企業(yè)價(jià)值評(píng)估及商譽(yù)評(píng)估(文件)
【正文】 金流量預(yù)測(cè)也是一項(xiàng)難度很大、復(fù)雜程度很高的工作。 如何預(yù)測(cè)？一般通行的做法是， 對(duì)前期超常增長(zhǎng)階段的現(xiàn)金流量，逐年詳細(xì)預(yù)測(cè)，對(duì)后期的持續(xù)價(jià)值，則以前期最后幾年的狀況為基礎(chǔ)確定。經(jīng)營(yíng)計(jì)劃一般由企業(yè)宗旨、企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍、企業(yè)目標(biāo)、企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)環(huán)境及產(chǎn)業(yè)計(jì)劃等所組成。但是，預(yù)測(cè)銷售收入往往也是 最困難 的一項(xiàng)工作。但是， 如果沒有特殊的理由，評(píng)估師按照與歷史情況顯著不同的預(yù)測(cè)做價(jià)值評(píng)估是令人懷疑的， 特別是那種改變過去趨勢(shì)的預(yù)測(cè)。 銷售預(yù)測(cè)與其他一些現(xiàn)金流量項(xiàng)目的預(yù)測(cè)往往是相互關(guān)聯(lián)的。另外，成本也應(yīng)該與銷售有著合理的關(guān)系。 可行的方法是，在企業(yè)前期預(yù)期現(xiàn)金流量測(cè)算的基礎(chǔ)上，從中找出企業(yè)現(xiàn)金流量變化的取向和趨勢(shì)，并借助某些手段，諸如采用假設(shè)的方式來 把握企業(yè)未來長(zhǎng)期現(xiàn)金流量變化的區(qū)間和趨勢(shì) 。 折現(xiàn)率的確定（ p372） 第四節(jié) 商譽(yù)的評(píng)估（ p384） ? 超額收益法 ? 割差法 例題 ? 某企業(yè)將在今后五年內(nèi)有超額收益，預(yù)計(jì)年收益額為 200萬元，該企業(yè)的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估總價(jià)值為 900萬元，企業(yè)所在行業(yè)的平均投資報(bào)酬率為 20％，并以此作為折現(xiàn)率，評(píng)估該企業(yè)的商譽(yù)。 當(dāng)然，也可以根據(jù)企業(yè)的具體情況，假定企業(yè)現(xiàn)金流量在未來若干年以后將在某個(gè)收益水平上，每年保持一個(gè)遞增比率等。 比如，如果沒有顯著的資本支出和營(yíng)運(yùn)資本的大幅度增加，銷售量的高速增長(zhǎng)通常是難以實(shí)現(xiàn)的。如果評(píng)估師的預(yù)測(cè)中出現(xiàn)趨勢(shì)的改變，就應(yīng)該描繪出相應(yīng)的促成這一改變的各種必要的行為。 第二，銷售的預(yù)測(cè)應(yīng)該與公司的以往表現(xiàn)和行業(yè)的歷史情況相符合。在此基礎(chǔ)上，參照企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中的財(cái)務(wù)計(jì)劃，我們可以對(duì)企業(yè)未來一定時(shí)期的現(xiàn)金流量及其相關(guān)信息加以預(yù)測(cè)。 按照西方企業(yè)慣例，經(jīng)營(yíng)計(jì)劃一般按 5年的時(shí)間跨度編制。 未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè) 企業(yè)的價(jià)值取決于未來現(xiàn)金流量，而不是歷史上的現(xiàn)金流量。 這是兩個(gè)極富挑戰(zhàn)性的問題。 按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，價(jià)值是期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 值得注意的是，在利用上市公司的市盈率作為乘數(shù)評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，還必須做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以剔除被評(píng)估企業(yè)與上市公司間的差異。 不同的收益額口徑有：稅前無負(fù)債凈現(xiàn)金流量、無負(fù)債凈現(xiàn)金流量、凈利潤(rùn)等。 第三，市盈率包含的內(nèi)容較充實(shí)，可以包含企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)、當(dāng)期盈利與期望未來盈利的差異、不同的會(huì)計(jì)政策等等。這一估價(jià)法最常見的方式是以行業(yè)平均 市盈率 (P— E Ratios)為依據(jù)，經(jīng)對(duì)同行業(yè)上市公司與
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