【正文】 .............. 7 圖 9 20xx 年化學(xué)藥品零售價(jià)格指數(shù)降低幅度 ........................................................................................ 8 圖 10 VC 月度出口均價(jià)走勢(shì)（美元 /Kg） 圖 11 青霉素工業(yè)鹽月度出口均價(jià)走勢(shì)（美元 /BOU） ........................................................................................................................ 8 圖 12 我 國(guó)歷年取得 DMF 證書數(shù)量 圖 13 中印取得 COS 認(rèn)證情況對(duì)比 .................................................................................................................................................. 9 圖 14 中藥工業(yè)總產(chǎn)值完成情況和增速 圖 15 20xx 年前三季度中藥出口情況 ............................................................................................................................................. 10 圖 16 國(guó)內(nèi) GDP 增速、醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值增速和世界醫(yī)藥市場(chǎng)增速對(duì)比 .....................................................11 圖 17 中美衛(wèi)生費(fèi)用占 GDP 比例對(duì)比 圖 18 中國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用支出構(gòu)成 ............................. 12 圖 19 醫(yī)院用藥總體銷售金額季度變化（億元） .................................................................................. 12 圖 20 中國(guó) OTC 市場(chǎng)規(guī)模 ................................................................................................................... 13 圖 21 我國(guó)基本醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)和保費(fèi)支出 圖 22 我國(guó)城鎮(zhèn)、農(nóng)村居民醫(yī)療保健支出情況 .................................................................................................................................. 14 圖 23 我國(guó)醫(yī)藥商品進(jìn)出口情況 圖 24 我國(guó)醫(yī)藥商品月度出口情況.................................................................................................................................................... 14 圖 25 全體 A 股和醫(yī)藥板塊市盈率對(duì)比 圖 26 全體 A 股和醫(yī)藥板塊市凈率對(duì)比 ......................................................................................................................................... 18 圖 27 最近 12 個(gè)月醫(yī)藥股指數(shù)和上證指數(shù)走勢(shì)對(duì)比 ............................................................................. 19 附圖 1 全球醫(yī)藥外包情況分析 .......................................................................................................... 21 表格 1 20xx 年 1～ 9 月醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo) .............................................................................................. 5 表格 2 20xx 年前三季度 23 戶醫(yī)藥行業(yè)國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo) .............................................................. 5 表格 3 中美醫(yī)藥商業(yè)狀況對(duì)比 ............................................................................................................ 