【正文】 波動。自1992年9月歐洲貨幣體系危機以后，外匯市場出現(xiàn)了猛拋英鎊風(fēng)，其原因在于英國經(jīng)濟前景暗淡、英國經(jīng)濟政策不明朗、英國減息期待等多種因素，為了穩(wěn)定英鎊的匯率，英國財政大臣拉蒙特多次發(fā)表講話，表示要穩(wěn)定英鎊匯率，甚至可能以加息來提高英鎊的匯價。其主要原因是外匯作為國際性流動的資產(chǎn)，在動蕩的政治格局下所面臨的風(fēng)險會比其他資產(chǎn)大；而外匯市場的流動速度快，又進一步使外匯市場在政治局面動蕩時更加劇烈地波動。政治事件經(jīng)常是突發(fā)性事件，出乎外匯市場的意料，這又使外匯市場的現(xiàn)貨價格異常劇烈地波動，其波動幅度大大超過外匯價格的長期波動幅度?！　　氨茱L(fēng)港”貨幣的作用。第二天，外匯市場又隨著弋爾巴喬夫失去聯(lián)系、發(fā)動事件者似乎難以控制局勢等消息的不斷出現(xiàn)而漲漲落落。短期的突發(fā)性事件會引起外匯的現(xiàn)貨價格明顯地背離其長期的均衡價。一般認為，在突發(fā)性事件發(fā)生時，外匯價格的波動完全由市場參與者的心理因素決定，取決于人們對這一事件的承受能力。　　1992年4月英國大選對外匯市場的影響　　在英國大選前的一個多月，外匯市場就開始受到這次大選的影響。保守黨撒切爾夫人在1979年上任當(dāng)首相后，花了近10年的時間推行私有化政策，而梅杰上任后也繼續(xù)執(zhí)行這一政策。以英鎊對馬克的匯率為例，英鎊的匯價從2月中旬就開始下跌?！　〈筮x這一天，英鎊在外匯市場出現(xiàn)了劇烈的波動。但沒過多久，梅杰的選票就開始節(jié)節(jié)上升，立刻在外匯市場刮起了拋外匯買英鎊的旋風(fēng)，使英鎊對馬克的匯價迅速攀升。但英鎊在以后的近兩個月內(nèi)還是一路上漲。在這種預(yù)期被打破以前，市場有時會認為短期的均衡價格是一種合理的價格，而預(yù)測中的長期均衡價格反而被認為是有偏差的。以至在9月份的歐洲貨幣體系危機后，英鎊對馬克的匯價直線下降，仿佛如自由落體，迫使英國退出歐洲貨幣體系。但是在“沙漠風(fēng)暴”計劃前后，外匯市場的價格走勢忽上忽下，顯得非常凌亂。從圖4—4英鎊對美元的走勢來看。只有在事實被人們接受之后，市場價格才會猛然回到原來趨勢上去。在外匯市場投資，在把握住外匯走勢的長期趨勢時，更要十分注意它在短期的波動，只有認清它的短期波動規(guī)律，才能在外匯市場立于不敗之地。這種政府對外匯市場的直接干預(yù)也是影響外匯市場短期走勢的重要因素?！　〉谝?，匯率的異常波動常常與國際資本流動有著必然聯(lián)系，它會導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)不必要的波動，因此，穩(wěn)定匯率有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟和物價。如果大批資本流入德國，則德國馬克在外匯市場的匯價就會上升，而如果大批資本流出美國，外匯市場上的美元匯價必然下降。任何一個國家的產(chǎn)業(yè)從對外貿(mào)易角度來看，可分為能進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)和無法進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)兩種。