【正文】 置和使用情況 ? 企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段 ? 成長(zhǎng)性 ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 78 價(jià)值比率的選擇、計(jì)算和應(yīng)用 第三十八條 價(jià)值比率通常包括盈利比率 、 資產(chǎn)比率 、 收入比率和其他特定比率 。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉 ， 在對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí) ， 單項(xiàng)資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合作為企業(yè)資產(chǎn)的組成部分 ，其價(jià)值通常受其對(duì)企業(yè)貢獻(xiàn)程度的影響 。 ? 如果委托方或企業(yè)管理層不能提供基準(zhǔn)日任何審計(jì)報(bào)告 ， 資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)參考最近時(shí)期的各類獨(dú)立審計(jì)報(bào)告和其他資料 ， 判斷是否能采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估 。 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 86 第四十二條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估 ，應(yīng)當(dāng)對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析 ， 根據(jù)相關(guān)項(xiàng)目的具體資產(chǎn) 、盈利狀況及其對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響程度等因素 ， 合理確定是否將其單獨(dú)評(píng)估 。 具體評(píng)估技術(shù)路徑應(yīng)該具體情況分析而定 ， 下面給出幾種可能的處理方式 。 ? （ 3） 以合并報(bào)表為基礎(chǔ) ， 對(duì)控股型企業(yè)總體進(jìn)行收支預(yù)測(cè) 。 第十屆全國(guó)青聯(lián)委員；中國(guó)證監(jiān)會(huì)第十 、 十一屆發(fā)審委專職委員；中國(guó)證監(jiān)會(huì)第四屆并購(gòu)重組委委員；中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)理事；中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)首批資深會(huì)員 、 首批特約研究員；國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 、 財(cái)政部評(píng)估項(xiàng)目審核專家組成員；中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則技術(shù)委員會(huì)委員 、 企業(yè)價(jià)值評(píng)估專業(yè)委員會(huì)委員 、 無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)委員會(huì)委員 。 常年擔(dān)任中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) 、 地方協(xié)會(huì)后續(xù)教育培訓(xùn)師資及眾多大型國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估培訓(xùn)的授課教師 。 《 資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則 ——企業(yè)價(jià)值 》 課題組組長(zhǎng) 。 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 劉登清 ， 清華大學(xué)管理學(xué)博士 ， 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 、 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)兼職教授 ， 中國(guó)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師 、 注冊(cè)房地產(chǎn)估價(jià)師 、 注冊(cè)礦業(yè)權(quán)評(píng)估師 ， 首屆全國(guó)十佳青年評(píng)估師 。 資產(chǎn)加和匯總時(shí) ， 總部的負(fù)數(shù)和長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目中由于未考慮總部服務(wù)成本而高估的部分進(jìn)行了沖抵 。 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 87 單獨(dú)評(píng)估 ， 是指履行企業(yè)價(jià)值評(píng)估程序?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估 。 常見(jiàn)的表外資產(chǎn)項(xiàng)目可能存在方式有： ? （ 1） 有獲得專利管理機(jī)關(guān)頒發(fā)證書(shū)的專利或?qū)＠暾?qǐng)； ? （ 2） 自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn) ， 該無(wú)形資產(chǎn)投入賬面沒(méi)有反映； ? （ 3） 企業(yè)毛利率明顯高于同行業(yè)平均水平； ? （ 4） 存在某種形式的特許權(quán)利 （ 有些特許權(quán)利法規(guī)可能不允許單獨(dú)轉(zhuǎn)讓 ， 但可以隨企業(yè)權(quán)益一同轉(zhuǎn)讓 ） ； ? （ 5） 企業(yè)持有較知名商標(biāo) （ 可能被冠以馳名商標(biāo) 、 著名商標(biāo)等 ） ； 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 85 ? （ 6） 存在著作權(quán)； ? （ 7） 具有獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式； ? （ 8） 協(xié)議約定的企業(yè)獲益形式 ， 如優(yōu)惠貸款利率 、 優(yōu)厚供應(yīng)條件等 。 ? 如果評(píng)估基準(zhǔn)日的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)過(guò)符合評(píng)估目的的專項(xiàng)獨(dú)立審計(jì) ， 資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)查閱審計(jì)報(bào)告及其附注 。 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 79 價(jià)值比率的選擇、計(jì)算和應(yīng)用 價(jià)值比率的分類 ? 盈利比率： P/E、 EV/EBITDA、 PEG ? 資產(chǎn)比率： P/B ? 收入比率： EV/S ? 