【正文】 固網(wǎng)的傳統(tǒng)交換接入產(chǎn)品，開始在中國電信和網(wǎng)通較大規(guī)模的部署。 17 通信 未來 3 年將是行業(yè)發(fā)展的階段性高峰 國內(nèi)龍頭廠商將在行業(yè)重新洗牌中將再次獲得大發(fā)展 在面臨大的技術(shù)更新?lián)Q代背景下，未來 23 年通信行業(yè)投資熱點十分突出，給予通信設(shè)備廠商的機會也非常大。 但是 06 年始，盡管運營商會盡量擠壓除 3G、 NGN、 ADSL 等熱點之外的投資，但由于 3G 新的全國性網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，以及對其他投資熱點的必須，我們預(yù)計 06 年國內(nèi)通信固定資產(chǎn)投資有望較 05 年增加200300 億元，設(shè)備投資則有望較 05 年提高 2030%的水平。 另一方面，行業(yè)內(nèi)兩極分化將更為嚴重，除行業(yè)或細分行業(yè)龍頭外其他廠商在競爭中已基本無機會。 相關(guān)行業(yè)投資評價和建議 3G 板塊投資策略 由于受 3G 影響不同，相關(guān)行業(yè)所處行業(yè)發(fā)展周期不同，我們對各行業(yè)的評級也不相同。 電信運營：受 3G 影響，運營商初期投資加大，且為爭搶用戶面臨價格戰(zhàn)和大額手機補貼，短期業(yè)績可能下降，運營商面臨短期陣痛和長期向好，投資評級中性。 手機：國內(nèi)廠商目前尚未走出低谷，全行業(yè)虧損 的局面沒有明顯變化， 3G為除中興、華為外帶來的影響不明朗，但相關(guān)公司股價已很低，且考慮股改因素，“ 中性” 評級。我們認為，由于 3G 板塊兼具業(yè)績和題材的雙重特點，未來 3G 板塊走勢將呈現(xiàn)波段性、反復(fù)活躍的特征。 3G 重點上市公司分析 中國聯(lián)通 雖然最近信產(chǎn)部副部長奚國華明確表態(tài)聯(lián)通不會分拆，但對于中國聯(lián)通來說，未來仍存在政策上的不確定，我們在各種不同假設(shè)情景下進行分析： 情景 1:聯(lián)通維持現(xiàn)有兩網(wǎng)格局不變 ，獲得一張 CDMA20xx 的 3G牌照。 到 22%(包括小靈通 )。 除此之外，還有出租 C 網(wǎng)、保留 G網(wǎng)并升級到 WCDMA，和與中國網(wǎng)通合并兩種可能，我們認為目前看可能性不大，且這兩種可能對聯(lián)通也同樣存在新增 1000億元 3G網(wǎng)絡(luò)資本支出和付出巨大整合成本的代價，對聯(lián)通短期經(jīng)營非常不利?？紤]到 3G 到來之后將對公司經(jīng)營和業(yè)績形成短期壓力，我們維持“ 中性”評級，但由于股改將提升估值水平，我們給出的目標價為 元。我們認為，經(jīng)過 35 年的努力，公司將進入全球通信設(shè)備廠商中的第一梯隊，全球市場份額將有明顯上升。愛立信是 2G 時代中移動系統(tǒng)設(shè)備供貨商， ENC 曾連續(xù)幾年實現(xiàn)業(yè)績快速增長，但 05 年由于國內(nèi)通信設(shè)備投資快速下降，預(yù)計全年將出現(xiàn)近 21 通信 作為與 3G 關(guān)系極為密切的上市公司，我們認為南京熊貓是比較好的交易性品種，后市存在波段性機會，可 中期關(guān)注。 20%的下降。但由于蛋糕的增大和出口的持續(xù)增長，我們預(yù)計 ENC 06 年的業(yè)績將出現(xiàn)一定幅度的增長。但由于連續(xù)兩年增長過快，我們預(yù) 計06 年增速將明顯放緩。我們繼續(xù)給出“ 中性” 評級，但作為與 3G 關(guān)系極為密切的上市公司，我們認為其是比較好的交易性品種，后市存在波段性機會，可中期關(guān)注。未來三年公司復(fù)合增長率達到 42％。預(yù)計公司三年凈利潤復(fù)合增長率超過 20%， 0507 EPS 元、 元和 元。 20xx～ 20xx 年原材料價格回落 +高端需求驅(qū)動。