因此，工業(yè)國家和中央銀行是不希望看到本國貨幣的匯價長期偏離它認為的均衡價格的。西歐國家為了防止資本外流，在歐洲貨幣的匯率不斷下跌時，被迫經(jīng)常直接干預(yù)外匯市場，并一再要求美國的聯(lián)儲會協(xié)助干預(yù)。任何一個中央銀行都不希望看到本國外貿(mào)順差是由于本國貨幣的匯率太低而被其他國家抓住把柄。1992年4月以前，澳元一路看漲，而且漲勢平緩。80年代以來，日本對美國的貿(mào)易順差每年保持在一個天文數(shù)字的水平，1991年為500億美元，已成為美日關(guān)系之間的一個政治問題。當(dāng)時日本利率較高，日本政府并無減息意圖。由于現(xiàn)在非關(guān)稅貿(mào)易壁壘名目繁多，這一人為干預(yù)外匯市場的政策已很少采用，而且也會明顯地引起其他國家的指責(zé)。此外，在一些工業(yè)國家，選民往往把本國貨幣貶值引起的通貨膨脹壓力作為政府當(dāng)局宏觀經(jīng)濟管理不當(dāng)?shù)南笳?。在整個80年代，美國和西歐國家的中央銀行都取得明顯效果，而英國則效果較差。但是好景不長，1992年歐洲貨幣體系出現(xiàn)危機，外匯市場猛拋英鎊、里拉等，終于導(dǎo)致意大利里拉正式貶值。80年代初，美元對所有歐洲國家的貨幣匯率都呈升勢，圍繞著工業(yè)國家要不要對外匯市場進行干預(yù)，1982年6月的凡爾賽工業(yè)國家高峰會議決定成立一個由官方經(jīng)濟學(xué)家組成的“外匯干預(yù)工作小組”，專門研究外匯市場干預(yù)問題。所謂不改變政策的干預(yù)是指中央銀行認為外匯價格的劇烈波動或偏離長期均衡是一種短期現(xiàn)象，希望在不改變現(xiàn)有貨幣供應(yīng)量的條件下，改變現(xiàn)有的外匯價格。為了抵消外匯買賣對國內(nèi)利率的影響，日本中央銀行可在國內(nèi)債券市場上拋債券，使市場上的日元流通量減少，利率下降的趨勢因此而抵消。一般來說，外匯市場在初次接受這些信號后總會作出反應(yīng)。　　所謂改變政策的外匯市場干預(yù)實際上是中央銀行貨幣政策的一種轉(zhuǎn)變，它是指中央銀行直接在外匯市場買賣外匯，而聽任國內(nèi)貨幣供應(yīng)量和利率朝有利于達到干預(yù)目標(biāo)的方向變化。從中央銀行干預(yù)外匯的歷史至少可以得出以下兩個結(jié)論。這給予中央銀行一定的時間來重新考慮其貨幣政策或外匯政策，從而作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整?！　∶鎸γ涝牡鴦荩ㄌ卣疀Q定干預(yù)外匯市場。由于前一星期的反通貨膨脹計劃使外匯市場大失所望，卡特這次宣布的干預(yù)包含兩項重要的政策轉(zhuǎn)變。其中150億將從其他中央銀行借調(diào)，50億從國際貨幣基金組織提取和特別提款權(quán)的銷售，50億為所謂“卡特債券”（Carter bonds），即財政部在國外銷售的以馬克和瑞士法郎記帳的債券。在這一天外匯市場收市時，美元對主要外匯的匯價平均上升了7%—10%。美國等中央銀行繼續(xù)大規(guī)模干預(yù)外匯市場，光是美國就花了310億美元，但干預(yù)的效果已明顯下降，到12月底，美元匯價已低于11月的水平。里根上臺后，美元就開始一路走強，到1985年2月25日達到最高點。聲明說，五國財長和中央銀行行長一致同意，“非美元貨幣對美元的匯價應(yīng)該進一步走強”，他們“在有必要時將進一步合作，進行干預(yù)”。