其他特定比率： EV/Reserve 、 EV/Resource 、 EV/Annual Capability 、 P/NAV 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 80 價(jià)值比率的選擇、計(jì)算和應(yīng)用 )()rr(11GsGsGsggMM?????Ms被評(píng)估企業(yè)價(jià)值比率 Mg可比企業(yè)價(jià)值比率 gFMV?? r1FCF 181 資產(chǎn)基礎(chǔ)法具體要求及實(shí)務(wù)分析 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 82 第四十條第一款 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)會(huì)計(jì)政策 、 企業(yè)經(jīng)營(yíng)等情況 ， 對(duì)被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)及表外的各項(xiàng)資產(chǎn) 、負(fù)債進(jìn)行識(shí)別 。 可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)與被評(píng)估企業(yè)屬于同一行業(yè) ， 或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響 。 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 70 市場(chǎng)法的具體方法 市場(chǎng)有效性 ? 弱式有效 ? 半強(qiáng)式有效 ? 強(qiáng)式有效 歷史價(jià)格信息 、 公開(kāi)信息和內(nèi)幕信息 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 71 流動(dòng)性、少數(shù)股權(quán)價(jià)值 缺少流動(dòng)、控制權(quán)價(jià)值 缺少流動(dòng)、少數(shù)股權(quán)價(jià)值 缺少流動(dòng)折扣調(diào)整 控股溢價(jià)調(diào)整 上市公司比較法評(píng)估結(jié)論狀態(tài) 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 72 市場(chǎng)法的具體方法 第三十六條 交易案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)的買(mǎi)賣(mài) 、 收購(gòu)及合并案例資料 ， 計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率 ， 在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上 ， 確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法 。 上市公司比較法中的可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是公開(kāi)市場(chǎng)上正常交易的上市公司 ， 評(píng)估結(jié)論應(yīng)當(dāng)考慮流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響 。 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 63 Ke = Rf + β * MRP + Rc ? ?EDu T ???? )1(1L ?? de KED DKED EWACC *)T1(** ?????背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 64 Rc的考慮因素： （ 1） 企業(yè)規(guī)模； （ 2） 企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段； （ 3） 歷史經(jīng)營(yíng)狀況； （ 4） 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； （ 5） 主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段； （ 6） 企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù) 、 產(chǎn)品和地區(qū)的分布； （ 7） 公司內(nèi)部管理及控制機(jī)制； （ 8） 管理人員的經(jīng)驗(yàn)和資歷； （ 9） 對(duì)主要客戶及供應(yīng)商的依賴 ， 等 。 ? 預(yù)測(cè)趨勢(shì)與企業(yè)歷史業(yè)績(jī)和現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況是否存在重大差異 ？ 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 57 第二十八條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律法規(guī) 、 企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景 、 協(xié)議與章程約定 、 企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況 、資產(chǎn)特點(diǎn)和資源條件等 ， 恰當(dāng)確定收益期 。 收益法的具體方法 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 51 評(píng)估模型 企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 評(píng)估對(duì)象 企業(yè)整體價(jià)值 股東全部權(quán)益價(jià)值 預(yù)期收益口徑 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 權(quán)益自由現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率 加權(quán)平均資本成本 權(quán)益資本成本 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 52 企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 （ 間接法 ） ?企業(yè)自由現(xiàn)金流量 =息稅前利潤(rùn) （ 1－稅率 ） ＋折舊與攤銷(xiāo)－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資金追加 =凈利潤(rùn) +利息費(fèi)用 (扣除稅務(wù)影響后 )+折舊與攤銷(xiāo)－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資金追加 ?股東全部權(quán)益價(jià)值 =企業(yè)整體價(jià)值 付息債務(wù)價(jià)值 收益法的具體方法 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 53 股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 （ 直接法 ） ?股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈利潤(rùn) +折舊與攤銷(xiāo) 資本性支出 營(yíng)運(yùn)資金追加＋新發(fā)行債務(wù)－債務(wù)本金償還 收益法的具體方法 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 54 ? 未來(lái)收益 ? 收益期 ? 預(yù)測(cè)期 ? 折現(xiàn)率 ? 預(yù)測(cè)期后的價(jià)值 收益法的五大變量 背景介紹 要點(diǎn)講解 收益法 市場(chǎng)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 55 第二十七條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)充分分析被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 、 經(jīng)營(yíng)狀況 、 歷史業(yè)績(jī) 、 發(fā)展前景 ， 考慮宏觀