投資建議：買入?？偠灾?，今后五年，為了適應(yīng)高密度的 BGA 技術(shù)、半導(dǎo)體封裝技術(shù)等發(fā)趨勢，高性能薄型化FR高性能樹脂基板等的比例將越來越大。 22 通信 生益科技未來幾年復(fù)合增長率30%， 0507 年預(yù)測 EPS 元、 元、 元，買入評級。 亨通光電 行業(yè)低迷時的領(lǐng)跑者，光纖光纜份額國內(nèi)第二，目前國內(nèi)盈利能力最強的光纖光纜類上市公司 ,未來發(fā)展靠延伸產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)能擴大和行業(yè)整合中的機會，及出口三大動力推動。這是因為公司 20xx 年拿到的訂單大幅度增長，前三季度訂單增長 50％以上，第四季度訂單情況依然比較好，目前正在落實的訂單包括中國郵政 EMS7000 萬元和中國移動 8000 萬元的訂單。但由于三項費用支出居高不下，母公司營業(yè)利潤仍持續(xù)為負，預(yù)計短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)這一局面。 BMC幾年來也實現(xiàn)了快速增長， 05 年上半年公司已經(jīng)實現(xiàn)凈利潤 ，接近 04 年全年的利潤，同比增長 %。我們預(yù)計 WCDMA 上愛立信市場份額較 GSM 時期有小幅下降，但仍將保持第一的位置；在 CDMA20xx 上的份額則有 望持平或略有下降；在 TDSCDMA獲得的份額則將非常有限。買入評級。 0507 年預(yù)測EPS 元、 元和 元，買入評級。 中興通訊 國內(nèi)少有的具有很強自主創(chuàng)新實力的企業(yè)， 3G板塊受益 最大上市公司和領(lǐng)頭羊， 3G 三大標準系統(tǒng)設(shè)備和手機均涉足，預(yù)計未來國內(nèi)3G 系統(tǒng)設(shè)備和終端市場份額均將較 2G時代明顯上升。但 07 年 開始，運營商大規(guī)模發(fā)展 3G 用戶后，市場競爭將再度加劇，價格戰(zhàn)和高額手機補貼將拉低所有運營商的短期業(yè)績。雖然出售 G網(wǎng)會獲得高額溢價收益，但 聯(lián)通立即減少了 9000 萬戶的大用戶群，而且面臨最主要收入、利潤、現(xiàn)金流的全面喪失，不考慮溢價收益，公司短期業(yè)績將立即接近 0。不利一面，如何協(xié)調(diào)兩網(wǎng)發(fā)展，且聯(lián)通需要付出巨大的成本逐漸將 G 網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)網(wǎng) C 網(wǎng)。并建議在投資中把握波段性介入的機會。評級“ 中性” 但密切關(guān)注行業(yè)變化，并可開始投資龍頭公司。但 3G 只是少數(shù)公司的盛宴。我們將 3G 相關(guān)上市公司分為投資性品種、交易性品種和投機性品種三類，從風(fēng)險和收益綜合考慮，我們認為主要投資機會在投資性品種中。除此之外，還有一些關(guān)聯(lián)度較小的公司，如中國衛(wèi)通的控股子公司中衛(wèi)國脈，與鐵通有一定關(guān)聯(lián)關(guān)系的華夏建通，主營業(yè)務(wù)中也有手機業(yè)務(wù)的海信、康佳和海爾等。 國內(nèi)龍頭廠商將在行業(yè)重新洗牌中將再次獲得大發(fā)展 在行業(yè)重大變革時期，即使已經(jīng)成為行業(yè)龍頭的廠商，只有把握住未來發(fā)展方向，在產(chǎn) 品布局上占領(lǐng)戰(zhàn)略制高點，才能得以生存和發(fā)展。而 05 年的通信設(shè)備投資降幅將更大。而 IPTV 的發(fā)展速度，取決于政策壁壘何時消除，如果 8 月份電信法順利通過，電信、廣電的進入壁壘被打破，則 IPTV 有可能在下半 年就出現(xiàn)快速發(fā)展，否則 IPTV 在國內(nèi)的發(fā)展還將穩(wěn)步或緩步進行。 