10 表格 4 醫(yī)藥板塊上市公司三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)對(duì)比 ............................................................................. 16 表格 5 主要醫(yī)藥上市公司國(guó)際估值對(duì)比 .............................................................................................. 19 表格 6 政策和市場(chǎng)因素對(duì)醫(yī)藥子行業(yè)影響評(píng)價(jià) .................................................................................... 20 附表 1 主要醫(yī)藥上市公司國(guó)際估值對(duì)比 ............................................................................................ 21 附表 2 重點(diǎn)公司及中小板盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí) .................................................................................... 23 1. 20xx 年醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)變中趨穩(wěn) . 行業(yè)高位運(yùn)行，效益增速放緩 20xx 年，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在調(diào)整和競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是受產(chǎn)業(yè)政策和 經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響，行業(yè)增幅整體趨緩。這些數(shù)據(jù)部分佐證了醫(yī)藥上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)落后于行業(yè)整體表現(xiàn)。隨著國(guó)家新醫(yī)改方案的推進(jìn)，針對(duì)藥價(jià)、醫(yī)院藥品加價(jià)、藥品回扣等問(wèn)題的政策將 陸續(xù)出臺(tái)，藥品生產(chǎn)、流通、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域?qū)⒚媾R新的變革。 國(guó)家對(duì)國(guó)內(nèi)重大疾病預(yù)防控制的重視，對(duì)疫苗等生預(yù)防性物制品的研發(fā)生產(chǎn)和市場(chǎng)化將產(chǎn)生長(zhǎng)期促進(jìn)。 目前形勢(shì)下， 化學(xué)制劑行業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新顯得尤為重要，只有通過(guò)自主創(chuàng)新和推出差異化品種，才能穿越政策迷霧，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中勝出。調(diào)整的誘因一方面在于國(guó)內(nèi)跟進(jìn)入者增多，加劇了內(nèi) 部競(jìng)爭(zhēng)；另外來(lái)自印度的競(jìng)爭(zhēng)也逐漸加大，領(lǐng)頭的特色原料藥出口企業(yè)，則承受更多的壓力。 在目前的形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)原料藥企業(yè)積極提升技術(shù)創(chuàng)新水平，尋求產(chǎn)業(yè)鏈延伸，進(jìn)行產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)已經(jīng)刻不容緩。 圖 14 中藥 工 業(yè) 總 產(chǎn) 值 完 成 情 況 和 增 速 圖 15 20xx年前三季度中藥出口情況 0200400600800100012001999年 20xx年 20xx年 20xx年 20xx年 20xx年0%5%10%15%20%25%30%35%中藥工業(yè)總產(chǎn)值 億元 增速 中藥行業(yè)憑借品牌議價(jià)能力獲得了穩(wěn)定增長(zhǎng)，隨著中藥現(xiàn)代化推進(jìn)，產(chǎn)品創(chuàng)新提速，企業(yè)市場(chǎng)意識(shí)也不斷增強(qiáng)；但是中藥行業(yè)相對(duì)寬松的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也引來(lái)了大量的仿制，短期內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有加劇的可能 出口總額 植物提取物 中藥材 中成藥10%0%10%20%30%40%50%出口數(shù)據(jù) 億美元 同比增幅 數(shù) 據(jù) 來(lái) 源 ： 國(guó) 泰 君 安 研 究 所 收 集 整 理 數(shù)據(jù)來(lái)源：醫(yī)保商會(huì)，國(guó)泰君安研究所收集整理 20xx 年我國(guó)中藥出口 億美元，增速 ％，扭轉(zhuǎn)了長(zhǎng)期徘徊不前的局面。 表格 3 中美醫(yī)藥商業(yè)狀況對(duì)比 中國(guó) 美國(guó) 市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 310 2400 批發(fā)企業(yè)7400 70 多 中藥出口增速提高，出口結(jié)構(gòu)需要改善 我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，缺乏規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)物流配送技術(shù)水平低，造成行業(yè)進(jìn)入微利時(shí)代，有待整合 家數(shù) 配送費(fèi)率 ％ ％ 凈利潤(rùn)率 ％ ％ 數(shù)據(jù)來(lái)源：《醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)》，國(guó)泰君安研究所收集整理 . 