【正文】 市盈率 倍、 倍和 倍。 南京熊貓 業(yè)績(jī)主要靠與兩家合資公司獲取的投資收益支撐，兩家合資公司分別為：持股 27%的南京愛立信熊貓通信公司 (ENC)，主營(yíng)移動(dòng)系統(tǒng)設(shè)備，愛立信在國(guó)內(nèi)獲得的 2G 和 3G份額將主要由該公司供貨。因此愛立信在國(guó)內(nèi) 3G 系統(tǒng)設(shè)備總份額將有一定幅度的下降。 預(yù)測(cè) 0506 年 EPS 為 元和 元，按 06 年業(yè)績(jī)計(jì)算的市盈率為 倍，但如果股改按 10 送 3 股的市場(chǎng)平均對(duì)價(jià)支付，則市盈率下降到 倍，估值基本合理。行業(yè)經(jīng) 過(guò) 4 年多的低迷，未來(lái)由于 3G 啟動(dòng) (短中期 )和光纖入戶 (中長(zhǎng)期 )帶來(lái)需求的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為行業(yè)面臨向上拐點(diǎn)，目前是介入的良機(jī)。我們預(yù)計(jì)生益科技未來(lái)幾年復(fù)合增長(zhǎng)率 30%， 0507 年預(yù)測(cè) EPS 、 元、 元。 生益科技 我們認(rèn)為 20xx 年高端需求已開始驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣。 3G的帶動(dòng)使公司 20xx年和 20xx 年的收入將每年增長(zhǎng) 40％左右。預(yù)計(jì)其 05年全年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)已成定局。 亨通光電是行業(yè)低迷時(shí)的領(lǐng)跑者，光纖光纜份額國(guó)內(nèi)第二，買入評(píng)級(jí)。但公司未來(lái)最大的增長(zhǎng)潛力來(lái)源于國(guó)際市場(chǎng)，目前份額僅占全球 (系統(tǒng) +終端 )市場(chǎng)份額的 %。好的一面是，公司可以全力以赴地經(jīng)營(yíng) C網(wǎng)，不再存在兩網(wǎng)互博的難題。 基于聯(lián)通的高流動(dòng)性和在上證50 指數(shù)中的地位，我們認(rèn)為聯(lián)通是非常好的交易性品種，具有波段性機(jī)會(huì)。投資評(píng)級(jí)調(diào)升至“ 增持”。 18 通信 表 9 3G 產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)上市公司及與 3G 關(guān)聯(lián)度 類別 公司 代碼 與 3G 相關(guān)的主營(yíng)業(yè)務(wù) 與 3G 關(guān)系 3G 對(duì)公司的影響 運(yùn)營(yíng)商 中國(guó)聯(lián)通 600050 運(yùn)營(yíng) 3G 網(wǎng)絡(luò) 密切 短期壓力，長(zhǎng)期向好 中國(guó)移動(dòng) 0914 HK 運(yùn)營(yíng) 3G 網(wǎng)絡(luò) 密切 短期壓力，長(zhǎng)期向好 中國(guó)電信 0728 HK 運(yùn)營(yíng) 3G 網(wǎng)絡(luò) 密切 短期壓力，長(zhǎng)期向好 中國(guó)網(wǎng)通 0906 HK 運(yùn)營(yíng) 3G 網(wǎng)絡(luò) 密切 短期壓力，長(zhǎng)期向好 系統(tǒng)設(shè)備 中興通訊 000063 3G 三大標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)設(shè)備、手機(jī)等 ,3G最大受益上市公司 密切 影響正面 南京熊貓 600775 通過(guò)與愛立信等的合資公司提供3G 系統(tǒng)設(shè)備、手機(jī) 密切，但間接 影響偏正面 大唐電信 600198 電信智能卡、聯(lián)通 CDMA 系統(tǒng)設(shè)備 一般 較小 高鴻股份 000851 邊緣接入設(shè)備、彩信平臺(tái)提供商等 一般 一般 終端 波導(dǎo) 600130 手機(jī) 一般 影響不明 確 夏新 600057 手機(jī) 一般 影響不明確 TCL 000100 手機(jī) 一般 影響不明確 東信和平 002017 移動(dòng)通信用智能卡 (手機(jī)上用 ) 一般 影響不明確 支撐系統(tǒng) (測(cè)試、軟硬件、電源 ) 中創(chuàng)信測(cè) 600485 通信網(wǎng)測(cè)試設(shè)備， TDSCDMA 測(cè)試設(shè)備 一般 一般 華勝天成 600410 電信用高端計(jì)算機(jī) 密切 影響正面 億陽(yáng)信通 600289 電信網(wǎng)管 密切 影響正面 動(dòng)力源 600405 通信用電源 較密切 影響正面 光纖光纜 亨通光電 600487 建設(shè)網(wǎng)絡(luò)用光纖光纜 較密切 影響正面 烽火通信 600498 光傳輸設(shè)備、建設(shè)網(wǎng)絡(luò)用光纖光纜 較密切 影響正面 長(zhǎng)江通信 600345 通過(guò)參股的長(zhǎng)飛公司經(jīng)營(yíng)光纖光纜 較密切 影響正面 永鼎光纜 600105 建設(shè)網(wǎng)絡(luò)用光纜 一般 影響偏正面 中天科技 600522 建設(shè)網(wǎng)絡(luò)用光纖光纜 一般 影響偏正面 匯源通信 000586 建設(shè)網(wǎng)絡(luò)用光纖光纜 一般 影響偏正面 特發(fā)信息 000070 建設(shè)網(wǎng)絡(luò)用光纖光纜 一般 影響偏正面 上游元器件 航天電器 002025 華為、中興的元器件提供商 密切，但間接 影響正面 生益科技 600183 手機(jī)等用覆銅板 間接 影響偏正面 資料來(lái)源：中信建投證券研究所 由于受 3G 影響不同，相關(guān)行業(yè)所處行業(yè)發(fā)展周期不同，我們對(duì)各行業(yè)的評(píng)級(jí)也不相同。 