有人認為，美元在干預(yù)前已經(jīng)開始走弱，即使中央銀行銀行不干預(yù)，它也會在9月份反彈后繼續(xù)走弱。但是，這次五國聯(lián)合至少使外匯市場得到兩個強烈信號。里根政府一開始就奉行讓市場自由競爭的自由放任政策，一直聽任美元的一路走強，而且對其他國家中央銀行干預(yù)外匯市場的要求置之不理。這兩次干預(yù)從性質(zhì)上來說，都是屬不改變各自經(jīng)濟政策的干預(yù)，雖然有短時的效果，從中、長期來看卻完全是失敗的。美國等13個工業(yè)國家的中央銀行于8月11日再次聯(lián)手干預(yù)，但效果比第一次還要差。在這次干預(yù)中，美國等工業(yè)國家共動用了10至15億美元。這是第一次干預(yù)比第二次干預(yù)有效一些的原因?！　∵@次干預(yù)中，歐洲共同體的成員國幾乎都花了很大的代價。因此，把握上述主要因素和外匯市場之間的關(guān)系，對于提高分析能力和盈利能力是很有幫助的。P摩根說：“要想成為一個貨幣專家，首先要成為一個自我控制者?！　τ诖蠖鄶?shù)小額投資人來說，他們的處境更為不利：經(jīng)驗有限，要為每一個自己未遇過的陷阱繳一次可觀的學(xué)費；資本有限，常常剛?cè)胪鈪R市場之門，已彈盡糧絕；資料的占有方面也處于劣勢?！　⌒睦碚`區(qū)之一：人多的地方搶著去　　盲從是大眾的一個致命的心理弱點?！　?zhàn)爭、動亂有利于美元走強，這是一個基本原理，為何會突然失效呢？大眾常常在市場犯相同的錯誤，有時不同的金融公司的單子被套住的價位都幾乎相同，以致大家都懷疑市場有一雙眼睛盯著自己?！　⌒睦碚`區(qū)之二：虧生僥幸心，贏生貪婪心　　價位波動基本可分為上升趨勢、下降趨勢和盤檔趨勢，不可逆勢做單，如果逆勢單被套牢，切不可追加做單以圖扯低平均價位。1992年9月開始因歐洲貨幣危機，市場投機客猛拋英鎊，使英鎊在短期內(nèi)暴跌5000點，英國銀行一再干預(yù)，乃至采用加息的辦法，都無濟于事。不怕大家一起虧錢，只怕大家都賺錢只有自己沒賺。　　本節(jié)的目的正是告訴大眾他們失敗的根本原因。嚴格按照這一建議來做，能夠確保您不會在短期的成功之后輸?shù)酶鼞K！　　第一課 外匯市場心理行為分析　　外匯市場是這樣一個市場：一大群智力相當(dāng)?shù)娜?，面對大致相同的市場資料，使用大致相同的分析預(yù)測手法，遵循眾所公認的交易規(guī)則，進行一場零和游戲。從這一點來說，短期的成功并不能說明什么問題。這次干預(yù)使歐洲貨幣體系的矛盾有所緩和，但遠遠沒有解決問題?！　?992年9月歐洲貨幣體系成員國對外匯市場的干預(yù) 1992年9月歐洲貨幣體系出現(xiàn)危機，外匯市場猛烈地拋售成員國中幾乎所有的疲軟的貨幣，英鎊、意大利里拉、愛爾蘭鎊等無不出現(xiàn)大幅度幣值下跌的情況?！　∵@次干預(yù)之所以失敗，除了上面所說的屬于不改變政策的干預(yù)外，外匯市場對這些干預(yù)早有期待也是個重要原因。以后美元重新下跌。但是這次干預(yù)并沒有止住美元的跌勢?！　?992年夏季美國等中央銀行對外匯市場的干預(yù) 1992年3月中旬開始，外匯市場對期待已久的美國經(jīng)濟復(fù)蘇再次失望，在德國高利率和美國堅持寬松的貨幣政策影響下，開始不斷拋售美元，致使美元對幾乎所有歐洲貨幣的匯價都一路下跌。而以后的事實證明，中央銀行在干預(yù)外匯市場時，確實是那樣做的?！　