【正文】 ? 6 ? 1 2 3 4 5 年 ? 遠期收益率與到期日之間的關系 ? 當 時，有 ? ? TT Trrrr ???? ***?rr ?* rrr ?? *? 遠期利率與將來現(xiàn)貨利率之間的關系 ? 確定性市場：投資者確定地知道將來的利率值。 ? 遠期利率是否等于現(xiàn)貨利率依賴于投資者愿意承擔風險的程度，以及愿意投資在與投資時間不相匹配的債券上的程度。Maturity ? 7. 期限結構理論 – 無偏期望理論 ? 無偏期望理論 (the unbiased expectations theory)又稱純期望理論 。 ? 上漲的收益曲線 – 例：一年的現(xiàn)貨利率為 7%， 兩年的現(xiàn)貨利率為 8%，為什么這兩個現(xiàn)貨利率不同 ？ 等價地 ， 為什么收益曲線是上漲的 ？ – 現(xiàn)在投資 1塊錢 ， 有兩種投資策略 187。1） 10%： 187。3） % ??2,1eS ??? ??? ? 無偏期望理論認為將來現(xiàn)貨利率的預期值正好等于遠期利率 ， 用式子表示為： 2,12,1feS ? ? 由遠期利率的定義有： ? 因此 ， 大眾預期一年期現(xiàn)貨利率將上漲是期限結構上揚的原因；而大眾預期一年期現(xiàn)貨利率將下降是期限結構下降的原因 。 原因在于 ，如果他們持有較短期債券 ， 那么 ， 一旦他們提前需要資金時 ， 他們所遇到的價格風險會更小 。 如果這時的價格很低 ， 他就會遭受大的損失 。 – 作為貸款者 ， 他們是愿意支付這種風險酬金的 。 這種酬金是用來補償投資者購買更長期限債券的一種額外回報率 。 一般來說 ， 曲線越陡 ，市場預期現(xiàn)貨利率上漲的可能性越大 。 20:18:2220:18:2220:182/5/2023 8:18:22 PM ? 1以我獨沈久，愧君相見頻。 2023年 2月 5日星期日 下午 8時 18分 22秒 20:18: ? 1比不了得就不比，得不到的就不要。 下午 8時 18分 22秒 下午 8時 18分 20:18: ? 沒有失敗，只有暫時停止成功！。 20:18:2220:18:2220:18Sunday, February 5, 2023 ? 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 2023年 2月 下午 8時 18分 :18February 5, 2023 ? 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 20:18:2220:18:2220:182/5/2023 8:18:22 PM ? 1越是沒有本領的就越加自命不凡。 :18:2220:18:22February 5, 2023 ? 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 下午 8時 18分 22秒 下午 8時 18分 20:18: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blandit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis ut cursus. 感謝您的下載觀看 專家告訴 。 2023年 2月 下午 8時 18分 :18February 5, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 20:18:2220:18:2220:18Sunday, February 5, 2023 ? 1知人者智，自知者明。 下午 8時 18分 22秒 下午 8時 18分 20:18: ? 楊柳散和風，青山澹吾慮。 2023年 2月 5日星期日 下午 8時 18分 22秒 20:18: ? 1楚塞三湘接，荊門九派通。 20:18:2220:18:2220:182/5/2023 8:18:22 PM ? 1成功就是日復一日那一點點小小努力的積累。 2023年 2月 下午 8時 18分 :18February 5, 2023 ? 1行動出成果，工作出財富。 20:18:2220:18:2220:18Sunday, February 5, 2023 ? 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 ? 市場分割理論 ? 習慣偏好理論 ? 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 – 例：當 ， 時 ， – 如果 – 則 ? ?? ? ? ? ? ?? ?2,11222,11 11111 fSSeSS ???????21 SS ?2,1eS 1S %71 ?S %62 ?S %,1 ?f %2,1 ?L %7% 12,1 ??? SeS ? 2)水平收益曲線 – 只有當期望現(xiàn)貨利率 低于一年期現(xiàn)貨利率 時，不等式才成立。 其次 ， 貸款者不愿意在將來以更高的利率進行再融資 ， 所以 ， 他認為短期債券比長期債券更具風險性 。 所以 ， 作為投資者而言 ， 會偏好于短期債券 。 這樣 ， 一旦提前需要資金時 ， 他在第一年末會有一定數(shù)量的現(xiàn)金 。 ? ?? ? ? ? 222,11 111 SeSS ???? ? 易變性偏好理論 –易變性偏好理論 (the liquidity preference theory)認為投資者主要對購買短期債券有興趣 。2） 6%： 187。滾動投資策略：先投資一年 ， 得到 187。 因此 ， 隨著期限的增加而增加的現(xiàn)貨利率 ， 說明了大部分投資者預期將來的現(xiàn)貨利率將上漲 。Maturity ? Flat 187。 ? 不確定性市場：投資者不知道將來的現(xiàn)貨利率 ? 假如投資者僅僅知道到期收益如下表所示，投資者關心第三年的現(xiàn)貨利率 T im e to m at uri t ypriceY ie ld to m at ur ity1 925. 93 0%2 841. 75 53 758. 33 04 683. 18 3 ? 僅僅可以知道第三年的遠期利率，而第三年的遠期利率不一定就等于第三年的現(xiàn)貨利率，甚至也不等于第三年的期望現(xiàn)貨利率。 如果我們在銀行把一塊錢存兩年 ， 兩年后 ， 這塊錢將變成 –我們也可以分兩步進行投資 ， 先將這一塊錢存一年 ， 同時決定將一年后得到的本息再存一年 ， 從第一年末到第二年末之間的利率現(xiàn)在就規(guī)定好 ， 設為 。 – 第三種方法 ， 我們也可以通過利用不同的附息債券構造零息債券來確定現(xiàn)貨利率 。 首先 ， 可以通過直接觀察 1年的利率來確定 。 – 確定現(xiàn)貨利率曲線最明顯的方式是通過不同到期日的零息債券的價格來決定 。這意味著 ， 如果你存一筆錢 A在銀行 ， 銀行以利率 計算復利 ， 兩年后 ， 連本帶息你可以得到 tS 1S 2S? ? AS 221 ?2S ? 每年一期：如果每年只計算一次 ， 則 t 年的利率為： ? 每年期：如果每年分為 m 期 ， 則 t 年的利率為： ? 連續(xù)復利：如果連續(xù)計算復利 ， 則 t 年 的利率為： ? ?