【正文】 以及未來繼續(xù)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。（３） 成熟階段成熟期的投資計(jì)劃無論在市場(chǎng)或技術(shù)上的風(fēng)險(xiǎn)比較低，經(jīng)營(yíng)組織上的管理能力也可從過去的經(jīng)營(yíng)成就與財(cái)務(wù)資料中發(fā)掘，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資方評(píng)價(jià)重點(diǎn)主要在財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及資金回收年限、方式、風(fēng)險(xiǎn)等方面。2. 產(chǎn)品因素：創(chuàng)新性、技術(shù)性、專利保護(hù)性等。3. 產(chǎn)品因素：創(chuàng)新性、專利保護(hù)、技術(shù)經(jīng)濟(jì)性。25 / 594. 風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。 15因此評(píng)價(jià)是綜合考慮、全面分析的過程，在進(jìn)行機(jī)會(huì)判斷的同時(shí)要更好的了解企業(yè)。指標(biāo)體系風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)投資公司市場(chǎng)狀況管理能力與機(jī)制產(chǎn)品與技術(shù)特性 產(chǎn) 風(fēng) 品 險(xiǎn) 與 資 技 本 術(shù) 市 市 場(chǎng) 場(chǎng)投資收益率風(fēng)險(xiǎn)管理策略退出策略與渠道創(chuàng)業(yè)者與管理團(tuán)隊(duì)26 / 59圖 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)結(jié)構(gòu)可以看出，從風(fēng)險(xiǎn)投資方角度上看，對(duì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)體系分為兩個(gè)部分：一是關(guān)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有關(guān)狀況，包括：產(chǎn)品與技術(shù)特性、內(nèi)部管理手段與機(jī)制、創(chuàng)始人及管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)與能力經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品市場(chǎng)前景等；二是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資方自身投資政策要求，包括：對(duì)投資回報(bào)率和投資期限的要求、對(duì)所控資金風(fēng)險(xiǎn)管理的要求（聯(lián)合投資、投資組合等） 、退出安排的考慮等。表 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系（權(quán)重針對(duì)創(chuàng)業(yè)階段企業(yè)）指標(biāo)體系對(duì)象 內(nèi)容 因素指標(biāo)變量 權(quán)重總體市場(chǎng)狀況 ? 市場(chǎng)發(fā)育程度? 市場(chǎng)容量及增長(zhǎng)潛力 5/80市 場(chǎng)目標(biāo)市場(chǎng)狀況? 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況? 市場(chǎng)進(jìn)入壁壘? 市場(chǎng)需求穩(wěn)定性6/80營(yíng)銷能力? 競(jìng)爭(zhēng)狀況掌握程度? 熟悉客戶程度? 定位與估值4/80生產(chǎn)能力? 持續(xù)研發(fā)能力? 設(shè)備人員的適用性? 轉(zhuǎn)化技術(shù)的難易3/80風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管 理理財(cái)能力? 財(cái)務(wù)控制力? 調(diào)動(dòng)資金資源能力? 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)合理性2/8027 / 59運(yùn)用制度能力 ? 激勵(lì)約束機(jī)制完備性? 選拔培養(yǎng)新人能力 5/80創(chuàng)業(yè)者? 個(gè)人素質(zhì)? 社會(huì)關(guān)系? 業(yè)內(nèi)聲譽(yù)4/80人管理團(tuán)隊(duì) ? 協(xié)調(diào)一致性? 結(jié)構(gòu)合理性 4/80產(chǎn) 品? 產(chǎn)品創(chuàng)新性? 產(chǎn)品技術(shù)性? 產(chǎn)品功能性? 產(chǎn)品可行性? 