2財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念(文件)
【正文】 額的比重。 ? 部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 3/1/2023 ? 可分散風(fēng)險(xiǎn) —— 能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn) ? 市場風(fēng)險(xiǎn) —— 不能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn) ? 市場風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用 β系數(shù)來衡量。 ? 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計(jì)算： )( FMpp RRR ?? ? 例題 科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是 、 ，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、 30%和 10%，股票市場的平均收益率為 14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。 ? 4. 最優(yōu)投資組合 （ 1）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。 四、主要資產(chǎn)定價(jià)模型 由風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 2. 多因素定價(jià)模型 3. 套利定價(jià)模型 1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為： PFM RRR ??在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ Capital Asset Pricing Model， CAPM）可以進(jìn)一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。 （ 3）投資者對預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價(jià)一致，即投資者有相同的期望。 （ 7）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)）。 SML為證券市場線，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度 —— 直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。 ? 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 IPKR F ?? 0 ? 通貨膨脹對證券收益的影響 ? 風(fēng)險(xiǎn)回避對證券收益的影響 2. 多因素模型 ? CAPM的第一個(gè)核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)收益率放在一個(gè)多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實(shí)驗(yàn)來判別。假設(shè)年初預(yù)測通貨膨脹增長率為 5%、GDP增長率為 8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為 7%， GDP增長 10%，利率增長 2%，則該證券的預(yù)期報(bào)酬率為： 3. 套利定價(jià)模型 ? 套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論（ Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。原則上， CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實(shí)生活中多因素模型可能更加有效。 ? 從投資者的角度來看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱無風(fēng)險(xiǎn)利息率。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為： )( FMiFi RRRR ??? ? ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場線表示。 （ 5）沒有交易費(fèi)用。通過基于每個(gè)投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。 當(dāng)能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場線（ Capital Market Line，簡稱 CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。 ? 在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合的 β系數(shù)， β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然。 ? 證券組合的 β系數(shù)是單個(gè)證券 β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。 ? 完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 3/1/2023 ? 完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 ? 從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相
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