∵@次干預(yù)如果說是成功的話，那就是“信號反應(yīng)”起的作用。美元從此一路下跌，以至到1986年底，日本和德國的中央銀行又被迫采取支持美元的干預(yù)措施，收效仍然甚微，美元的跌勢到1987年初美元中央銀行也參加市場干預(yù)時才止住。美國、英國、法國、德國和日本等五國的財政部長與中央銀行行長在紐約廣場飯店開會討論外匯干預(yù)問題。沃爾克上臺宣布貨幣供應(yīng)控制以后的事。到11月底，美國干預(yù)市場的總額達350億美元，使美元明顯回升。在11月1日上午9:13，%，；幾分鐘后，隨著中央銀行拋出6,900萬馬克、1,900萬瑞士法郎后，美元繼續(xù)上升，對馬克的匯價又上升1%。聯(lián)邦儲備銀行將把貼現(xiàn)率提高一個百分點，%，從而使這次干預(yù)包含政策內(nèi)容。面臨馬克和日元升值的巨大壓力，德國和日本兩國的中央銀行被迫進行不改變自己政策為前提的大規(guī)模干預(yù)，買美元拋本國貨幣，但收效甚微?！　?976年—1979年美元弱勢的干預(yù) 在經(jīng)過1974年至1975年的世界性經(jīng)濟衰退以后，美國的經(jīng)濟仍處于高通貨膨脹，高失業(yè)率和低經(jīng)濟增長率的處境?！　〉诙?，如果一國貨幣的匯率長期偏高偏低是該國的宏觀經(jīng)濟水平、利率和政府貨幣政策決定的，那么，中央銀行的干預(yù)從長期來看是無效的。這種干預(yù)方式一般來說非常有效，代價是國內(nèi)既定的貨幣政策會受到影響，是中央銀行看到本國貨幣的匯率長期偏離均衡價格時才愿意采取的。1978年至1979年卡特政府支持美元的干預(yù)，經(jīng)常被認為是“狼來了”信號效果的例子?！　。?）中央銀行在外匯市場上通過查詢匯率變化情況、發(fā)表聲明等，影響匯率的變化，達到干預(yù)的效果，它被稱為干預(yù)外匯市場的“信號反應(yīng)”?！　≈醒脬y行在進行這種干預(yù)時可采取雙管齊下的手段：　?。?）中央銀行在外匯市場上買進或賣出外匯時，同時在國內(nèi)債券市場上賣出或買進債券，從而使匯率變而利率不變化。其實，要真正認清中央銀行干預(yù)外匯市場的實質(zhì)和效果，還必須認清這種干預(yù)對該國貨幣供應(yīng)及政策的影響。在英鎊繼續(xù)大跌，英鎊在歐洲貨幣體系內(nèi)貶值的呼聲很高的情況下，英國宣布退出歐洲貨幣體系，而絕不正式將英鎊貶值，同時宣布仍要繼續(xù)執(zhí)行反通貨膨脹的貨幣政策。在頂了10多年后的1990年，英國終于在梅杰任首相后宣布加入歐洲貨幣體系?！　∮㈡^自80年代以來的波動，很清楚地說明貨幣貶值與通貨膨脹的關(guān)系。宏觀經(jīng)濟模型證明，在浮動匯率制的情況下，如果一個國家的貨幣匯價長期性地低于均衡價格，在一定時期內(nèi)會刺激出口，導(dǎo)致外貿(mào)順差，最終卻會造成本國物價上漲，工資上漲，形成通貨膨脹的壓力。在以后3個星期內(nèi)，日本中央銀行又以同樣的方式幾次干預(yù)外匯市場，拋日元買美元，除了2月7日這一次在圖形上較明顯外，其余的幾次都不十分有效。日本中央銀行為了緩和美國國內(nèi)的反日情緒，經(jīng)常發(fā)表講話，要求日元走強，還不時地查詢匯率情況，以表明自己的態(tài)度。又如，德國是世界制造業(yè)出口大國，70年代實行浮動匯率制以后，馬克的匯價隨著德國經(jīng)濟的強大而一路上揚，為了維持其出口工業(yè)在國際上的競爭地位，德國政府極力主張實行歐洲貨幣體系，以便把馬克與歐洲共同體其他成員國的貨幣固定在一個范圍內(nèi)?！　