*) ? i:本國名義利率。預(yù)測結(jié)果同實際有差。 ? （ ）式和（ ）式稱為 “ 利率平價 ” 。 ? 利率平價的數(shù)學(xué)表示 ? 設(shè)本國利率為 Ia，外國利率為 Ib， S為即期匯率， F為 ? 遠(yuǎn)期匯率，標(biāo)價方法為直接標(biāo)價法（ 1外幣 =若干本幣） 37 ? 一單位本幣在國內(nèi)的投資收益為： 1 （ 1+Ia) ? 一單位本幣換成外幣在國外的投資收益為： （ 1+Ib), ? 按遠(yuǎn)期匯率折合本幣為： （ 1+Ib) F ? 當(dāng)兩者收益相等，套利活動停止，即 ? （ 1+Ia)= （ 1+Ib) F ? ? 兩邊減去 1得： …… () ? 討論： ? 若 Ia（本國）＞ Ib（外國），則 F＞ S，即遠(yuǎn)期外匯匯率升水。 ? 購買力平價理論告訴各國政府，要使本國 ? 貨幣穩(wěn)定，必須治理通貨膨脹。 35 ● 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在較長地時期內(nèi)，在物價變動率 正常的情況下購買力平價的有效性更為顯著。 購買力平價理論為什么能得到廣泛認(rèn)可和應(yīng)用？ ● 購買力與貨幣的內(nèi)在價值成正比關(guān)系。 baPP33 購買力平價理論的錯誤在何處？ 34 購買力平價說的錯誤： 認(rèn)為購買力決定貨幣的內(nèi)在價 值，本末倒置。 ? 相對購買力平價 ? 避開了一價定理的嚴(yán)格假設(shè)。 ? 絕對購買力平價： 在某一時間，兩種貨幣的均衡匯率 ? 31 ? 取決于兩種貨幣的購買力之比。 ? 該學(xué)說認(rèn)為 ： 人們之所以需要外國貨幣，是因為 ? 它在其發(fā)行國具有購買力。 ? 當(dāng)進(jìn)入支出階段的外匯支出＞進(jìn)入收入階段的外匯 ? 收入時 外匯需求＞外匯供給 外匯匯率 本幣 ? 匯率 ? 進(jìn)入支出階段的外匯支出稱為流動負(fù)債。 ? 匯率不穩(wěn)定 不利成本和收益核算 不利對外 ? 貿(mào)易的發(fā)展、不利跨國投資的發(fā)展 ? 匯率不穩(wěn)定 通過金融交易以對資產(chǎn)保值或投機 易引起國際金融形勢動蕩 ? 匯率不穩(wěn)定 對國際儲備貨幣體系影響較大 ? 不斷貶值的儲備貨幣在國際儲備貨幣體系中所占份額 29 ? 第六節(jié) 西方主要匯率決定理論 ? 從理論上來說，匯率是如何決定的？流派很多，擇其中幾種介紹。 ? （九）外匯干預(yù) ? 央行干預(yù)匯市影響匯價。 ? 投機者預(yù)計某幣將 買進(jìn)該幣 ? 投機者預(yù)計某幣將 拋出該幣 ? （七）心理預(yù)期因素 ? 盲目跟風(fēng)，與股市類似。