【正文】 西京公司 東方公司 ? 、標(biāo)準(zhǔn)離差 ? （ 1）根據(jù)概率分布計(jì)算 ? 標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離 預(yù)期收益率 的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。要對(duì)比期望報(bào)酬率不同的各個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)該用變異系數(shù)。 – ②由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織專家進(jìn)行確定。 ? – 投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者 – 證券價(jià)格、收益率與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 ? 其他條件不變的條件下，證券的風(fēng)險(xiǎn)越高，其價(jià)格越低，從而必要收益率越高。 ? 一般來說，隨機(jī)取兩種股票，相關(guān)系數(shù)為 +右，對(duì)多數(shù)兩種股票而言， r將位于 +— +間。 ? 一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布。（ P52） ? 作為整體的證券市場(chǎng)的 β系數(shù)為 1。 ? （ 2）可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過證券組合來消減，可分散風(fēng)險(xiǎn)隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。 ? 例如，市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的 β 系數(shù)是 1；如果一項(xiàng)資產(chǎn)的 β 值為 及整個(gè)市場(chǎng)股票收益率變動(dòng)的一半。但是，與單項(xiàng)投資不同， 證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償 。 ? 這樣的證券集合，被稱為 “ 有效投資組合 ” 或“ 有效邊界 ” 。 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) ? 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是有確定的預(yù)期報(bào)酬率且方差為零的資產(chǎn)；每一個(gè)時(shí)期的無風(fēng)險(xiǎn)利率等于它的預(yù)期值； – 既然是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，因此其標(biāo)準(zhǔn)差為零。投資比例分別為 Wf和 Wi，且Wf+Wi=1，則組合收益 E(Rp)和組合風(fēng)險(xiǎn)分別為： fiifiiffP WWWW ???? 222222 ???iiP W ?? ?ipfipi ww ???? ??? 1pififiipfippRRRRRR ?????? ?????? )1(iiffP RwRwR ??? 公式表明 ,投資組合 (由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性投資組合構(gòu)成 )的收益是證券組合風(fēng)險(xiǎn) σ P的簡(jiǎn)單線性函數(shù) . ? 因此，無論風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)有多大，由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)證券組合構(gòu)成的總投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)應(yīng)的集合，總會(huì)形成一條直線，從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)伸向所選定的風(fēng)險(xiǎn)性投資組合。 ? 圖中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率 Rf分別與風(fēng)險(xiǎn)投資組合 M點(diǎn)和 N點(diǎn)相連（這種組合有無數(shù)種） ,位于 Rf與點(diǎn) M的連線上的任一投資組合都優(yōu)于 Rf與點(diǎn) N連線上的投資組合。 ? （ 2）所有的投資者都能以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本 ,其數(shù)額不受任何限制，市場(chǎng)上對(duì)賣空行為無任何約束。 ? 上述基本假設(shè)可能與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活并不符合，但采用這些簡(jiǎn)化的形式，有助于進(jìn)行基本的理論分析，且資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)際應(yīng)用可以不受這些基本假設(shè)的嚴(yán)格限制。用下圖說明。由于這些因素始終處于變動(dòng)之中，所以證券市場(chǎng)線不一定會(huì)一成不變。 ? ??????? )( 21 nFi FFFRRR ?? )()()( 2211 FininFiiFiiFi RrRrRrRR ???????? ??? ? 證券估價(jià) ? 原理： – 證券的內(nèi)在價(jià)值是指所有與證券有關(guān)的 未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 – 價(jià)值評(píng)估過程所涉及的關(guān)鍵變量包括 現(xiàn)金流入（收益）、證券的有效期和必要收益率（風(fēng)險(xiǎn) ） 。 ? 當(dāng)市場(chǎng)利率為 10%時(shí)： ? P=IPVIFAr,n+MPVIFr,n ? =10 ＋ 100 ? ＝ （元） ? 可見，當(dāng)市場(chǎng)利率高于票面利率時(shí)，債券應(yīng)折價(jià)發(fā)行 。即： ? V=D/r ? 其中： D——優(yōu)先股每股股利 ? 例：設(shè)某公司發(fā)行優(yōu)先股票，規(guī)定每股股利 6元，投資者要求的收益率 12%，則該優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值為： ? V=6/12%=50(元 ) ? 