05 年對(duì)于通信設(shè)備行業(yè)，行業(yè)形勢(shì)極為嚴(yán)峻。我們認(rèn)為， 06 年及以后的幾年，是國(guó)內(nèi)通信行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代的重要年份。由于上述幾家公司共同的在手機(jī)核心技術(shù)上，和與運(yùn)營(yíng)商關(guān)系上不具備優(yōu)勢(shì)，我們擔(dān)心其在 3G 時(shí)代短期內(nèi)也很難走出困境。 不過(guò)由于技術(shù)門坎和市場(chǎng)門坎過(guò)高，行業(yè)內(nèi)公司兩極分化嚴(yán)重，3G 對(duì)于國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商來(lái)說(shuō)，只是少數(shù)公司的盛宴。 在系統(tǒng)設(shè)備上，已推出四套接入網(wǎng) +核心網(wǎng)全系統(tǒng)解決方案，分別為大唐 +ASB、鼎橋 (西門子與華為的合資公司 )+華為、中興 +中興、普天 +北電。 我們預(yù)計(jì)在 WCDMA 一期招標(biāo)中，競(jìng)爭(zhēng)將異常激烈，各廠商的利潤(rùn)率空間將被大幅壓縮，但從二期開始，由于跑馬圈地效應(yīng)，情況將會(huì)好轉(zhuǎn)。 WCDMA 國(guó)內(nèi)廠商 華為中興 將實(shí)現(xiàn)突破 WCDMA 作為國(guó)際上最主流和絕大多數(shù)運(yùn)營(yíng)商選擇的 3G 標(biāo)準(zhǔn)，是幾家國(guó)際巨頭的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域和全力爭(zhēng)奪的戰(zhàn)場(chǎng)。 預(yù)測(cè) 3G 主設(shè)備 0608 年的總投資額預(yù)測(cè)分別為 348 億元、 540 億元和 450 億元。 從中長(zhǎng)期趨勢(shì)上看，新的電信業(yè)務(wù)的普及，甚至將帶來(lái)人類生活方式、思維方式的改變。 不過(guò)和黃 公司 經(jīng)歷了 全球 3G從 狂熱、退潮到回暖的全景，和黃 3公司的 ARPU值 在其所在市場(chǎng)是最高的， 有預(yù)測(cè)認(rèn)為 和黃 3 在一些市場(chǎng)的市場(chǎng) 份額 06 年即有望達(dá)到 1318%的水平。 第二，移動(dòng)領(lǐng)域由于新進(jìn)入的運(yùn)營(yíng)商使得競(jìng)爭(zhēng)程度明顯加劇。不過(guò)我國(guó)最大的談判籌碼是我國(guó)廣闊的市場(chǎng)和全球第一的用戶數(shù)。其中 TDSCDMA用戶有望達(dá)到或超過(guò) CDMA20xx EVDO 用戶的水平，占到總用戶數(shù)的 1/3 左右。 成熟穩(wěn)定階段 20xx 年以后 2G 逐步退網(wǎng)， 3G 網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量趨成熟， 2G 用戶轉(zhuǎn) 3G 成潮流， 3G 數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)大量開展。 發(fā)放時(shí)間，應(yīng)為 06 年的年中之前，考慮到政府對(duì) TDSCDMA 的強(qiáng)烈支持， TDSCDMA 牌照有可能先期發(fā)出，而其他兩大標(biāo)準(zhǔn)則在06 年中期左右陸續(xù)發(fā)出，當(dāng)然考慮到 WTO 等的承諾，三大標(biāo)準(zhǔn)牌照的發(fā)放時(shí)間不應(yīng)該相差過(guò)久。由于 TDSCDMA 發(fā)展前景越來(lái)越明朗，國(guó)際巨頭們怕丟掉這塊市場(chǎng)，幾乎所有巨頭都通過(guò)各種方式參與進(jìn)來(lái)。雖未規(guī)定哪一頻段分配給哪種 3G 標(biāo)準(zhǔn)，不過(guò)從 TD－ SCDMA 使用 TDD 頻段情況分析， TD－ SCDMA 確實(shí)獲得了國(guó)家充分的頻段資源的支持。 幾年來(lái)做了以下幾方面準(zhǔn)備： 進(jìn)行了幾年、兩階段的 WCDMA、 CDMA20xx 和 TDSCDMA 三 5 通信 大標(biāo)準(zhǔn)的測(cè)試。 05 年 18 月 ,全球重大公開移動(dòng)設(shè)備合同 141 份 ,3G 設(shè)備合同占%,其中 %(不考慮金額按份數(shù) )。 3 通信 文字目錄 全球 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高峰正在來(lái)臨 ......................................... 