產(chǎn)品專利保護(hù)性23/80環(huán)境 宏觀環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境政策法律法規(guī)環(huán)境? 經(jīng)濟(jì)景氣程度? 受鼓勵(lì)支持程度6/80風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng) 市場(chǎng)狀況 ? 對(duì)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)程度 1/80預(yù)期收益 ? 投資收益率 9/80風(fēng)險(xiǎn)控制? 分段投資? 投資組合? 聯(lián)合投資3/80風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)險(xiǎn)管理退出 ? 退出可能與障礙 5/80注：1）本體系中所設(shè)權(quán)重為對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)資料關(guān)于初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。如上文所述，評(píng)價(jià)與估值在實(shí)際操作過程中不是完全獨(dú)立的兩個(gè)過程，評(píng)價(jià)過程中，對(duì)企業(yè)所處的行業(yè)與市場(chǎng)地位、發(fā)展階段、各種資源的整合及使用情況等認(rèn)定結(jié)果，都是投資方與企業(yè)方共同對(duì)企業(yè)估值的基礎(chǔ)。28 / 59雙方更要對(duì)此達(dá)成一致的認(rèn)識(shí)：有商定股權(quán)比例的企業(yè)價(jià)格能夠反映它預(yù)期在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值。18 三種估值方法 風(fēng)險(xiǎn)投資是完全市場(chǎng)化的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為?；静襟E如下：① 預(yù)測(cè)收益年限、公司增長(zhǎng)模式；② 根據(jù)公司的具體情況預(yù)測(cè)收益及現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率，計(jì)算現(xiàn)金流；③ 確定折現(xiàn)率；④ 用折現(xiàn)率折現(xiàn)公司預(yù)測(cè)年限的全部現(xiàn)金流。19楊青：《投資評(píng)價(jià)》 ，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2022 年。具體計(jì)算原則如下：? 鑒于該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特性決定采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率? 鑒于該整體項(xiàng)目含三個(gè)子項(xiàng)目，固而先采用分步計(jì)算再進(jìn)行匯總。在這種方法下，市盈率的確定是關(guān)鍵點(diǎn)。表 風(fēng)險(xiǎn)投資中三種估值方法的比較方法 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 理論研究成熟投資領(lǐng)域應(yīng)用廣泛、貼現(xiàn)率難以預(yù)測(cè)比較法 簡(jiǎn)便易用有市場(chǎng)基礎(chǔ)果的不良影響風(fēng)險(xiǎn)投資法 易于理解應(yīng)用簡(jiǎn)便 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不同發(fā)展階段估值方法的探討 風(fēng)險(xiǎn)投資所面對(duì)企業(yè)的類型從發(fā)展階段分，有種子期企業(yè)、創(chuàng)業(yè)期到成熟期企業(yè)。但其中有一點(diǎn)是相同的：在股東權(quán)益最大化的條件下，雙方共同確定未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值。GIS 將地理環(huán)境的各要素，包括它們的空間位置形狀及分布特征和與之有關(guān)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)等專題信息以及這些空間信息之間的關(guān)系等，進(jìn)行獲取、數(shù)字化、組織存儲(chǔ)、空間信息檢索與分析，并在管理、規(guī)劃與決策中應(yīng)用。GPS 主要應(yīng)用在車輛定位、車輛調(diào)度、車輛導(dǎo)航，以及飛機(jī)、船舶的導(dǎo)航，GSM 盲區(qū)測(cè)量等。 宏觀環(huán)境形勢(shì)分析從宏觀環(huán)境形勢(shì)來看， “數(shù)字地球”是繼星球大戰(zhàn)計(jì)劃、信息高速公路計(jì)劃之后第三個(gè)由美國(guó)政治家提出，并得到學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界一致支持的高科技發(fā)展計(jì)劃，我國(guó)政府也在積極參與“數(shù)字地球”的建設(shè)。