在決定是否購買該優(yōu)先股時(shí)，投資者可將計(jì)算出來的內(nèi)在價(jià)值與它的市價(jià)相比較，如果是市價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值，投資者將放棄購買方案；如果市價(jià)等于內(nèi)在價(jià)值，投資者可以獲得所要求的收益率；如果市價(jià)小于內(nèi)在價(jià)值，表明投資者可以得到高于規(guī)定要求的收益率。由于在出售股票時(shí)，投資者將根據(jù)購買股票預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定他要支付的價(jià)格。 ??? ??1 )1(ttrDP 由永續(xù)年金的現(xiàn)值的計(jì)算公式可知 ： rDP ?0 (2)長(zhǎng)期持有，股利固定增長(zhǎng)的股票的估價(jià)方法 ? 假設(shè)剛剛過去的一年支付的股利為 D0 , 每年股利按一個(gè) g的比率增長(zhǎng)，那么， )1(01 gDD ??第二年股利為： 第一年股利為： 第 n年股利為： nn gDD )10 ?? （2022 )1()1( gDgDD ????? 這些股利的現(xiàn)值之和即是固定股利增長(zhǎng)率股票的價(jià)值： ? 我們可以采用推導(dǎo)年金終值和現(xiàn)值的方法來計(jì)算這個(gè)無窮等比數(shù)列，最后結(jié)果是： ??? ??? ????? ??? ?? ??nnnnrgDrgDrgDrgDP)1()1)1()1)1()11)1 011022000（（（（grDgrgDP????? 100)1(? 就是固定股利增長(zhǎng)率股票的定價(jià)模型。由此我們的結(jié)論： 任何股票的現(xiàn)值，不論其持有期限的長(zhǎng)短都等于該股票將來預(yù)期股利的現(xiàn)值。 ? 股票的價(jià)值由一系列的股利和將來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。當(dāng)前市場(chǎng)利率為 8%，該債券內(nèi)在價(jià)值是多少？ )(10 20%)81( 5%1010 0010 00 5 元?? ????P? （ 3）貼現(xiàn)發(fā)行的債券（零息債券）的估價(jià)模型 ? 例：某企業(yè)發(fā)行的債券面值為 100元，償還期為 5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為 8%，該債券內(nèi)在價(jià)值是多少？ ? P=100 PVIF8%,5 ? =100 ? =(元） ? 該債券的價(jià)格只有低于 ，才能購買。 ? 當(dāng)市場(chǎng)利率為 12%時(shí)： ? P=IPVIFr,n ? =10 ＋ 100 ? =100 （元） ? 計(jì)算結(jié)果表明，當(dāng)債券的票面利率與市場(chǎng)利率一致時(shí)，債券應(yīng)按面值發(fā)行。 ? （ 2） 票面利率 ? （ 3） 到期日 ? ? （ 1）分期支付利息，到期還本 ndnttd rMrIP)1()1(1 ???? ??nrnr dd P V I FMP V I F AIP , ????? 例：某企業(yè)發(fā)行的債券面值為 100元，償還期為 5年，票面利率為 10%。 – 對(duì)股票而言，其內(nèi)在價(jià)值則視為股票持有者所獲得的所有未來收益的現(xiàn)值，或者說是支付給股票持有者的未來 現(xiàn)金股利 的現(xiàn)值。風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的加強(qiáng)，會(huì)提高證券市場(chǎng)線的斜率。也就是說， β值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也就越高，在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率不變的情況下，必要報(bào)酬率也就越高。這一模型為： )( FmiFi RRRR ??? ?? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型通?？捎脠D形加以表示，叫證券市場(chǎng)線(簡(jiǎn)稱 SML)。 ? （ 4）所有的資產(chǎn)都可完全細(xì)分，并可完全變現(xiàn) ? （ 5）不發(fā)生任何交易費(fèi) ? （ 6）無任何稅收。最佳風(fēng)險(xiǎn)投資組合用 M表示，這意味著投資者應(yīng)把部分資本投向位于切線上的投資組合 M，并把剩余資本投向無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和 M的比例取決于投資者愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度。從方程中可以明顯看出這是斜率為 (RiRf)/σi 的一條直線。 – 由于無風(fēng)險(xiǎn)證券的報(bào)酬率是確定的，與任何風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率無關(guān)，因此它們之間的相關(guān)系數(shù)為零。即：機(jī)會(huì)集是指 n種證券所組成的所有組合的集合。因此，證券組合的 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬 。如果 β 值 2說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的2倍。 ? （ 3）股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)而產(chǎn)生，它對(duì)所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。 證券組合的 β系數(shù) ? 證券組合的 β系數(shù)是單個(gè)證券 β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種證券在證券組合中所占比重。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理， β系數(shù)均可以通過同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測(cè)出來。 ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用 β系數(shù)來計(jì)量。這是因?yàn)樽C券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅依賴于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，而且