重大技術(shù)變革年代來臨 06 年行業(yè)形勢將明顯 好于 05 年 行業(yè)面臨大的技術(shù)更新?lián)Q代 投資熱點突出 3G、 NGN(下一代網(wǎng)絡(luò) )、 WIMAX、 IPTV， 各種新技術(shù)經(jīng)過充分的預(yù)熱，已經(jīng)進入大規(guī)模啟動的前夜。在 3G 時代，需要新增大量的基站，也就需要大量鋪設(shè)光纜。A 公司整合后的過渡期，對在 3G 手機上基本無進展。 3G 來臨后，由于 3G應(yīng)用的多元化和終端的復(fù)雜花，運營商定制手機將成為主流，具有很強研發(fā)實力，與運營商關(guān)系良好的系統(tǒng)設(shè)備廠商 中興和華為優(yōu)勢明顯，尤其是三中標準手機均涉足的中興，目前3GWCDMA 手機已規(guī)模出口歐洲，在目前國內(nèi) CDMA 手機上市場份額躍升為國內(nèi)第二最新達到 17%，我們預(yù)計中興在 3G 時代手機市場份額還 會大規(guī)模提高。 卡特、 普天 CDMA20xxEVDO 摩托羅拉、朗訊、中興、愛立信、北電、阿爾卡特、大唐電信 摩托羅拉、朗訊、中興、愛立信、北電、阿爾卡特 資料來源：中信建投證券研究所預(yù)測 表 8 三大標準國內(nèi)廠商系統(tǒng)設(shè)備市場份額 2G 國內(nèi)廠商市場份額 預(yù)測 3G 國內(nèi)廠商市場份額 3G 較 2G 市場份額提高 WCDMA 4%6% 25%35% 21%30% TDSCDMA 68% 68% CDMA20xxEVDO 20% 24%26% 4%6% 合計 8%10% % 約 30% 資料 來源：中信建投證券研究所預(yù)測 我們預(yù)計，在 3G 時代，尤其是受到 TDSCDMA的拉動，國內(nèi)廠商總的市場份額有望由 2G 時代的 810%提高到接近 40%，行業(yè)地位將明顯提升。 表 6 國內(nèi)廠商 TDSCDMA 系統(tǒng)設(shè)備市場份額預(yù)測 TDSCDMA 預(yù)測 核心網(wǎng) 接入網(wǎng) 市場份額 中興 √ √ 30% 華為 +鼎橋 √ √ 25% 其中：華為 通過鼎橋 √ 17% 大唐移動 √ 13% 普天 √ 8% 國內(nèi)廠商合計 68% 資料來源：中信建投證券研究所預(yù)測 在 TDSCDMA系統(tǒng)設(shè)備上，國內(nèi)廠商將占絕對優(yōu)勢。 目前已經(jīng) 有 4家系統(tǒng)廠商 (包括合資公司，實際廠商多于 4 家 )、 14 家終端廠商、 4 家芯片廠商，以及多家測試廠商 參與的局面。 14 通信 TDSCDMA 國內(nèi)廠商將占絕對優(yōu)勢 在 3G 時代，由于是 CDMA1X 平滑演進到 EVDO，預(yù)計市場競爭格局不會出現(xiàn)大的變化。而國內(nèi)廠商總的市場份額 (華為 +中興 )有望達到 25%35%,當(dāng)然初期可能會低一些，但國內(nèi)廠商市場份額將逐年走高。 在 3G 時代，預(yù)計參與競爭的國內(nèi)外廠商主 要仍為 8 家左右，但市場競爭格局將出現(xiàn)明顯變化，預(yù)計愛立信仍將維持市場份額第一，但份額將下降，摩托羅拉在全球 WCDMA 市場建樹不多，預(yù)計份額也將明顯下降。 系統(tǒng)設(shè)備廠商：國內(nèi)廠商市場地位將快速躍升 3G 主設(shè)備投資預(yù)測 表 5 3G 主設(shè)備投資預(yù)測 單位：億元 06E 07E 08E 總投資 348 540 450 其中 :WCDMA 180 282 234 TDSCDMA 120 186 156 CDMA20xxEVDO 48 72 60 資料來源：中信建投證券研究所預(yù)測 13 通信 WCDMA 國內(nèi)廠商將實現(xiàn)突破 CDMA20xxEVDO 國內(nèi)廠商份額繼續(xù)上升 我們按 3G 主設(shè)備投資占總投資比重的 60%測算，則 3G 主設(shè)備0608 年的總投資額預(yù)測分別為 348 億元、 540 億 元和 450 億元。在