其中 GPS 綜合應(yīng)用集成系統(tǒng)是 GIS 技術(shù)中應(yīng)用最為廣泛，最具實(shí)用性的軟件技術(shù)，而三維可視化平臺(tái)軟件則是 GIS 技術(shù)發(fā)展的主要方向，將主導(dǎo)未來 GIS 應(yīng)用市場(chǎng)的發(fā)展。國(guó)外汽車自導(dǎo)航經(jīng)歷了 20 多年的發(fā)展歷程，目前已在若干西方發(fā)達(dá)國(guó)家投入商業(yè)應(yīng)用，產(chǎn)生了良好的經(jīng)濟(jì)效益。從 2022 年至今，城市出租車行業(yè)對(duì) GPS 的需求出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，GPS 車輛跟蹤系統(tǒng)從特種車輛應(yīng)用擴(kuò)展到公眾車輛應(yīng)用，預(yù)計(jì)在未來的 23 年之內(nèi)每年將達(dá)到 5—10 萬輛的裝車量，相關(guān)產(chǎn)值將會(huì)達(dá)到 7—8 個(gè)億，其中軟件部分約占 1015%，產(chǎn)值約 1 億元左右。GPS 綜合應(yīng)用集成系統(tǒng)大多是以這些城市為載體、依據(jù)這些城市的基本情況和市場(chǎng)需求展開運(yùn)營(yíng)的，因此基于對(duì)城市狀況的調(diào)查和分析預(yù)測(cè)市場(chǎng)容量巨大。從以上數(shù)據(jù)可看出，個(gè)人用戶是 GPS 今后的發(fā)展趨勢(shì)，并有望成為最大的用戶群，GPS 作為普通消費(fèi)品被廣大用戶普遍接受的日子將很快到來。三維 GIS 十分現(xiàn)實(shí)的應(yīng)用范圍已十分廣闊，幾乎涵蓋 GIS 應(yīng)用的所有領(lǐng)域，在此僅就幾個(gè)已經(jīng)啟動(dòng)的應(yīng)用市場(chǎng)加以分析：①、城市規(guī)劃目前國(guó)家在進(jìn)行大規(guī)模的城市改造和建設(shè)，城市規(guī)劃部門在二維平面地圖上規(guī)劃紅線，規(guī)劃環(huán)保，征詢規(guī)劃方案，對(duì)規(guī)劃的效果很難綜合整體環(huán)境布局觀察規(guī)劃的合理性。三維GIS 可以真實(shí)地重建流域的地形、地類、防洪設(shè)施等地理屬性，并可模擬不同水位流量情況下的淹沒區(qū)和缺口，對(duì)防洪指揮、水利建設(shè)的科學(xué)決策將起到重要作用。④、無線基站規(guī)劃和輸電網(wǎng)規(guī)劃現(xiàn)在無線應(yīng)用發(fā)展迅速，但無線的盲區(qū)依然十分巨大，在基站規(guī)劃中必須考慮到地形和建筑物的遮擋問題，在三維環(huán)境下分析規(guī)劃是十分關(guān)鍵的。國(guó)產(chǎn)三維 GIS 的推出，不論在性能、價(jià)格、靈活性上均解決了軍事電子沙盤課題的需要。據(jù)全球 GIS 軟件銷量第一的 MapInfo 用戶的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)有二維GIS 用戶中 20%對(duì)三維產(chǎn)品有明確需求，其中的 20%有明確購(gòu)買意向。如計(jì)算電子沙盤、房地產(chǎn)開發(fā)等領(lǐng)域的需求，用戶基數(shù)更大。目前勝隆公司在國(guó)內(nèi) GPS 監(jiān)控系統(tǒng)上主要有 3 種類型的競(jìng)爭(zhēng)者：①、GPS 硬件產(chǎn)品的系統(tǒng)集成商 這一類型的廠商占目前 GPS 系統(tǒng)集成商的大多數(shù)，其主要利潤(rùn)來源于硬件銷售。這類廠商是38 / 59勝隆公司重點(diǎn)發(fā)展的合作伙伴。這類公司將是勝隆公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。（２）、威脅（風(fēng)險(xiǎn)）及防范措施勝隆公司存在的潛在威脅有：某些 GPS 硬件廠商或系統(tǒng)集成商看到軟件39 / 59的豐厚利潤(rùn),開始自己開發(fā)軟件；國(guó)外有實(shí)力的 GPS 軟件廠商進(jìn)軍占領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；國(guó)內(nèi)有實(shí)力的 GIS 廠商和通迅軟、硬件商或其他大的 IT 公司，投入大量資金研發(fā) GPS 系統(tǒng)解決方案；國(guó)內(nèi) GPS 硬件廠商引進(jìn)國(guó)外成熟的 GPS 系統(tǒng)解決方案；市場(chǎng)啟動(dòng)比預(yù)計(jì)的緩慢，可能會(huì)造成項(xiàng)目的營(yíng)利水平、市場(chǎng)占有率等不甚理想，對(duì)項(xiàng)目的順利發(fā)展造成一定影響。 ③雖然大公司有大量資金支持，但由于 GPS 綜合應(yīng)用集成系統(tǒng)是多方位、多領(lǐng)域的高新技術(shù)集合產(chǎn)品，這些公司技術(shù)不全面及經(jīng)驗(yàn)的不足，使廠商想要進(jìn)入這個(gè)行業(yè)必需付出大量的時(shí)間，且產(chǎn)品的性能、可靠性難以推測(cè)。⑤勝隆公司立足多元化發(fā)展，公司其他成熟產(chǎn)品如 GIS 平臺(tái)軟件和三維可視化軟件，都處于一個(gè)廣闊的市場(chǎng)中，并已取得了一定的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，其利潤(rùn)可以保障公司得以平穩(wěn)運(yùn)行和增。時(shí)間使這些風(fēng)險(xiǎn)的壓力變得很小。 ②國(guó)外的專業(yè)系統(tǒng)解決方案仍需要時(shí)間解決本土化的問題，只有花費(fèi)大量的人力、物力、財(cái)力建立完善的銷售代理體系，才能形成技術(shù)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)。目前，勝隆公司已具備這種綜合優(yōu)勢(shì)，因此具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。對(duì)這類集成商勝隆公司可為他們提供系統(tǒng)解決方案，并在硬件上為其提供多種選擇，將其發(fā)展為勝隆GPS 綜合應(yīng)用集成系統(tǒng)解決方案的代理商和推廣商（目前，已有某家公司全面采用勝隆公司的系統(tǒng)解決方案） 。由于以上原因，使該類集成商在軟硬件方面的優(yōu)勢(shì)不大。從以上市場(chǎng)分析可以看出，勝隆公司的產(chǎn)品具有很強(qiáng)的市場(chǎng)可擴(kuò)展性，這往往是風(fēng)險(xiǎn)投資公司所親睞的，因?yàn)槟切碛屑夹g(shù)含量高、極具市場(chǎng)擴(kuò)展?jié)摿透呤找娴漠a(chǎn)品的企業(yè)才能最終真正實(shí)現(xiàn) IPO（公開上市） ，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資資本從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)撤出的最佳方式。據(jù)武漢適普軟件有限公司提供的市場(chǎng)預(yù)測(cè)表明，由于其航空數(shù)字?jǐn)z影測(cè)量軟件的熱銷，產(chǎn)生超過三倍的三維數(shù)據(jù)應(yīng)用客戶。37 / 59三維 GIS 應(yīng)用市場(chǎng)啟動(dòng)必須具備下列基礎(chǔ)：可滿足三維應(yīng)用的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)的存量、標(biāo)準(zhǔn)配置 PC 計(jì)算能力及軟件的技術(shù)水平。高壓輸電電塔的規(guī)劃也面臨同樣的問題。在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天，土地利用的變化十分快，用傳統(tǒng)的土地普查管理方式，周期長(zhǎng)、效率低、成本高。②、水利規(guī)劃及防災(zāi)減災(zāi)36 / 59中國(guó)是個(gè)水資源極不平衡的國(guó)家，一方面水患不斷，另一方面一些地區(qū)缺水嚴(yán)重，這對(duì)我國(guó)綜合治水提出了很高的要求。（２）、勝隆三維可視化平臺(tái)軟件三維 GIS 的應(yīng)用是二維 GIS 應(yīng)用的延伸，絕大部分地理屬性的信息的完整描述都是三維的，在可視化上以前由于受到技術(shù)和硬件計(jì)算能力的制約，GIS 不得不局限于二維的范疇，很多 GIS 的信息管理、查詢、計(jì)算及可視化等工程應(yīng)用受到極大的限制。③、個(gè)人導(dǎo)航定位系統(tǒng)個(gè)人導(dǎo)航定位系統(tǒng)的使用者主要有旅行者、探險(xiǎn)家、測(cè)量員、新聞?dòng)浾?、尋寶者、移?dòng)通訊使用者等，簡(jiǎn)言之，任何需要依賴精確測(cè)量以獲得正確位置的人都是 GPS 的使用者。因此可以預(yù)測(cè)，未來 GPS 監(jiān)控系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)在于建立在公網(wǎng)基礎(chǔ)之上的分監(jiān)控中心的建立以及為公眾提供相關(guān) GPS 信息的運(yùn)營(yíng)服務(wù)等范圍。國(guó)內(nèi) GPS 車載導(dǎo)航系統(tǒng)的應(yīng)用剛剛起步，目前主要應(yīng)用于 GPS 車輛跟蹤系統(tǒng)。 行業(yè)及目標(biāo)市場(chǎng)分析勝隆公司目前的宏觀市場(chǎng)定位在 GIS 市場(chǎng)上，細(xì)分市場(chǎng)主要集中在：通用 GIS 軟件、GPS 監(jiān)控系統(tǒng)軟件、三維可視化系統(tǒng)軟件、數(shù)字化地圖等。