4 我國(guó) 3G 發(fā)展概述 ..................................................... 4 運(yùn)營(yíng)商 短期陣痛與長(zhǎng)期向好 ............................................ 9 系統(tǒng)設(shè)備廠商：國(guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)地位將快速躍升 ............................ 12 對(duì)其他相關(guān)行業(yè)的影響 ................................................ 15 重大技術(shù)變革年代來(lái)臨 06 年行業(yè)形勢(shì)將明顯好于 05 年 .................... 16 3G 相關(guān)上市公司 ..................................................... 17 相關(guān)行業(yè)投資評(píng)價(jià)和建議 3G 板塊投資策略 .............................. 18 3G 重點(diǎn)上市公司分析 ................................................. 19 風(fēng)險(xiǎn)因素 ............................................................ 22 4 通信 全球 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高峰正在來(lái)臨。 在行業(yè)重大變革時(shí)期，即使已經(jīng)成為行業(yè)龍頭的廠商，只有把握住未來(lái)發(fā)展方向，在產(chǎn)品布局上占領(lǐng)戰(zhàn)略制高點(diǎn)，才能得以生存和發(fā)展。 系統(tǒng)設(shè)備廠商：國(guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)地位將快速躍升 預(yù)測(cè) 3G 主設(shè)備 0608 年的總投資額為 348 億元、 540 億元和 450 億元。 我國(guó) 3G 發(fā)展概述 預(yù)測(cè) 發(fā)放 3 張 牌照 ，三大標(biāo)準(zhǔn)各一張 ,3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資 0608 年分別為 580億元、 900 億元和 750 億元。 而且從 07 年運(yùn)營(yíng)商大規(guī)模發(fā)展用戶開始，預(yù)計(jì) 價(jià)格戰(zhàn)將再次爆發(fā) ， 與此同時(shí)運(yùn)營(yíng)商也會(huì)大規(guī)模采用手機(jī)補(bǔ)貼的策略，使得運(yùn)營(yíng)商短期負(fù)擔(dān)明顯加重。 重大技術(shù)變革年代來(lái)臨 06年行業(yè)形勢(shì)將明顯好于 05年 3G、 NGN(下一代網(wǎng)絡(luò) )、 WIMAX、 IPTV， 各種新技術(shù)經(jīng)過(guò)充分的預(yù)熱， 有望從 06 年開始大規(guī)模啟動(dòng) 。但公司未來(lái)最 大的增長(zhǎng)潛力來(lái)源于國(guó)際市場(chǎng)， 且在最近幾年產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中行業(yè)地位將再次得到大的提升。不考慮 CDMA20xx1X，則全球共運(yùn)營(yíng) 97個(gè) 3G 商用網(wǎng)，其中 77 個(gè) WCMDA 網(wǎng)絡(luò)， 20 個(gè) CDMA20xx1XEVDO（數(shù)據(jù)來(lái)源： 3GTODAY）。由于發(fā)達(dá)國(guó)家 3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的推動(dòng)，發(fā)展中國(guó)家用戶快速增長(zhǎng)， 預(yù)計(jì) 06年國(guó)際通信設(shè)備市場(chǎng)繼 05 年后將繼續(xù)處于上升期。而獲得市場(chǎng)份額的終端廠商將不局限于上述廠商。目前 TDSCDMA產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟已從最早的 8家企業(yè)擴(kuò)展到最新的 25 家，覆蓋了從系統(tǒng)、芯片、終端到測(cè)試儀表的產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，除大唐外，還有中興、華為等實(shí)力廠 7 通信 未來(lái) TDSCDMA 第一步將在國(guó)內(nèi)得到充分的發(fā)展，和國(guó)內(nèi) 1/3 的市場(chǎng)占有率，第二步則在中國(guó)成功的基礎(chǔ)上走向世界。 總之， TDSCDMA 作為我國(guó)提出的 3G 標(biāo)準(zhǔn)，將成為我國(guó) 3G 發(fā)展最精彩的一頁(yè)。 0608 年為初級(jí)