≈醒脬y行為了保護出口，會在本國貨幣持續(xù)堅挺時直接干預(yù)外匯市場。一個國家的貨幣在外匯市場的價格較低，必然有利于這個國家的出口?！　≠Y本流動與外匯市場變化的相關(guān)性對國民經(jīng)濟的另外一個重要影響在于，大量資本流出會造成本國生產(chǎn)資本形成的成本上升，而大量資本流入又可能造成不必要的通貨膨脹壓力，影響長期資本投資。當(dāng)資本流出貨幣貶值時，能進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)部門的物價就會上升，如果這一部門工資的上漲速度不是同步的話，追加這一部門的生產(chǎn)就會變得有利可圖，出口因此也會增加，但是從國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，資本就會從非貿(mào)易產(chǎn)業(yè)流向貿(mào)易產(chǎn)業(yè)?！　≠Y本流動與外匯市場變化的相關(guān)性對一個國家的國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)配置和物價有著重要的影響。工業(yè)國家從70年代末開始放寬金融方面的規(guī)章條例，進一步為國際資本流動提供了方便?！　∫话銇碚f，中央銀行在外匯市場的價格出現(xiàn)異常大的、或是朝同一方向連續(xù)幾天劇烈波動時，往往會直接介入市場，通過商業(yè)銀行進行外匯買賣，以試圖緩解外匯市場的劇烈波動。政府制定的貨幣政策和財政政策每天都影響著外匯市場的價格波動?！　娜魏我环N主要外匯對美元的匯率走勢10年圖中，人們都可以發(fā)現(xiàn)這10年國際政治、經(jīng)濟格局的變化情況?！　∑鋵?，根據(jù)對美國和伊拉克兩國的軍事實力分析，以及國際上輿論的傾向，任何理智的結(jié)論都會認為美國會達到把伊拉克趕出科威特的軍事目的。每當(dāng)美國政府要員發(fā)表態(tài)度強硬的講話，表示要采取軍事行動，美元就會在一天內(nèi)大漲一波；而外匯市場聽到有西歐國家出面調(diào)解的傳聞，似乎和平解決可望實現(xiàn)時，美元就會下跌一次。世界局勢的動蕩不安會使美金和黃金大漲，以前人們所說的“大炮一響，黃金萬兩”應(yīng)該就是這個意思。從6月份開始，英鎊對馬克的匯價一路下跌。從圖形上來看，英鎊對馬克的匯價在大選后一直居高不下，經(jīng)過近兩個月的高處徘徊，英鎊對馬克的匯價終于在6月份開始下跌。外匯市場總是談?wù)撚慕?jīng)濟前景看好，流到海外的資本會返回英國，梅杰的勝利表明英國政局的穩(wěn)定等等。在大選前兩天，外匯市場由于聽到梅杰在民意測驗中已接近金諾克的傳聞，就已經(jīng)開始買英鎊拋馬克等外匯。但自從英鎊在1990年加入歐洲貨幣體系后，外匯市場一直認為英鎊的匯價是高估的，所以經(jīng)常在英鎊走強時拋英鎊。雖然工人出身的金諾克在工黨內(nèi)屬保守派，但人們還是擔(dān)心英國有可能回到國有化政策推行的年代。金諾克。但是，技術(shù)分析專家卻認為，外匯對美元的匯率在突發(fā)事件時能跌多少，完全是有規(guī)律可循的。一般來說，短期的價格變動至多會修正長期外匯均衡價格的方向，卻很難改變或徹底扭轉(zhuǎn)它的長期波動趨勢。同樣以英鎊為例，%，使英鎊又