由于“數(shù)字地球”是 21 世紀(jì)知識(shí)戰(zhàn)略的制高點(diǎn)，其戰(zhàn)略構(gòu)想將支持國(guó)家的整體可持續(xù)發(fā)展，一個(gè)多功能、多用途的應(yīng)用衛(wèi)星體系正在中國(guó)形成，因此 GIS 技術(shù)具有極其廣闊的市場(chǎng)空間和應(yīng)用前景。從上面關(guān)于 GIS 和 GPS 的相關(guān)介紹，我們可以看到，勝隆公司作為 GIS及 GPS 綜合應(yīng)用軟件的專業(yè)公司，具有技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)（主要是由人所決定的） ，產(chǎn)品的市場(chǎng)容量巨大，未來的應(yīng)用前景良好，這樣一家公司應(yīng)該是符合多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資戰(zhàn)略的，其較好的投資潛力和投資價(jià)值是吸引卓越投資公司的重要因素。椐統(tǒng)計(jì)，人們?nèi)粘Ｉ詈徒?jīng)濟(jì)活動(dòng)遇到的信息中 80%與空間信息有關(guān)，GIS 軟件技術(shù)已被公認(rèn)為對(duì) 21 世紀(jì)最具貢獻(xiàn)的四大技術(shù)之一。32 / 59第四部分 企業(yè)個(gè)案研究：勝隆公司風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)分析 勝隆公司特色分析 在前文案例背景中已有介紹，勝隆公司作為一家專業(yè)化 GIS 及 GPS 綜合應(yīng)用軟件公司，由于具有技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)具有一定的知名度。而成熟期企業(yè)，有一定的發(fā)展歷史，積累較豐富的財(cái)務(wù)基本數(shù)據(jù)，有關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)較容易統(tǒng)計(jì)與分析，估值的準(zhǔn)確性相對(duì)要高，因此要針對(duì)不同發(fā)展階段的企業(yè)采用不同：《公司價(jià)值評(píng)估》 ，華夏出版社，2022 年。由于這種方法相對(duì)較為容易理解，可操作性較強(qiáng)，因此在評(píng)價(jià)實(shí)務(wù)中，一般采用第三種方法。很顯然，在我國(guó)這種類似的公司很難尋找，即使是有類似的公司，由于選取的估值指標(biāo)的種類、參照公司自身存在的問題等原因，使得采用這種方法不具有實(shí)際意義。有一家從事干細(xì)胞技術(shù)研究的公司，公司前期已接受了 3000 萬元的風(fēng)險(xiǎn)投資（相當(dāng)于種子資金） ，目前有三項(xiàng)干細(xì)胞治療技術(shù)正處于研究階段，希望再進(jìn)行一輪融資。國(guó)外投資界普遍采用公司加權(quán)平均資本成本來確定折現(xiàn)率；而在我國(guó)，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的規(guī)模較小、銀行資信尚未建立，因此資本構(gòu)成中基本以權(quán)益資本為主，所以目前的資本成本未能完全反映企業(yè)未來發(fā)展中的資本成本水平，因此在評(píng)價(jià)實(shí)務(wù)中折現(xiàn)率一般按無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等因素來確定，尤其是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性的高科技項(xiàng)目，往往采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率來計(jì)算。 19因此以考慮時(shí)間價(jià)值為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)投資估值方法有三種：（１）凈現(xiàn)值法 也稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，是基于預(yù)期未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的估值方法。實(shí)質(zhì)上，雙方是通過買賣股權(quán)這種形式完成交易結(jié)成一體。 17估值的關(guān)鍵在于理解什么是價(jià)值和價(jià)值的源泉所在。2） 實(shí)際評(píng)價(jià)過程中，通常風(fēng)險(xiǎn)投資公司及顧問專家團(tuán)對(duì)不同的指標(biāo)體系采用不同的定性與定量相結(jié)合的辦法綜合評(píng)價(jià)目標(biāo)。同時(shí)，考慮風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的階段性，對(duì)處于不同階段的企業(yè)，應(yīng)重新調(diào)整、組合評(píng)價(jià)指標(biāo)以適應(yīng)具體情況。 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系結(jié)構(gòu)通過分析影