生物制藥行業(yè)技術(shù)、 市場(chǎng)能力雙不足 20xx 年前三季度生物制藥產(chǎn)業(yè)收入和利潤(rùn)同比增幅分別為 31%和 32%，顯示行業(yè)發(fā)展形勢(shì)良好。但是國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展水平仍然較低，難以在中高端產(chǎn)品市場(chǎng)有出色表現(xiàn)。在這種形勢(shì)下，醫(yī)保推進(jìn)將面臨加速， 新方案試點(diǎn)工作擬在 20xx年初展開(kāi)，以基本醫(yī)療系統(tǒng)覆蓋 90％的人群，并為其至少負(fù)擔(dān)一半的醫(yī)療費(fèi)用為整體目標(biāo)。國(guó)務(wù)院要求 20xx 年初藥品分類管理基本達(dá)到初步目標(biāo)，將對(duì)零售藥店的處方藥銷售產(chǎn)生負(fù)面影響，但是長(zhǎng)期看醫(yī)療保健意識(shí)的加強(qiáng)，自療市場(chǎng)擴(kuò)大以及處方藥物向 OTC 的轉(zhuǎn)化都給零售業(yè)發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇。 圖 21 我國(guó) 基本 醫(yī)療保 險(xiǎn)參 保人 數(shù)和 保 費(fèi)支出 圖 22 我國(guó)城鎮(zhèn)、農(nóng)村居民醫(yī)療保健支出情況 040008000120xx160001 99 8年度1 99 9年度2 00 0年度2 00 1年度2 00 2年度2 00 3年度2 00 4年度2 00 5前三季度參保人數(shù) 萬(wàn)人02505007501000醫(yī)?；鹬С?億元醫(yī)保參保人數(shù) 萬(wàn)人 醫(yī)?；鹬С?億元 1001051101151201995 1997 1999 20xx 20xx Sep05模擬指數(shù)6%3%0%3%6%9%指數(shù)增減幅度模擬指數(shù) 指數(shù)增減幅度 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)泰君安研究所收集整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)泰君安研究所收集整理 . 出口貿(mào)易持續(xù)增長(zhǎng) 隨著國(guó)際醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)外包向低成本的發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移（參見(jiàn)附圖 1），我國(guó)醫(yī)藥代工業(yè)務(wù)興起，出口貿(mào)易持續(xù)增長(zhǎng)。 配合醫(yī)療體制改革將加強(qiáng)藥品價(jià)格管理，發(fā)改委醞釀將所有處方藥列入定價(jià)范圍，并準(zhǔn)備明示藥品 價(jià)格，《藥品價(jià)格管理辦法》在加緊制定中，相關(guān)政策措施出臺(tái)將對(duì)行業(yè)造成短期沖擊，加速公司的優(yōu)勝劣汰 最近有關(guān)部門醞釀 將所有處方藥物列入定價(jià)范圍，并且準(zhǔn)備在藥品包裝上明示藥物價(jià)格 ， 而 國(guó)家發(fā)改委正加緊制訂 《藥品價(jià)格管理辦法》 ，預(yù)計(jì)將于今年年底或明年年初出臺(tái)。新藥典的頒布將增大企業(yè)的技術(shù)生產(chǎn)投入并提高生產(chǎn)成本。雖然醫(yī)藥股整體凈利潤(rùn)增速要高于全體 A 股近 6 個(gè)百分點(diǎn)，但是由于受成本上升、產(chǎn)品價(jià)格下滑影響，行業(yè)整體毛利率下滑，凈利潤(rùn)增速僅為 %，這個(gè)數(shù)據(jù)與我們統(tǒng)計(jì)的前三季度醫(yī)藥制造業(yè) 20%的利潤(rùn)總額增幅比有較大的差距，顯示出上市公司良莠不齊的質(zhì)量影響到醫(yī)藥板塊整體收益增長(zhǎng) 表格 4 醫(yī)藥板塊上市公司三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)對(duì)比 主營(yíng)收入同比增減 費(fèi)用同比增減 凈利潤(rùn)同比增減 EPS增減幅度 每股凈資產(chǎn)增減幅度 凈資產(chǎn)收益率增減 (百分點(diǎn) ) 毛利率增減 (百分點(diǎn) ) 市盈率 市凈率 全體 A 股 % % % % % % 全體醫(yī)藥 % % % % % % 化學(xué)制劑 % % % % % % 化學(xué)原料 % % % % % % 中成藥 % % % % % % 醫(yī)療器械 % % % % % +% 醫(yī)藥商業(yè) % % % % % % 生物制藥 % % % % % % 中小醫(yī)藥 % % % % % % 注：數(shù)據(jù)來(lái)源， wind資訊，國(guó)泰君安研究所收集整理 快速變化的外包業(yè)務(wù)格局，日益增多的貿(mào)易摩擦和不斷提高的貿(mào)易壁壘以及人民幣匯率升值等都將對(duì)醫(yī)藥出口產(chǎn)生影響， 延伸產(chǎn)業(yè)鏈，升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成為當(dāng)務(wù)之急 20xx 年前三季度整體醫(yī)藥板塊增收不增利 相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算采用整體法，計(jì)算市盈率時(shí)每股收益采用 (三季報(bào)每股收益 4/3